淺析“一帶一路”倡議下中國企業國際項目投融資的機遇與挑戰

作者簡介：溫紫萱（2001— ），女，漢族，江西石城人。主要研究方向：國際金融。

摘 要：本文從企業視角出發，以中國電力建設集團有限公司（以下簡稱“中國電建”）為例，結合企業海外項目投融資具體實踐，分析我國電力行業在“一帶一路”背景下，中國企業國際項目投融資在產業結構、市場范圍和投融資方式等各方面面臨的機遇和挑戰，并對投融資過程中國家、市場及企業各層級風險進行闡述，提出搭建高質量國際互通平臺、開拓行業協作機制和創新EPC+IPP模式等保障措施，以期將投融資理論研究與企業項目實務緊密鏈接，為今后新型國際項目投融資模式轉變提供參考。

關鍵詞：國際項目投融資;一帶一路;企業分析

自“一帶一路”倡議提出以來，中國電力行業的國際合作逐步進入國家規劃，并深刻影響著電力企業的轉型發展，中國企業國際投融資范圍正擴展至海外工程承包、海外電力投資運營、技術設備進出口等各個方面。因此，探討“一帶一路”倡議下中國企業國際項目投融資的機遇與挑戰順應國家戰略和未來國際投融資發展趨勢，具有積極現實意義。

目前，國內學者針對這一問題的探討大多從總體出發，采用自上而下或自下而上的方式探究構建國際項目投融資市場的要素與模式，即包括從頂層政府政策引導出發，在多方主體參與下最終落于投融資企業實體，以及從企業個體入手，向上延伸至對國內外項目投融資市場的研究。

然而，現有研究雖曾關注企業視角，卻仍較少聯系個體企業實際情況，無法將“一帶一路”倡議對國際項目投融資大環境的宏觀影響與微觀個體企業實際經營狀況和現實問題相鏈接，缺乏理論思想對企業海外項目投融資實踐的具體化指導。故此，本文選擇以較早布局海外市場的中國電力建設集團有限公司為例，通過對該企業境外市場項目的具體分析，梳理出當前“一帶一路”倡議背景下，中國企業國際項目投融資面臨的機遇、挑戰及風險，并從政府、行業及企業三方面出發，分析提出搭建高質量國際互通平臺、開拓行業協作機制和創新企業EPC+IPP商業模式等保障措施，以求使理論研究成功落地，幫助中國企業更好應對國內外形勢變化，于項目實務探索中尋得國際項目投融資發展的新思路。

一、機遇與挑戰

（一）推動企業海外項目投融資產業結構升級

依托“一帶一路”國家倡議，中國企業除得以充分發揮資源補缺效應和技術溢出效應，在合理配置沿線國家資源和生產要素的同時實現與當地發展狀況相適應的進一步技術升級外，還獲益于中國與世界各國更加頻繁的高層互動和貿易交往，正逐步消除高端發達國家市場對中國電力企業資質和能力的成見。

如中國電建孟加拉達卡機場高架快速路項目公司就曾于“一帶一路”峰會簽訂銀團貸款協議，并獲中國出口信用保險公司承保，實現企業首個海外BOT公路項目。同時，得益于“一帶一路”沿線各國不斷深化的合作進展，中國電建還于烏克蘭、波蘭等歐洲高端市場成功斬獲Eurocape 500MW風電項目、FAS69MW光伏項目等多個新能源工程。從這些企業海外新拓產業中可以窺見，“一帶一路”倡議不但為中國電力企業在新興領域站穩腳跟提供政策和資金支持，幫助企業順利完成由傳統水利水電工程建設向新興產業領域的轉型升級，還助力企業逐步進軍中高端發達國家市場，以獲得技術交流升級機會，推動企業產業實力整體提升，成功實現可持續發展。

然而，中國企業逐漸加快的海外產業升級進程也帶來企業海外新拓領域高素質專業技術人才培養難以跟上其產業改革步伐的新問題。若企業無法切實加強對擁有國際視野的創新型技術人才和復合型管理人才的培養，忽略企業自身實際情況盲目轉型，則很可能面臨因未找準企業產業結構升級合適節奏，未合理協調其海外整體發展而產生的利潤虧損。

（二）拓寬企業海外項目投融資市場范圍

近年來，國家用電量年均增速的回落在加劇我國電力行業競爭的同時，也加速暴露國內電力產業產能過剩的問題。因此，當國內行業需求經歷漫長調整期時，中國企業適時把握“一帶一路”機遇開拓海外市場則不失為一計良策。

據《全球基礎設施展望》（Global Infrastructure Outlook）報告稱，2016-2040年全球基礎設施投資需求總量將達94萬億美元，且亞洲和非洲地區需求相對更大。然而，雖然大多“一帶一路”沿線國家在基礎設施建設方面具有較大缺口，但其國家內部往往缺乏有實力的設備制造商和工程承包商，無法承擔起大規模的項目投融資與工程建造工作。因此，中國企業具有巨大海外投融資空間。

自2015年起，中國電建共成立亞太、中東北非、東南非、中西非、歐亞、美洲六大海外區域總部，以求實現其海外業務資源的整合管理及屬地化經營。由圖1可知，2015至2019年間，中國電建六大海外區域項目規模總增長超九百億元，企業海外投融資規模穩步擴大。同時，圖2還表明，企業業務范圍雖由中東北非地區向歐亞地區轉移，但非洲地區仍為中國電建海外投融資業務的重點區域。

中國電建這一類中國企業投資決策的變化和延續無疑受我國“一帶一路”倡議和沿線國家能源政策規劃的影響。得益于歐亞地區國家“一帶一路”首倡地的政策優勢，中國企業獲歐亞國家在政治互通、設施聯通及資金融通等海外項目投融資各相關方面的充分支持，中國電建在這一海外市場區域的表現也正展示出中國企業對歐亞市場未來發展態勢的信心。

但與此同時，另一中國企業的重點投資區域——非洲地區卻還面臨著政變頻繁、電力覆蓋率區域差異明顯等問題。因此，盡管非洲的潛在能源儲備豐富，非盟也曾提出“非洲可再生能源倡議”，但中國企業在“一帶一路”走出去過程中仍需面臨大多數非洲國家缺乏足夠電能以支持大型工廠運轉，以及非洲當地太陽能、風能等自然資源開發和新興技術創新難以實現的困境。

（三）優化企業海外項目投融資形式

自“一帶一路”倡議提出以來，海外市場參與主體的多元化和社會各層面的高度關注促使更多高質量人才涌出，國際市場中不斷碰撞出新型海外項目投融資形式。這些迭代而出的新模式不但豐富了企業的資金拼盤，幫助其實現長短期資金的錯配，還助力企業在日益復雜激烈的海外市場競爭中成功取得價格和商業模式上的主動權。

以中國電建海外項目的主要投資模式為例，企業項目資金大多源于自有資金、外部股東和銀行貸款，資金融得后即投入設立境外全資、控股或參股項目子公司。但因企業海外項目普遍存在建設周期較長的問題，僅依靠傳統的股權投資形式將大大降低資金流轉速度，投資收益亦難以在短期收回。因此，中國電建選擇合理運用大力支持企業走出去的“建信通”新型買斷型融資方式，以便在不占用企業銀行授信額度的前提下得到較為優惠的中期融資。除此之外，公司還多次于境外成功發行美元高級永續債券，節約企業中長期融資成本。

但是，盡管“一帶一路”良好政策形勢下各類新型融資方式的生效在一定程度上解決了企業資金融通的后顧之憂，可也對企業綜合實力和風險管控機制提出更高層次的要求。如中國電建于孟加拉開工的巴瑞薩燃煤電站項目為中國企業在孟控股投資的第一個IPP燃煤電站項目，該種投資模式的選擇意味著企業將獨自承擔全項目周期內包括征地風險、政策變化風險、融資風險在內的全部風險，將面對因企業前期資金投入不合理而導致后期投運虧損的可能。因此，在各類海外投融資手段的逐步優化為企業海外項目投融資帶去更多活力的同時，中國企業如何成熟運用金融工具，合理降低資金杠桿率，根據企業自身實際情況進行理性投資也同樣至關重要。

二、風險分析

（一）國內外經濟、政策差異等國家層級風險

其一，“一帶一路”沿線國家經濟水平參差不齊，大多地區項目建設配套設施仍不完善，而國家間高質量交通基礎設施與服務的不足終將轉變為運輸時間的延長和運輸成本的提高，并可能進一步引發項目供應鏈中斷、工程進度延誤、人員施工安全難以保障等問題。企業因此面臨的運輸、履約及安全風險將最終影響其海外項目的投資收益率及收益期限。

其二，部分“一帶一路”國家過度嚴格的政策限制和動蕩的政治社會環境將引起各類關稅與非關稅壁壘的增加，如中國企業可能因國家間地區差異較大而面臨各國簽訂協議覆蓋范圍過窄或國家間政策規則不統一等問題。這些政治風險最終將加大海外項目成本的不確定性、縮小企業國際項目投融資區域的選擇范圍，并增加企業卷入國際稅務風波的可能。

其三，疾病、戰爭等社會突發性事件也是增大企業對外項目投融資建設國別風險的重要原因。就應對公共衛生事件方面而言，一方面，企業為合理應對事件而進行的大規模停工停產不但使各國人員和物資流動受限，還將加大境外當地項目建設安全風險。另一方面，在項目當地衛生防控使企業預定成本增加的情況下，“一帶一路”沿線部分國家卻又受公共衛生事件影響不得不暫時削減本國基礎建設投資，項目后續資金供應可能受限，并進而擴大公司涉入項目違約等法律糾紛的風險。如在2020年特殊時期，中國電建就曾不得不面對肯尼亞與中國往來航班停飛、老撾項目部外籍員工以及鋼材、粉煤灰等物資進場困難的境況。

（二）匯率及企業間競爭等市場層級風險

大部分“一帶一路”國家屬新興經濟體，貨幣不可自由兌換，少數國家甚至實行嚴格的外匯管制政策。再加之受公共衛生事件影響，多數國家資金外流加劇，國家間匯率波動進一步擴大，中國企業可能因此面臨因短期外匯短缺無法及時購買所需物資，以致項目中斷、履約進程受阻，國際投資終期收益不及預期的風險。例如，在中國電建卡西姆港燃煤應急電站項目中，企業就曾面臨因巴基斯坦本國貿易逆差持續增大，致其外匯壓力增加，巴基斯坦中央銀行實行極為嚴苛的外匯管理制度的局面。

除此之外，因“一帶一路”沿線國家市場在“一帶一路”倡議帶動下發展迅速，大量中資企業開始關注海外投融資市場，眾多歐美跨國公司也選擇重返亞非拉，市場競爭日益激烈。各企業對沿線國家項目競爭力度的加大直接迫使競標報價被不斷壓低，更間接拉升海外當地勞動力及原材料成本。但與此同時，海外項目“雙優”模式的減少和商業模式向PPP、BOT等形式的轉變卻又導致行業整體利潤率下滑。在各因素作用下，企業不得不承受日益增大的海外項目競爭壓力與項目投融資操作風險。

從圖3可知，自2013年“一帶一路”倡議提出后，中國電建境外主營業務毛利率呈現出一定程度的下滑。這其中或許存在企業海外產業結構轉型期的因素，但更加激烈的海外市場項目競爭和更為嚴峻復雜的國際形勢變化確給企業海外項目投運營帶去更多盈利壓力，更快速的成長速度和更靈活的應變能力早已成為國際項目投融資市場對中國企業提出的新的要求。

（三）企業內部管理架構等企業層級風險

國內企業在“一帶一路”跨國投融資過程中受限于時間、空間及成本等因素，對境外項目風險的識別管控能力往往較差，對海外資金的使用也較難進行全面有效的管理。此外，相較于僅涉及國內的項目風險管控，企業在境外項目投融資過程中所涉及各國的財務管理水平差別較大，企業對境外相關地方法律及項目建造運營管理制度的理解也有所不同。因此，企業內部管理部門決策的優劣及所選商業模式與投資項目的契合程度將直接影響其海外項目的質量及管理風險的大小。

在這一背景下，中國電建雖為提高企業境外業務整體競爭力和風險防范能力選擇整合國際業務，設立國際工程有限公司和海外投資有限公司，但“一帶一路”倡議下海外市場的快速競爭仍迫使企業部分決策制定過于急躁、不夠完備，出現項目前期可研論證不充分的情況。這就給項目后期運營帶去更大壓力，并對公司投后評價機制提出更高層次的要求。

除企業海外業務管理方面外，圖4表明中國電建企業內部資產負債結構也存在一定風險隱患。由圖中數據可知，中國電建自2011年以來雖通過定向增發普通股等方式幫助改善資本結構，降低企業資產負債率，但這一比率仍處于76%以上高位水平，較行業整體不占上風。這不僅將使公司在面臨某些前期資金需求較大項目時更易失去競爭優勢，還將使中國電建在順應國家“一帶一路”倡議進入更為激烈復雜的國際投融資市場后面臨更大的現金流和財務管理風險。

三、應對措施

（一）開辦國際合作論壇，搭建高質量互通平臺

政府方作為“一帶一路”倡議下國內企業的有力依靠，理應推進企業國際項目投融資智能制造步伐，多樣化創新國家交流合作機制，營造國際互融互通良好氛圍。其一，政府可大力開辦各類產業相關合作論壇，使企業得以通過國際論壇這一更為直接的信息交互媒介，在節約投融資信息獲取成本的同時獲得各國政府的政策支持。其二，政府應大膽打破地域與空間限制，搭建高質量網絡互通平臺，通過將智能大數據與企業項目投資、建設、運營、收益全過程靈活鏈接的方式，使企業得以于互通平臺對潛在投資項目進行大數據篩選，多維分析;對海外在建、在運營項目進行具體情況監測，防范風險。平臺還將透明投資者資金運作流程，實現投資者收益回報的實時預估，以搭建起廣大投資者與項目公司中間橋梁，吸引更多潛在投資者積極加入。

（二）開拓行業協作機制，多樣化風險抵御方式

過度激烈的市場競爭往往會帶來企業利潤的大幅虧損，因此，行業內部的協調合作必不可少。首先，電力行業內各企業可選擇共同設立行業統一協調機構，在“抱團出海”的同時積極推進第三方市場高質量經濟合作，以便在逐步擴大企業合作領域及項目利益匯聚點的過程中充分發揮行業企業間互補優勢。這不僅將助推第三國產業發展，還使企業得以獲得源源不斷的國際市場資源，實現企業自身長期可持續成長。其次，合作各方也應積極進行多方面協商，以確定合理的海外項目投融資模式，由項目國內外各參與主體共擔風險和損失。如合作方可結合海外當地外匯管理政策，約定相應可變化條款或采取多貨幣結算、貨幣掉期等風險防范措施，以增強項目公司整體風險應對能力。

（三）推進企業投建營一體模式，創新EPC+IPP模式發揮效力

企業方應進一步創新EPC+IPP模式，充分利用集團公司內部優勢，聯合下屬投建運各階段相關子公司，推動形成由建設企業和金融機構財務投資人共同構成的投建聯合體，以求實現企業海外投融資項目的全生命周期管理，增強企業突發性風險應對能力。

一方面，EPC模式使企業得以在總價合同條件下對其承包項目工程的施工質量、建設進程及資金使用情況等各方面進行全面嚴格的有效控制，在合理管控企業項目風險的同時助力整合企業全產業鏈優勢競爭資源，實現企業項目價值鏈的有效延伸。另一方面，企業通過IPP模式可以充分利用私人資本投資的靈活性，更好把控施工企業EPC價格，投融資期限及后期運維成本，以符合公司當前發展目標和資本架構的方式選擇合適的資金長短期調配方案，進而協調集團企業內部整體效益，助力其穩步實現產業結構轉型升級。

四、結語

當前，在我國“一帶一路”國家倡議大背景下，中國企業于國際項目投融資各方面表現出良好態勢，在海外市場逐步實現其項目投融資產業結構的轉化、范圍的擴展及形式的優化。但是，復雜多變的國際市場和全球化發展模式也迫使企業不得不面臨國家、市場及企業等各層面的多樣化風險和挑戰。因此，中國企業仍需緊跟時代步伐，不斷創新應對措施，以求合理化解各類風險，應對不同挑戰，轉危為機，實現中國企業在國際項目投融資領域更為蓬勃持續的發展。

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