基于EVA模型對M公司的企業價值評估研究

賈國榕

新媒體日益廣泛地滲入人們的日常生活中，成為人們快速獲取信息和廣泛傳播信息的重要方式。國家相關主管部門也已經從戰略布局上肯定了新媒體的相關主流地位，特別是2020年“十四五”規劃的頒布，提出了將媒介深度融合、實施全媒體傳播、建設縣級融媒體中心的重點任務，新媒體行業迎來了新的發展機遇。同時，隨著市場經濟的不斷發展和企業產權的日益商品化，市場上企業間的并購和投資等行為不斷發生，企業價值作為對企業或項目進行較為科學和合理的評估指標，成為大多數管理者和投資者的關注點。EVA模型是由美國Stern Stewart公司提出的，是通過對會計利潤進行相關會計項目的調整，來度量企業價值的一種方法。與傳統評估方法相比，該方法不僅將債務、股權等資本成本計量在內，還考慮了研發費用等因素的影響，因此在各行各業得到了廣泛的應用。

一、EVA模型對M公司的企業價值評估

1. EVA模型

EVA模型，是指稅后凈營業利潤減去資本成本得到的剩余收益。計算公式如下：

其中，NOPAT是指企業經調整后的稅后經營凈利潤；TC是指調整后的凈投資成本；WACC是指在不影響企業資本總額的情況下，計算出來的企業加權平均資本成本。

EVA模型計算企業價值的公式如下：

2. M公司基本情況

M公司是由2005年12月在湖南長沙成立的X公司整體變更而來，于2015年1月21日在深圳證券交易所掛牌交易。在當下新冠肺炎疫情防控常態化的背景下，公司始終堅持在媒體深度融合發展中的使命擔當，持續發揮內容自制優勢，內容創新屢創佳績。2020年，公司實現營業總收入140.5億元，同比增長12.04%；歸屬于上市公司股東的凈利潤19.82億元，同比增長71.42%。

3. M公司的歷史EVA值

（1）調整經營凈利潤（NOPAT）計算公式：

根據2017年至2020年披露的財務報告，通過上述公式（3）的調整計算，最終算得M公司2017年至2020年稅后凈營業利潤分別為85777.52萬元、113108.87萬元、1191160.63萬元和178589.8萬元。

（2）調整資本總額（TC）計算公式：

由2017年至2020年的年報數據來看，M公司沒有長期借款、應付債券及在建工程的數據，因此，通過公式（2）計算可以得出M公司2017年至2020年的資本總額分別為477346.04萬元、597786.99萬元、923598.02萬元和1075039.92萬元。

（3）加權平均資本成本（WACC）計算公式：

M公司的債務資本主要是短期借款，沒有長期借款和應付債券，短期借款利率按照中國人民銀行官網發布的4.35%計算債務資本成本。因此，從2017年至2020年M公司的債務資本成本均為0.0326。無風險利率取自中國人民銀行公布的5年期國債收益率，分別是：3.84%、2，97%、2.89%和2.95%；從國泰安數據庫查找了M公司的β系數，分別是0.53、1.32、1.19和1.16；市場風險溢價采用的是我國每年的GDP增長率，分別是6.9%、6.6%、6.1%和2.3%。通過計算可以得出M公司2017年至2020年的權益資本成本分別是7.5%、11.67%、10.17%和5.62%。由M公司2017年到2020年各年年報的數據可以得出各年的債務資本和權益資本，并計算得出兩者所占的比重。債務資本所占比重分別是0.75%、3.28%、3.9%和0.37%；權益資本所占比重分別是99.25%、96.72%、96.1%和99.63%。因此，通過公式（5）計算可以得出M公司2017年至2020年的加權平均資本成本為7.47%、11.4%、9.91%和5.61%。

（4）歷史EVA值

根據上述各調整項目的計算結果以及公式（1）計算M公司2017年至2020年的EVA值，如表1：

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4. M公司增長期EVA預測

根據前文計算的M公司2017年到2020年的EVA結果，結合公司所處的行業環境、未來發展前景，對M公司未來的EVA數值進行預測。本文假定2021年至2024年為M公司高速發展階段，之后隨著市場逐漸飽和，業務量的穩定提高，M公司將放緩發展速度，在2025年進入穩定發展階段。

M公司2017年到2020年凈利潤的平均增長率為36.98%，因此，在其他調整項目均采用平均值增長的情況下，采用35%增長率估計稅后凈營業利潤。資本總額的平均增長率為32.04%，因此，預計未來年度M公司的資本總額增長率為30%。通過計算可以算出M公司2017年至2020年加權平均增本成本的平均值為8.59%，同時假定中國2020年疫情前GDP的平均增長率6%作為2021年至2025年EVA的穩定增長率，由此用來預測M公司2021年至2025年的EVA值，如表2：

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二、M公司的企業價值評估結果及分析

本文以M公司2020年12月31日為基準日，通過高速發展階段和穩定發展階段的預測來計算該基準日企業價值的現值，并與同日期M公司的市值對比，以此驗證EVA價值評估方法在新媒體行業的適用性。

M公司初始資本總額為107.50億元，在高速發展階段的現值為79.48億元，在穩定增長階段的現值為1077.88億元，由此可以得出，M公司在2020年12月31日的企業價值為1264.86億元。

本文選擇2020年12月31日的市值與上述計算結果進行對比并計算差異率。截至2020年12月31日，M公司總股數為1780377511股，股票收盤價格為每股70.19元，則市值為1249.65億元。差異率為1.22%。

EVA價值評估法的評估標準一般認為，差異率小于20%都是可以接受的，現在的差異率為1.22%，因此，本文采用EVA模型來評價M公司的企業價值，評估結果是合理的。由此可見，在新媒體行業也有一定適用性。