關于新時期企業并購重組財務決策的幾點思考

趙雁

（云南白藥集團股份有限公司，云南 昆明 650100）

當前，我國經濟一直呈現出中高速增長的態勢，各類企業在這樣的大背景下如雨后春筍般涌現出來。近些年來，隨著經濟結構的轉型升級，新時期企業并購已經成為企業合作共贏、提升市場競爭力的重要方式。而企業要想做好并購重組工作，就必須依賴科學的、正確的財務決策，制定好財務決策成為當下企業需要重視的工作。

一、新時期并購重組財務決策內容

（一）財務決策的作用

第一，企業的財務決策是相關的財務人員依據企業的經營活動所產生的各類信息，經過全面的分析和綜合判斷才形成的。企業并購重組的管理者和領導層可以依據財務決策，更加清晰地梳理全盤的并購計劃，無論是對并購重組流程、項目還是進程都有更加深入的了解。財務決策能夠使企業并購重組工作更具計劃性，避免盲目決策、錯誤決策、失誤決策，在一定程度上化解企業并購重組帶來的風險。

第二，財務決策是在企業實際經營活動的基礎上產生的，是對企業經營活動的歸納總結，對之后的經營活動有一定的參考意義。企業的經營目的是盈利，財務決策的最終目的是通過科學合理的分析方法，發現和解決企業經營活動中的問題，最終提高企業經營效益。

第三，企業并購重組往往涉及的項目眾多、資金龐大，不可避免地會出現一些影響企業經營管理的財務問題。例如，被并購企業的財務標準與財務能力是否相互符合是在企業并購重組過程中存在的主要財務風險［1］。而財務決策的系統性、科學性、前瞻性可以有效地幫助企業化解并購風險，在具體和整體的進程中起到參考和依據作用。

第四，企業在并購重組過程中，被并購企業的一部分如機器、設備等實物以及管理理念等價值觀念都要融入并購企業。對于并購企業而言，要依據并購之后新企業的生產基礎和管理理念來制定出科學有效的財務決策。因此，在新條件下想要財務決策發揮應有的作用，其流程和制度需要從根本上進行相應的調整。

（二）財務決策的原則

一是最優化原則。企業并購重組中的財務決策要綜合考慮國家法律法規、社會、道德以及政治方面的影響因素，只有制定出正確的財務決策才能壓縮成本，從而獲得最高的經濟利益。

二是量力而行原則。企業切忌在并購重組過程中出現“扮豬吃老虎”的情況，要在企業的綜合能力范圍內進行并購重組，在可承受的基礎上制定出具體的經濟計劃。

三是彈性原則。企業制定財務決策時，要留有余地，以應對錯綜復雜的市場變化，切忌財務決策的制定過高或者過低，不符合企業自身的實際情況。

二、新時期企業并購重組的目的

（一）促成規模經濟

促成規模經濟是企業并購的目的之一。促成經濟規模有一個前提是沒有進行重復建設，最終要體現在運營效率、創新能力、經營效益等方面的提升上，而在組織機構、人員規模、審批環節等成本方面有限提升或者不提升。只有兩方面互補，才能最終促成規模經濟。以云南白藥反向吸并其母公司白藥控股超過510億元為例，本次交易完成后，云南白藥的資產總額、凈資產、營業收入、凈利潤等關鍵財務指標均有所提高，資產質量和盈利能力得到進一步提升。同時也使云南白藥公司本身的經濟實力、經營實力、管理水平等方面通過量的提升實現了質的飛越，形成了規模經濟，企業在市場競爭中占據了更加有利的位置。

（二）選擇經營“賽道”，延長生命周期

企業要充分利用好并購重組，選擇發展趨勢較好的“賽道”，延長企業的生命周期。在并購重組企業與其他企業進行重整的過程中，有效地將企業生命周期的時間差合理組合，為整合后的企業注入新的活力。比如，保利來收購新聯鐵，保利來原有主營業務為高端酒店的經營管理，新聯鐵屬于我國軌道交通運營安全、維護領域領先的系統化解決方案和綜合數據提供商。

（三）優化企業財務結構

企業的財務結構可以分成以下三類：第一類是企業的財務結構相對來說存在比較優勢，其營業杠桿以及財務杠桿都應用得比較好；第二類是由財務結構中長短資金決定的，此時企業的經營成本與其支出不能成正比；第三類是財務結構中資本結構存在相當問題，其中主要是存在負債過多或者股權資本率較高的情況［2］。企業并購重組是后兩種財務結構的有效優化方式。如果企業在發展過程中存在現金流問題，但是有明確的發展前景，這時就能夠根據互補的原則，結合經營過程存在問題但資金相對穩定的企業開展并購重組。

三、新時期企業并購重組的財務決策

（一）實施企業財務計劃，以并購動機為依據

實施企業財務計劃是并購重組財務決策的一種重要方式，其依據是企業的并購動機。新時期企業并購重組從本質上而言，內容就是企業通過運用足夠的資金、證券或者其他形式的資金，購買被并購企業的產權，使被并購企業得到融合，且其管理者失去獨立法人的資格，然后參與到被并購企業的經營、管理、決策等活動中。那么，并購動機主要包括通過經營業務的整合，減少不必要的成本，增加企業利潤；不同企業之間實現優勢互補，提高企業競爭力；同類型行業協同發展，減少行業競爭，增加市場占有率等。依據這樣的動機所實施的財務計劃，要壓縮資本成本、提高企業整體償還能力、在資源配置優化上提供依據［3］。

（二）明確并購方式，合理制定決策

并購企業和被并購企業存在諸多的差異性和實際經營上的問題，并購方式不盡相同。財務決策要根據實際情況進行相應的調整。例如，如果被并購方發展前景好但是資金不足，那么一般情況下都采用債務承擔的方式來完成企業并購重組；如果被并購企業負債較多，那么并購公司可以提供技術上以及管理上的優勢為被并購企業償還一定的債務，這時并購企業可以選擇股份交易的方式來完成并購活動。在明確了并購方式之后，要制定合理的財務決策，還要考慮到被并購企業存在的潛在風險和并購活動本身存在的風險。

在并購方式中，創新型的并購方式可以幫助企業在并購過程中節約巨額的并購成本。以云南白藥并購案為例，此次要約收購遠高于近3年A股市場要約收購17億元的平均規模。通過與監管部門匯報溝通，并協調多家大型銀行支持，公司在最短時間內完成了近400億元的銀行保函開具，成為A股市場首例以銀行保函作為履約保證的要約收購案例。若公司采用市場普遍的繳付20%保證金的方式，須支付近80億元保證金，合計將產生要約成本超過1億元，公司創新性地以履約保函的形式大幅降低了要約成本，進而降低了整體并購成本。

（三）按照企業財務實際狀況，分析其市場價值

財務決策存在嚴謹的客觀性，新時期企業在開展并購重組活動時要依據財務實際狀況制定財務決策。在并購之初，要對并購的成本進行定量、客觀、綜合的分析，考慮企業自身的并購能力和被并購企業的市場價值等因素。具體做法為，分析清楚被并購企業實現收益、資產價值以及現金流等方面的財務信息［4］。在并購重組中，市場是在變化的，還有很多隱藏的問題在并購重組的過程中沒有暴露出來，因此財務分析和決策會和實際情況存在一定的差異。為了盡可能減少這種可能出現的問題，制定財務決策時要重視關注企業的財務實際情況。

（四）科學分析利弊，知道市價影響

新時期，企業并購重組帶來的優勢是多方面的，包括現金流增加、資產價值增加、資源配置更加合理、市場競爭力更強等。但是也存在許多弊端，因為企業經營規模的擴大，意味著企業經營壓力的增加，如果企業的管理水平跟不上，那么并購對于這些企業而言就算不上是一件好事。因此要科學分析其利弊，才能正確地制定財務決策。

四、結語

新時期，企業并購重組在提升綜合效益和能力方面有許多現實好處，而財務決策是影響企業并購活動成功與否的關鍵因素。只有在客觀實際的基礎上，對企業并購活動進行科學合理的分析，從目的、原則、強化策略等方面入手，才能保證企業在并購重組過程中獲得最大利益。