保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資的思考與建議

楊鈞凱

（中央財(cái)經(jīng)大學(xué)保險(xiǎn)學(xué)院，北京 100081）

一、雙碳目標(biāo)下的綠色低碳發(fā)展趨勢(shì)

（一）綠色低碳發(fā)展已成為全球共識(shí)，減碳大勢(shì)銳不可當(dāng)

由二氧化碳等多種溫室氣體（GHGs）排放引發(fā)的全球性環(huán)境和氣候變化已經(jīng)成為本世紀(jì)全世界面臨的最大風(fēng)險(xiǎn)，二氧化碳是造成氣候變化最主要的溫室氣體。氣候變化具有“長(zhǎng)期性和全局性”特征，主要國(guó)家政府、經(jīng)濟(jì)體以及科學(xué)界對(duì)氣候變化問(wèn)題已經(jīng)形成非常明確的共識(shí)，世界各個(gè)國(guó)家要積極行動(dòng)起來(lái)共同減少排放溫室氣體，減緩氣候變化帶來(lái)的影響。《巴黎協(xié)定》是由全世界178 個(gè)締約方共同簽署的氣候變化協(xié)定，是對(duì)2020年后全球應(yīng)對(duì)氣候變化的行動(dòng)作出的統(tǒng)一安排，長(zhǎng)期目標(biāo)是將全球平均溫度較工業(yè)化時(shí)期上升幅度控制在2 攝氏度以?xún)?nèi)，并努力將溫度上升限制在1.5 攝氏度以?xún)?nèi)。截至 2020年底，全球宣布碳中和目標(biāo)的國(guó)家和經(jīng)濟(jì)體已有 44 個(gè)。

按照世界資源研究所(WRI)提供的報(bào)告，“碳達(dá)峰”是指處于某個(gè)時(shí)點(diǎn)，二氧化碳的排放到峰值后不再增長(zhǎng)，逐步減少，碳排放增速逐步減少趨近與零。根據(jù)聯(lián)合國(guó)政府間氣候變化專(zhuān)門(mén)委員會(huì)（IPCC）發(fā)布的報(bào)告，“碳中和”是指一個(gè)區(qū)域在規(guī)定時(shí)間內(nèi)二氧化碳排放通過(guò)二氧化碳去除應(yīng)用技術(shù)達(dá)到平衡，也稱(chēng)為凈零二氧化碳排放，二氧化碳排放量與二氧化碳消除量相等（如自然碳匯、碳捕獲與封存等）。

2016年4 月22 日，中國(guó)在《巴黎協(xié)定》上簽字；同年9 月，全國(guó)人大常委會(huì)批準(zhǔn)中國(guó)加入《巴黎協(xié)定》。2020年9 月22 日，習(xí)主席在第七十五屆聯(lián)合國(guó)大會(huì)一般性辯論上正式宣布：中國(guó)將力爭(zhēng)于 2030年前達(dá)到碳排放峰值，并努力爭(zhēng)取 2060年前實(shí)現(xiàn)碳中和。2021年3 月15 日，習(xí)總書(shū)記主持召開(kāi)中央財(cái)經(jīng)委員會(huì)第九次會(huì)議，明確碳達(dá)峰、碳中和是一場(chǎng)廣泛而深刻的經(jīng)濟(jì)社會(huì)系統(tǒng)性變革，要把碳達(dá)峰、碳中和納入生態(tài)文明建設(shè)整體布局，如期實(shí)現(xiàn)碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)。中國(guó)的雙碳目標(biāo)對(duì)于世界意義深遠(yuǎn)巨大，有助于本世紀(jì)末全球氣候變暖趨勢(shì)降低 0.2-0.3℃，將為全球綠色低碳發(fā)展注入強(qiáng)大的信心。

（二）中國(guó)實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)任務(wù)艱巨，需付出艱苦努力

中國(guó)是世界上最大的發(fā)展中國(guó)家，也是全球溫室氣體排放的第一大國(guó)家。根據(jù)BP 統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2020年中國(guó)二氧化碳排放量為98.94 億噸，占全球總排放量30%，占全球排放增量的60%。中國(guó)宣布力爭(zhēng)在30年完成從碳達(dá)峰到碳中和，與歐美日韓等發(fā)達(dá)國(guó)家相比實(shí)現(xiàn)碳中和的時(shí)間點(diǎn)大致晚10年，但中國(guó)從碳達(dá)峰到碳中和之間所用時(shí)間更短（發(fā)達(dá)國(guó)家多在40-60年之間）。同時(shí)，中國(guó)還要實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)保持較高速的增長(zhǎng)，根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的研究，發(fā)達(dá)國(guó)家目前平均經(jīng)濟(jì)增速約為 1%-2%，而中國(guó)5%以上的經(jīng)濟(jì)增速還將維持較長(zhǎng)時(shí)間，能源需求總量仍將增長(zhǎng)。2020年中國(guó)發(fā)電量中火電的占比高達(dá)71%，電力行業(yè)碳排放占全國(guó)碳排放總量的50%以上，還有以鋼鐵、有色、化工以及建材等等高耗能產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)需要低碳轉(zhuǎn)型.

綜上，雙碳目標(biāo)要在不制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的前提下實(shí)現(xiàn)，這個(gè)過(guò)程需要中國(guó)開(kāi)展以脫碳為核心的能源革命和科技革命，逐步消除我國(guó)對(duì)化石能源的進(jìn)口依賴(lài)，盡快建立起我國(guó)清潔能源新格局，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)的高質(zhì)量轉(zhuǎn)型發(fā)展，面臨著比歐美發(fā)達(dá)國(guó)家更艱巨的挑戰(zhàn)。

二、雙碳目標(biāo)下保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資的必要性

（一）保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資是要服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略、服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和開(kāi)展綠色金融的政治使命

在我國(guó)推進(jìn)生態(tài)文明建設(shè)、雙碳目標(biāo)以及經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展的進(jìn)程中，我國(guó)政府高度重視發(fā)展綠色金融，出臺(tái)了一系列的支持引導(dǎo)政策。2016年人民銀行等部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見(jiàn)》，我國(guó)開(kāi)始構(gòu)建和完善綠色金融體系，綠色股權(quán)投資成為綠色金融的重要內(nèi)容；2018年中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《綠色投資指引（實(shí)行）》；2019年國(guó)家發(fā)改委和人民銀行等七部門(mén)聯(lián)合發(fā)布了《綠色產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》（2019 版）；2021年全國(guó)碳排放權(quán)交易市場(chǎng)正式開(kāi)市等等。綜上，在實(shí)現(xiàn)雙碳目標(biāo)下，保險(xiǎn)資金作為我國(guó)資本市場(chǎng)的重要力量，開(kāi)展綠色股權(quán)投資是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、助力社會(huì)綠色轉(zhuǎn)型以及推進(jìn)綠色金融的政治使命和責(zé)任擔(dān)當(dāng)。

（二）保險(xiǎn)資金特點(diǎn)與綠色低碳項(xiàng)目特點(diǎn)高度契合

碳中和共識(shí)和有力的政策支持將有力帶動(dòng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)社會(huì)實(shí)現(xiàn)能源轉(zhuǎn)型和科技創(chuàng)新。從能源轉(zhuǎn)型維度看，我國(guó)需建立以可再生能源為主導(dǎo)的能源體系。從科技創(chuàng)新維度看，目前很多綠色低碳的技術(shù)還不成熟，需要有技術(shù)突破和商業(yè)模式創(chuàng)新。除能源行業(yè)外，還涉及交通、工業(yè)、新材料、建筑、農(nóng)業(yè)、負(fù)碳排放以及信息通信與數(shù)字化等行業(yè)。而上述行業(yè)的綠色低碳轉(zhuǎn)型需要較長(zhǎng)時(shí)間，尤其像水電、風(fēng)電、太陽(yáng)能發(fā)電等清潔能源項(xiàng)目具有重資產(chǎn)、長(zhǎng)周期（一般15-20年）特點(diǎn)。商業(yè)銀行的綠色貸款一般期限不超過(guò)15年，投資此類(lèi)項(xiàng)目可能產(chǎn)生“短貸長(zhǎng)用”現(xiàn)象。相比之下，保險(xiǎn)資金體量大、久期長(zhǎng)及來(lái)源穩(wěn)定的特點(diǎn)正與此類(lèi)綠色低碳項(xiàng)目相吻合。這為保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資提供了巨大空間，把握好這一趨勢(shì)和歷史機(jī)遇，保險(xiǎn)資金將提升資產(chǎn)負(fù)債期限匹配水平，配置安全穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益資產(chǎn)以及開(kāi)辟出較強(qiáng)成長(zhǎng)性的業(yè)務(wù)領(lǐng)域。

三、保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資的主要方式

近年來(lái)，保險(xiǎn)資金運(yùn)用范圍不斷拓寬，投資工具持續(xù)豐富，為開(kāi)展綠色股權(quán)投資提供了多種方式。目前保險(xiǎn)資金可以采取直接股權(quán)投資與間接股權(quán)投資兩種方式投資綠色股權(quán)產(chǎn)品。

（一）直接股權(quán)投資

此種模式一般保險(xiǎn)公司以出資人名義投資并持有企業(yè)股權(quán)。從中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年末，參與調(diào)研的保險(xiǎn)公司直接股權(quán)投資規(guī)模約1.15萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)7.25%，連續(xù)三年保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。呈現(xiàn)出以戰(zhàn)略性投資為主和處于成長(zhǎng)期的企業(yè)占比較高等特點(diǎn)，直接圍繞清潔能源、節(jié)能環(huán)保、污染防治等綠色領(lǐng)域開(kāi)展未上市股權(quán)投資。

（二）間接股權(quán)投資

此種模式一般保險(xiǎn)公司投資股權(quán)投資管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的股權(quán)投資基金等相關(guān)金融產(chǎn)品。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)既可以以財(cái)務(wù)投資人身份投資股權(quán)管理機(jī)構(gòu)發(fā)起設(shè)立的私募股權(quán)投資基金，險(xiǎn)資LP 通過(guò)私募投資基金可直接參與非上市公司股權(quán)投資；也可以保險(xiǎn)資管公司PE子公司發(fā)起設(shè)立基金進(jìn)行投資。此外，還有投資信托計(jì)劃、投資金融資產(chǎn)投資公司發(fā)行債轉(zhuǎn)股投資計(jì)劃以及發(fā)起設(shè)立股權(quán)投資計(jì)劃等三種模式，再投資于私募股權(quán)。從中國(guó)保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)調(diào)研數(shù)據(jù)來(lái)看，2020年末，參與調(diào)研的保險(xiǎn)公司間接股權(quán)投資規(guī)模約6170 億元，同比增長(zhǎng)13.95%。

四、保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資存在的主要問(wèn)題

保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資已獲得監(jiān)管政策支持并積累了實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，但從實(shí)際情況來(lái)看，保險(xiǎn)資金深化開(kāi)展綠色股權(quán)投資仍存在一系列問(wèn)題和梗阻，分為內(nèi)部因素與外部因素兩個(gè)方面。

（一）內(nèi)部因素

目前保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)缺乏一套成熟的綠色股權(quán)投資風(fēng)控體系。一是綠色投資理念不到位。在投資前多數(shù)未考慮ESG 綠色投資因素，過(guò)多追求溢價(jià)收益，沒(méi)有將綠色投資和責(zé)任投資理念貫穿到整個(gè)投資決策過(guò)程中，將保險(xiǎn)資金暴露在ESG 風(fēng)險(xiǎn)下，一旦碳排放政策發(fā)生變化則投資標(biāo)的將面臨不可逆的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。二是缺乏綠色產(chǎn)業(yè)行業(yè)研究分析能力。以脫碳為核心的工業(yè)革命正在催生一批新產(chǎn)業(yè)、新技術(shù)、新業(yè)態(tài)和新模式，如果沒(méi)有認(rèn)真研究和較好把握這些創(chuàng)新技術(shù)，將會(huì)面臨綠色股權(quán)投資失敗的風(fēng)險(xiǎn)。三是尚未建立成熟的綠色投資體系制度和綠色投資人才儲(chǔ)備。綠色股權(quán)投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率水平是否符合保險(xiǎn)資金特性需要專(zhuān)業(yè)人士的判斷。由于綠色投資項(xiàng)目多涉及清潔能源、智慧工業(yè)、零碳建筑等新興領(lǐng)域，一些領(lǐng)域暫時(shí)缺乏穩(wěn)定的盈利模式，商業(yè)模式還沒(méi)有成熟，如果取消政府貼息或補(bǔ)貼將很難滿(mǎn)足投資人的收益要求，具有不確定性較大。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)作為財(cái)務(wù)投資人需要更為專(zhuān)業(yè)的判斷和甄別能力。

（二）外部因素

一是保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資的判斷標(biāo)準(zhǔn)暫不明確。目前監(jiān)管部門(mén)已針對(duì)債券市場(chǎng)和商業(yè)銀行發(fā)布了《綠色債券發(fā)行指引》和《綠色信貸指引》，明確了綠色債券和綠色信貸的界定標(biāo)準(zhǔn)，但監(jiān)管部門(mén)尚未統(tǒng)一界定綠色股權(quán)投資的相應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)。這不僅不利于監(jiān)管統(tǒng)計(jì)保險(xiǎn)業(yè)綠色股權(quán)投資情況，更不利于引導(dǎo)保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資積極性。二是綠色股權(quán)投資的第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)尚不成熟。市場(chǎng)需要大力培育第三方評(píng)估機(jī)構(gòu)，既可以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外部同時(shí)對(duì)綠色標(biāo)的進(jìn)行調(diào)查評(píng)估，還可以從投前和投后持續(xù)跟蹤投資標(biāo)的的經(jīng)營(yíng)情況和對(duì)減碳的貢獻(xiàn)，更好地引導(dǎo)保險(xiǎn)資金投向綠色低碳產(chǎn)業(yè)。

五、推進(jìn)保險(xiǎn)資金開(kāi)展綠色股權(quán)投資的建議

（一）由保險(xiǎn)資金設(shè)立綠色投資母基金開(kāi)展投資

由于我國(guó)保險(xiǎn)資金開(kāi)展股權(quán)投資存在風(fēng)控體系、運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)、行業(yè)研究、人才儲(chǔ)備、風(fēng)險(xiǎn)厭惡、績(jī)效考核等問(wèn)題，因此，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)可以效仿歐美成熟模式主要以設(shè)立綠色母基金方式給予綠色低碳產(chǎn)業(yè)或創(chuàng)投基金提供支持，會(huì)同相關(guān)頭部專(zhuān)業(yè)投資機(jī)構(gòu)、產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)、地方政府以及科研機(jī)構(gòu)開(kāi)展合作，發(fā)揮各自?xún)?yōu)勢(shì)，按照不同領(lǐng)域分別設(shè)立子基金，由綠色母基金投資子基金，撬動(dòng)更多地社會(huì)資本共同參與，既可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)，也可以借助頭部機(jī)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)龍頭提高投資成功率。

（二）加強(qiáng)綠色產(chǎn)業(yè)投研體系和投研能力建設(shè)

打鐵還需自身硬。保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)應(yīng)加強(qiáng)自身的投研體系和投研能力建設(shè)。首先要聚焦綠色轉(zhuǎn)型方向和行業(yè)龍頭優(yōu)質(zhì)企業(yè)，加強(qiáng)投研融合。通過(guò)建立高效有序的投研協(xié)作機(jī)制和導(dǎo)向清晰的激勵(lì)機(jī)制，強(qiáng)化研究成果向投資標(biāo)的轉(zhuǎn)化。其次要加強(qiáng)投研人才儲(chǔ)備庫(kù)建設(shè)。逐步強(qiáng)化投研人才的培養(yǎng)梯度，更要建立市場(chǎng)化激勵(lì)約束機(jī)制留住人才。再次要持續(xù)完善和優(yōu)化綠色股權(quán)投資可持續(xù)的績(jī)效考核體系。保險(xiǎn)資金屬于長(zhǎng)期資金，股權(quán)投資存在期間估值的難點(diǎn)，需要制定持股期間考核標(biāo)準(zhǔn)和豐富期間考評(píng)維度，給投資標(biāo)的良好的成長(zhǎng)空間，讓考核具有可操作性，建立更加符合保險(xiǎn)資金長(zhǎng)期運(yùn)用的考核激勵(lì)機(jī)制和投資文化，更加客觀公平的體現(xiàn)綠色股權(quán)投資成果和效益。

（三）堅(jiān)持股權(quán)投資的長(zhǎng)期價(jià)值投資理念

在名股實(shí)債業(yè)務(wù)已經(jīng)被嚴(yán)格禁止的監(jiān)管環(huán)境下，股權(quán)投資需回歸本源，切實(shí)優(yōu)化企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，增強(qiáng)資本實(shí)力。股權(quán)投資是一個(gè)長(zhǎng)期投資的過(guò)程，企業(yè)需時(shí)間才能釋放出內(nèi)在價(jià)值。因此，保險(xiǎn)資金需要秉持長(zhǎng)期投資理念，建立一套平衡監(jiān)管要求標(biāo)準(zhǔn)、保險(xiǎn)資金投資偏好、企業(yè)股權(quán)融資實(shí)際需求、較好預(yù)期投資收益的股權(quán)投資模式，既能滿(mǎn)足自身監(jiān)管考核要求，也能夠有足夠的時(shí)間和耐心服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)健發(fā)展。