股市震蕩年底“固收+”混戰(zhàn)漸起基民擇基切忌僅看收益率

王曉明

歲末以睿遠為首的公募紛紛發(fā)行固收+，引發(fā)投資思考。從發(fā)行角度看，在震蕩行情中，配置型產(chǎn)品相對優(yōu)勢較突出。

景氣選股利弊共存高波動下恐背離固收+初衷

固收+產(chǎn)品的基本思路是在絕對收益基礎上，追求穩(wěn)健提升，要求產(chǎn)品實現(xiàn)特定數(shù)值的收益率，因此在篩選配置資產(chǎn)時更看重長期收益的穩(wěn)定性。固收+的方式種類多樣，在公募領域，近兩年規(guī)模快速擴張的產(chǎn)品主要包括偏債混合、二級債基、低倉位靈活配置三類產(chǎn)品。

為了達成絕對收益目標，以上三類產(chǎn)品分類的股債比例多以二八配比為主。根據(jù)三季報，固收+產(chǎn)品平均倉位為17.68%，不過也有不少產(chǎn)品會通過持有轉(zhuǎn)債增加權(quán)益暴露。整體看，股票和轉(zhuǎn)債是“+”部分增厚收益的主要來源，權(quán)益?zhèn)}位更高是以承擔更大波動風險方式來獲取更高回報。以睿遠穩(wěn)進配置為例，產(chǎn)品股票倉位最高能達40%。

理論上固收+穩(wěn)定收益來源兩部分，一部分是自上而下的資產(chǎn)配置比例，另一部分是細分資產(chǎn)的選擇。實際運作中，股票投資對中期業(yè)績影響更大，從策略角度，固收+大致可以分成兩大投資思路：一類是偏主動權(quán)益型的配置模式，以食品飲料、醫(yī)藥、新能源等行業(yè)為主;另一類是偏防御的投資組合，以銀行、地產(chǎn)、食品、交運等紅利低波或者大盤價值股為主。

從表現(xiàn)看，表現(xiàn)較好的固收+產(chǎn)品大體采取和績優(yōu)權(quán)益產(chǎn)品類似的投資方式。以華商信用增強為例，今年以來累計收益33.3%。在運作過程中，相繼重倉天鐵股份、遠興能源等受益于材料漲價的制造業(yè)個股，以及在下半年密集重倉表現(xiàn)不俗的鋼鐵板塊。不過密集持倉帶來的風險十分明顯，周期板塊受到政策變動的影響調(diào)整劇烈，即便基金僅有不到20% 的倉位，也導致9 月以來回撤近10%，這對在產(chǎn)品快速上行時申購的投資者來說顯然不利。

偏防守風格更加適宜

偏重景氣度的投資在固收+產(chǎn)品中僅是少數(shù)，從相對值角度看，相較于普通權(quán)益基金，“固收+”基金配置更多的金融、房地產(chǎn)以及低估值的周期板塊;而低配了食品飲料、醫(yī)藥生物、電氣設備等熱門賽道板塊。

附表部分固收+產(chǎn)品及持倉一覽（數(shù)據(jù)來源：Wind 資訊，截至2021-11-24）

易方達裕祥今年以來錄得8.62%的絕對收益，其權(quán)益部分倉位在15%左右，自下而上選擇估值與成長相匹配的標的。從目前持倉看，不管是南山鋁業(yè)、藍思科技這類偏成長的標的還是過去持倉的中南建設、金科股份這類地產(chǎn)股，都是絕對估值較低的標的。

另外，即便持倉中也有歌爾股份、星宇股份等靜態(tài)估值較高的個股，也希望通過企業(yè)未來的盈利獲得投資收益。以星宇股份為例，雖然公司主營車燈并不直接參與汽車的電動化與智能化，但是在整車廠更注重產(chǎn)品迭代速度與成本控制的新形勢下，中國的零部件企業(yè)有望受益行業(yè)國產(chǎn)替代，繼續(xù)突圍外資巨頭。

招商瑞文采取自上而下與自下而上相結(jié)合方法，今年三季度，該基金隨著上游漲價引起的負反饋效應逐步顯現(xiàn)，尤其是中下游行業(yè)對成本上漲傳導不暢，逐步兌現(xiàn)了周期股收益，新進了盈趣科技、天地科技等高端制造板塊的低估值個股。同時作為偏債混合型產(chǎn)品，其積極參與新股申購，增厚收益。從效果看，堅持低估價值策略的產(chǎn)品更加注重回撤控制，在此前提下追求穩(wěn)健回報。

除資產(chǎn)配置和底層債券投資外，其股票投資和普通權(quán)益基金管理模式具有一定共性，概括為在權(quán)益?zhèn)}位和產(chǎn)品波動間尋求最優(yōu)平衡。但是因為客戶屬性更加謹慎，普通投資者也切忌根據(jù)收益率選擇產(chǎn)品，回撤、倉位及投資策略是長期投資這類產(chǎn)品時需綜合考慮的因素。（文中提及個股僅做分析，不做買賣建議。）