現(xiàn)金流視角下A公司盈余質(zhì)量分析

文/仲開(kāi)玲（蘭州財(cái)經(jīng)大學(xué)）

一、引言

隨著技術(shù)的不斷進(jìn)步，以科技創(chuàng)新為支撐的獨(dú)角獸企業(yè)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)并占據(jù)了越來(lái)越多的市場(chǎng)份額。雖然獨(dú)角獸企業(yè)看似風(fēng)光，但其盈余質(zhì)量究竟如何卻是一個(gè)值得深思的問(wèn)題。目前，很多獨(dú)角獸企業(yè)營(yíng)收下降，甚至陷入收購(gòu)危機(jī)、裁員浪潮。針對(duì)這些現(xiàn)象，只有深入研究影響?yīng)毥谦F企業(yè)盈余質(zhì)量及持續(xù)性相關(guān)因素，進(jìn)一步深入挖掘企業(yè)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略、行業(yè)潛力及創(chuàng)新投入產(chǎn)出等影響因素與盈余質(zhì)量的相關(guān)聯(lián)系，才能幫助獨(dú)角獸企業(yè)破解其盈利持續(xù)性偏弱的困局。

盈余質(zhì)量是指企業(yè)盈余的優(yōu)劣程度。我國(guó)企業(yè)報(bào)告的盈余，是會(huì)計(jì)人員根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則和制度的規(guī)定，對(duì)企業(yè)在一定會(huì)計(jì)期間開(kāi)展的各種經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行確認(rèn)、計(jì)量的結(jié)果。部分企業(yè)為了獲取信貸資金、商業(yè)信用、公司上市、保持配股資格、偷漏稅等目的，會(huì)粉飾會(huì)計(jì)報(bào)表、調(diào)節(jié)盈余，因此，如何分析和識(shí)別企業(yè)盈余質(zhì)量的優(yōu)劣程度，是投資者、債權(quán)人以及政府部門(mén)等廣大會(huì)計(jì)信息使用者所關(guān)心的問(wèn)題。而立足于現(xiàn)金流量視角的盈余質(zhì)量分析可以使資產(chǎn)負(fù)債表、利潤(rùn)表、現(xiàn)金流量表之間的邏輯關(guān)系更加清晰，可以為投資者、債權(quán)人以及政府部門(mén)等廣大會(huì)計(jì)信息使用者提供真實(shí)的企業(yè)盈利能力和盈余的優(yōu)劣狀況。

基于此，本文選取在三元正極材料行業(yè)具有代表性的獨(dú)角獸企業(yè)A公司，根據(jù)其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)分析A公司的盈余質(zhì)量在收現(xiàn)性、穩(wěn)定性、安全性以及成長(zhǎng)性方面的表現(xiàn)狀況。

二、案例企業(yè)

案例企業(yè)A公司成立于2012年9月，堅(jiān)持發(fā)展新能源產(chǎn)業(yè)，設(shè)立伊始確定了高能量密度及高安全性的產(chǎn)品發(fā)展方向，致力于成為行業(yè)領(lǐng)先的新能源材料企業(yè)。主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。經(jīng)過(guò)幾年的發(fā)展，A公司建立了一支國(guó)際化的管理與研發(fā)團(tuán)隊(duì)，不斷創(chuàng)新生產(chǎn)線，目前已經(jīng)成為一家從事鋰電池正極材料專(zhuān)業(yè)化研發(fā)與經(jīng)營(yíng)的跨國(guó)集團(tuán)公司，并于2019年7月登陸科創(chuàng)板，成為了科創(chuàng)板首批上市的獨(dú)角獸企業(yè)之一。

A公司的主要產(chǎn)品是鋰電池的三元正極材料及其前驅(qū)體，其三元正極材料包括常規(guī)材料NCM523和高鎳型材料NCM622、NCM811和NCA。其中A公司在國(guó)內(nèi)率先掌握了生產(chǎn)NCM622和NCM811三元正極材業(yè)。公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的鋰電池正極材料供應(yīng)商，主要從事鋰電池正極材料及其前驅(qū)體的研發(fā)、生 產(chǎn)和銷(xiāo)售業(yè)務(wù)。公司擁有獨(dú)立的研發(fā)、采購(gòu)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售體系，主要通過(guò)研發(fā)、制造與銷(xiāo)售三元正極材料及其前驅(qū)體實(shí)現(xiàn)盈利。

三、基于現(xiàn)金流視角下的盈余質(zhì)量分析

（一）收現(xiàn)性分析

盈利現(xiàn)金比率。盈利現(xiàn)金比率是公司經(jīng)過(guò)一段經(jīng)營(yíng)時(shí)期后其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量與凈利潤(rùn)的比例關(guān)系，比值越大，企業(yè)的收現(xiàn)能力越強(qiáng)，盈余質(zhì)量越高。當(dāng)該比例小于 1 時(shí)，企業(yè)可能面對(duì)資金鏈斷裂的風(fēng)險(xiǎn)。該比例公式為：盈利現(xiàn)金比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/ 凈利潤(rùn)。

根據(jù)A公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到A公司2016年至2019年的凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率。針對(duì)該指標(biāo)，A公司分別為-11.31，-23.41，-2.57，1.36。

由以上數(shù)據(jù)可知，近幾年A公司的盈利現(xiàn)金比率逐漸由負(fù)轉(zhuǎn)正，呈上升趨勢(shì)，從2016年的-11.31到2019年的1.36，這充分表明A公司的現(xiàn)金流有了很大好轉(zhuǎn)。引起這一變動(dòng)的原因主要在于2016-2018年A公司還處于產(chǎn)品初創(chuàng)期，這一時(shí)期為開(kāi)拓市場(chǎng)，形成生產(chǎn)能力，投入了大量資金，而2019年以后隨著A公司進(jìn)入高速發(fā)展期，這時(shí)產(chǎn)品迅速占領(lǐng)市場(chǎng)，銷(xiāo)售呈現(xiàn)快速上升趨勢(shì)，表現(xiàn)為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中大量貨幣資金回籠，因此可以判斷A公司近幾年的業(yè)務(wù)呈現(xiàn)重大利好情況，盈余質(zhì)量狀況較好。但由于前期現(xiàn)金流回收情況表現(xiàn)不佳，因此還應(yīng)持續(xù)關(guān)注A公司在其盈余質(zhì)量收現(xiàn)性方面可能存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（二）安全性分析

（1）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量債務(wù)比。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量債務(wù)比是日常業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)斶€債務(wù)能力的衡量指標(biāo)，該比例越大，則說(shuō)明企業(yè)償債能力越強(qiáng)，其盈余質(zhì)量安全性越高。該指標(biāo)公式表示為：經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量債務(wù)比=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/ 總債務(wù)。根據(jù)A公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到A公司2016年至2019年的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量債務(wù)比。針對(duì)該指標(biāo)，A公司分別為-11.28%，-98.66%，-47.96%，7.67%。

如上述計(jì)算結(jié)果表明，A公司該比值總體從2017年到2019年呈現(xiàn)了上升的趨勢(shì)，2016年到2017年有個(gè)較大的下浮，最終在2019年由負(fù)轉(zhuǎn)正。由于A公司近幾年總債務(wù)一直呈上升趨勢(shì)，因此這種變化主要是受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量的影響，而2016到2017年的大幅下降在于這一年公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~上漲超過(guò)900%，總體而言，A公司承擔(dān)的債務(wù)由經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量獲得償還的能力沒(méi)有達(dá)到預(yù)期的安全標(biāo)準(zhǔn)（指標(biāo)值小于1），因此A公司的償債能力可能得不到相應(yīng)的保障，其盈余質(zhì)量的安全性尚待提高。

（2）現(xiàn)金利息保障倍數(shù)。現(xiàn)金利息保障倍數(shù)是指日常業(yè)務(wù)產(chǎn)生的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量?jī)斶€財(cái)務(wù)費(fèi)用能力的衡量指標(biāo)，該比例通常以 1 為臨界值，超過(guò) 1 則說(shuō)明現(xiàn)金流充裕，能夠承擔(dān)財(cái)務(wù)費(fèi)用的支出。該指標(biāo)公式可表示為：現(xiàn)金利息保障倍數(shù)=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~/ 財(cái)務(wù)費(fèi)用。

上述計(jì)算結(jié)果表明，從 A公司近 3 年的變化趨勢(shì)來(lái)看，該比值呈現(xiàn)了波動(dòng)增長(zhǎng)，但2016-2017 年均大于 1，總體趨勢(shì)向好。同時(shí) A公司 17 年的現(xiàn)金利息保障倍數(shù)遠(yuǎn)低于行業(yè)平均水平。綜合來(lái)看，A公司在該指標(biāo)的衡量下，其盈余質(zhì)量的安全性表現(xiàn)尚可。

（三）穩(wěn)定性

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重反映經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的利潤(rùn)是否是該公司盈余的主要組成部分，如果是則表明該公司利潤(rùn)具有相當(dāng)?shù)姆€(wěn)定性，沒(méi)有把過(guò)多資源投入到非主營(yíng)業(yè)務(wù)上。該指標(biāo)可表示為：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重=經(jīng)調(diào)整的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)/利潤(rùn)總額；經(jīng)調(diào)整的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)=營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+資產(chǎn)減值損失 -公允價(jià)值變動(dòng)收益 -投資收益。根據(jù)A公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到A公司2016年至2019年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額的比重。針對(duì)該指標(biāo)，A公司分別為5.32，8.49，3.61，5.32。

由以上數(shù)據(jù)可知，A公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)占利潤(rùn)總額比重在近幾年波動(dòng)較大，但總體而言，該占比較高，說(shuō)明A公司主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，盈余質(zhì)量的穩(wěn)定性較好。

（四）成長(zhǎng)性

營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率表示的是公司經(jīng)過(guò)運(yùn)營(yíng)后所獲得利潤(rùn)的增減變化情況。該指標(biāo)以0為臨界值，大于0則表明企業(yè)盈余質(zhì)量在成長(zhǎng)性方面表現(xiàn)優(yōu)良。該指標(biāo)公式可表示為：營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率=本期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)變化額／前期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)。根據(jù)A公司年報(bào)的數(shù)據(jù)，可以整理和計(jì)算得到A公司2016年至2019年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率。針對(duì)該指標(biāo)，A公司分別4.73，3.9，-0.58。

由以上數(shù)據(jù)可知，A公司在2016年到2018年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率呈現(xiàn)輕微下滑狀態(tài)，但其比值遠(yuǎn)大于0，說(shuō)明該公司近兩年盈利狀況非常好，主要得益于新能源汽車(chē)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，帶動(dòng)了上游鋰電池行業(yè)的大發(fā)展。但2019年該公司的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng)率出現(xiàn)大幅度的下降，主要是由于2018年?duì)I業(yè)利潤(rùn)較高造成。2018年A公司所處行業(yè)呈現(xiàn)爆炸式的發(fā)展，三元正極材料的市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到230億元，收入同比增長(zhǎng)33%，受行業(yè)紅利，A公司2018的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)有了大幅提升，隨著2018年大爆炸式的發(fā)展告一段落，2019年A公司的利潤(rùn)有一定的下滑，屬于正常波動(dòng)，并不能由此說(shuō)明A公司盈利質(zhì)量的成長(zhǎng)性不好。反之，由于2016-2019年A公司營(yíng)業(yè)收入漲幅均高于30%，說(shuō)明A公司發(fā)展前景較好，但隨著行業(yè)發(fā)展進(jìn)入成熟期，后期的盈利能力變緩成為必然趨勢(shì)。

四、A公司盈余質(zhì)量問(wèn)題分析及優(yōu)化措施

（一）問(wèn)題分析

（1）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量收現(xiàn)性問(wèn)題。A公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流一直到2019年才轉(zhuǎn)為正值，主要是由于A公司上游供應(yīng)商呈現(xiàn)寡頭壟斷，導(dǎo)致其向上的議價(jià)能力偏弱，而下游電池廠商呈高集中度格局，致使A公司在產(chǎn)業(yè)鏈中地位相對(duì)弱勢(shì)。因而，在產(chǎn)銷(xiāo)高增背景下應(yīng)收款項(xiàng)和備貨相應(yīng)增加，而上游供應(yīng)商給予A公司的授信額度又很低，這進(jìn)一步影響公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的表現(xiàn)。但2019年以來(lái)，公司應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入比開(kāi)始下降，應(yīng)該是公司開(kāi)始加大應(yīng)收款項(xiàng)催收力度，使其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流大幅好轉(zhuǎn)。總體而言，A公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)不佳，將為公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)不可控風(fēng)險(xiǎn)。

（2）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量安全性問(wèn)題。A公司安全性指標(biāo)經(jīng)上述分析后可知其債務(wù)償還能力尚可，主要是A公司剛剛處于發(fā)展初期，舉債不多，但很明顯，隨著A公司規(guī)模的不斷擴(kuò)大，向外舉債將會(huì)越來(lái)越多。自2019年開(kāi)始A公司短期借款由2018年的7554萬(wàn)元上升至2019年的33981萬(wàn)元，上升了近3.5倍，而其經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量增速有限，長(zhǎng)期來(lái)看，A公司的現(xiàn)金流對(duì)其負(fù)債的覆蓋還存在一定的不確定性。

（3）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量穩(wěn)定性問(wèn)題。A公司利潤(rùn)總額中絕大部分來(lái)源于其主營(yíng)業(yè)務(wù)，由此可見(jiàn)，A公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)相對(duì)穩(wěn)定，盈余質(zhì)量的穩(wěn)定性較好。

（4）經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量成長(zhǎng)性問(wèn)題。受我國(guó)新能源汽車(chē)補(bǔ)貼政策退坡等因素影響，國(guó)內(nèi)新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量自 2019 年下半年起出現(xiàn)了同比下降的情況，并至 2020 年一季度受新冠疫情影響，新能源汽車(chē)產(chǎn)銷(xiāo)量的同比下降幅度進(jìn)一步擴(kuò)大，此前保持了多年持續(xù)、快速增長(zhǎng)的行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)出現(xiàn)顯著波動(dòng)。在該行業(yè)背景下，動(dòng)力型三元鋰電池行業(yè)存在市場(chǎng)需求增長(zhǎng)放緩的情況，A公司產(chǎn)品銷(xiāo)售收入存在增長(zhǎng)放緩甚至同比下降的風(fēng)險(xiǎn)；同時(shí)，受汽車(chē)及新能源汽車(chē)銷(xiāo)量同比下降、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的影響，部分整車(chē)廠商的資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)壓力，并逐漸向上游動(dòng)力鋰電池廠商傳導(dǎo)，公司存在對(duì)部分客戶應(yīng)收賬款單項(xiàng)計(jì)提壞賬準(zhǔn)備并因此對(duì)當(dāng)期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生了較大不利影響的風(fēng)險(xiǎn)。此外，隨著多家行業(yè)企業(yè)陸續(xù)投入高鎳三元正極材料的研發(fā)與量產(chǎn)，行業(yè)產(chǎn)能供應(yīng)逐步擴(kuò)大，加之下游動(dòng)力電池廠商市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，原材料降本壓力增強(qiáng)，公司如未能保持產(chǎn)品技術(shù)領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，產(chǎn)品市場(chǎng)份額與毛利空間存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，并將對(duì)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大不利影響，進(jìn)而對(duì)A公司的持續(xù)發(fā)展來(lái)造成一定的威脅。

（二）優(yōu)化措施

（1）加強(qiáng)現(xiàn)金流管理。A公司在上下游供應(yīng)商議價(jià)方面處于弱勢(shì)方，作為產(chǎn)業(yè)鏈中端，A公司必須持續(xù)進(jìn)行技術(shù)優(yōu)化和產(chǎn)品更新以此來(lái)保持與客戶良好的供應(yīng)關(guān)系，提高與上下游議價(jià)的籌碼，爭(zhēng)取獲得來(lái)自上游供應(yīng)商更高的信用額度以及更快從下游廠商回籠資金的權(quán)益。這也對(duì)A公司的應(yīng)收賬款管理和存貨管理提出了更好的要求。為規(guī)范公司應(yīng)收賬款管理，進(jìn)一步加大應(yīng)收賬款回款力度，保持生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量平衡，提高流動(dòng)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及資金的使用效果，應(yīng)收賬款應(yīng)實(shí)行“源頭控制、過(guò)程監(jiān)控、責(zé)任到位”的控制原則。

（2）加強(qiáng)期間費(fèi)用管理力度。根據(jù)A公司戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，未來(lái)在新產(chǎn)能建設(shè)、新產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、新市場(chǎng)拓展以及新業(yè)務(wù)布局上需要充足資金支撐公司業(yè)務(wù)發(fā)展，并且隨著業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，銷(xiāo)售、管理成本均有所提高，財(cái)務(wù)費(fèi)用也將增加，將會(huì)對(duì)公司盈余造成一定影響。因此，A公司必須加強(qiáng)期間費(fèi)用的管理，力爭(zhēng)將其對(duì)公司盈利的影響降至最低。此外，受制于前期規(guī)模較小，A公司沒(méi)有大量舉借外債，使得A公司具有較低的資產(chǎn)負(fù)債率和較高的償債能力，但隨著產(chǎn)能的不斷擴(kuò)張，A公司勢(shì)必會(huì)提高財(cái)務(wù)杠桿的利用，這為企業(yè)經(jīng)營(yíng)帶來(lái)資金的同時(shí)必然會(huì)帶來(lái)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，A公司應(yīng)該控制好負(fù)債的規(guī)模，把握好負(fù)債率和償債能力指標(biāo)。負(fù)債雖是企業(yè)籌資的重要方式之一，但并不等同于企業(yè)負(fù)債越多越好。A公司應(yīng)在借入資金之前對(duì)自身的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行全面的分析，結(jié)合自身情況確定適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，確保有能力去償還負(fù)債和利息。

（3）加強(qiáng)企業(yè)科技研發(fā)。要提高營(yíng)業(yè)收入進(jìn)而提高營(yíng)業(yè)利潤(rùn)，帶來(lái)更多的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量，就需要新的科研技術(shù)和專(zhuān)利成果。A公司可以全面推動(dòng) IPD 產(chǎn)品開(kāi)發(fā)體系，堅(jiān)持高鎳三元技術(shù)路線，改善產(chǎn)品安全性和性價(jià)比，加快技術(shù)升級(jí)速度，明確產(chǎn)品開(kāi)發(fā)路線，持續(xù)推出爆款產(chǎn)品；增強(qiáng)核心技術(shù)保密能力，提高全員保密意識(shí)。加強(qiáng)新型電池材料技術(shù)路線如固態(tài)電池、燃料電池、富鋰錳基等的研發(fā)，并著手開(kāi)始儲(chǔ)能市場(chǎng)研究工作及相關(guān)的研發(fā)工作。同時(shí)，A企業(yè)應(yīng)加大布局高鎳、高壓、單晶、固態(tài)電池等前沿技術(shù)，鑄就更高技術(shù)和專(zhuān)利壁壘從而能夠不斷提高產(chǎn)品品質(zhì)、降低成本，打造行業(yè)技術(shù)和專(zhuān)利壁壘。以此來(lái)確保A公司的龍頭企業(yè)地位，為其盈余質(zhì)量的穩(wěn)定性打好基礎(chǔ)。

五、結(jié)語(yǔ)

企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)離不開(kāi)現(xiàn)金流量的保障，賬面利潤(rùn)的數(shù)字是無(wú)法準(zhǔn)確反映盈余質(zhì)量好壞的。而基于現(xiàn)金流量的視角分析企業(yè)盈余質(zhì)量在收現(xiàn)性、安全性、穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性四個(gè)方面的現(xiàn)狀，能較為客觀地反映盈余質(zhì)量?jī)?yōu)劣的情況。