文化企業承擔社會責任會提高其融資效率嗎？

由婉珍 史占中 陳能軍

摘 要： 近年來文化產業發展迅速，取得了較好的成績，但仍然面臨著嚴峻的融資難問題，成為制約文化產業進一步發展的重要因素之一。本文基于滬深兩市78家文化產業上市公司2013—2017年的數據，首先建立了文化企業的融資效率指標評價體系，利用DEA-BCC模型對其融資效率進行了測算;其次，構建了文化企業的社會責任指標評價體系，運用因子分析法計算各個企業每年社會責任指數的得分情況;最后，建立面板回歸模型分析了文化產業上市公司承擔社會責任對其融資效率的影響。結果表明，當前我國文化產業上市公司的融資效率總體水平不高，而其積極承擔社會責任有助于融資效率的提升，因而文化企業應適當增加社會責任的投入，另外政府也應創建文化企業承擔社會責任的有效機制。

關鍵詞： 文化產業;企業社會責任;融資效率

中圖分類號： F 062

文獻標志碼： A

Can Cultural Enterprises Improve Their Financing Efficiencyby Taking Social Responsibility？

YOU Wanzhen SHI Zhanzhong CHEN Nengjun

（Antai College of Economics and Management， Shanghai Jiaotong University， Shanghai 200030， China）

Abstract： In recent years， the cultural industry has developed rapidly and achieved good results. However， but it still faces severe financing difficulties， which have become one of the important factors restricting its further development. Based on the data of 78 cultural industry listed companies in Shanghai and Shenzhen stock markets from 2013 to 2017， this paper first establishes a financing efficiency index evaluation system for cultural enterprises， and uses the DEA-BCC model to measure its financing efficiency. Secondly， it builds a social responsibility index evaluation system. The system uses the factor analysis method to calculate the scores of each companys annual social responsibility index. Finally， the panel regression models are established to analyze whether cultural enterprises can improve their financing efficiency by take social responsibility. The results show that the current level of financing efficiency of listed companies in Chinas cultural industries is not high， but their active social responsibility contributes to the improvement of financing efficiency. Therefore， cultural enterprises should appropriately increase the input of social responsibility， and the government should also create an effective mechanism for cultural enterprises to take social responsibility.

Key words： culture industry; corporate social responsibility; financing efficienc

1 文獻回顧與研究假說

1.1 文獻回顧

目前研究文化企業社會責任的文獻較少，大部分文獻研究的是涉及范圍更廣的企業社會責任。Sheldon（1924）在《管理的哲學》中首次提出“企業社會責任（Corporate Social Responsibility）”這一概念，而Bowen（1953）在《商人的社會責任》一書中關于社會責任的討論真正使其走向公眾視野，他在該書中將企業社會責任定義為“企業家們按照社會的目標和價值向相關的政策靠攏，采取合理的具體行動的一種義務”。該概念其后得到Carroll和Freeman等學者的不斷發展和完善，以Freeman為代表的利益相關者理論認為，企業社會責任包括企業對股東、債權人、消費者、員工、競爭對手、環境、社會等各個利益相關者的權益。與其他企業相比，文化企業不僅是一種經濟組織形式，還是一種重要的精神傳播媒介（紀晶華，王亞坤，2016），因而文化企業不僅需要承擔一般意義上的企業社會責任，還需要承擔引導公眾意識形態和思想文化等方面的責任。

而關于文化企業融資效率的研究則相對晚一些。宋文兵（1998）對融資效率進行了深入研究，他將融資效率分為交易效率和配置效率兩個部分。目前的大量研究證明，我國文化產業普遍存在融資效率低的問題（安世綠，2010; 冉娜娜，2013;馮靜靜，2015;李琪，2016;唐靖，2016），導致這一現狀的因素既有文化產業自身的輕資產性質，也有外部金融體系和政策制度的制約（羅仲尤，張清平，沈淑娟，2010）。具體來說，其一，我國文化產業存在著嚴重的資金供求失衡情況，大量的資金盈余者不愿向中小微文化企業提供資金支持，文化企業融資渠道有限且運行不暢;其二，當前我國金融市場體制機制的不完善，文化產業的融資模式還有待繼續探索;其三，文化產業中無形資產占比較大且缺乏完善合理的價值評估體系，造成了文化產業資產估值與實際價值偏離較大（賈旭東，2010;潘玉香， 強殿英，魏亞平，2014;羅青林，2017;陳能軍，2018）。

針對企業社會責任對企業融資的影響主要分為兩個維度，分別是企業社會責任對企業融資成本和融資約束的影響，但研究結論并不一致。部分學者發現企業承擔社會責任能夠降低投資者的風險預期、企業的融資成本和融資約束，且企業的社會責任履行程度越高，其融資成本和融資約束的負向調節作用就越大（Cornell，Shapiro，1987;毛磊，2012;Jiraporn 等，2014;李姝，謝曉嫣，2014;王建玲等，2016）。Poddi L（2009）則認為承擔社會責任的企業短期內成本會增加，但長期內會擁有更低的成本，更高的銷售額和利潤。Yin&Zhang（2012）卻指出企業的社會責任承擔情況與企業的債務成本之間并非單向關系，而是呈現出一種u型關系。Kristandl等（2007）則認為企業承擔社會責任的經濟影響需要分時期分析，歷史的信息披露會增加權益資本成本，而未來信息披露則會降低權益資本成本。

通過對現有研究成果進行梳理發現，大量學者證明了企業承擔社會責任能夠影響企業的企業融資成本和融資約束，但研究結論并不一致，且學者們沒有針對其經濟影響做進一步的深入討論，對文化企業社會責任與其融資效率之間的關系缺乏研究。因此，本文在以往學者研究的基礎上，試圖從文化企業社會責任視角探究其對企業融資效率的影響狀況。

1.2 研究假說

根據委托代理理論，企業需要平衡管理者與股東、債權人、供應商、消費者、公眾、社區、社會之間的矛盾。由于管理者的利益與企業當期績效存在直接關系，所以他們有動機做出損害員工利益、破壞生態環境等短期投機行為，提升了代理成本、阻礙了企業的長期健康發展。為了解決委托代理矛盾，企業管理者需要承擔社會責任并對相關信息進行披露，緩解其與企業委托人之間的矛盾、增強信任，進而降低投資者對企業的風險預期和風險補償要求，提升企業融資效率。

信息不對稱理論指出在實際市場經濟運作機制中，人們對有關信息的掌握程度存在差異，相比于掌握信息較少者，擁有更充分信息的人員往往處于更有利的地位。為了彌補這種信息不對稱帶來的可能損失，處于信息劣勢的投資者會要求更高的投資收益率，因而企業融資成本增加、融資約束加重、融資效率降低。反之，企業積極承擔社會責任并進行相關信息披露能夠降低信息不對稱程度、減小融資成本、提升融資效率。

從企業聲譽角度看，企業承擔社會責任反映出企業具備良好的社會責任擔當能力，有利于提高企業的聲譽。具有強烈融資需求的企業會更有動機承擔社會責任、發布社會責任報告以向外界傳遞積極信號，因為資本市場提供資金時更加青睞聲譽好的企業，企業承擔社會責任有利于緩解其面臨的融資約束。另外，政府更傾向于支持履行更多社會責任的企業。文化產業上市公司承擔社會責任有利于企業建立政治關聯、減小尋租成本，同時提升了企業獲取稀缺資源及外部資金支持的能力。

值得注意的是，文化企業擴大其社會責任投入也可能會帶來融資效率的降低。對于文化企業，承擔社會責任會導致短期內其經營成本增加，甚至意味著企業需要放棄一些短期利潤。本文認為，在當前階段，文化企業承擔社會責任的收益大于其成本。從政府角度看，在文化體制改革的背景下，文化企業應當兼顧經濟效益與社會效益，文化企業的社會責任承擔情況是政府提供資金支持的重要考量因素;從企業角度看，雖然短期內社會責任投入的增加會導致企業運營成本的成本，但是其在增強員工和消費者的忠誠度、改善企業外部融資環境方面的積極作用更大。

綜上所述，本文提出以下研究假設：

H： 文化企業CSR投入水平與其融資效率之間存在正相關關系。

2 研究設計和變量測算

2.1 樣本選取與數據來源

本文參照wind數據庫關于文化產業的分類標準，選取2014年至2017年我國滬、深兩市A股文化產業上市公司為研究樣本。從2014年開始，是因為計算文化企業CSR投入指數時文化企業30強提名公司這項指標從2014年起開始發布。在剔除掉ST類、財務數據缺失或者存在異常的樣本觀測值后，最終選取78家公司，312個有效樣本觀測值。本文文化企業30強數據來源于光明日報社和經濟日報社聯合發布的報告，其余數據來自源于wind數據庫，數據處理軟件為DEAP2.1軟件、SPSS19.0軟件、Stata14軟件。

2.2 基于DEA模型的文化產業上市公司融資效率的測算

2.2.1 DEA的基本原理

數據包絡分析法（DEA）是由美國著名運籌學家Charnes等提出的一種對“多投入—多產出”同類部門進行相對有效性評價的一種非參數估計方法。為在對決策單元的投入指標和產出指標進行選取和數據收集的步驟后，利用線性規劃的方法，判定各個決策單元能否落在生產可能集的前沿面（由生產最具效率的決策單位構成）上以及測算其與生產前沿面的偏離程度。需要注意的是，DEA模型測算的參數值是決策單元的相對效率值，而不是絕對效率值。DEA模型中最基礎模型是CCR模型，CCR模型假設決策單元的生產滿足規模報酬不變的條件。這一假設的限制，使得學者們在實際應用的過程中存在諸多偏誤。在此基礎上，1984年Banker、cooper、Charnes提出了CCR 模型的改進模型BCC模型，BCC模型放松了決策單元需要滿足規模報酬不變的前提假設。本文考慮到CCR模型與當前我國文化企業實際情況不太符合，因而選取了BCC模型。

構建 BCC 模型如下：

min [θ-ε（∑mi=1S-i+∑mr=1S+r）]

s.t.

∑nj=1xijλj+S-i=θxij0 iò（1，2…m）

∑nj=1yrjλj-S+r=urj0 rò（1，2…s）

∑nj=1λj=1???? jò（1，2…n）

0≤θ≤1，S-j≥0，S+r≥0

其中m表示投入指標的數目，s表示產出指標的數目;xijo和yrjo表示第jo個決策單元的第i項輸入和第r項輸出; s-i為松弛變量和s+r為剩余變量;ε為正的無窮小;即θ是第j個決策單元的效率值，滿足0≤θ≤1。

2.2.2 文化企業融資效率的指標體系建立和測算

投入指標。本文選取了三個投入指標，分別為資產總額、資產負債率、營業成本。資產總額反映了一個公司融資規模的大小，當企業具有更大的資產總額時，就會具有更穩定的經營能力，因而更容易獲得外部資金支持;資產負債率是企業負債與資產的比例，反映了企業債務融資規模的大小，會影響企業的融資效率;主營業務成本反映了一個企業的運營能力和成本控制能力，是企業融資效率的影響因素之一。

產出指標。本文選取了三個產出指標，分別為總資產周轉率、銷售利潤率以及凈資產收益率。總資產周轉率反映了企業的資產運營效率的高低，該指標數值越大，企業的運營能力越強，經營效率越高;銷售利潤率反映了企業的盈利能力和水平，當該指標處于較高的水平時，企業具有更高的資金配置效率;凈資產收益率衡量了企業的獲利能力，凈資產收益率越高，企業的股權投資利用效率越高。

綜上，本文選取的文化產業上市公司融資效率指標體系如表1所示：

表2是投入和產出指標的描述性統計結果，從投入指標來看，資產總額的平均值在增加且標準差較大，表明我國文化產業上市公司的平均規模在逐年擴大，但是不同公司間存在較大差異;平均資產負債率基本保持在30%～40%的水平，表明樣本內公司的債權融資水平不高;平均主營業務成本增加，說明樣本內公司主營業務規模的擴大。從產出指標來看，2014年至2017年總資產周轉率保持在相對穩定的水平;平均銷售利潤率呈現遞增的趨勢，表明樣本內公司經營狀況的改善;平均凈資產收益率在2015年至2017年的下降可能是由于公司資產規模的擴張速度大于利潤的擴張速度造成的。

DEA模型要求投入和產出指標的數值均大于0，但是樣本內公司的產出指標銷售利潤率和凈資產收益率均存在負值，故而需要對這兩項指標的數值進行非負化處理。本文采取如下的歸一化方法對指標進行非負化處理：

bij=Xij-XminXmax-Xmin

其中bijò[0，1]，Mmax=MAX（Xij），Xmin=MIN（Xij）;i=1，2，…，m;j=1，2，…，n

原來的數據在經過歸一化處理之后都落入了0到1的區間，由于該步驟沒有改變數據的性質，因而對DEA模型的結果不存在實質性的影響。利用DEAP2.1軟件對樣本內公司的融資效率進行測算，根據測算結果整理得到表3，其中有效公司指的是綜合效率為1的公司。從表3可知，我國文化企業上市公司的總體融資效率不佳，大部分公司在資金籌集和配置上存在問題。

2.3 基于因子分析的文化企業CSR得分測算

2.3.1 CSR評價指標體系建立

根據利益相關者理論，企業的利益相關者包含消費者、員工、管理層、股東、債權人、合作伙伴、當地社區和政府等所有與企業生產經營活動相關的組織或者個人。企業在運營的過程中，應當兼顧所有利益相關者的權益。目前已有相關組織發布了一些對企業的社會責任承擔情況進行衡量的指標，其中包括潤靈環球發布的CSR指數，但是由于該指標不能覆蓋到大部分文化產業上市公司，因而本文將其舍棄。本文參照李晟婷、周曉唯（2018）的研究方法，結合文化產業自身的特殊產業屬性建立了文化產業上市公司的兩級企業社會責任評價體系。其中一級指標包括債權人權益、股東權益、勞動者權益、消費者權益、供應商權益、政府權益和社會權益七個層級。債權人權益下設置了資產負債比、流動比率、速動比率三個二級指標;股東權益下設置了每股收益、凈資產收益率、主營業務成本率、資產保值增值率四個二級指標;勞動者權益下設立了員工所得貢獻率、職工勞動生產率兩個二級指標;消費者權益下設立了營業成本比率、營業收入保值增值率兩個二級指標;供應商權益下設立了營業稅金率、政府所得貢獻率兩個二級指標;國家權益下設立了營業稅金率、政府所得貢獻率兩個二級指標;社會權益下設立了單位資產就業率、社會影響力指數兩個二級指標。具體指標體系見表4。

與其他產業相比，文化產業的社會效益主要表現在其對社會公眾思想的影響和引導方面。本文在對社會影響力指數指標的處理上，選取了將文化企業的社會效益作為首要評價標準的文化企業30強指標，該項指標由光明日報社和經濟日報社聯合發布。本文對最終進入30強的公司賦值1，對提名的公司賦值0.5，其他公司賦值0.1。

2.3.2 效度分析和CSR得分測算

利用SPSS19.0軟件對指標體系進行降維處理，并測算樣本內文化產業上市公司的CSR得分。為了消除不同指標數據量綱不同帶來的評價差異，首先對數據進行了無量綱化處理，處理后數據的KMO和Bartlett球形度檢驗結果如表5所示。其中KMO的值為0.553，大于0.5; Bartlett 的球形度檢驗卡方值為2827.761，顯著性概率為0.000，小于0.05，表明樣本數據適合做因子分析。

在提取公因子的過程中，特征值大于1的因子共有6個，累計方差貢獻率達到70.33%，表明前6個公因子能夠解釋總方差的70.33%，本文選取的17個指標可以用這6個公因子進行解釋。在此基礎上進一步計算出各個指標的因子得分和綜合得分的值，綜合得分的值反映了樣本內文化企業CSR的投入情況。

2.4 變量說明及模型設計

2.4.1 變量說明

被解釋變量：

融資效率（CFE）：DEA-BCC模型的測算值。本文探究的是文化產業上市公司社會責任對其融資效率的影響研究，因而將文化產業上市公司的融資效率作為被解釋變量。

主要解釋變量：

企業社會責任指數（CSR）：因子分析的測算值。文化企業積極履行社會責任能夠提高企業的聲譽，緩解企業的融資約束，企業面臨的融資約束越小，其籌資效率越高;同時，企業有更多的資金去拓展有利可圖的業務就會擁有更高的資源配置效率，因而本文預估這項系數應當為正。

控制變量：

公司規模（SIZE）：企業期末總資產的自然對數。張群，邱玉興，王丹丹（2016）的研究表明企業規模會影響到企業的融資成本。相對于規模較小的企業，規模較大的企業擁有更廣泛的社會組織關系、更高的行業地位，其面臨的融資約束和成本也更小[23]。因此本文預估公司規模與融資效率之間呈正相關關系。

資產負債率（LEV）： 企業總負債與企業總資產的比值。企業的資產負債率衡量了企業的資本結構與負債能力。一般來說，盈利能力強的上市公司具有更高的風險承擔能力和更高的資產負債率。因此本文預估資產負債率較高的企業具有更高的融資效率。

總資產報酬率（ROA）：企業投資報酬與投資總額之間的比率。總資產報酬率衡量了企業的盈利能力，更高的總資產報酬率意味著企業內源融資渠道的拓寬，因而理論上這項變量的待估系數應當為正。但是由于我國文化產業公司的發展歷史比較晚，企業經營還不是很成熟，為了深入探究該變量與融資效率之間是否存在u型關系，又引入了總資產報酬率的平方項。

每股收益（EPS）：稅后利潤與股本總數的比率。每股收益衡量了企業的盈利能力，一般來說企業的盈利能力與企業的融資效率存在正相關關系。但是與總資產報酬率相同的原因，又引入了每股收益的平方項。

流動比率（CR）和速動比率（QR）：流動比率是流動資產與流動負債的比率，速動比率是指速動資產對流動負債的比率。它們分別衡量了企業流動資產中的短期和立即償還流動負債的能力。企業的流動比率和速動比率對企業的融資效率影響存在不確定性，一方面這兩個指標過高會導致企業的外部資金持有時間比較短，不利于企業進行生產經營活動;另外一方面也會使得企業更容易獲得短期外部資金支持。

2.4.2 模型設計

根據上述變量說明，本文建立如下回歸方程來檢驗文化產業上市公司的社會責任的投入情況對其企業融資效率的影響。

CFEi，t=β0+αCSRi，t+βiZi，t+μi+εi，t（1）

其中i、t分別表示地區和時間，εi，t為隨機擾動項;μi為固定效應，反映企業間的個體差異。CFEi，t是i文化公司在t年度的融資效率;CSRi，t是i文化公司在t年度的企業社會責任因子得分;Zi，t是控制變量，包括公司規模、資產負債率、總資產報酬率、總資產報酬率的平方、每股收益、每股收益的平方、流動比率以及速動比率。

3 實證分析及結果討論

3.1 主要變量的描述性統計分析

模型（1）中涉及的變量的描述性統計結果如表6所示。其中2014-2017年文化產業上市上市公司的融資效率均值為0.5140，中位數為0.47，說明在樣本時期內，文化產業上市公司的融資效率普遍比較低;最大值為1，最小值為0.088，標準差為0.2691，說明不同公司之間的融資效率差異比較大，這與當前我國文化企業面臨的融資困難情況相吻合。CSR投入指數最大值為24.5，最小值為-7.6，標準差為3.0383，表明整體文化企業承擔社會責任狀況相差不大。另外公司規模、資產負債率、總資產報酬率、每股收益、流動比率和速動比率的具體統計量信息也由表6可得。

3.2 文化企業社會責任與融資效率

為了保證回歸結果的穩健性，本文采用stata14對模型（1）分別進行了面板數據混合回歸（OLS）、面板數據固定效應組內估計回歸、面板數據隨機效應FGLS回歸、面板數據隨機效應MLE回歸，計量結果如表7所示。

混合回歸（OLS）假定所有公司不存在個體效應，即所有公司具有完全一樣的回歸方程，表7第二列報告了在OLS回歸下文化企業社會責任對其融資效率的影響?？紤]到每個公司具有不同的情況，可能存在不隨時間變量發生變化的遺漏變量，因而上述模型的結論可能存在偏誤，本文采用具有穩健標準誤的固定效應模型（FE_robust）對方程進行回歸。通過分析上表的回歸結果可以發現，R2值為0.6924，說明該模型對被解釋變量的變化解釋程度比較好，并且所有變量的系數顯著不為0;CSR投入指數的系數為0.0214，在5%的顯著性水平下不為0，這與本文的研究假設相一致;公司規模（SIZE）的系數顯著大于0，驗證了公司規模與其融資效率之間存在正相關關系的預期;資產負債率（LEV）的系數顯著為正，表明樣本內公司資產負債率的提高有利于提升其融資效率;流動比率（CR）的系數為正，這是因為公司短期償債能力的提高緩解了其面臨的融資約束;速動比率（QR）的系數顯著為負，這是因為過高的速動比率（在描述性統計表中可以發現樣本公司的速動比率的整體水平比較高）會導致公司的大量資金被占用，降低了公司的資金配置效率;總資產報酬率（ROA）的系數為負，平方項的系數為正，表明ROA與文化產業上市公司的融資效率之間存在U型關系，只有在公司ROA達到一定值的時候，才會出現其對融資效率的正向影響效應，這也體現出了我國文化企業當前面臨的融資難困境;每股收益（EPS）的系數為0.1147，二次項的系數為-0.0263，則當EPS小于2.180時，其與文化產業上市公司的融資效率之間存在正相關關系，超過這一臨界點時，與融資效率呈現出負相關關系，分析EPS的原始數據發現，大多數文化產業上市公司的EPS都小于2.180，因而隨著樣本內文化企業EPS的增加，其融資效率在增加。

為了探究回歸方程是否存在個體效應，本文利用F統計量和LSDV法分別對模型進行了檢驗，結果表明FE回歸顯著優于混合回歸。為了進一步驗證個體效應是否以隨機效應的形式存在，接著進行了豪斯曼檢驗，結果表明隨機效應模型更有效。第三列和第四列分別展示了面板數據隨機效應FGLS和MLE回歸的結果，可以發現，隨機效應模型與固定效應的估計系數的符號完全一致，且系數差距不是很大，說明回歸結果是穩健的，文化產業上市公司承擔社會責任會提高其融資效率。

3.3 文化企業社會責任影響融資的機制檢驗

本文的理論部分指出，企業承擔社會責任有利于降低各相關方的信息不對稱程度、減小融資成本、緩解融資約束，進而提升企業融資效率。為了對這一機制進行檢驗，這一部分將討論CSR投入對企業融資約束的影響。本文參照Almeida等（2004）的現金——現金流敏感模型，建立實證回歸模型（2），對變量的解釋見表8。

ΔCASHi，t=b0+b1CFi，t+b2CSRi，t+b3CFi，t*CSRi，t+b4SIZEi，t+b5ΔSTDi，t+b6ΔNWCi，t+b7EXPi，t+εi，t（2）

根據Almeida的觀點，企業進行投資的直接現金來源是其持有的現金，企業面臨的融資約束越大，則CF前面的系數越大，即企業對經營活動現金流的依賴性越強。模型（2）中引入交叉項，其系數顯示了CF對ΔCASH的敏感性受CSR的影響程度，若b3顯著為負，說明文化企業承擔社會責任有利于緩解其面臨的融資約束;若b3顯著為正，則說明文化企業承擔社會責任加劇了融資約束。

將樣本數據帶入模型（2），得到如表9所示回歸結果。

根據表9，CF系數在1%顯著性水平上為正，證明樣本公司存在顯著的現金——現金流敏感性;CSR系數在5%水平上顯著為正，說明文化企業承擔社會責任有助于公司持有現金流量的增加;CF*CSR系數顯著為負，說明企業承擔社會責任能夠緩解其融資約束，證明了本文想要驗證的機制;SIZE系數顯著為正，表明公司規模與現金流量存在正相關關系;ΔSTD和ΔNWC的系數顯著為正，可能是因為短期負債和凈營運資本中包含了大量現金，這與張天熹（2014）的研究結論一致;EXP系數顯著為負，這是因為購置資本會減小企業持有的現金流量。

4 結語

本文基于78家文化產業上市公司2014—2017年的數據研究了文化企業承擔社會責任對其融資效率的影響。首先，建立了融資效率評價的指標體系，利用DEA-BCC模型對其進行測算，發現我國文化產業上市公司的融資效率普遍不高，這與當前我國文化企業面臨的融資困境相符合;其次，建立了文化產業上市公司的社會責任指標評價體系，利用因子分析對其社會責任投入指數進行了衡量;最后，基于多種面板數據回歸模型分析了文化企業承擔社會責任對其融資效率和融資約束的具體影響。

實證結果表明，文化企業增加CSR投入有利于緩解融資約束、提升融資效率，這與本文的研究假設相一致。這是因為文化企業積極承擔社會責任減少了企業與投資者的信息不對稱，改善了企業聲譽、促進了企業間的互惠合作和信息交流，甚至降低了企業的尋租成本、幫助企業獲取稀缺資源。與國內其他產業相比，目前我國文化產業規模還不大、體制機制發展還不成熟，因而文化企業的融資能力、社會責任承擔能力及兩者之間的相關程度都相對較低，本文預測當我國文化產業上市公司發展進入穩定期后，企業承擔社會責任對其融資效率的促進作用會更加明顯。

本文研究結論對我國文化企業和政府均具有重要的啟示。從文化企業層面來講，第一，要理性認識社會責任與融資效率之間的關系，摒棄以往存在的企業承擔社會責任會提高企業運行成本的短視思維，深刻理解企業承擔社會責任的潛在收益;第二，進行企業治理方式改革，建立履行社會責任的有效機制，規劃和參與企業承擔社會責任的活動，不斷將自身發展與維護利益相關者權益相結合;第三，還應及時發布企業社會責任報告、披露社會責任信息以降低投資者的風險預期及融資成本。

從政府層面來講，可以采取以下措施來改善文化產業的社會責任狀況。第一，建設文化企業履行社會責任的法治環境，清晰界定文化企業承擔社會責任的范圍和義務并且將社會責任承擔信息納入企業上市的考察條件，使得企業從上市前期就重視社會責任;第二，建立高效的文化企業社會責任監督機制及獎懲措施，為積極履行社會責任的文化企業創造發展機會，對存在逃避社會責任、破壞環境、忽視消費者和員工利益等行為的企業進行曝光和懲罰;第三，通過媒體和政策發布等手段向文化企業弘揚其承擔社會責任的意義，使其意識到承擔社會責任在改善企業聲譽、提升企業融資機會方面的重要價值;第四，積極向社會公眾進行宣傳，加強公眾對企業社會責任的關注度和投資意識，提升良好履行社會責任的文化企業的融資能力，優化資本市場的資源配置。

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收稿日期：2019-12-18

基金項目：國家社會科學基金重大項目“文化產業的金融支持體系研究”（項目編號：16AZD08）

作者簡介：由婉珍（1993—），女，陜西渭南人，上海交通大學安泰經濟與管理學院碩士研究生，研究方向：產業經濟;史占中（1968—），男，江西上饒人，上海交通大學安泰經濟與管理學院教授、博士生導師，研究方向：產業經濟、戰略管理、投資銀行與資本運營;陳能軍（1981—），男，湖南衡陽人，上海交通大學安泰經濟與管理學院應用經濟學博士后，副研究員，研究方向：產業經濟、文化金融。