數字經濟時代產業組織協同融資決策與綜合績效

田 寧，王曉芳

（西安交通大學 經濟與金融學院，陜西 西安 710061）

一、數字經濟的產生與發展

數字經濟的產生源于數字計算技術，數字經濟的概念最早于1995年由加拿大唐·塔普斯科特提出，之后被美國、日本等政府和學界及業界人士應用[1]。2016年我國開始正式使用并應用了數字經濟概念。隨著技術進步和經濟演化，數字經濟在越來越多的場景下促進各個產業的發展[2]。在農業領域，“農業數字”對農產品生產過程進行智能化控制、精準化運營、數字化管理，高效提升了農業效率。在工業領域，通過“數字設計”“數字制造”等建設，包括研發、制造、物流、銷售等全流程均可實現“數字端化”，實現制造業的革命性躍升。數字經濟還拓展服務業的范疇，金融數字、電信數字、電力數字、交通數字、政務數字、教育科研數字、健康數字、娛樂數字、中小企業數字等眾多數字設施、數字服務系統的建設，使整個社會步入“智慧時代”。

得益于中國政府的高度重視和中國巨大的市場規模，中國正在轉變為數字經濟的引領者。自2009年起，在數字技術的支撐下，移動互聯網迎來發展大潮，中國政府制定了具有頂層設計意義的數據戰略，正逐步加大對發達國家追趕超越的步伐[3]。2017年麥肯錫MGI發布報告認為中國零售電商已超過美、德、英、法、日五國的交易總額，2016年中國移動支付交易額7900億美元，相當于美國的11倍。在全球風險投資總量中僅中國占比高達20%以上。在全世界262家“獨角獸”企業中，中國占有1／3數量，在“獨角獸”總估值中占比達43%[4]。《中國互聯網發展報告2017》藍皮書顯示，2016年中國數字經濟規模占比30．3%，美國數字經濟規模占GDP比重58%，中美數字經濟總量占全球比重接近90%[4]。快速發展的數字經濟，深刻影響和改變了產業組織，這就需要立足時代特有的規律，進一步探索數字經濟時代產業組織協同融資決策與綜合績效。

二、社會及產業組織視角下的數字經濟特征演變

工業經濟經濟形態數字經濟特征顯著不同。基于數字經濟的產生與發展，我們力圖從社會視角、產業組織視角對主要特征進行分析。

（一）社會視角的特征

1．數字經濟實現了高層規模效應。數字技術能夠發揮最優資源配置能力，依托資源動態分配性和系統擴展性超過了以往任何經濟形式的規模效應。同時，數字經濟規模的擴大能夠更多地節約人財物等有形資源，并以最低成本獲得可信與持久的服務[5]。

2．信息傳播呈現碎片化特征。信息的主流傳播方式是公共傳媒，點對點的傳播信息量少，速度慢，受眾有限。在數字經濟時代公共傳媒是運用大數據分析推送精準的信息。

3．信息成為獨立的生產要素。由于受技術約束，信息在生產中處于從屬地位。進入數字經濟時代，因為企業與信息提供者之間不進行交易，信息并不是附著交易而存在，因而信息真正體現為獨立性生產要素。

4．智力資本成為市場經濟的絕對主力。在數字經濟時代，財務資本已經不再是經濟發展的主導地位，全球市值前十位的公司已經從傳統產業為主向新興產業為主的過渡（見表1）[6]。

表1 全球市值前十位的公司（2008年、2018年）

（二）產業組織視角的特征

1．產業組織呈現生態系統化發展。在產業組織建立生態系統環境的自組織大環境中，產業組織及其所服務的對象都呈現快速增長態勢，發展過程中行為和數量也表現出生態系統成員的明顯特點。

2．企業流程非線性化趨勢明顯。數字經濟時代企業將實現數字制造方式，制造業“以顧客為主”，在數字制造服務平臺的組織下完成產品的研發和生產，企業與客戶共同實現價值創造流程，突出了以顧客主導關鍵流程非線性化發展。

3．產品服務化與個性化發展。數字經濟時代能夠顯著降低產品個性化與服務化成本，前提在于獲取組織生產資源與客戶需求的信息成本極低，同時還能最快落實到生產過程中，能夠快速贏得顧客的信任和歡迎，生產者、供應商、銷售商、客戶等進入產業組織建立的價值生態系統，實現持續穩定發展。

4．盈利及運營模式轉變為分離形態。數字經濟時代企業運營的業務與顧客可以不發生直接交易，其盈利并不來源于這種交易，改變了以往形成的規律，能夠實現運營模式與盈利模式的分離[7]。

三、數字經濟時代產業組織金融工具的融資成本

（一）金融工具融資成本屬性

在數字經濟時代產業組織金融背景下，產業組織融資指產業組織資金的融通，是其成員企業與核心企業相關業務，通過封閉自償型方式進行的資金融通，而成員企業獲得融資擔保的基礎是其信用水平[8]。本文假設：c代表資金成本，m代表時間成本，f代表信用成本，C代表成員企業融資總成本，則C＝∑（c，m，f）。

1．資金成本

資金成本是顯性成本，指企業為使用資金或籌資費用而付出的代價，包括用資費用、籌資費用。本文假設：x1代表籌資費用，x2代表用資費用，c代表成員企業某次融資的資金成本，則c＝∑（x1，x2）。

在數字經濟時代產業組織金融的融資工具中籌資費用是固定成本，隨著融資額增長，籌資費用沒有明顯變化。在數字經濟時代產業組織金融的融資工具中用資費用是融資使用費用，即支付金融機構的利息。隨著融資額的增加，用資費用與融得資金成正比關系（見圖1、圖2）。

圖1 籌資費用與融資額的關系

圖2 用資費用與融資額的關系

2．信用成本

信用成本是隱性成本，指產業組織中核心企業提供給成員企業的信用擔保，成員企業為此付出的代價。隨著經濟全球化程度的提高，數字經濟時代產業組織的企業之間合作更加緊密，在產業組織企業之間的共享信息與利益、共擔風險與危機已形成共識，數字經濟時代企業間大部分使用信用來簡化交易。

目前關于融資成本的信用研究比較廣泛，Stiglilt和 Weiss（2007）[9]、Williamson（2004）[10]分別研究了融資成本增加問題，從信息不對稱、信用較低的角度建立融資成本模型。Tirole（2009）[11]、蔣衛華（2011）[12]分別提出解決企業融資成本增加的關系型融資方法，這些成果為產業組織金融發展奠定了前期研究基礎。在數字經濟時代產業組織金融的融資成本中，總融資成本衡量的重要因素是信用成本。由于產業組織成員企業信用不足或缺失，在數字經濟時代環境中，通過產業組織金融工具，成員企業的信用成本通過核心企業的擔保補償成本獲得平衡。信用成本可描述為：

3．時間成本

時間成本關系到金融機構工作效率和風險評估流程，是企業從提出融資申請到資金到賬的流程時間[13]。數字經濟時代從時間管理的角度，尋求成本理論新的突破。

融資成本核算體系包括財務成本的核算，時間成本的量化。時間成本指產業組織成員企業在資金融資中耗費的時間而帶來的相關損失，是成員企業的一項支出費用。成員企業在審批、到款的資金等待時間成本來衡量此時間內產生的收益，是一種機會成本。時間成本的計算方法為：

在數字經濟時代的產業組織金融生態共生關系視角下，界定產業組織金融工具的資金成本、信用成本、時間成本，分析三類成本對數字經濟時代產業組織協同融資決策與綜合績效的影響，奠定了產業組織節點企業融資決策與綜合績效量化依據。

（二）產業組織金融工具的融資成本度量

基于上述三類成本的融資成本度量模型，分析成員企業的協同融資決策與綜合績效。數字經濟時代產業組織成員企業與核心企業有穩定密切的業務合作關系，可以采用產業組織金融提供的付賬款融資模式、應收賬款質押融資模式、存貨質押融資模式三種融資模式進行融資。相關融資成本指標即融資成本率，計算方法為：

根據公式可以把產業組織金融的三種基本融資模式的絕對成本轉化成相對成本，使各種融資成本之間產生可比性[14]。一是預付賬款融資模式中，融資成本與成員企業守約能力呈負相關關系。二是存貨質押融資模式中，融資成本與成員企業守約能力、核心企業資金回報呈反比關系。三是應收賬款融資模式中，成員企業守約能力、核心企業守約能力呈負相關關系，共同影響信用成本。從以上分析可以看出，數字經濟時代產業組織成員企業必須增強自身經營實力，同時保持與核心企業戰略伙伴合作關系，防范失信違約，獲得穩定資金，這是降低融資總成本最根本的有效方法。

四、基于融資成本的成員企業協同融資決策與綜合績效

協同融資決策與綜合績效是指在各成員企業在產業組織網絡面臨多種融資方式中，尋找并采用企業總融資成本和風險最低的、最合理的融資方式。最大限度地降低融資成本，提升企業價值和綜合績效[15]。協同融資決策與綜合績效已成為數字經濟時代產業組織成員企業需要解決的問題。對于數字經濟時代的產業組織成員企業來說，協同融資決策與綜合績效的核心在于充分地滿足成員企業需求，以最佳的融資方式提高融資效率。通過數字經濟時代產業組織融資三種融資方式的成本率，推動成員企業全面進行共同融資決策。數字經濟時代產業組織金融提供了解決成員企業的資金約束機會，化解了其自身以及產業組織發展的困境。成員企業協同融資決策與綜合績效具有差異化。因此，做出不同的融資決策，會對其綜合績效產生影響[16]。

（一）綜合績效指標選擇

本文結合企業績效考評的4項指標和CAMEL評價體系的5項考核指標體系[17]，選取數字經濟時代產業組織成員企業，包括盈利能力指標、經營增長指標、償付能力指標、資產質量指標、管理水平指標五類11項指標（見表 2）。

表2 變量指標說明

（二）綜合績效指標計算

涉及成員企業綜合績效的多個指標，對11個指標綜合為各個主成分，運用主成分分析法賦予各個主成分一定比例的權重，得出成員企業綜合績效指標的最終數值。主成分分析法是一種客觀的、全面地從多方面考察研究對象以分析問題的方法。

1．對逆指標進行正向化處理

成本收入比（X2）＝100%－原始值；

不良貸款率（X7）＝100%－原始值。

2．對各個指標進行標準化處理，以消除量綱不同的影響

實證分析所需要的樣本成員企業原始數據（見表3、表4）

3．利用SPSS軟件，得到方差分解主成分提取分析表和初始因子載荷矩陣

在運用主成分分析法對原始數據進行處理前，首先要對其做Bartlett球形檢驗和KMO檢驗。結果顯示，KMO的值為0．650，Bartlett檢驗統計量在1%的水平下顯著，說明各指標之間存在較強的相關性，原始數據符合進行主成分分析的條件。

表3是方差分解主成分提取分析表，表4是主成分分析的初始因子載荷矩陣。按照主成分提取原則，特征值大于 1的是前 5項主成分，對應的方差解釋能力分別為 28．338%、18．125%、14．370%、12．645%和8．983%，說明這5個因子能夠反映11個指標信息。

表3 方差分解主成分提取分析表

根據表4，第一主成分稱為償付能力，反映了資產負債率和核心資本充足率的載荷比較高；第二主成分稱為資產質量水平，反映了撥備覆蓋率和不良貸款率的載荷比較高；第三主成分稱為盈利能力，反映了凈資產報酬率的載荷比較高；第四主成分稱為增長能力，反映了利潤增長率和股東權益增長率的載荷比較高；第五主成分稱為管理能力，反映了大專以上員工占比的載荷比較高。

表4 主成分分析的初始因子載荷矩陣

4．計算綜合績效

利用表4相關系數，得到主成分的線性表達式為

以每個主成分所對應的特征值占所提取主成分總的特征值之和的比例作為權重來計算主成分綜合值

五、結語

數字經濟的產生與發展是產業組織生存的大環境，以社會及產業組織視角探索數字經濟特征演變特有的規律，從信用成本、時間成本以及資金成本三方面綜合衡量產業組織金融工具的整體融資成本，通過數字經濟時代產業組織融資三種融資方式的成本率，推動成員企業全面進行共同融資決策。進一步提出基于融資成本的成員企業協同融資決策與綜合績效。數字經濟時代產業組織金融提供了解決成員企業的資金約束機會，化解了其自身以及產業組織發展的困境。成員企業協同融資決策與綜合績效具有差異化。因此，做出不同的融資決策，對其綜合績效產生影響。最后通過選擇綜合績效指標，計算出成員企業的綜合績效。能夠促進數字經濟時代產業組織健康發展，為經濟高質量發展發揮重要作用。