企業并購重組財務風險分析與控制

范桂銘

（中審眾環會計師事務所〔特殊普通合伙〕，湖北 武漢 430000）

一、引言

經過幾十年的發展，我國資本市場如今已處于成熟階段，但財務風險一直困擾著諸多企業，并對企業之間的并購重組結果造成了十分明顯的影響。因此企業在并購重組的過程中，應高度重視財務風險管理，及時采取合理的措施規避潛在風險，幫助企業通過并購重組活動提高自身市場競爭力，促進企業健康長遠發展。

二、相關概念解析

（一）企業并購

企業并購是指企業之間進行兼并收購的行為，可視其為一種特殊的交易活動。企業在完成并購活動后，就意味著被并購的對象要將權力交到另一方手中，完成控制權的轉移，使并購企業和目標企業融為一體。

（二）企業并購的財務風險

企業并購的財務風險是指企業在不同并購階段，對并購定價、融資方式、支付手段的選擇以及并購后整合所帶來的財務風險，該風險是無法被準確預測的，會使企業的并購重組結果與預期目標存在一定差距。事實上，企業在并購重組的每一個階段都會面臨一定的風險，因此需要在每個階段都做好風險防控工作。企業并購活動可分為三個階段，分別是并購前期、并購中期以及并購后期，企業需要全程對財務風險進行監控，這三個階段的風險管控工作同等重要。

三、企業并購的財務風險

（一）定價風險

定價風險是指并購企業對目標企業進行價值評估時，由于并購企業獲取信息不足，無法對目標企業的價值進行準確評估，可能導致評估結果的定價遠大于目標企業本身應有的價值，使得并購企業需要承受該部分的財務風險。總而言之，定價風險與并購企業給出的定價額成正比關系，定價評估越多，那么并購企業遭遇定價風險的概率就會越大。

（二）融資風險

企業在并購重組活動中，需要注重融資風險防控，融資風險與企業資金來源密切相關，當并購企業和目標企業完成并購定價的確認工作后，并購企業就需要向目標企業支付大量資金完成交易。通常情況下，并購企業需要支付的并購資金數額較大，企業難以直接從現金流中提取資金支付，而是通過一些融資手段在短時間內獲取足夠的并購資金，而融資方式、融資渠道的選擇也會給并購企業帶來財務風險。一般而言，內外融資活動的依據有所不同，在進行外部融資時，并購企業需要依據企業當前風險承受能力和外部環境，合理選擇融資期限和金額。在進行內部融資時，則需要考慮企業的盈利能力、凈資產規模以及未來收益預期等［1］。

（三）支付風險

支付風險指的是并購企業因支付方式的不同選擇而產生的財務風險，企業通常采用三種支付方式，分別是股權支付、現金支付以及以上兩種支付方式的混合，不同的支付方式會產生不同的風險?，F金支付方式的優勢在于快捷方便，不會受到市場經濟波動的較大影響，但使用該支付方式，無疑會增大企業資金鏈的運轉壓力。股權支付方式的優勢在于緩解企業現金流壓力，并且能夠規避估價風險，但是股權支付會將原股東的股權稀釋。混合制支付方式同時具備兩者的優勢，且能夠有效規避以上支付風險。

（四）財務整合風險

企業完成并購活動后，需要對目標企業的財務管理狀況、人員配置狀況、企業文化等內容進行整合，最終完成企業的并購重組，而財務整合風險就是潛藏在這一過程中的風險。財務整合是指目標企業被并購之后，需要對目標企業的人員、制度等內容進行整合，使目標企業與并購企業成為一個緊密的整體，如果企業并未及時對以上內容進行有效整合，就會導致企業實際利益與預售收益之間產生偏差，使企業遭遇風險的概率增加。

四、某企業并購失敗的案例

（一）定價過高

A 企業以14億元的定價并購B 企業，但是在兩年之后僅僅以5億元的價格將B 企業賣出，兩年后商譽計提為7億元，這說明A 企業在最初并購B 企業時定價過高，而產生這一現象的原因為并購雙方信息不對稱和A 企業在決策制定方面過于主觀片面。

（二）融資風險和支付風險預測不足

A 企業并購B 企業所用支付方式為現金和股權混合支付，但是現金支付比重過大，導致A企業的現金流出現了運轉不穩定的情況。并且此時并購環境也存在一些隱患，A 企業缺乏足夠的資源維持自身和目標企業利潤穩定增長，增加了A 企業的財務風險。

（三）看待并購前景過于樂觀

A 企業并購B 企業之后，即便出現定價過高的問題，也能夠通過有效整合的方式降低并購前期的經濟損失。但A 企業對于并購雙方的發展前景過于樂觀，并未針對潛在的各類風險做好相應的防控措施，使得并購帶來的財務風險對A 企業的正常營業收入帶來了負面影響。

五、企業并購重組過程中控制財務風險的有效措施

（一）明確并購動機

并購企業開展并購活動是為了讓自身能夠在目標企業的經營決策活動中發揮作用，所以并購企業在開展并購工作之前，要明確自身的并購目標和動機，并制定合理的并購方案。在當前的企業并購活動中，并購動機普遍為降低企業財務風險、提升企業盈利能力和市場競爭力，促進并購雙方實現共贏，完善優化企業產品服務［2］。在此過程中，財務決策起到了十分關鍵的作用，一方面要做到資金的合理配置，另一方面還要對并購后的盈利能力進行準確預測評估。因此在明確并購動機和財務決策時，要做好調研準備工作，對大量數據信息進行分析處理，確保目標企業的評估結果處于合理區間，評估方法包括現金流量法、股權交易法等，并購企業應當根據目標企業的特征選擇合適的價值評估方法。

（二）科學制定融資策略

由于企業在并購重組過程中涉及的交易資金數額較大，因此企業必須針對實際情況選擇合理的融資策略。在制定融資策略時，并購企業要結合自身的運營管理狀況，對企業當前的資本結構和經濟體量進行綜合分析。在確定融資期限時，要利用杠桿效益和負債比例對收益進行全面評估，假如選擇權益性融資方式，那么在融資過程中，就要注意增加的股權數量對企業股權控制的影響程度，如果負面影響在企業可承受范圍之內，就可以采用該融資策略。傳統外部融資渠道一般為銀行機構貸款，并且需要并購企業提供固定抵押物，審批流程較長，花費時間較多，企業無法快速獲得并購所需資金。因此企業需要及時擴寬融資渠道，從支付成本和財務風險兩方面考慮，選擇最優融資方案，降低企業的融資風險。

（三）設計財務整合方案

在企業并購活動過程中，企業還需要制定財務整合方案，促進并購企業和目標企業的財務管理工作快速融合，從而為企業帶來更多經濟效益。在此過程中，企業的財務人員需要對目標企業的人員、管理理念和管理方式的相關信息進行收集，根據實際情況制定對應的財務整合方案，使目標企業的財務管理模式與并購企業的管理模式和理念一致。財務整合方案制定完成之后，目標企業就需要在并購初期逐步調整原有的管理制度和理念，與此同時，也需要對目標企業的財務人員進行業務能力培訓，在培訓過程中明確集團總部的管理理念和規章制度，企業審計監督人員要全程參與這項工作，確保過渡方案得到有效落實［3］。

（四）建立風險防范機制

并購企業需要設立風險防控部門，對并購活動中存在的風險進行系統的分析和整理，借助信息系統定期對并購風險的數據信息進行收集整合，構建風險數據庫，并利用分析結果生成風險預警模型，實現風險預警自動化和數字化，提高企業并購風險預警能力。

六、結語

隨著經濟全球化影響力的不斷擴大，越來越多的企業開始通過并購重組擴大自身優勢，提高市場競爭力，以謀求更好的發展。但是企業應當明確收益和風險是共存的，因此企業在并購重組過程中，應當對財務風險管理工作引起高度重視，對各類財務風險的特征進行了解和研究，明確財務風險發生的源頭和實質危害，通過制定合理措施降低風險帶來的損失。