西部地區資本回報率的測算與分析

文/郭星（蘭州大學）

一、引言

為促進西部自身經濟發展以及縮小日趨擴大的東、西部經濟差距，中央政府自1999年提出了西部大開發戰略，自戰略實施的20年以來，西部地區經濟快速發展，基礎設施建設日趨完善，對外開放水平顯著提升，人民生活水平日漸提高。但同樣存在一些不容忽視的問題，如東、西部經濟差距仍然較大，體制機制建設、人才培養等軟環境建設未得到重視，內生可持續增長機制尚未形成等。西部經濟的快速增長在很大程度上得益于政府主導的投資，其中私人投資所起到的推動力相對較小。政府對西部地區的支持主要體現在完善基礎設施建設以及加大財政轉移支付兩方面，而隨著基礎設施建設的日趨完善，其所帶來的經濟推動力也會逐步減小，私人投資的重要性日益凸顯。較高的資本回報率是吸引私人投資增加、激發經濟內生動力、促進當地經濟不斷發展的重要條件。因此有必要總結過去二十年間西部地區資本回報率的變化規律，并分析內在影響因素，以促進資本配置效率提高，幫助西部地區迎接新的機遇和挑戰。

二、文獻回顧

本部分將從兩個方面對相關研究進行簡要梳理和評述。一是關于資本回報率計算方法的研究評述。二是關于資本回報率估算結果的研究評述。

（一）關于資本回報率計算方法的研究評述

計算資本回報率的方法可以大致分為兩種：一是利用企業財務數據測算的微觀資本回報率，二是利用國民經濟核算賬戶中的宏觀數據測算的宏觀資本回報率。

宏觀資本回報率計算的代表文獻 有Bai（2006） 基 于Hall-Jargenson（1967）的租金公式，提出了以國民收入核算的統計數據為基礎計算投資回報率。計算公式為：其中，分別為資本存量、資本價格，實際GDP及一般價格水平，αt為資本收入的份額，tK為資本價格的變動，tY為一般通貨膨脹水平，δt為各類資本品的平均折舊率。上式的意義為：實際資本回報率等于資本收入除以資本總量，加上資本價格上漲扣除通貨膨脹之后的資本溢價，再減去資本折舊。代表 文 獻Stigler（1963），Caselli和Feryer(2007)，Bai等（2006）。

微觀資本回報率是基于企業財務報表數據計算所得，利用微觀工業企業的企業財務會計報表中的資本回報（如總利潤、凈利潤等）比上資本投入（如，所有者權益、資產、固定資產凈值）。計算微觀資本回報率的代表文獻CCER（2007）利用工業企業的財務會計數據提出了九大指標。該文從不同的角度考慮，選擇凈利潤、總利潤、總回報三類指標來衡量資本回報；選擇資產、權益、固定資產凈值三類指標來衡量資本存量。將以上兩種類型指標兩兩組合得到九個系列指標來考察工業企業資本回報率。使用類似做法的還有：舒元、張莉和徐現祥（2010）使用中國工業企業的微觀統計指標，利用企業財務報表數據計算了1999-2007年中國工業分行業資本回報率，并得出整體工業資本收益率不斷上升的結論。其余代表文獻包括：Baumol(1970),Feldstein(1977),Mueller和Reardon(1993),Fama和French(1998)，張勛和徐建國（2016），辛清泉、林斌和楊德明（2007），邵挺（2010）等。

宏觀資本回報率具有統計對象涵蓋經濟整體的優點，更接近經濟意義上的資本投存量，能更全面地反映經濟整體中資本投資所獲得的收益情況。但估計資本存量所需的關鍵指——標期年資本存量的確定以及折舊率的估計存在較強的主觀性，對此不同學者處理方式各異，從而得出同一對象在相同時間內的資本存量差距巨大，間接導致資本回報率差距巨大，甚至呈現出不同的變化趨勢，甚至得出相悖的結論。此外，由于計算微觀資本回報率所需要的數據僅來自企業財務報表，甚至有時僅局限于一定規模以上的工業企業，因此微觀資本回報率無法全面反映整體經濟的資本投資收益水平。此外，由于統計口徑發生變化，入規的工業企業數量也越來越多，折舊可能造成一定偏差。但優點在于企業的利潤數據與當年經濟形勢緊密聯結，其各項數據能快速靈活地反映經濟基本面的變化。

（二）關于資本回報率估算結果的研究評述

現有文獻主要利用資本回報率（ROC,Return on Capital)衡量宏觀投資收益率。資本回報率反映的是資本投資所獲得的收益與資本存量之間的比例關系，是當年收益這一流量與資本存量之間的關系。在現有研究中，對資本回報率的研究主要集中在宏觀整體層面或者工業行業上，而服務業和農業受數據可得性限制，對其資本回報率的研究較少。全國層面的代表性研究有林仁文和楊熠（2013），白重恩和張瓊（2014），方文全（2012），張勛和徐建國（2014），Bai等（2006），CCER（2007），黃先海、楊君和肖明月（2011，2012），趙善梅和吳士煒（2018）等。針對工業行業資本回報率進行研究的代表文獻有蔣云赟和任若恩（2004），單豪杰和師博（2008）等。就研究區域而言，尚無文獻專門針對西部地區的資本回報率進行研究。而研究區域中涉及西部地區的文獻，如單豪杰和師博（2008），黃先海和楊君（2012），張勛和徐建國（2016），指出西部整體工業資本回報率在1999-2007年不斷上升至頂點后下降，并在2009年達到峰谷，后反彈上升。就研究層面而言，有關資本回報率的研究大多聚焦于全國層面或者省級層面，很少涉及地級市層面，僅文雪婷和汪德華（2017）計算了地級市的宏觀資本回報率。其主要原因是相比于東、中部地區的地級市，西部地區地級市更難獲得計算資本回報率所需的關鍵數據，使得其資本回報率難以估算。

總結已有研究發現，尚無專門針對西部地區資本回報率進行研究的文獻，而涉及西部地區資本回報率的相關文獻大多年份較久，且僅停留于省級層面的分析，而針對西部大開發二十年資本回報率變化的研究尚為空白。因此，本文將時間維度定為1999-2018年，將最小計算尺度進一步推進至地級市層級，在得到地級行政區的資本回報率的基礎上，從省級行政區、地級行政區、城市群這三個角度切入，對西部大開發二十年間的資本回報率進行時空變化分析。

三、資本回報率的測算

（一）資本回報率的估算方法

在計算宏觀資本回報率時所需的資本存量這一指標，一般采用固定資本形成總額作為當年新增資本存量，但這一數據一般只統計到省級層面而無法獲得地級市層面的固定資本形成總額數據，故無法利用宏觀資本回報率計算西部地區地級市層面的資本回報率。結合宏、微觀資本回報率的優缺點以及有限的西部地級市數據，本文參考CCER（2007）的做法，在計算資本回報率時采用微觀做法，在計算地級層面資本回報率時，利用的是各地級市一定規模以上的工業企業的財務報表數據，在計算各省資本回報率時，利用的是全省一定規模以上的工業企業財務報表數據。

對于微觀企業而言，從資本所有者所能取得的收益出發，資本回報一般指企業營業所得的總利潤以及總利潤中除去所繳納的企業所得稅后的凈利潤。在實際計算中，凈利潤等于總利潤扣除企業所得稅以及間接稅中企業負擔的部分再加上企業獲得的凈補貼收入，但受西部地級市層面的數據可得性限制，凈利潤數據不可得。因此本文僅考慮用總利潤來衡量資本回報，而不考慮凈利潤。實際上，據以往研究顯示，凈利潤和總利潤的變化趨勢大致相同，因此僅考慮總利潤這一指標也是可取的。資本存量方面，選擇固定資產凈值這一指標進行衡量。本文中所計算的資本回報率的公式如下：

（二）數據來源

本文以西部大開發所劃定的除湖北省恩施州、湖南省湘西州、吉林省延邊州以外的地級行政區為最小研究單位。計算資本回報率所需的數據為各研究單位的“固定資產凈值”以及“利潤總額”數據。本文所使用得數據均來自各省或各地級市歷年統計年鑒、《中國城市統計年鑒》《中國區域經濟統計年鑒》《中國工業統計年鑒》。本文對部分數據處理如下：第一，若固定資產凈值數據缺失，則按照會計恒等式“固定資產凈值=固定資產原值-累計折舊”進行估算。若仍無法補全數據，則根據同一省的地級市之間固定資產原值（若無，則用固定資產合計這個指標進行替代）的比值，按照《中國工業統計年鑒》中查詢的全省固定資產凈值估算。其余空缺數據按照線性插值法，利用相近年份增長趨勢進行估計。由于固定資產凈值具有穩定的時間增長趨勢，因此使用線性插值的方法是合理的。第二，對于利潤這一指標，無明顯趨勢可循，但絕大多數數據均可找到，極個別缺失數據，按照同省份經濟發展程度相近的其他地級市進行估計求得。最終研究區域分為省級、地級、城市規模、城市群四個尺度。其中，省級單元包括省、自治區、直轄市共12個。地級單元包括地級市、 地區、州、自治州共131個。城市規模按照市區常住人口分為4類城市。城市群共包括天山北坡城市群、蘭西城市群、關中平原城市群、成渝城市群、北部灣城市群。研究時段為1999-2018年，共計20年。

值得注意的是統計口徑的調整，1999年至2006年，一定規模以上的工業企業是指全部國有及年主營業務收入大于等于500萬元及的工業企業;從2007年至2010年，一定規模以上的工業企業統計范圍為年主營業務收入大于等于500萬元的工業企業；2011年以后，一定規模以上的工業企業是指年主營業務收入大于等于2000萬元的工業企業。統計口徑的調整會使得統計的企業數量發生變化，但比較前后兩個時期可以發現所有者權益、資產、固資凈值等變化不大，利潤變化也較為平穩未發生突變，所以統計口徑的調整對資本回報率的測算影響不大。

四、資本回報率的時空分析

利用計算出的西部各地級行政區的資本回報率，從省級行政單元、地級行政單元、城市規模、城市群這四個角度切入，分析二十年間西部地區的資本回報率變化情況。

（一）省級層面

縱向來看，大部分省份資本回報率的時間變化趨勢呈現類“M”型變化，即2007年以及2011年左右到達峰頂。按照各省變化特點的不同，可以分為四類進行討論，如圖1所示。（a）類：屬于變化不明顯的地區，20年中資本回報率最大值與最小值的差值僅為0.1，這與其他三類相比，屬于變化特別小的地區。包含西藏自治區、甘肅省和寧夏回族自治區。其中，西藏自治區的資本回報率呈現不斷下降趨勢。甘肅省和寧夏回族自治區的資本回報率則經歷了先上升，后又波動，最后下降的趨勢。（b）類：時間變化趨勢呈類“M”變化，包含四川省、廣西壯族自治區、內蒙古自治區。2007年和2011年為兩個峰值，且2011年的資本回報率高于2007年，2011年之后，資本回報率呈下降趨勢，但仍高于1999年的資本回報率水平。（c）類：時間變化趨勢呈類“M”型，包含新疆維吾爾自治區、青海省、陜西省、云南省。2007年和2011年為兩個峰值，2011后一直處于下降趨勢。與（b）類不同的是，2011年的資本回報率低于2007年資本回報率，且近幾年的資本回報率下降到了1999年的水平。（d）類：包括貴州省和重慶市。資本回報率呈不斷上漲趨勢。

圖1 西部各省份資本回報率

橫向比較來看，1999-2004年間，各省資本回報率差距較小，且除西藏外均呈不斷上升趨勢。2004-2011年間，各省資本回報率差距十分明顯。可以按各省自身資本回報率最大值和最小值的差值分為低、中、高資本回報率省份。見表1，高資本回報率組包括新疆、青海、陜西、云南四省，在二十年間的資本回報率變化較大，最大值與最小值之間相差0.5～1.8；中資本回報率組包括貴州、重慶、四川、廣西、內蒙古五省（直轄市），最大值與最小值之間僅相差0.3；低資本回報率組包括寧夏、甘肅、西藏三省，20年間最大值與最小值之間僅相差0.1。2012-2018年，大部分省份的資本回報率均呈現下降趨勢，省際資本回報率差距逐漸縮小。

表1 西部各省份資本回報率

對于資本回報率時間變化趨勢不同的現象，本文從西部大開發政策支持方面給予以下解釋：國家對西部大開發戰略可以分為兩個階段。第一階段為2000—2009 年，在這個時間段西部地區經濟狀況不斷改善；第二階段為2010 年及以后，在此期間西部大開發戰略實施力度更加深入。國家對西部大開發的政策支持主要體現在稅收優惠、轉移支付、基礎設施、資源環境、人才培養五個方面。西部大開發中投入的資金主要用于基礎設施建設，為后續經濟發展筑牢基礎。再佐之金融優惠支持力度加大、減稅等政策的實施，共同推動了西部地區經濟發展。在第一階段，西部大開發戰略所實施得優惠政策包括對部分企業征收 15% 企業所得稅，并對部分產業施加“兩免三減半”的優惠政策等。這些政策措施有利于西部企業運營成本的降低，以及資本回報率的提升。因此在2000—2007年這個階段，大部分省份的資本回報率都呈上升趨勢（除西藏外）。而2008年爆發的金融危機對我國經濟帶來了重大影響，同樣也影響到了西部各省的資本回報率。見圖1，絕大部分省份的資本回報率在2007年之后（部分省份延遲到2008年之后）出現不同程度的下降。之后，在4萬億的政策刺激下以及2010年西部政策扶持力度的加大，宏觀經濟逐漸回調，大部分省份的資本回報率在2009年之后再次出現增長趨勢。隨著基礎設施建設逐漸完善，產業結構變化逐漸穩定，最初的政策紅利逐漸顯現完畢，而諸如短期優惠政策缺乏長期立法保護，資源開發收益受限等各項弊端逐漸暴露。加之尚未形成系統的、可持續的、競爭力強勁的內生增長機制，而又缺乏更強有力的政策措施進行刺激，且東、中部地區企業的競爭優勢明顯，故在2011年以后，除了重慶市之外，其余各省的資本回報率均呈現不斷下降的趨勢。

（二）地級行政區尺度

同一省份內不同地級行政區的資本回報率的時間變化趨勢和該省總體資本回報率的時間變化規律大致相同，但不同省份內部的地級行政區之間的資本回報率差距程度各不相同。本文不再詳述地級行政區本身的資本回報率的時間變化趨勢，而主要討論省級及各省份內部地級行政區之間的資本回報率的差距變化情況。

資本回報率本質上是反映資本在不同地區、產業、企業間配置效率的指標。資本在不同地區、企業、產業間流動時，由資本回報率低的地區往資本回報率高的地區流動。在資本邊際報酬遞減的規律下，資本回報率低的地區在流出資本之后，其資本回報率水平會上升。相反，資本回報率高的地區在流入資本之后，其資本回報率水平會下降。由此可得，若地區間資本回報率的差距縮小，即實現資本由低回報率處往高回報率處流動，則表明資本配置效率的上升。相反，若地區間資本回報率差距變大，即變異系數的值變大時，則表明資本在該地區的資本配置效率在下降。

本文用變異系數（CV）來衡量省際或者一省內部各地級行政區的資本回報率對平均值的相對差距大小。由于標準差的變化與平均值的變化緊密相關，而變異系數是標準差與均值的比值，相比之下更適合用來衡量不同組的數據離散程度大小。變異系數（CV）的計算公式如下：

其中，σ(p)表示資本收益率的標準差，μ(p)表示資本收益率的均值。各省變異系數的值越大，表示該省內部各地級市的資本回報率之間的差距越大，變異系數的值越小表示各地級市的資本回報率之間的差距越小。西部地區的變異系數則是將西部看作一個整體，考察131個地級市之間的資本回報率差距變化。省際變異系數則是考察各省的資本回報率之間的差距大小（見表2）。

表2 各區域資本回報率的變異系數

（1）1999、2000年，許多地級市的資本回報率為負值，計算所得的變異系數也為負數，無法與后續年份的資本回報率進行比較，故僅考慮2001年及以后的資本回報率的變化。

（2）青海2003年的資本回報率均值過小，導致變異系數值過大，故去除。

就西部地區整體以及省際變異系數而言，可分為三個階段進行討論（見表2）。第一階段：在2001-2004年間，西部地區整體的變異系數以及省際變異系數均逐漸減小，這表明西部整體以及省際資本回報率差異逐漸減小，資本配置效率逐漸上升。再聯系圖1中各省的資本回報率變化情況，可得在2001-2004年間，西部省份的資本回報率不斷上升（除西藏外），而且省際差距逐漸縮小，資本配置效率逐步提高。

第二階段：自2004年之后，聯系表1中的數據可得，各省資本回報率差距變大，資本配置效率下降。2005-2011年間，西部地區總體差異以及省際差異的變異系數處于不斷波動的狀態，資本配置效率低于第一階段。

第三階段：2011年之后，聯系表1中的數據，各省（除重慶之外）的資本回報率均呈下降趨勢，且省際資本回報率的變異系數逐漸下降，省際間資本回報率的差距逐漸減小，省際資本配置效率上升。但在2011年之后，西部整體的變異系數呈現先增后減的趨勢，這主要是由于小城市的資本回報率變化差異過大，干擾了整體變異系數的變化。

就不同省份的差異系數而言，對于內蒙古、四川、廣西、云南、陜西這種大、中城市占比較多的省份，其差異系數在2001-2003年呈下降趨勢，在隨后年份呈現波動的變化趨勢。而對于甘肅、青海、寧夏、新疆這類小城市占比相對較多的省份，其變化趨勢較為復雜。

（三）城市群尺度

城市群是以中心城市為核心，所形成的空間結構緊湊、經濟聯系緊密的城市群體。城市群區域相較于一般城市在人口總數、經濟總量、固定資產投資、實際利用外資等方面具有區域集中的優勢。城市群是區域性工業化和城市化的主要載體，能吸引各種經濟要素不斷集聚，成為促進區域經濟增長的重要推動力。考察城市群在西部大開發二十年間的資本回報率的變化有助于對西部分區域進行集中考察。本文選取位于西部地區的成渝城市群、關中平原城市群、天山北坡城市群、北部灣城市群進行考察，分析各城市群在1999、2007、2012、2018四個年份的資本回報率的變化。

按時間發展趨勢來看，城市群的資本回報率由高到低的時間排序分別為：2012年、2007年、2018年、1999年。分析各個城市群資本回報率的時間變化趨勢如下：天山北坡城市群位于以烏魯木齊、石河子和克拉瑪依市為軸心的新疆準噶爾盆地南緣天山北坡中段，由圖4可知，2007年和2012年的資本回報率水平類似，且高于1999年和2018年的水平。關中平原城市群以西安為中心，其資本回報率在20年間呈上升趨勢，城市群整體發展趨勢較好。成渝城市群以成都和重慶為中心，在1999-2012年間，城市群內部的大多數城市的資本回報率不斷增加，2018年的資本回報率水平與2012年的水平相當。北部灣城市群以南寧為中心，其資本回報率時間變化趨勢為先上升后下降，2018年的資本回報率水平高于1999年的水平。

橫向比較來看，1999年四個城市群的資本回報率均處于較低層次，且城市群間無明顯差距。2007年，天山北坡城市群的資本回報率要低于其余三個城市群。2012年，四個城市群資本回報率相差不大，而各個城市群內部的資本回報率的差距變大。2018年，天山北坡城市群的資本回報率要低于關中平原、成渝、北部灣三個城市群的資本回報率水平。

五、結論與討論

本文采用變異系數方法，從省級行政單元、地級行政單元、城市群、城市規模這四個角度切入，對西部大開發二十年間的資本回報率變化進行時空分析，揭示了自西部大開發以來不同尺度西部地區資本回報率的時空演變趨勢。

主要得出以下結論：第一，從省級層面來講，20年間，大多數省份的資本回報率呈現類“M”型增長趨勢，在2007年及2012年左右到達峰值，隨后下降。各省份兩個峰值的相對大小以及2012年以后的下降趨勢各不相同。第二，變異系數的增大反映了資本配置效率的下降。地級行政區層面來講，西部地區整體以及省際資本回報率的變異系數在2001-2004年間不斷減小，在2005-2011年間呈現不斷波動的狀態，在2012年以后，省際變異系數逐漸下降，西部地區整體則呈現先增后降的趨勢。第三，從城市群尺度來講，關中平原城市群的資本回報率呈現遞增趨勢，發展態勢較好。其余城市群的資本回報率呈現先增后減的趨勢，近期發展態勢較弱。要推動西部地區經濟發展，就需要改變依靠轉移支付以及基礎設施建設促進經濟增長的舊有模式，只有不斷吸引私人投資的進入，才能激發內生經濟動能，促進經濟可持續快速發展。 而保持高的資本回報率水平是吸引私人投資的關鍵點，但本文的實證研究表明，近些年西部地區資本回報率水平不斷下降，城市群發展態勢較差。要在把握西部大開發二十年間資本回報率變化規律的基礎上，積極發掘深層次影響因素，從而提高資本回報率水平，推動西部地區經濟不斷發展。