玉米產業鏈期貨發展模式研究

□趙大坤，辛 陽

（1.長春光華學院 吉林 長春 130033；2.吉林工商學院 吉林 長春 130507）

隨著供給側結構性改革的推進，玉米產業鏈被全方位激活，呈現向前端延伸建立優質原料生產基地，中端倉儲、冷鏈、物流體系逐步完善，向后端拓展精深加工、品牌營銷的融合發展態勢。玉米加工業在市場波動時表現出強勢的特點，由原料加工型向深度開發型、政策依賴型向市場競爭型轉變，玉米進入“市場化”時代，產業鏈的風險管理需求十分迫切。

1 玉米產業鏈風險因素

玉米產業鏈上游存在缺少政策扶持、市場風險與自然風險并存等問題；中游受國家政策限制、玉米供給變動、環保壓力增大等因素制約；下游面臨物流成本高、投機貿易引發價格風險、市場競爭、食品安全等問題。

1.1 自然風險

氣候變化使東北農作區玉米生長季進一步延長，氣候變暖雖然有利于玉米播種和收獲，但會帶來更大的干旱災害和高溫風險，加劇了玉米病蟲草害[1]。我國玉米減產主要發生在低減產區間，玉米生產的氣象災害風險相對較低，這可能與我國注重抗災減災有關系[2]。自然因素變化會導致玉米產量波動，繼而引起價格波動，但農戶間玉米產量風險的相關度并不強，在一個較大的空間區域內，部分農戶的高產量風險可能會被其他低風險農戶抵消[3]。

1.2 市場風險

近年來，隨著國內外市場因素對農產品價格的影響逐漸增大，玉米價格頻繁波動。玉米產業鏈市場風險不僅存在于經營主體自身，還會在產業鏈節點之間傳導，提高了價格風險的概率。玉米價格波動對中游、下游均會產生影響，說明玉米價格變動對玉米產業鏈影響較大。玉米價格風險的系統性非常強，在不同農戶和地區之間高度相關。價格傳導存在時滯，玉米減產不會馬上導致玉米收購價格上升，但容易引起供求失衡[4]。玉米生產加工企業采購玉米和銷售產成品一般存在時間差，而采購和銷售價格均由市場決定，企業不僅無法控制，也很難準確預測。貿易政策變動和物流、信息成本的變化，會引發產業鏈主體間的信息不對稱、配送效率不高和節點企業間耦合度較低等問題，以產業鏈市場風險表現出來。整個飼料養殖產業外部面臨新形勢以及產業技術變革，內部則經歷著規?；图谢崴?。隨著供給側結構性改革深化，我國玉米市場化程度提高，由改革前國際對國內的單向價格傳導關系轉變為改革后的雙向傳導關系，表明改革后國內外市場聯系更加緊密，全球格局的變化對玉米產業鏈發展的影響不可忽視[5]。

1.3 政策風險

政策的作用機理在于影響玉米種植者收入預期，從而調整種植決策，玉米種植的價格支持、生產者補貼等政策調整呈現“增、減、穩”的引導效果。價補分離政策推動玉米向“市場價格”回歸，激勵玉米種植者降低生產成本、推動規?；洜I政策改革的效果有待進一步觀察。玉米價格的波動幅度過大，可能對農戶的風險預期產生影響，影響玉米生產決策，進而導致玉米價格波動[6]。

影響玉米加工企業的政策主要分為兩種，一種為直接支持或抑制產成品的政策，另一種為支持玉米加工企業或替代品企業的政策。如2020 年全國范圍內基本實現車用乙醇汽油全覆蓋，在政策推動下，以玉米為原料的乙醇燃料加工業進入新一輪擴張。

1.4 技術風險

技術改進在帶來收益的同時蘊含著潛在風險，而技術推廣和應用上的供求不匹配也將帶來不利影響。但總體來看，技術風險對農場生產經營活動的影響相對較小。玉米深加工行業的資本密集型和技術密集型特點決定了其對金融發展和創新環境的依賴性，金融發展與創新環境在玉米產業鏈和資金鏈匹配整合中具有至關重要的作用。技術是現代養殖業的核心，但技術本身的缺陷和使用不當也會產生新風險。然而技術風險通常較為隱蔽，很難被全面認知。

2 玉米產業鏈期貨發展模式

玉米衍生產品覆蓋了種植、貿易流通、深加工、下游副產品加工以及工業酒精等領域。2020 年1—8 月，玉米期貨成交量9 284 萬手，成交額1.96 萬億元，分別比2019 年同期增加50%和65%。玉米場內期權為市場提供了低成本、高效率的對沖工具?！氨ｋU+期貨”模式、基差貿易模式、靈活期權策略、合作套保、倉單服務、場外衍生品等風險管理組合層出不窮，業務規模持續增加，做市業務快速發展，風險管理公司正成長為期貨市場重要的專業交易商和金融服務商。

2.1 “訂單+期貨”模式

訂單農業已經過市場檢驗，有利于農民發展農業并提高產量，企業也能得到高質量的糧食作物，兼具雙贏的特征。但企業會擔心合同到期時價格下降或農作物的質量達不到預期品質，如果收獲時玉米的價格上漲，種植戶有可能不愿意履行合同，利用“農戶+期貨+企業”三方合作的方式可以有效解決這一問題。經過實踐，三方合作的“訂單+期貨”模式在市場上的認可度和參與度較高，企業和農戶能夠形成利益伙伴關系，期貨市場也在中間保證了雙方的利益。

2.2 基差貿易

目前，玉米貿易主要采用傳統的提貨前一口價定價機制和定價周期相對靈活的基差貿易模式?；钯Q易模式利用期貨市場主動管理價格，節約了資金利息，減少了現貨倉儲等管理問題，采購模式也更為豐富。作為套期保值的延續和升級，基差貿易是現貨市場通向期貨市場的橋梁。

雖然玉米產業鏈已經非常成熟，但貿易定價模式普及度還不夠，企業基差交易的風控體系尚不成熟，主要原因是大型貿易企業向下游客戶進行基差報價，但成交有限。

路易達孚是最早在中國市場提出利用基差銷售產品的企業之一，近年來該公司積極嘗試利用玉米期貨進行基差報價，改變現有貿易格局。其與海大集團合作開展了“基差+期貨盤面點價”貿易模式。海大集團希望提前鎖定優質貨源，降低采購成本；路易達孚則希望降低貿易風險，提前鎖定貿易利潤?；钯Q易使雙方愿望得以實現，在共享市場變動利潤的同時，增強了后期的合作黏性。濰坊盛泰藥業有限公司經過不斷摸索，在2017 年確立了以期貨操作實現管理加工利潤的思路，但向下游推廣基差貿易的阻力仍很大，當原料玉米價格出現下行趨勢時，下游企業對風險的敏感度不足，結合期貨盤面商談價格較為困難，玉米基差貿易模式的推廣還需要一個過程。

2.3 “保險+期貨”模式

2016 年以來，“保險+期貨”模式切實達到了保障農民基本收入的效果，在服務鄉村振興尤其是助力脫貧攻堅方面發揮了積極作用。在風險管控方面，各參與主體已經進行了多方面探索。在大商所支持下，吉林云天化農業發展有限公司與永安期貨合作探索風險管理新模式。2014 年開展的“訂單+期貨+場外期權”模式，不僅保證了農戶收入，還使農戶分到了價格上漲帶來的紅利，期貨公司風險管理能夠幫助企業實現風險對沖目標。2015 年探索了“糧食銀行+場外期權”模式，在保障農戶收益的同時，“糧食銀行”市場風險被化解。2017 年永安期貨、人保財險合作探索“保險+期貨/期權+龍頭企業”模式，完成吉林省首單“保險+期貨/期權+糧食訂單”項目試點。玉米是吉林省洮南的主要經濟作物，但經常出現缺技術、缺市場、缺資金、增產不增收等情況，物產中大、太保產險及浙商期貨團隊共同提出了“訂單種植+保險+期貨+供應鏈銷售”的全風險管理模式，整個利益鏈條形成閉環，有效規避了市場風險。

“保險+期貨”模式較為成熟，但想實現服務當地產業升級、提升農民風險管理意識、長期可持續合作模式，還需要有完善合理的機制和有效的運作體系。在“保險+期貨”業務模式中，保費來源極為重要。引導政府財政補貼參與運作體系，能夠改變單純依靠農戶和交易所的困境，保險公司參與競爭獲得政府補貼后，可以對外承保收入險，再由保險公司接洽期貨公司開展合作，利用期貨或期權市場進行風險對沖。多方合作使參保主體不僅規避了價格波動風險，還扭轉了國內傳統農業保險推行不暢的局面。

2.4 期權交易

經過多年發展，“保險+期貨”內在的期權結構由簡單的歐式、美式期權組合逐步衍生為相對復雜的奇異期權，風險敞口更難對沖，若出現導致行情大幅波動的突發事件，潛在的虧損可能非常巨大，風險管理公司難以承擔。玉米場內期權發展迅速，已經成為風險對沖的有效手段，更好地滿足了企業個性化的避險需求。企業既可以實現有限成本套保，也可以靈活組合期權策略，實現精準套保。

保齡寶生物股份有限公司主要通過與農戶簽訂保底收購協議來保障農戶種植收益，實際承接了上游種植戶的價格下跌風險，同時需要對沖淀粉庫存的價格風險。魯證期貨為其提供了創新的場外衍生品工具進行風險管理，分別設計了第一期看跌期權熊市價差組合和第二期看漲期權牛市價差組合。

在區域間價格競爭不斷增大的情況下，采用期權交易降低玉米原料采購成本、保證淀粉銷售利潤，可以增強企業經營的穩定性。場內期權使玉米產業的套保變得更加立體化和精準化，在資金利用率方面也具有明顯優勢，為機構投資者拓展場外業務提供了更廣闊的創新空間。

2.5 合作套保

合作套?？梢愿鶕髽I實際生產經營需要，為企業提供“一對一”的套期保值服務及風險管理產品。期貨公司擁有資金和專業優勢，企業則在現貨市場具有一定優勢。風險管理公司提供有針對性的套保方案和專業化的操作指導，為現貨企業提供點價交易、均價交易，甚至包括遠期和互換等個性化服務模式。非倉單套保為中小企業所青睞，不需要開戶，與專業機構套保合作后，專業機構能夠通過期貨市場結合升貼水報價，逐漸形成場外玉米作價市場。

2.6 倉單服務

倉單服務可以滿足客戶對資金和產品的多樣化需求，期貨公司往往利用股東的資金優勢和價格優勢為企業提供倉單服務。倉單服務離不開交易所配套的交易規則和交割制度，大商所增加了延伸交割倉庫和集團交割倉庫，很好地滿足了產業客戶的套保和交割需求，期貨市場服務地域擴大，使參與交割的企業延伸至玉米全產業鏈，有利于多元化市場主體積極入市。貿易商廠庫制度擴大了港口庫容，打通了產區和港口間的聯系，倉儲成本大幅減少，現貨貿易的服務范圍擴大至場外生態圈。

3 玉米產業鏈期貨發展建議

面對復雜多樣的產業鏈風險因素，玉米行業和專業機構形成優勢互補、分工協作的戰略聯盟是一種有效的風險管理手段。玉米產業客戶參與期貨市場業務模式的選擇越來越多，風險管理工具的復雜性越來越高，期貨公司提供的一站式、綜合性服務越來越重要。

3.1 健全政府產業鏈監管職能

《期貨法》進入立法程序，對業界發展來說是一針強心劑。期貨市場只有不斷加強法律法規建設，完善風險監測、預警和應對機制，優化規章制度，才能保證期貨市場穩定健康運行。監管部門應當明確監管理念，監控金融與實體經濟的適配度，借鑒境外市場成功經驗，提高跨境監管能力，促進我國期貨市場規則與國際接軌，為市場開放保駕護航。多渠道及時發布玉米供需、價格行情和行業信息，充分發揮信息引導預期作用，引導行業規模合理擴張。

3.2 拓展交易所產業鏈支持計劃

玉米期貨和現貨價格相關性上升至95.69%，套期保值效率已達78.67%，期貨對現貨市場的價格引導作用逐漸顯現。參與玉米期貨交易的產業客戶成交和持倉占比增加，市場結構優化。大商所覆蓋的領域越來越多，這有利于打造農產品產業生態圈，不斷匯聚龍頭企業，共同建設場外報價平臺和交易中心，為產業客戶提供更加多樣化的服務方式。加快玉米產業鏈中下游期貨品種的研發進度，推動期權品種體系發展，提升品種交易活躍度和市場運行質量。利用創新規則和便利措施，優化玉米及相關品種的交割制度與布局，引導市場形成以期貨價格為基準的全國玉米基差貿易體系。發揮好期貨價格發現和“再保險”功能，推動多類型的金融機構跨界合作，提供風險管理整體解決方案，努力為玉米產業提供更高質量、更低成本的服務。

3.3 提升期貨公司產業鏈服務能力

玉米加工行業龍頭企業應用風險管理的“5 ?！蹦Ｊ剑幢９?、保產、保險、保價、保銷，如“訂單農業+基差+保險+期貨”就是基于整體產業鏈角度進行風險管理的模式。期貨類企業應當不斷加強跨界合作，利用金融創新擴大金融業務布局，提供包括外盤定價、貿易金融、倉單融資、離岸金融、商業資訊、產業基金和場外定價等一攬子風險管理服務。全面梳理協同現狀、協同需求及潛在業務機會，強化與產業主體之間的板塊聯動、資源共享和渠道融合。與大型金控平臺建立戰略溝通聯系機制，加強技術創新，拓展與金融機構的業務合作邊界，構建外部戰略合作生態圈。

3.4 增強主體產業鏈風險管理意識

目前，種植業的期貨參與度相對較低，涉農龍頭企業可以充分發揮自身優勢，培養市場化條件下的新型農民，交易所可以通過收入試點計劃等方式向市場種植主體推廣市場風險規避理念，以便發揮良好的示范作用。玉米與玉米淀粉市場日趨集約化、規模化，風險逐漸積聚，需要深加工企業重視與專業機構的風險管理合作。隨著整個飼料養殖產業的變化，未來優化產區資源要在整個產業鏈條中布局，積極應對可能出現的各種風險。國際關系作為風險管控不可忽視的外部環節，在飼料行業“大玉米”背景下顯得尤為重要，玉米商品互換業務和累計成交金額均有所增加。隨著產業客戶參與熱情提升、便利度提高，未來積極尋求與風險管理專業機構合作將是大勢所趨。