用鐘擺理論理解中國特色價值投資

楊德龍

中國證券業協會首席經濟學家委員會委員，央視財經頻道特約評論員，前海開源基金首席經濟學家。

近期，美國勞工部報告稱，美國8月消費者價格指數CPI環比上漲0.3%，這也是CPI指數自去年10月以來首次出現同比漲幅下降。除了2008年美國油價大漲推動CPI飆升外，今年美國CPI出現了30年來最大漲幅。扣除波動性較大的食品和能源價格不計，美國7月核心CPI同比上漲4.2%，8月同比上漲4%。

核心CPI能更加準確地反映潛在通脹狀態，因此是市場比較關注的一個數據。核心CPI同比上漲4%，顯示出當前美國的通脹壓力依然較大，這可能對美國貨幣政策形成一定的影響。市場普遍預計美聯儲將討論縮減債券購買計劃，但可能要到晚些時候再正式宣布執行。8月CPI指數預示著通脹得到了控制，這可能會為美聯儲加息贏得更多的時間，可能到明年年底或者后年才會考慮加息。

目前，美國貨幣政策依然保持比較寬松的狀態，未來可能會逐漸減少購債規模，這些會對美國股市走勢形成影響。但是美股依然保持了高位震蕩的走勢，并未出現崩盤式下跌，這也顯示出美國市場整體的盈利能力相對來說還是比較強，上市公司的基本面比較具有投資吸引力，吸引了全球資本的流入，這對于美股的走勢形成了比較大的支撐。

雖然受到疫情的影響比較大，但是經濟依然保持了復蘇的狀態，制約數據也有所改善，這是美國股市走強的重要基礎。而上市公司質量較高，特別是美國前十大市值的股票中，大部分都是科技龍頭股，具有比較強的競爭力，盈利能力也比較強，這些也支撐了美股強勢的表現。

此前，市場擔心美股會不會出現高位回落的走勢，從而拖累A股的表現。美股在上漲了十幾年之后，出現一定的回調也在情理之中，但是目前來看還沒有跡象表明美股會出現崩盤式下跌，同時它對A股市場的影響其實是短期的。

事實上，在美股持續上漲的時候，A股市場表現不佳，并沒有跟著上漲;當反過來美股出現下跌的時候，美股對A股的影響也是短暫的。例如，進入第四季度以來，隨著流動性改善，A股市場出現恢復性上漲，特別是前期調整比較大的消費白馬股，迎來恢復性上漲的機會。

再例如新能源，新能源汽車的銷量大幅超出預期，8月新能源乘用車批發銷量達到30.4萬輛，同比增長高達202%。

從行業發展來看，新能源汽車目前還處于快速成長期，新能源汽車占全國汽車存量的占比不到5%，而在總銷量中的占比也只有10%-20%左右。未來的替代需求依然較大，新能源汽車將快速發展。當然現在整個行業勝負未分，未來哪些新能源汽車企業能夠取得最后的勝利，還存在很大的變數，這也為行業投資帶來了一定的不確定性。但是總體來看新能源汽車替代傳統燃油車是大勢所趨。

這其實就是我們常說的，要抓住長期發展的機會，不要為短期市場的波動所影響。追熱點、炒題材的做法很難取得長期投資的勝利，而抓住行業趨勢性發展的機會，配置行業龍頭股，則可能獲得比較好的長期回報率。

當然，回到A股市場，價值投資需要有中國特色。

那如何做呢？

投資中有一個鐘擺理論。我們把擺鐘中間的位置，看作企業的內在價值，擺鐘往左擺代表了上市公司的股價低于內在價值，向右擺則是高于內在價值，擺鐘總是在內在價值左右進行擺動，要么低估了，要么高估了，停留在內在價值位置的時間是最短的。

這就是說，做價值投資就要做逆向投資，就像擺鐘一樣，當擺鐘擺向左邊比較多的時候，可能是一個建倉優質股票的時候，因為擺鐘擺到左邊，將來一定會擺回去擺到右邊;而當股價過度上漲出現泡沫的時候，也就是擺鐘擺到最右邊的時候，我們則要進行適當的減倉來降低市場成本，可以預計擺到右邊過多，最終擺到左邊。

所以鐘擺理論很好地解釋了在A股如何做到中國特色價值投資，如何在股價大幅波動的時候堅持做好公司的股東，避免追漲殺跌，而是要做到逆向投資。