醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)與企業(yè)資產(chǎn)評(píng)估研究

欒玲

（同致信德〔北京〕資產(chǎn)評(píng)估有限公司天津分公司，天津 300073）

一、前言

現(xiàn)階段，越來(lái)越多的醫(yī)藥企業(yè)為提升市場(chǎng)地位、提高經(jīng)濟(jì)效益、擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，紛紛嘗試并購(gòu)重組，很多醫(yī)藥企業(yè)將并購(gòu)作為突破企業(yè)發(fā)展瓶頸的關(guān)鍵措施。但是，企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中，常常會(huì)面臨諸多的問(wèn)題，這導(dǎo)致并購(gòu)行為的價(jià)值及意義很難充分發(fā)揮。價(jià)值評(píng)估的出現(xiàn)，可以真實(shí)、客觀地評(píng)價(jià)并購(gòu)企業(yè)的價(jià)值，因此獲得了業(yè)界的一致認(rèn)可。另外，我國(guó)企業(yè)在開展資產(chǎn)評(píng)估項(xiàng)目時(shí)，常常面臨規(guī)范、技術(shù)等諸多問(wèn)題。因此，本文分析我國(guó)醫(yī)藥公司在并購(gòu)過(guò)程中面臨的實(shí)際問(wèn)題，并以TRT醫(yī)藥公司為研究對(duì)象，分析該公司在資產(chǎn)評(píng)估中存在的不足，并提出相關(guān)改進(jìn)建議，從而為行業(yè)的可持續(xù)發(fā)展提供支撐。

二、醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀分析

（一）加強(qiáng)醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)的目的

近年來(lái)，由于我國(guó)政府對(duì)醫(yī)藥改革的力度不斷加大，我國(guó)醫(yī)藥企業(yè)面臨著巨大的挑戰(zhàn)。國(guó)內(nèi)醫(yī)藥企業(yè)在這個(gè)形勢(shì)嚴(yán)峻的環(huán)境中要想生存下來(lái)，并獲得穩(wěn)健長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展，必須不斷提升企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力［1］。醫(yī)藥企業(yè)通過(guò)并購(gòu)，能夠?qū)崿F(xiàn)對(duì)優(yōu)質(zhì)資源的整合，提升企業(yè)把控市場(chǎng)的能力，并將自身的優(yōu)勢(shì)充分發(fā)揮出來(lái)，建立一個(gè)完善的產(chǎn)業(yè)價(jià)值鏈。醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)行為越來(lái)越頻繁，加快了醫(yī)藥企業(yè)的發(fā)展步伐，醫(yī)藥企業(yè)的產(chǎn)品越來(lái)越多，企業(yè)并購(gòu)能力不斷提升，這有助于提高企業(yè)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

（二）醫(yī)藥企業(yè)并購(gòu)的現(xiàn)狀

第一，片面追求多角化經(jīng)營(yíng)。有些規(guī)模較大的醫(yī)藥企業(yè)為追求短期利益，忽視了企業(yè)的實(shí)際狀況、市場(chǎng)前景及市場(chǎng)潛力等，收購(gòu)中小企業(yè)時(shí)一味追求數(shù)量，未重新調(diào)整收購(gòu)企業(yè)的規(guī)章制度、企業(yè)文化及管理模式等，導(dǎo)致企業(yè)的管理能力、技術(shù)能力難以得到實(shí)質(zhì)性提高，不利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，還使并購(gòu)行為失去了原有的意義。

第二，未給予財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)足夠的重視。有些大型醫(yī)藥企業(yè)較為重視經(jīng)濟(jì)效益，其開展并購(gòu)活動(dòng)的目的在于降低經(jīng)營(yíng)成本，所以企業(yè)往往會(huì)用較低的價(jià)格收購(gòu)虧損企業(yè)或者規(guī)模較小的企業(yè)，未充分認(rèn)識(shí)到企業(yè)整合成本也是并購(gòu)成本的關(guān)鍵組成。中小型企業(yè)的虧損管理機(jī)制、技術(shù)能力和員工素質(zhì)等方面均與大型企業(yè)存在一定的差距，大型企業(yè)完成收購(gòu)后，一般都需要投入較大的整合成本，導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步加劇［2］。

第三，逐漸呈現(xiàn)壟斷趨勢(shì)。就我國(guó)當(dāng)前的國(guó)情而言，并購(gòu)行為一直秉持著規(guī)避壟斷、提高規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益及構(gòu)建良性競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的理念。但是，從現(xiàn)實(shí)來(lái)看，很多醫(yī)藥企業(yè)的并購(gòu)行為或多或少會(huì)擴(kuò)大企業(yè)的生產(chǎn)規(guī)模，提高企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益，這種行為也會(huì)造成壟斷。一旦開展并購(gòu)項(xiàng)目，一些企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)將高度集中，市場(chǎng)份額占比也會(huì)大幅提高，由此展露出壟斷的勢(shì)頭。這會(huì)嚴(yán)重阻礙整個(gè)行業(yè)的發(fā)展和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境的優(yōu)化。

三、關(guān)于企業(yè)資產(chǎn)的評(píng)估意義和方法

目前，評(píng)估企業(yè)資產(chǎn)的方法主要有三種，具體如下所述。

第一，收益型現(xiàn)值法。這一方法主要是以預(yù)估對(duì)象在剩余壽命周期內(nèi)的收益為基礎(chǔ)，以合理折現(xiàn)率為前提進(jìn)行折現(xiàn)，然后準(zhǔn)確得到評(píng)估基準(zhǔn)日現(xiàn)值，這就是資產(chǎn)價(jià)值參考方法。應(yīng)用依據(jù)是企業(yè)的未來(lái)收益預(yù)算，方法的綜合性較強(qiáng)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估也更加全面。但是該方法也存在較大的問(wèn)題，即客觀性、準(zhǔn)確性等相對(duì)較弱，所以在預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)收益的過(guò)程中，個(gè)人主義的影響較大，同時(shí)折現(xiàn)率并不是一成不變的，所以最終估值的準(zhǔn)確率往往不高。

第二，成本法。企業(yè)在虧損的情況下，基于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表，對(duì)各項(xiàng)資產(chǎn)價(jià)值與負(fù)債因素進(jìn)行綜合考慮。該方法主要是對(duì)企業(yè)的資產(chǎn)重置能力進(jìn)行考量，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)價(jià)值的評(píng)估。成本法可以清晰地反映企業(yè)資產(chǎn)的真實(shí)情況，但該方法最大的缺點(diǎn)就是適用范圍有限，只能評(píng)估有形資產(chǎn)，這就導(dǎo)致企業(yè)其他無(wú)形資產(chǎn)或者不固定資產(chǎn)價(jià)值被忽略，如此一來(lái)就無(wú)法客觀、準(zhǔn)確地評(píng)估技術(shù)資產(chǎn)價(jià)值型的企業(yè)。

第三，市場(chǎng)比較法。通過(guò)對(duì)比被評(píng)估資產(chǎn)與最近市場(chǎng)已經(jīng)交易成功的資產(chǎn)類型，以同類資產(chǎn)成交價(jià)格為基礎(chǔ)，根據(jù)被評(píng)估資產(chǎn)和成交資產(chǎn)之間的差異，評(píng)估被估值資產(chǎn)的價(jià)值。相對(duì)于其他方法，市場(chǎng)比較法的優(yōu)勢(shì)是效率高、易于操作，但運(yùn)用這種方法時(shí)要注意對(duì)同類型資產(chǎn)差異的全面考慮，同時(shí)對(duì)市場(chǎng)價(jià)格及未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)進(jìn)行考量，以保障評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性，因此，不建議采取市場(chǎng)比較法。但在土地和房產(chǎn)等領(lǐng)域，市場(chǎng)比較法獲得的效果較為理想。

四、TRT藥企的資產(chǎn)評(píng)估問(wèn)題及分析

本文以TRT藥企股權(quán)收購(gòu)案中涉及的資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告為研究樣本，該報(bào)告的評(píng)估程序及評(píng)估結(jié)構(gòu)等方面都存在一定的問(wèn)題，所以被上交所問(wèn)詢和處分。該案例的問(wèn)題主要有三個(gè)：一是評(píng)估方法使用不合理，導(dǎo)致評(píng)估結(jié)果的合理性存在問(wèn)題；二是執(zhí)業(yè)行為不規(guī)范，報(bào)告出現(xiàn)結(jié)論性錯(cuò)誤；三是評(píng)估程序不規(guī)范，存在擅自更改評(píng)估結(jié)果的現(xiàn)象。

結(jié)合本次資產(chǎn)評(píng)估存在的問(wèn)題，筆者認(rèn)為可以從以下兩點(diǎn)加以改進(jìn)。

第一，規(guī)范與完善評(píng)估過(guò)程。在開展資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)時(shí)，評(píng)估人員需要盡可能地考慮到股權(quán)收購(gòu)目標(biāo)的特殊性，同時(shí)結(jié)合評(píng)估對(duì)象的經(jīng)營(yíng)管理、收益和風(fēng)險(xiǎn)等，分析企業(yè)的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)與資料，以此作出客觀、公正的判斷，最終選擇合適的評(píng)估方法及價(jià)值類型，同時(shí)依據(jù)選定的方法開展資產(chǎn)評(píng)估工作，以確保資產(chǎn)評(píng)估程序的規(guī)范化。完成整個(gè)評(píng)估工作后，還需完善與修訂評(píng)估底稿，最終完成資產(chǎn)評(píng)估報(bào)告。

第二，選用合適的評(píng)估方法。目前，我國(guó)的股權(quán)交易市場(chǎng)機(jī)制還不夠完善，加之企業(yè)自身具有一定的局限性，很難確定直接可比的交易對(duì)象，應(yīng)用市場(chǎng)法會(huì)存在較多的問(wèn)題，因此選擇采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法會(huì)使評(píng)估更加科學(xué)。筆者認(rèn)為在評(píng)估TRT要求價(jià)值的過(guò)程中，進(jìn)一步論證了收益法評(píng)估結(jié)果增值率數(shù)據(jù)值，使用的計(jì)算方法可能出現(xiàn)偏差，其中包括確定折現(xiàn)率、選擇合適的收益口徑。

五、TRT藥企案例的啟示與建議

本文對(duì)TRT藥企收購(gòu)案例的啟示及存在的問(wèn)題進(jìn)行總結(jié)，并提出以下三點(diǎn)建議。

第一，建立完善的準(zhǔn)則體系，并加大監(jiān)管的力度。一個(gè)良好評(píng)估環(huán)境的成功構(gòu)建，離不開一套完整評(píng)估準(zhǔn)則體系的支持，同時(shí)這也是評(píng)估人員開展資產(chǎn)評(píng)估活動(dòng)的重要依據(jù)。所以，對(duì)行業(yè)準(zhǔn)則進(jìn)行完善與改進(jìn)顯得尤為關(guān)鍵。

第二，提高執(zhí)業(yè)準(zhǔn)入門檻，對(duì)評(píng)估的過(guò)程加以規(guī)范。評(píng)估人員在工作過(guò)程中，應(yīng)該切實(shí)遵守國(guó)家相關(guān)的法律法規(guī)要求，同時(shí)依據(jù)評(píng)估準(zhǔn)則的相關(guān)規(guī)定，秉持客觀公正、科學(xué)嚴(yán)謹(jǐn)、實(shí)事求是的工作態(tài)度，科學(xué)、合理地評(píng)價(jià)評(píng)估對(duì)象的真實(shí)價(jià)值［3］。

第三，合理運(yùn)用收益法，參數(shù)的選取要謹(jǐn)慎。通常情況下，醫(yī)藥企業(yè)都會(huì)采用多期超額收益折現(xiàn)法，即MEEM，其本質(zhì)就是將收益進(jìn)行合理拆分，再將評(píng)估對(duì)象所包含的無(wú)形資產(chǎn)收益也進(jìn)行拆分，然后將無(wú)形資產(chǎn)以外的其他資產(chǎn)的收益平均分，最后得到的就是供銷網(wǎng)絡(luò)的超額收益，之后再將其進(jìn)行折現(xiàn)和估值。需要注意的是，應(yīng)該依據(jù)評(píng)估對(duì)象的實(shí)際情況選擇收益口徑，選取合適的方法與參數(shù)。

與目前一般評(píng)估有所不同，對(duì)于長(zhǎng)期應(yīng)收款項(xiàng)來(lái)說(shuō)，其公允價(jià)值的確定應(yīng)當(dāng)以適當(dāng)?shù)默F(xiàn)行利率為基準(zhǔn)；而對(duì)于長(zhǎng)期債務(wù)來(lái)說(shuō)，其公允價(jià)值的確定則是以適當(dāng)折現(xiàn)率折現(xiàn)后的現(xiàn)值為基準(zhǔn)。企業(yè)合并后能取得被購(gòu)買方的各項(xiàng)可辨認(rèn)資產(chǎn)、負(fù)債以及或有負(fù)債的公允價(jià)值，若這一部分計(jì)稅基礎(chǔ)存在差額，則首先應(yīng)當(dāng)確認(rèn)所得稅負(fù)債，若明確為遞延后的所得稅資產(chǎn)或者遞延后的所得稅負(fù)債，則可以不予折現(xiàn)。

六、結(jié)語(yǔ)

醫(yī)藥企業(yè)要提升市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力，實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模的擴(kuò)展，保障企業(yè)的生存與長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，采取并購(gòu)策略是具有現(xiàn)實(shí)意義的。要想確保并購(gòu)行為充分發(fā)揮其價(jià)值和意義，評(píng)估并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)尤為重要。客觀、準(zhǔn)確、公正的資產(chǎn)評(píng)估，可以讓收購(gòu)公司的綜合實(shí)力得以真實(shí)展現(xiàn)，為企業(yè)并購(gòu)提供客觀的數(shù)據(jù)，為企業(yè)的并購(gòu)決議提供有力支撐。