試析醫藥企業并購的財務風險及管控策略

宗君平

（北京碧蓮盛醫療美容門診部有限責任公司，北京 102600）

并購是市場經濟環境下企業自身擴張的重要手段，其可以實現企業經營業務的拓展或是擴大自身的經營規模，這于企業自身的市場競爭力加強有突出價值。并購風險會影響企業的現階段經營狀態，甚至會導致企業經營陷入危機，所以在實踐中強調科學并購非常重要?；卺t藥企業的并購實踐做分析發現財務風險是并購過程中需要重點考慮的問題。對財務風險的表現形式以及導致原因做分析，同時就風險控制策略做強調，這于實踐工作而言現實價值巨大。

一、企業并購概述

要分析研究醫藥企業的并購財務風險，首先需要明確企業并購這個概念。所謂的企業并購具體指的是企業之間的兼并和收購行為，是企業法人在平等自愿、等價有償的基礎上以一定的經濟方式獲取其他法人產權的行為，是企業在進行資本運作和經營的一種主要形式。就企業并購的具體理解來看，其主要包含了兼并和收購兩層含義、兩種方式。對現階段我國發生的企業并購行為做分析可知其主要有三種具體的形式，分別是企業的合并、資產的收購和股權的收購。

針對目前的社會大環境做企業并購的解讀，發現企業并購的主要動機如下：1）獲取競爭優勢。在市場經濟大環境下，企業之間的競爭在不斷加劇，通過企業并購可以實現企業自身規模的擴大或者是業務拓展，這對于企業競爭優勢獲取來講是有重要意義的。2）降低生產經營成本。企業在生產實踐中通過并購與自身經營息息相關的上下游企業可以獲得更加完整的產業發展鏈條，在這樣的供應鏈中，企業的各方面生產成本會顯著降低，自身經濟效益會顯著加強。3）獲取市場。不同的企業因為市場定位不同，所以其市場范圍也會不同。再者，相同類型的企業因為產品定位不同，其涉及的市場也會不同。通過并購實現企業整合，不同企業的市場也實現了整合，這樣一來，企業市場范圍會顯著擴大，這于企業自身經營有顯著幫助。

二、醫藥企業并購中的財務風險解讀

在目前的社會實踐中，醫藥產業發展迅速，所以市場中存在著大量的醫藥企業，這導致了醫藥企業的競爭加劇問題。為了保證在醫藥市場中具有優勢地位，通過并購的方式擴大企業規模，獲取更大的市場，這對于醫藥企業的發展來講是有重要意義的。分析現階段的醫藥企業并購發現在并購工作的實施中，企業存在著非常明顯的財務風險。

第一是醫藥企業的并購實踐中存在著并購定價風險。對醫藥企業的并購案例進行分析會發現定價風險是表現比較突出的一種財務風險。就并購過程中的定價行為分析來看，其主要涉及的是并購價值評估和并購交易價格談判兩個環節。對并購價值評估工作進行具體的分析，其主要包括的內容是對目標企業的價值評估和對并購所產生的價值增量的評估，該工作的具體實施效果對并購定價風險發生有顯著影響。以XX 醫藥企業的并購為例，該企業為了獲取更多的低價制藥材料，決定并購某藥材生產加工企業。在并購實施的過程中，XX 醫藥企業組建了專業價值評估團隊對目標企業進行自身價值評估和并購后的增值空間評估。在評估的過程中，因為評估隊伍人員的專業認知出現了偏差，所以價值評估出現了問題。從最終的評估結果來看，目標企業的估值超出了定價5.2%，這使得財務風險顯著增加。

第二是醫藥企業在并購過程中存在著融資支付的風險。對醫藥市場中的A 企業并購C 企業為例，因為其在融資支付的過程中沒有科學的評價自身的經營現狀，所以在融資支付方式選擇上出現了錯誤，這導致了A 企業自身后續經營出現了現金流不足的情況。就此種風險的具體表現來看，其主要表現在兩個方面：其一是并購資金的保證，其二是對資本結構的具體影響。就并購方分析來看，實施并購行為的企業勢必會消耗大量的資金，而在企業并購之后，日常運營也需要有大量的資金做后盾，所以在實踐中需要先做好融資謀劃。對企業的并購融資進行分析可知其分為內部融資和外部融資兩大類。就內部融資的具體實現來看，其主要依靠留存收益來實現并購資金的籌集。就內部融資的具體分析來看，其成本低，速度比較快，不過其會導致企業現金流的周轉。外部融資主要利用的是股票、債券等方式，這些方式的具體利用會受規模以及法律環境等多種因素的影響?？偠灾?，在醫藥企業并購的過程中，融資支付可能會導致企業風險發生。

第三是醫藥企業并購存在財務整合風險[1]。對我國現階段的醫藥企業并購做分析可知比較多的企業所實施的是同行業企業之間的橫向并購這種并購方式的主要目的是進行擴張和新市場的占領。就相同企業之間的并購分析來看，雖然企業之間的相似性比較突出，但是不同的企業在規劃方向、發展目標、管理模式等方面均存在著顯著差異，因此在并購之后需要進行財務整合。由于企業財務工作存在差異，因此整合工作會導致風險發生。

第四是醫藥企業并購存在著其他方面的風險。結合醫藥企業的并購案例做綜合分析發現除了上述幾個方面的風險，還存在著其他方面的風險，比如企業經營問題、知識產權問題、藥品質量控制等問題。這些問題的存在均會為企業的生產經營帶來不便。

三、醫藥企業并購財務風險的原因

基于上文的分析可知醫藥企業并購并不是一本萬利的，因為并購過程中存在的風險會為企業的經營帶來諸多的影響，因此在企業并購的過程中，為了保證并購的積極效應得到發揮，必須要對并購過程中的財務風險進行控制。當然，要控制風險必須要找到導致風險的原因，這樣，針對風險產生的原因做控制，風險的發生才會控制在一定范圍內?；谏衔牡姆治鰜砜?，不同的并購財務風險是不同因素造成的，因此需要針對具體風險發生明確導致風險的原因。

第一，就并購定價風險的具體分析來看，導致該風險的原因主要有兩個：1）信息不對稱。在醫藥企業并購定價的過程中，并購價值評估工作不可忽視，在進行價值評估的過程中，如果評估主體不能夠全面的掌握目標企業的具體情況，那么在定價評估的過程中很容易出現估值過高問題，會導致定價風險問題的發生。2）估值問題。在掌握的具體的信息之后需要對目標企業進行估值。在目標企業估值的過程中需要基于科學的計算方法確定目標企業的價值，如果估值的方法使用不當，那么最終的估值計算結果會出現虛高等問題，這也會加劇定價風險的發生。

第二，就融資支付風險的分析來看，導致該風險的主要原因是支付方式。在目前的實踐中，融資支付方式主要有3 種，第一種是現金支付。這種支付方式是并購支付中最為簡單的一種方式，能夠實現快速交易。不過現金支付會導致企業現金流的銳減，這會使企業的資金承擔風險變大，資金流動性風險也會顯著增加。第二種是股票支付。股票支付在資金負擔減輕方面有不錯的效果，不過股票支付的整個過程比較冗雜，成本也比較高，很可能喪失并購機會。第三種是混合支付。混合支付是兩種方式的融合，結合了兩種方式的優勢，不過在實踐中會導致并購之后的整合難度加大。總的來講，在融資支付的過程中，支付手段的選用會導致風險發生，因此需要對相關內容進行更加全面的強調。

第三，就財務整合風險的具體產生來看，其與企業自身的狀況有顯著的關系。在醫藥企業并購過程中，雖然并購企業和目標企業都是醫藥企業，但是企業的發展理念、經營策略、管理模式以及工藝技術等方面均會有顯著的差異。這種差異并不會隨著并購的發生而被消除，所以在企業并購之后，要實現企業整合還需要做好后續的努力[2]。在企業整合的過程中，指導思想、工作理念等均會導致工作失效，所以說在企業財務整合的過程中有顯著風險存在。

四、基于醫藥企業并購財務風險控制的策略

基于上文的具體分析可知導致醫藥企業并購財務風險的因素是多樣的，所以在醫藥企業的并購財務風險控制實踐中需要基于具體的風險導致因素強調風險控制對策的制定和實施。以下是基于實踐總結的能夠有效控制醫藥企業并購財務風險的策略與方法。

第一是要對并購行為進行分析，確定其科學性與正確性。分析醫藥企業的并購實踐可知企業并不是規模越大，經濟效益越好，市場競爭力越強，所以在企業并購之前需要對自身的并購行為進行分析與討論，確定并購行為是否符合企業的發展戰略以及價值導向。就目前的研究來看，醫藥企業在發展的過程中必須要擺脫一味追求“大規?！钡睦砟睿驗檫@種思想很有可能拖垮企業，使企業走向更加危險的境地。在企業并購的過程中，需要分析并購行為是否符合企業的價值導向，是否滿足企業價值最大化的發展方向，如果與企業的價值導向以及未來發展戰略不符，那么企業需要重申審視并購行為，如果符合，那么企業需要基于目標企業做積極的考察與分析，這樣可以實現并購的最優化。簡言之，在醫藥企業并購財務風險控制實踐中，最為根本的風險控制措施之一便是拒絕盲目并購。

第二是深入了解目標企業，全面掌握目標企業的實際狀況。基于上文的具體分析可知，在醫藥企業并購實踐中，定價風險問題時有發生。上文XX 醫藥企業并購便發生了定價風險，而該風險的發生，一個重要的原因便是對目標企業的具體情況不了解，存在著信息不對稱的情況。在并購實踐中，要基于目標企業的真實價值以及未來價值增量進行估值，并購企業需要通過專業調查小組的組建進行目標企業的真實、完整信息收集，同時還需要向相關的中介機構等進行目標企業的活動實踐了解，這樣，并購企業可以獲得更加全面、真實、可靠的目標企業咨詢?；谶@些咨詢信息對目標企業的價值進行評估，同時判斷在并購之后目標企業的價值增量，這樣，并購企業的估值科學性會顯著提升，因為估值穩定引導的定價風險問題也會得到有效的規避和控制。簡言之，全面掌握目標企業的經營實況，利用科學的估值方法進行價值評估，定價風險問題會得到有效控制。

第三是強調定價決策的科學性。在企業并購定價中，目標企業的定價主要包括兩方面的內容，其一是目標企業本身的價值估量，且認識并購行為發生之后目標企業所產生的價值增量[3]。企業在并購定價的過程中所遵循的基本原則是成本效益原則，即并購凈收益要大于0，這樣的并購才會更具實際效果。就具體分析來看，目標企業的價值與并購產生的價值增量就是并購價值，而并購產生的價值增量和并購交易的費用之差則為并購溢價區間，這個區間是并購雙方的談判區間，且最終的成交價格也會在這個區間內。簡單來講，在并購價格的具體確定中，如果不能科學的決策定價方法，那么很可能會出現因為決策失誤而導致了并購財務風險，基于此，強調定價過程中的決策科學性有突出的現實意義。

第四是強調融資風險的控制?；谏衔牡姆治隹芍谫Y支付手段會導致相應的風險發生，所以在實踐中需要基于融資支付進行風險的有效控制。就目前的醫藥企業并購實踐來看，將股東價值增加作為主要目標進行融資會使融資更加的穩健，這對于風險控制幫助巨大。就企業并購實踐做分析可知，融資環節的風險管控需要將重點集中在處理并購資金對資本結構的影響方面。在實踐中，通過合理的安排資本結構實現財務風險控制實效提升，這于降低融資成本，增加股東價值有突出的意義。就具體的工作實施來看，其主要的內容包括4 個方面：1）準確的進行融資需求量的測算。2）實現并購融資渠道的有效拓展，從而使資金保障能力顯著提升；3）對合理的資本結構進行明確，同時強調合理的資本期限搭配，并對債務的融資極限進行劃定，這樣可以實現償債風險的防范。4）基于自身實踐提出融資方案，選擇成本比較低、股東價值比較高的融資方案。

第五是基于盈利能力支付計劃兌付對價。在并購過程中，對價支付是非常重要的一個環節，因為不同的支付方式對并購雙方的財務影響是明顯不同的。在并購實踐中，科學分析不同支付方式的優勢和劣勢，并選擇最大限度的降低企業并購成本和支付風險的方式，這對于并購企業自身的風險規避有突出意義。在實踐中，并購企業需要做好兩方面的工作：一方面是需要和目標企業進行合理的資金支付時間和數量確定，另一方面是需要對資本結構、稅收籌劃以及資金壓力等因素做綜合考慮，在這些因素考慮的基礎上組織科學合理的資金支付方式，這樣可以使并購活動的具體實施更加的順利。就醫藥企業的并購實踐來看，因為政府對醫藥企業的管制比較的嚴格，而且目標企業原股東公共關系網絡、技術技能等對并購之后的穩定性有顯著的影響，所以為了保持目標企業的后續經營穩定，原企業股東人員往往還需要服務一定的年限。對目標企業的核心人員進行鎖定，對符合條件的并購采用盈利能力支付計劃兌付部分對價是非常有效的選擇，這于支付風險控制有顯著意義。

第六是制定科學的整合計劃，并在計劃基礎上實施具體的工作，從而促進財務融合。企業并購之后的整合工作具是發揮協同效應，實現企業協同的關鍵性工作之一。在并購之后，并購企業需要懂不同的層面、不同的角度進行整合工作的實施，具體的如經營戰略的整合實施、人力資源的整合以及管理體系的整合等。通過具體的整合工作推進實現企業之間的相互關聯和相互支持，這樣，財務整合孤掌難鳴問題會得到有效解決。在財務管理孤掌難鳴問題解決之后，財務整合的目標會更容易實現。

結束語

綜上所述，企業并購在目前的經濟市場環境下非常普遍，是企業資本運作和經營的一種重要方式，對企業自身的發展有非常顯著的影響。對企業并購工作進行具體的分析會發現，不同企業的并購動機不同，其在并購中實施的具體方式也會不同。醫藥產業發展迅速，企業之間的競爭比較的激烈，為了獲得更好的發展，不少醫藥企業積極的進行并購。從并購實踐來看，有的企業取得了不錯的效果，有的企業則產生了比較顯著的財務風險。文章基于醫藥企業并購實踐對財務風險的表現、發生原因以及控制策略進行討論，旨在指導實踐工作。