基于哈佛財務分析框架的企業財務狀況研究

龔卿陽 薩瑪勒·托乎達別克

【摘? 要】論文以中糧集團旗下的中糧生物科技股份有限公司為例，運用哈佛財務分析框架，選取該公司2018-2020年年報財務數據，從戰略分析、財務分析、會計分析和前景分析4個維度出發，全方位分析中糧生物科技公司的經營情況、競爭優勢以及未來的發展潛力，為企業及相關利益者決策提供參考。

【Abstract】Taking COFCO Biotechnology Company Limited under COFCO Corporation as an example， using Harvard financial analysis framework， this paper selects the financial data of this company's annual report from 2018 to 2020. Starting from the four dimensions of strategic analysis， financial analysis， accounting analysis and prospect analysis， the paper comprehensively analyzes the operating conditions， competitive advantages and future development potential of COFCO Biotechnology Company， and provides references for the decision-making of the enterprise and related stakeholders.

【關鍵詞】哈佛分析框架;財務分析;中糧生物科技公司

【Keywords】Harvard analytical framework; financial analysis; COFCO Biotechnology Company

【中圖分類號】F275? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文獻標志碼】A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?【文章編號】1673-1069（2021）11-0067-03

1 中糧生物科技股份有限公司簡介及主營業務

中糧生物科技股份有限公司是中糧集團有限公司旗下專業化平臺，由中糧集團玉米加工事業部發展而來（注：原名中糧生化，于2019年改名為中糧生物科技，為統一名稱，以下統稱中糧科技）。20世紀90年代中糧生化糧食加工產業在東北孕育、成長，隨后2005年中糧集團收購華潤集團玉米深加工業務，于11月成立玉米加工事業部。在國家整體布局發展大規劃下，積極參與國家“十一五”“十二五”和“十三五”建設，中糧玉米加工產業也迎來快速發展時期，逐步奠定了在糧食加工領域的產業基礎，形成以淀粉、淀粉糖、燃料乙醇、有機酸四大產業為主的企業集團。2018年是中糧科技發展具有里程碑意義的一年，中糧科技發行股票購買資產項目完成，新增股份883233262股，在深交所上市。中糧科技具有700萬噸/年玉米加工能力，主要產品包括淀粉、淀粉糖、燃料乙醇、食用酒精、味精、檸檬酸、聚乳酸、功能糖醇、變性淀粉等，是國內規模最大的玉米深加工企業。通過合資合作、市場整合等方式，中糧科技著力加快產品結構完善與調整，擴大產業規模，拓展國際布局，實現優勢互補，打造進軍全球市場的優質產品。

2 基于哈佛分析法的中糧科技財務狀況分析

2.1 戰略分析

2.1.1 政治環境分析

2020年7月9日，農業農村部印發《全國鄉村產業發展規劃（2020-2025年）》，加快農業和鄉村的發展，其中明確提出提升農產品加工業水平的要求，提升農業發展的質量和競爭力，完善產業結構促進產業升級。以農業及相關農業產品加工為主的企業將是未來5年農業經濟發展、鄉村振興的關鍵部分之一。

2.1.2 經濟環境分析

近10年來，我國玉米深加工行業蓬勃發展，玉米加工行業年產量大幅上升，年增長率在7%左右。總體玉米加工量在國際市場上已具備較大的影響力。為與我國目前玉米資源的應用變化相契合，玉米深加工工藝技術水平也在不斷提升。同時，為進一步適應我國玉米消費結構和趨勢的變化，行業正在向規模化、集約化、自動化、差異化精深加工產品方向發展，通過轉型升級進一步提高糧食的使用價值，順應國家經濟發展方向和市場的需求導向。

2.1.3 社會文化環境分析

民以食為天，農業自古是國民經濟發展的基礎，地基的牢靠與否，決定著國民經濟穩定與否。我國一直走在探索農業發展的路上，在農業科技、經濟、文化領域也取得了巨大成就。但同時我國農業發展也面臨諸多問題，如耕地面積的缺乏等。因此，要確定好農業發展的宏觀目標，選擇適合我國國情的農業發展模式，最終實現農業現代化。

2.1.4 技術環境分析

中糧科技整合上市后，面對復雜的外部形勢變化，公司堅持走創新驅動的高質量發展道路。加大研發投入，提質增效，為實現經營業績增長護航。重組后，中糧科技業務比例更加均衡，全方位布局產品，防范業務風險的能力不斷增強。中糧科技通過資源整合和基礎設施布局，構建了多個高水平研發基礎設施平臺。擁有2個院士站，集聚了一批高層次人才隊伍，加大科研的投入，在大力研發下取得了一系列重要研發成果，產品實現關鍵技術的突破，并逐步實現了成果轉化。在我國玉米深加工技術層面處于領先地位，產品具備較大的競爭優勢。

2.2 財務分析

2.2.1 盈利能力分析

由表1可知，從2018-2020年3年的財務比率來看，首先，中糧科技公司的凈資產收益率、總資產收益率、銷售凈利率維持在平穩水平，增長幅度較小，說明中糧科技需進一步提高盈利能力水平。其次，銷售毛利率在3年中有較大下降，受原料價格成本波動影響，價格波動上升，造成成本上升。同時，貿易競爭和新冠肺炎疫情爆發可能對原料供應、生產、物流、市場需求等環節產生影響，運輸成本以及出口市場相對縮小，這也導致銷售毛利率下降。

2.2.2 償債能力分析

由表2可知，從2018-2020年償債能力分析得出，中糧科技的速動比率和流動比率保持相對較低水平，短期償還負債能力較低，主要受自身貨幣現金較少影響。在關鍵指標中現金流量比率3年中2年為負，該指標反映企業經營現金流對償還短期負債的影響，說明對于企業負債的償還，無法完全依靠經營現金流，只能依靠企業自有資金的周轉，這對中糧科技的經營不利，大大增加企業短期負債的風險，同時，對長期負債較為不利。

2.2.3 營運能力分析

由表3可知，2018-2020年企業總資產周轉率在緩慢上升，折射在資產轉化方面為利潤的效率提高。

2.2.4 發展能力分析

由表4可知，營業總收入同比增長處于緩慢上升階段，企業的發展潛力需要進一步發掘。2018年扣非凈利潤同比增長，因為中糧科技在2018年迎來上市以來最大規模資產重組，公司向控股股東中糧集團發行股份，收購生化能源、生物化學以及樺力投資3家公司100%的股權。融合了中糧生化及標的公司核心業務、境內外一體化的專業化公司，將成為中糧集團的中流砥柱。本次重組后，中糧科技的盈利能力明顯提升。2017年，扣非凈利潤為0.08億元。2018年、2019年，公司扣非凈利潤為3.36億元、4.05億元。

2.3 會計分析

2.3.1 存貨分析

分析企業的財務數據可以看出，2018-2020年中糧科技的存貨數量處于波動上升態勢，說明企業經營穩步發展，產品銷量增長。但企業的存貨占總資產的比重波動增加，說明需要進一步對存貨積壓問題進行管理。

2.3.2 貨幣資金分析

分析企業財務數據可以看出，2018-2020年公司的貨幣資金總量呈現下降趨勢，說明公司的盈利能力有所下降。2019年公司的貨幣資金總額在總資產中所占比重較2018年、2020年更高。原因為2020年新冠疫情影響，市場份額相對縮小，同時玉米處于市場飽和過剩期，需要轉型升級，實現產業結構多元化。

2.4 杜邦分析

2.4.1 杜邦分析基本原理

杜邦分析法實質是利用財務比率的內在聯系，從營運、盈利以及償債能力角度出發，綜合考慮企業在經濟活動中，獲取資源的使用成本和支配資源進而創造財富的能力的問題。圍繞收益和成本兩大核心分析企業的經營狀況。營業凈利潤率是指經營所得的凈利潤占營業收入的百分比，能綜合反映一個企業或一個行業的經營效率，是企業財務分析的重要工具（如表5所示）。對比分析近5年的凈利率，不難發現中糧科技經營效率波動性較小，年均變化較為穩定。這與國家重視農業生產、扎根“三農”問題以及支持農副產品的二次加工密切相關。凈利率的平穩性也說明中糧科技面對的市場較為穩定。但從主營業務收入來看，近5年間主營業務收入增長率快于凈利潤率，中糧科技的盈利能力一定程度在下降，在從同行業比較來看，近3年凈利率中糧科技明顯低于行業平均，說明下一步要提升盈利能力，從研發和市場擴展2個方面齊頭并進。

2.4.2 總資產周轉率分析

總資產周轉率是企業一定時期的銷售收入凈額與平均資產總額之比，它是衡量資產投資規模與銷售水平之間配比情況的指標。總資產周轉率越高，說明企業銷售能力越強，資產投資的效益越好。“2017-2018年，企業的總資產周轉率上升，說明企業資金周轉速度加快。2019-2020年，企業的總資產周轉率小幅度上升，說明其獲利能力有所增強，同時，凈利率向好發展。”

2.4.3 權益乘數分析

權益乘數反映了公司杠桿的大小，權益乘數越大，說明財務杠桿越大。對杜邦分析來說，權益乘數是放大或者縮小企業支配資源進而創造財富的能力。權益乘數的公式表示為1/（1-資產負債率），資產負債率越高，權益乘數越大。從近5年的權益成數比較來看，中糧科技公司該指數呈下降趨勢，資產負債率緩慢下降，雖然企業杠桿作用發揮較少，但也說明公司的財務風險較低，同時，償債能力較強。一方面，公司的技術創新層面較為完善，玉米加工技術全國領先;另一方面，企業資金周轉能力較強，舉債經營情況較少。

2.4.4 凈資產收益率分析

凈資產收益率既是衡量獲取資源使用權的成本，又是衡量支配資源使用權以創造價值的指標。從杜邦分析公式來看，凈資產收益率取決于總資產收益率和權益指數兩大指標。從近5年數據可以看出，2017年是近5年的頂峰，此后呈現波動下降趨勢，說明企業的自有資本利用能力有所下滑。同時，與行業平均水平有較大差距。該指標會受到市場預期影響，與出口加工渠道受阻、市場一定程度縮小有關。

2.5 前景分析

2020年以來，中糧科技的經營面臨著全所未有的挑戰。玉米深加工行業正處于產能過剩的周期性低谷，在疫情沖擊、整體市場需求萎縮等不利影響下，公司的外部營業環境較為不利。在重重困難面前，公司加大投入、有的放矢，多層次、多元化布局，在一定程度上取得較好的成果。

公司從原料選擇、產品結構調整、優化客戶結構等方面采取針對性的措施。首先，受玉米價格大幅走高影響，企業的生產采購成本水漲船高。要想節約原料成本，就要靈活選擇材料，在保證質量的前提下，降低成本影響。因市場的不利影響，許多燃料乙醇企業面臨停工危機，中糧科技公司通過對多元化原料的靈活使用，開工率持續保持高位運行，處于行業領先地位。其次，調整產品結構，堅持大宗產品向特種產品轉變，產品量價把握合理，盈利能力增強。同時，進一步優化客戶結構，在疫情突發、國內需求銳減的情況下，把握大客戶戰略方向。公司通過利用良好的客戶信譽及外貿渠道，使得果糖、淀粉、蛋白飼料等產品出口增量明顯。

從2018-2020年財務數據來看，中糧科技的研發收入逐步增長，農產品加工的技術水平顯著提高，在綜合利用技術改進產業結構、提質增效方面發揮重要作用。

中糧科技公司隸屬于中糧集團，是國內規模最大、技術領先的玉米深加工企業。公司官網顯示，公司旗下有近20家生產企業，資產規模180億元，具有超過600萬噸玉米加工能力。同時，公司作為中國最大的生物質燃料乙醇供應商，具備以玉米和木薯等不同原料生產燃料乙醇的行業領先技術。乙醇汽油具備較強環保優勢，是我國重要的戰略性新興產業，對替代石油等不可再生能源以及對大氣霧霾污染、水土資源污染控制都有十分積極的戰略意義。可以替代或部分替代汽油作發動機燃料，有效減少汽油用量，從而在一定程度上減輕對石油進口的依賴，提高國家能源安全性并且發揮節能和環保作用。

公司是生化領域涉足農產品深加工的大型企業，主要業務是對玉米等農副產品精深加工，目前已形成年加工玉米近300萬噸的生產能力。未來，中糧科技公司重點發展方向是非糧生物能源和生物化工品產業，主要優勢是擁有國內目前唯一以木薯生產燃料乙醇的工廠，同時，在纖維素乙醇方面的研發處于領先水平。

3 結語

本文選取國內玉米深加工規模最大的企業——中糧科技公司，運用哈佛財務分析框架，從戰略、財務、會計和前景4個層面分析公司經營情況、現金流情況以及未來發展能力。中糧科技順應時代發展趨勢，從初級加工到增加研發投入，以高品質加工產品為主，再到形成覆蓋燃料乙醇、酒精、淀粉、淀粉糖等以及副產品的產銷和其他配套服務的玉米加工全產業布局。同時，受原料成本上升、世界范圍內疫情蔓延等影響，中糧科技公司如何攻堅克難、合理管控成本、拓展市場延展產業鏈是管理層值得關注的問題。未來，相關人員應跟進中糧科技發展情況，為解決上述問題積極研究并提出合理的方案建議。

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