加強企業并購財務戰略管理的策略

金永江

（浙江龍盛集團股份有限公司，浙江 紹興 312368）

隨著經濟體制改革的不斷深化，戰略經營和日常運行之間的壁壘被打破，企業面臨市場環境變化、信息化改革等多方面的壓力，管理模式向全面管理和戰略管理方向發展。為了保證企業市場影響力和市場占有率的提高，企業通常將并購作為首先考慮的手段，將戰略管理作為企業經營模式轉變的核心，并選擇符合企業自身經營特點的財務戰略，為企業并購的成功奠定基礎。

一、企業并購財務戰略的類型和重心

目前，從理論上來說，企業并購的定義比較籠統，且沒有形成統一的定論。一般情況下，規模和優勢更大的企業通過并購重組活動兼并規模小、競爭相對弱勢的企業，被稱為并購。也就是說，并購雙方并不是對等的關系。并購重組活動是一個優化資源配置、提升競爭價值的過程，通過并購重組活動在一定程度上能夠實現企業資源的合理分配，也能夠優化企業資產結構，提高企業財務管理質量。并購重組作為企業一項財務戰略，關系著企業的發展水平與發展方向。例如，處于發展初級階段的企業資金和資源比較欠缺，且前期市場占有率相對較低，而與發展相對成熟的企業并購合作，可以迅速積累資源并占據市場，對于企業未來的發展具有積極影響；而對于已經處于發展中期的企業來說，以并購作為財務戰略，一般是為了以最低成本搶先獲取先進的技術，提高企業的技術實力和核心競爭優勢。

對于現代化企業來說，并購作為一項財務戰略，其實施的根本目的是創造經濟價值。以企業自身為核心點，管理層人員應當轉變傳統的管理思維，探索新的發展渠道，為企業價值創造提供新的增長點。同時，橫向并購與縱向并購對于企業的意義不同。橫向并購屬于行業內的資源整合，對于提高企業運行效率和節約資源發揮著重要作用；而縱向并購屬于跨行業的融合，以資源互補為目標，可以對各行業起到積極影響。總的來說，以價值創造為戰略目標是并購活動開展的必要前提。

企業并購財務戰略通常包括三種類型，分別是擴張型、穩健型和防御型。擴張型戰略指的是企業整體戰略和資金投入戰略意志，主要解決資金投入時效性、目標選擇等問題，確保投資收益的最大化。穩健型財務戰略的基礎是資本的擴張和穩定的投資收益，并購能夠保證企業生存和健康發展。防御型戰略主要是避免企業運營和投入出現危機，著眼于企業利益的分配，采取有針對性的措施對資金的流出進行控制。

企業在并購過程中選擇財務戰略時，要重點關注以下內容。首先是要重點關注企業財務戰略與經濟周期的匹配度。因為經濟波動存在周期性，所以企業要保證財務戰略的彈性化和合理性，使其與經濟波動周期相匹配，從而降低經濟波動對財務造成的影響［1］。其次，企業要保證財務戰略能夠適應產品的生命周期。因為企業生產的產品需要經歷各種發展周期，所以要制定與產品發展周期相匹配的財務戰略，保證企業在各個階段都能獲得健康的發展。最后要保證財務戰略與經濟增長方式的一致性。因為通常企業經濟增長模式是從粗放型向集約型發展，所以并購時也要選擇一致的財務戰略，實現擴張的目標。

二、企業并購財務戰略選擇中存在的問題

（一）信息不對稱造成定價戰略失誤

影響價格的決定性因素是企業對將來自由現金流量和期限的預估，確定并購企業所支付的價格是保證并購成功的關鍵，因此在確定目標企業以后，要對企業的價值進行預估。當前通常通過預測實現對并購目標企業價值的估算，一般由專業機構負責，包括會計師事務所、投資銀行、咨詢公司等，所以價格可能因為預測的不準確而出現偏差，使得企業對目標企業采取的定價戰略不合理。企業獲取信息的質量對價格的合理性具有決定性影響，信息不對稱會使企業對并購對象的盈利能力和資產價值產生錯誤的判斷，導致企業支付過多的資金［2］。當前，資產評估還沒有統一的規定和標準，缺乏較為公平的評估機構，導致價值評估缺乏真實性，從而影響了并購的成功。

（二）缺乏科學的融資戰略規劃

企業需要籌集大量的資金，以保證并購正常進行。但是許多企業在并購過程中，沒有制定科學的融資戰略規劃，使得企業并購融資渠道不夠全面，存在較多的限制條件，商業銀行對參與融資的積極性較低，影響了企業融資的進度，企業為了拓寬并購融資的渠道，導致債務急劇增加。

（三）缺乏對并購戰略成本的規劃和控制

根據企業并購的特點，并購成本主要包括計劃階段、實施階段和整合階段的成本。因為計劃階段所需成本比較容易控制和規劃，所以戰略成本規劃和控制主要針對后面兩種成本開展。在實施階段，雙方信息不對稱，因此并購對象可能存在虛假包裝的情況，使得企業價值虛增，對并購價格的合理性造成影響，而且評估機構沒有對企業進行全面的清查，也會增加企業實施階段的交易成本。并購結束后，雙方企業要進行財務整合，因為需要償還許多貸款，想要增加現金流就要支付更高的資金成本，而且雙方財務制度的統一、存量資產的整合、業務流程的優化、員工培訓與裁減等都需要大量的資金，使得企業的并購成本大幅增加。因此，企業要提前對所有的并購成本進行全面的規劃和控制，避免并購的失敗。

（四）會計處理方法的戰略選擇不合理

并購雙方要對財務數據進行處理，所以要選擇合適的會計處理方法。企業并購通常采用的會計處理方法包括權益結合法和購買法。兩種方法會產生不同的效果，而且對財務報告、信息質量、合并成本等都存在很大的影響。當前許多企業針對會計處理方法沒有進行合理的戰略選擇，導致財務數據缺乏準確性和真實性，嚴重影響了企業的利潤，對企業并購后的正常經營造成限制，造成企業并購的失敗。

（五）并購后財務整合不夠全面

并購完成后雙方全面整合能否產生協同效應，對并購戰略的成功具有決定性影響。在資產運營的過程中，企業要遵循協同效益最大化的原則開展財務整合，推動并購目標的實現。當前許多企業在整合過程中出現預期收益跟財務收益存在偏差的情況，企業內部管理出現失誤可能影響財務全面整合，引起財務風險。許多企業完成并購以后，沒有注入所需的資金，無法盤活存量資產，不但浪費了前期的資金投入，還影響了企業的改革與發展。

（六）支付方式選擇有誤差

通常情況下，企業并購支付一般會選擇現金支付、股權支付或混合支付的方式，而不同的支付方式會使企業產生不同的財務風險。其中，現金支付就是指并購企業在一定時間內籌集現金用于并購，這種并購模式對企業資金周轉能力要求較高，且必然會影響到企業的投資業務。同時，大規模支出自有資金會降低企業的風險防御能力，資金壓力下行也會引發財務風險。股權支付的方式則會對企業的資產結構和股東利益產生影響，甚至會造成企業控制權轉移，影響企業正常經營活動。而且，股權支出的審核流程相對復雜，需要耗費較長的時間，如果錯失并購時機，也同樣會造成并購失敗，不利于企業落實財務戰略規劃。混合支付方式則對企業的管理要求較高，需要企業協調融資渠道、確定融資計劃。但混合支付需要企業有多元化的融資渠道作為支持，否則無法發揮混合支付的優勢。

三、加強企業并購財務戰略管理的措施

（一）分析財務指標，保證定價戰略的落實

并購對象價值預估風險出現的主要原因是雙方信息不對稱，所以在并購時要對財務指標進行系統的分析，保證定價戰略的落實。企業要加強對目標企業財務數據的評估和審核，全面掌握目標企業財務狀況。在進行評估時，要對應收賬款、貨物存量、投資項目等進行重點關注，對企業的債務償還能力、現金流量、盈利水平等進行分析。此外，還要分析并購對象的虧損和利潤構成情況，從客戶、市場等途徑收集企業資料，掌握企業財務指標和經營狀況，從而對未來的自由現金流量進行預估，使定價與真實價值更加接近，從而保證企業定價戰略的有效執行［3］。

（二）財務合理的融資戰略，減少企業負債

企業要合理規劃并購所采取的融資戰略，結合并購交易的規模、雙方企業的資本結構、資金支付方式等情況，選擇合適的融資方式和債務結構。在選擇融資戰略時，企業要對內外部環境進行全面的分析和預測，選擇科學的資金來源結構預案。企業要科學評估各個方案與并購戰略的匹配度，選擇能為并購戰略提供支持的資金來源方案，根據資金結構理論，堅持低風險和低成本的原則，對能夠滿足企業戰略要求的方案進行成本和風險分析，確定并購所采取的融資計劃。此外，企業要根據自身的收益、股權變動、稅務籌劃、資源流動等情況，對融資戰略進行合理規劃，選擇合適的支付方式，滿足并購雙方的需求，避免盲目拓展融資渠道產生高額負債。

（三）加強戰略成本規劃和控制，有效管理并購成本

企業在并購過程中，要對并購對象的生產經營狀況進行全面調查，積極參與到企業的并購過程和價值確定當中，聘請具有豐富經驗的中介機構，包括會計師事務所、資產評估事務所等，對信息的真實性進行核實，保證并購對象價值的真實性，降低并購實施階段交易成本。企業要全面分析并購對象的行業特點、業務情況、財務狀況、員工構成等情況，盡可能地降低整合成本。企業要對并購對象實行終止結算，依據清算程序對企業的負債和資產進行清理，在收購有效資產后成立新的企業，有效解決歷史遺留問題，實現整合成本的降低［4］。同時，對涉稅問題要及時與當地稅務機關溝通，避免出現稅務風險。

（四）根據財務戰略選擇合理的會計方法

企業在確定收購對象的價值以后，要對并購戰略目標、并購對象的性質與財務狀況、稅收政策、籌資成本等進行充分考量，選擇合理的會計處理方式。通常并購后企業都會選擇利用權益法，因為其更符合持續經營和成本會計的理念，操作較為簡單，能夠保證雙方企業財務數據的一致性，具有較好的可比性，而且利用該種方法處理財務報表能夠改善業務數據［5］。

（五）加強財務監督和戰略管理，保證財務整合有序進行

企業完成并購后必須加強與目標企業的整合，財務整合就是戰略管理的核心內容，財務整合必須遵循企業價值最大化這一核心經營目標，要對這一核心目標進行細化與分解，并將分解后的目標與財務整合的具體內容相結合，從而為財務目標的整合提供導向。企業在進行財務整合過程中，要對并購完成后的投資、負債、資產等情況進行審核，尤其是要對投資和資產重新進行梳理。必須明確哪些資產符合企業的戰略發展需求，存在何種戰略意義，哪些資產可以為企業帶來短期效益等，從而保證并購后資產的質量，為企業資產的合理性奠定基礎。對于投資來說，企業要確定哪些投資不會對企業財務狀況造成影響。此外，企業還要梳理并購目標的負債、資產、權益等結構，保證他們之間的協調與匹配，滿足企業正常運營對財務的需求，避免雙方企業的不協調，保證協同效應的充分發揮，降低企業經營風險［6］。

（六）加強風險防范，選擇支付方法

選擇合適的支付方式也是影響企業財務戰略的重要因素，在這一環節，并購企業需要結合企業財務狀況確定支付方式，避免并購支付影響企業現金流和投資決策。并購企業需要提前在合同中明確并購支付時間，由并購項目負責人把控支付時機與支付金額，并依據支付時間選擇支付方式，保證在合同約定的時間期限內完成支付活動，確保完成企業并購戰略。此外，建議企業選擇股權支付和現金支付的雙重支付手段，多元化的支付方式可以降低企業資金壓力，也可以防范財務風險。當然，支付方式的選擇與并購企業的談判結果息息相關，但無論是選擇現金支付、股權支付還是混合支付，都需要考慮到具體的支付流程，并對從支付活動開始到目標企業收入確認結束的全過程進行監督，基于成本效益原則，在充分考慮資金時間成本的基礎上保證支付活動的安全性，為并購行為提供充足的資金支持，也能夠促進財務并購戰略順利落地。

四、結語

作為高風險的資本運作，企業在并購時，要選擇理想的目標企業，實施有效的定價戰略，合理規劃融資戰略，加強對成本的規劃和控制，做好財務整合工作，保證協同效應的充分發揮，只有這樣企業才能應對外部環境的變化，保證企業并購成功，促進企業長期穩定發展。