股權投資基金利益分配機制分析

徐暉

（龍巖投資發展集團有限公司，福建 龍巖 364000）

在股權投資活動中，不僅出資者能夠獲得一定的利潤分配，股權投資的基金管理人作為重要參與者與風險的管理者，也具備部分投資利益分配的權利。本文通過對顧權投資基金發展的歷史沿革進行分析，最終建立相應數學理論模型，進而對股權投資基金的利益分配機制進行合理剖析。

一、股權投資基金發展歷史沿革

股權投資基金的本質含義為：金融機構對非上市的企業股份或者上市公司的非公開發行的股份進行購入，進而獲取經濟利益的投資基金。2007年，我國政府出臺相關法律確認了有限合伙企業的合法性，自此，股權投資基金的運行方式與地位都獲得了法律上的規定與承認，在這一背景下，當前我國大部分的股權投資基金都在采用有限合伙的方式進行運轉，在實際工作中，取得了頗為有效的成就。在隨后的2016年，我國證證券投資協會頒布了相關文件，在文件中將私募投資基金分成了四類。主要包括私募證券投資基金、私募股權投資基金、創業投資基金、其他私募投資基金。在這四類基金當中，本文主要研究的對象就是私募股權投資基金與創業投資基金，這兩種基金類型具備一定程度的相似性，其中最重要的一點就是，這兩者都是通過購入非公開交易的股權或者非上市公司的股權進行利益獲取的。

二、股權投資基金的利益分配機制

上文提到，我國當前的股權投資基金大多以有限合伙企業的形式運行的，根據相關法律規定，有限合伙企業主要由有限合伙人與普通合伙人組成，普通合伙人對企業所產生的債務承擔無限連帶責任，而有限合伙人則只以認繳的出資額為限承擔有限責任。在實際的股權投資基金企業中，普通合伙人的角色往往由資金管理人員扮演，并對企業的投資方向負責。而有限合伙人的角色往往由出資人扮演，只承擔大部分的出資義務，而并不參與企業投資決策。在實踐中，普通合伙人被稱為GP，而有限合伙人被稱為LP，下文則以英文簡稱對這兩者之間的利益關系進行深入闡述[1]。

GP是基金企業的主要管理者與主要責任承擔著，負責整個企業的運作。因此GP在工作中往往具備多重屬性：一是LP的受托方；二是人力資本投入方；三是責任承擔者；四是金融中介。通過這一角色性質我們可以知道，首先，在實踐中，LP是主要的資金承擔者，將手中的資金交予GP去運作，自身只擔負投入資金虧損的風險，而利益收入需要與GP共享，這種形式需要通過合同對雙方進行約束。其次，GP對資金的產出與虧損承擔連帶責任，這就要求其經歷必須全力投入，對投資企業進行分析，盡力促進所持有資金價值的提升，這既是合同中的要求，也是道德層面的準則。在現實生活中，GP在完成對目標企業的投資之后，其本身會主動參與被投資企業的管理工作，利用自身豐富的管理技術以及經驗，對所在公司的進行人力支持，促進其長期健康發展與經濟利益的產出。從這種角度看，股權投資基金也是一個經濟實體，由LP的投資與GP的人力共同構成[2]。再次，一旦基金獲得了利益，GP就必須按照約定對LP進行利益分配，而超出投資范圍的損失只能由GP獨立承擔。最后，通過股權投資基金的方式，也能幫助許多小微企業度過發展時期資金短缺的難關，進而實現LP與投資企業的雙贏，從這種角度看，GP也具備金融中介的屬性。

三、股權投資基金利益分配分析

（一）股權投資基金獲利模式同質化

受經濟全球化發展趨勢影響，股權投資基金分配對象正在向大眾模式過度，為保證市場經濟發展不受影響，保證企業社會地位，股權投資基金在我國擁有較大提升空間，但是隨著社會不斷發展，必須對其進行適當調整。在實際工作中，我國稅務等有關部門會制定一系列方案，比如賬面浮盈稅，為改革工作保駕護航。但是由于交易結果多變，使得股權投資結構很難完成可持續發展。在傳統利益分配過程中，存在嚴重的同質化問題，以至于出現基金投資項目緊缺問題。目前，從業人員應針對股權投資基金利益分配模式進行深度分析，結合實際情況對傳統工作模式進行創新，實現特定對象到大眾對象的轉變，降低實際風險，豐富項目類型，推動股權投資基金發展。

（二）混業經營競爭嚴重

自20世紀90年代起，“混業經營”模式在金融領域應用頻率不斷提高，商業銀行、大型企業借助全資、參股證券公司、信投公司等方式完成金融業務，導致金融領域無法形成統一秩序，增加了腐敗現象發生可能性，對金融運行造成了一定沖擊。為解決上述問題，管理人員會借助分業經營、分業管理等手段，參考《銀行法》《信托法》等政策。但是受經濟全球化發展趨勢影響，全球金融市場呈現出收緊趨勢，導致金融領域內部競爭日益激烈，如果繼續使用上述方法，那么將對影響我國金融領域社會地位，這為“混業經營”二次發展提供了機會。在當今社會，“混業經營”發展趨勢如下：

1.可以為創新工作提供便利，有利于縮小金融業務差距，但是會增加競爭力度，引導金融業務進行多元化轉變。

2.使股權投資基金擁有更多選擇，可以更好地完成信息共享、協同效應等工作。

3.引導資本市場與商業銀行進行融合，降低企業融資難度，推動股權投資基金發展。

為保證自身發展不受影響，應深度挖掘股權投資基金在混合經營市場中的作用，不斷進行實踐，借助實踐進行驗證，以保證股權投資基金可以向多元化方向發展，提高自身資產配置能力，提高自身市場競爭力。

在估計出門檻值的前提下，我們要對門檻效應的顯著性進行校驗，其目的是檢驗以門檻值為劃分標準的兩組樣本模型估計參數是否顯著。同時，為了確保模型的準確性要對門檻值的個數進行檢驗。由于門檻值γ是未知的，所以F統計量的分布為非標準的卡方分布，因此本文采用Bootstrap自助抽樣法進行先驗估計，對(1)式分別在不存在門檻值、存在1個門檻值、存在2個門檻值的假設下進行檢驗。 檢驗結果見表2。

（三）市場差價取締紅利

在之前，從業人員可以操作一級投資市場或二級股票市場，借助市場差價完成利益獲取。但是隨著市場改革工作的完成，監督體系、法律體系的完善，使得市場差價完全消失，基金業績壓力呈現出增加趨勢，固有方法無法滿足行業發展。

在我國有關部門的幫助下，股權投資基金發展速度不斷提高，對管理團隊專業性提出了新的要求，在實際發展過程中，應根據實際情況制定差異化發展戰略，借助各類基金幫助企業完成轉型升級。并且隨著股權投資機構不斷增多，各基金形式得以細化，因此專業人員不僅要提高自身專業素質，還應提高實際監控力度，實現風險控制。

四、股權投資基金分配機制理論模型

本文所制定的模型分成了兩個階段，第一是確定風險與非風險投資的占比，第二則是確定風險投資的利益分配比例。

假設U為投資人員效用水平，R為風險資產數額，F為無風險資產數額，則效用函數為。在此時，I代表投資者收入水平。除此之外，此公式對模型求解還具有一定的幫助作用，可以為管理人員開展具體分析提供數據支持。

第一階段模型為投資者在明確具體收入的背景下，以效用最大化原則為基礎，幫助投資者完成風險資產購買，確定最終無風險資產數額，第二階段模型為股權投資基金管理者參考風險資產實際數額，完成股權投資基金管理費與利潤分配劃分。對于股權基金管理者而言，提高投資風險、降低無風險利率等方式可以增加其收入，但需要注意的是固定管理費率與利潤分配比例二者無法同時提高。

五、政府干預路徑

政府參與股權投資基金管理，可以控制投資基金所承擔風險，通常情況下，政府在進行干預時有兩種路線可以選擇，分別是宏觀路線與微觀路線，具體情況如下：

（一）宏觀干預路徑

稅收手段：此手段時政府可以使用的基礎手段之一，其主要干預方式為優化稅收政策。以美國為例，在20世紀70年代，美國股權投資基金發展速度大幅度降低的主要原因就是將稅收進行了上調，在80年代發展速度有所改變，是因為將養老金納入到了股權投資基金當中，稅收實現了下調。

監督手段：政府部門對股權投資基金進行監督，可以保證投資市場運行穩定性。首先，應結合我國國情與市場實際情況建立績效評價標準，實現股權投資基金運行透明化；其次，提高股權投資機構的運行質量，打破我國基金壁壘，營造良好市場運行環境；最后搭建基金引導類績效評估體系，提高基金市場運行效率。

渠道擴展：在發展基金市場時，政府會嘗試使用各類合理方法吸引私人投資人員，以擴大基金市場社會影響力，但是需要注意的是，在此過程中，一定要協調政府所頒布政策與私人投資人員之間的關系，以維持投資市場穩定性。

（二）微觀干預路徑

直接干預：政府部門直接參與到股權投資基金運行項目當中，借助自身職能、參考相關政策對企業、私人投資者進行引導。需要注意的是，此干預方式可能會增加民間投資機構數量，因此要協調政府機構與民間投資機構二者之間的關系，避免出現惡意競爭情況，維系投資基金市場穩定性。

間接干預：此種干預方式被國內外研究人員看為最佳干預方式。其原理為政府借助引導方式，搭建一個適合市場人員活躍的平臺，不直接與市場人員進行溝通，借助相關政策來改變投資人的想法，改變投資市場走向。并且還可以成立股權投資風險基金，對投資人進行限制，規范投資人操作，為市場發展提供政策支持。

六、結束語

縱觀全文，當前我國的經濟發展比較繁榮，這也使得股權投資基金愈發受到投資者的追捧，本文通過建立股權投資基金分配機制理論模型，對股權投資的分配機制進行了闡述。希望能對我國基金行業的發展做出一些微薄的理論貢獻。