利率市場化下我國融資性票據發展的路徑研究

耿媛媛

（江蘇經貿職業技術學院貿易與物流學院，江蘇 南京 210000）

近年，伴隨著票交所時代的到來和我國金融供給側改革的不斷深入，票據市場開啟了電票時代，維持了快速發展的態勢。票據市場是不僅是企業進行直接融資的場所，也是中國人民銀行為進行宏觀調控而實施貨幣政策和商業銀行實施流動性管理工作的重要陣地。

根據最新《票據法》的第十條內容：“票據的簽發，取得，轉讓，應當遵循誠實信用原則，具有真實的交易關系與債權債務關系?！币幎?，具有真實的貿易背景是商業票據簽發的法律規定和強制性條款，而融資性票據的簽發并未得到法律的認可。然而從市場經濟角度考慮，融資性票據是企業很重要的融資手段之一，縱觀許多國家的票據市場從初始到成熟的發展過程中，融資性票據在占比都呈上升趨勢，有的甚至高達70%以上，票據市場上的巨大差距說明票據的融資功能有更為廣闊的發展空間，我國的票據市場亟待創新性工具的充實和進一步發展，尤其是在我國利率市場化不斷深入的背景下，融資性票據的發展有利于解決中小企業融資難融資貴的問題，大大增強貨幣市場的活力。

一、融資性票據的界定

與具有真實貿易背景的交易性票據相對應，融資性票據是指票據持有人純粹以融資為目的，通過非貿易方式簽發或取得的商業匯票，是成熟的票據市場中重要的一種融資工具。融資性票據的種類繁多，廣義上包括國庫券、匯票、本票及大額定期存單等，狹義上是指工商企業憑自身信譽向其他市場主體發行的商業票據。

融資性票據與交易性票據存在較大的區別：第一，真實的貿易背景是交易性票據簽發的必要條件，資金的往來伴隨著真實的商品交易，而融資性票據只有單純的資金流往來。第二，交易性票據一般只有兩方當事人，而融資性票據可以存在企業、銀行或居民個人等多重的對應關系。

二、我國融資性票據市場的發展現狀和必要性

（一）我國票據融資業務市場發展現狀

商業匯票交易分為承兌、轉貼現和再貼現三種類型。作為連接實體經濟與貨幣市場的重要紐帶，票據市場的產品主要以銀行承兌匯票為主，最能快速反應貨幣政策和資金水平的變化，因為票據是同時具有信貸和資金兩種屬性的特殊產品，所以票據不僅僅是企業融資的工具，也是銀行通過貨幣市場獲得息差收入、調整資產負債結構的重要途徑。票據市場發展現狀如下。

1．規模龐大。1996年《票據法》頒布以來，我國票據市場交易活躍度持續提升，《2020年第四季度中國貨幣政策執行報告》披露的數據顯示，票據的交易量和規模持續擴大，企業2020年全年累計簽發22.1萬億元商業匯票，金融機構全年累計辦理40.4萬億元貼現，年末全國票據總余額達8.4 萬億元，占各項貸款比重的4.8 %。票據市場的重要性不言而喻。

2．品種單一，電子化時間較晚。我國商業匯票的交易品種以銀行承兌匯票為主，占比達90%以上，商業承兌匯票所占比重較小，票據的最初發展動力是利用票據信用解決企業支付結算矛盾，后隨著企業信用體系的完善和市場對票據的接受程度提高，票據的融資需求得到較大的釋放，但限于沒有完善的法律支撐，商業承兌匯票簽發量依然偏小，品種的單一不利于票據融資業務穩健發展。另外，隨著數字化經濟的發展，我國資本市場基本全面實現了電子化運作，拆借、回購、央行票據、債券等貨幣市場的子市場，均實現了以電子化方式發行、流通和兌付。而票據的真正電子化推行是在2016年9月中國人民銀行發布的《關于規范和促進電子商業匯票業務發展的通知》（銀行【2016】224號文）規定電票逐步替代紙票的時間點之后，2018年開始才有效地提高了票據融資業務效率。相較于債券、股票等成熟市場，票據融資業務發展相對滯后。

（二）我國推行融資性票據的必要性

隨著票據的資金屬性日益凸顯，融資性票據作為滿足企業快速、有效、低成本的融資工具，市場需求十分旺盛，大力發展該類業務勢在必行，可以有效解決中小微企業融資難問題。

1．豐富票據市場交易工具品類，進一步完善我國市場經濟體制。

2．助于降低中小微企業融資的資金成本。

3．增強貨幣市場活力，推進利率市場化改革進程。票據利率是對資金供求關系和企業信用狀況等反應最敏感的指標，融資性票據交易的放開有利于推進市場利率傳導機制的形成，與LPR協同推進利率市場化的進程。

4．融資性票據的放開有利于優化商業銀行資產，促進銀行票據業務的發展，提升銀行利潤增長空間。

三、我國放開融資性票據的困難

經過20多年的發展，我國的票據市場的承兌、貼現規模呈現了較快的穩步增長，尤其是21世紀以后更是取得了長足進步。但我國票據市場目前仍不夠成熟，融資性票據未被法律認可，與發達國家相比，票據在社會融資中占的比重較低，而且融資功能還未得到充分的挖掘和發揮，結合實際情況，目前我國在放開融資性票據市場方面仍然存在著諸多困難和障礙。

（一）相關的政策制度不健全

1．我國票據法中明確規定票據必需的簽發、承兌、轉讓具有真實的貿易背景。融資性票據方面沒有法律認可和相關制度文件出臺，如果進入市場屬于非法身份定會降低透明度，加大系統風險。

2．市場退出機制不完善：票據融資性企業退市機制的無效性干擾動搖票據信用發展的基礎，對企業信用秩序產生損害的負面影響。

（二）票據市場的社會信用基礎薄弱

我們倡導發展市場經濟，而信用經濟是市場經濟的根本，信用是票據的基礎，信用是建立在契約關系基礎之上。票據市場的發展直接受信用環境的好壞影響。商業票據的簽發企業信用狀況的好壞將直接影響商業票據融資效率和結果，進而影響籌資情況。因社會中小部分主體較差的信用影響票據的流通，而影響市場主體對所有票據信用的信任，進而影響信用良好企業的融資結果?！傲訋膨屩饍瀻拧钡默F象一旦出現在信用市場，就會對極大地動搖票據市場的信用基礎并阻礙票據業務的發展。

（三）加大金融市場資金空轉，扭曲票據功能

在日趨嚴格精細化管理的監管背景下，銀行為滿足信貸資產的各項考核，往往會通過融資性票據補充信貸規模調整資產質量，這種行為易產生對加大資金空轉、擠出交易性票據、虛增社融數據、誘發套利、催生民間票據市場的發展等現象。

四、我國融資性票據市場的發展路徑

放開融資性票據是票據市場走向成熟的必經之路，由于融資性票據與交易性票據在投資和資金供求屬性上有較大的差異，應結合我國的實際情況對融資性票據市場的搭建和發展進行分層規范有序的推進，促進票據市場的縱深發展。

（一）為融資性票據賦予合法性

要給予融資性票據法律認可，設定相應的市場準入標準同時明確市場參與主體的結構、職能。完善信用評估機制和退出機制，為融資性票據業務的發展奠定信用基礎。針對融資性票據業務風險建立有效的市場擔保機制。

（二）健全監管制度，完善風控體系

雖然融資性票據和交易性票據在功能、風險等方面存在本質的不同，但形式相似，監管環節難以區分識別，為防范融資性票據對市場業務的有序健康發展造成干擾，監管層面需將兩個細分市場從準入、流通、系統交易、統計等各方面進行隔離，并類比股票市場，建立對融資性票據規范的周期性信息披露機制，增強企業發行融資性票據的透明度和投資者的風險識別防范能力。

1．對簽發企業設定準入標準。因為融資性票據沒有真實的貿易背景做償付保障，相關行業特征、企業外部環境、經營情況等都會引起償付風險，因此，在融資性票據市場建設初期為更好地控制票據交易機構的信用風險須提高市場主體準入門檻標準。嚴格限定簽發企業的范圍，先尋找試點，積累經驗后進行適時推廣。有序放寬市場準入標準，更好地在控制金融風險的基礎上服務實體經濟。

2．票面金額及主體限額。對信用風險結構不同的融資性和交易性票據需求企業實施分類監管，盡量避免或減少融資性票據對交易性票據的擠出。一般從票面金額看，融資性票據普遍超過交易性票據的合同金額，因此，可以規定一定限額以上的票面金額票據必須以電子票據的形式簽發（目前人行已規定300萬以上的票據均需采用電票形式簽發）。同時，監管要對短期內頻繁集中、連續簽發小額票據的企業進行加強監督防止企業規避監管。通過以上途徑，逐步引導融資性票據的簽發和流轉的規范操作，使市場有序良好運轉，最終使傳統票據市場像成熟完善的票據市場轉變，彌補企業融資產品空缺，實現票據市場健康可持續發展。

（三）票交所助力市場創新

利率市場化進程加速、直接融資比例擴大、資本約束強化、票據交易電子化、參與主體多元化、監管趨嚴等這些宏觀和微觀環境的變化，使得重視產品和服務創新成為保障票據市場可持續發展更重要的因素。票交所平臺為融資性票據的創新發展提供了空間和系統支撐，后續可依托票交所平臺循序漸進地構建交易性票據、融資性票據、票據資產證券化等衍生產品、跨市場組合創新產品和票據中間業務等并存的多層次多元結構化票據市場。