我國生豬期貨上市的影響與問題研究

□郝宇星

（北京語言大學商學院 北京 100000）

1 我國生豬現貨市場的特點

1.1 生豬價格長期不穩定

從2006 年至今，我國生豬市場共經歷了4 輪“豬周期”，每一輪周期生豬價格的最大波動幅度分別為65%、183%、113%和383%。每輪“豬周期”開始時都是受到疫病的影響，導致供給減少，市場供不應求，造成生豬價格上漲，吸引農民和養殖企業提高生豬產量，使生豬存欄量大大增加，供給上升，供大于求，豬肉價格回調下降。

由數據可知，本輪“豬周期”從2018 年6 月開始，受到非洲豬瘟疫和新冠肺炎疫情的影響，已經連續波動上漲31 個月，近18 個月豬肉價格維持在60 元/kg以上，遠高于近15 年的平均價格。本周期上行階段的價格波動劇烈，波動率遠高于前3 個周期。

生豬價格長期不穩定，不僅會影響養殖戶的利益，還會導致養殖、屠宰、加工、貿易等生豬產業鏈中的各環節不穩定，不利于產業良性發展。

我國居民的肉類飲食以豬肉為主，生豬價格的變動對CPI 指數有較大影響。就食品類而言，2020 年豬肉對CPI 的拉動就僅次于煙酒，位列第2。生豬價格居高不下，會增加居民日常生活成本，不利于經濟穩定發展。

1.2 產業規模化水平低

我國生豬養殖和消費量都居世界第1，2020 年10 月我國生豬存欄量達到38 700 萬頭，同比增長27%，我國生豬占全球生豬產量的1/2 左右。但我國幅員遼闊，傳統養殖業、畜牧業文化根深蒂固，生豬養殖以散養農戶為主，分散化程度較高，經過多年的規模化發展，大型養殖場標準化生產比例僅為50%。我國散養生豬多數是本地生產，在本地銷售給個體屠宰戶，因此受到各地風俗和養殖習慣的影響，仔豬、飼料、獸藥、檢疫、出欄、技術指標等尚未形成標準化的管理體系。

生豬市場分散，生豬標準化程度低，信息不透明，造成生豬價格和品質在全國范圍內不一致、不穩定，不利于產業持續健康發展。

2 生豬期貨上市的影響

2.1 規避價格風險

大型生豬養殖企業和豬肉貿易商通過直接在金融市場上購買生豬期貨、玉米、豆粕期貨，提前鎖定未來的交易價格，從而實現套期保值，降低生豬產業鏈上現貨市場中的價格風險。如2021 年1 月某企業以26 030 元/t 的價格賣出交割日為2021 年9 月的生豬期貨16 t，若2021 年9 月生豬價格上漲1 000 元/t，則該企業在現貨市場上高價銷售生豬獲利16 000 元，期貨市場平倉買入虧損16 000 元。反之，當現貨市場的價格降低，銷售虧損時，某企業在期貨市場平倉，以25 030 元/t 的價格買入，獲利16 000 元，可以與現貨市場的虧損相抵消。通過以上交易，某企業可以提前把2021 年9 月的生豬交易價格鎖定在26 030 元/t。由此可見，尋求套期保值的生豬養殖企業和豬肉貿易商可以把現貨市場上生豬價格的不確定性風險轉移給期貨市場上的投機者，以此減少因生豬價格不穩定造成損失的風險，有利于促進畜牧養殖業持續健康發展[1]。

生豬養殖企業和豬肉貿易商通過“保險+期貨”模式，間接參與期貨市場交易，購買保險，提前鎖定銷售利潤，能實現以較低的成本規避價格下跌的損失。若生豬價格上漲，投保人可在現貨市場直接高價銷售生豬獲利；若生豬價格下跌到目標水平以下，投保人得到相應的差價補償，從而保障養豬企業的收入和企業經營的穩定性。

2.2 恢復生豬生產，促進規模化發展

目前我國“豬周期”時間短、波動大，生豬市場大起大落的“過山車式”價格波動很容易“擠出”生豬散養戶和農民，同時給大型養殖企業帶來經營風險。生豬期貨上市可以逐步將“豬周期”拉長，使價格變動更加平緩。

一方面，養殖企業可以通過生豬期貨的價格為生豬遠期價格提供指導，從而合理控制養殖成本，利用期貨交易周期合理確定生產計劃和飼養規模，減緩“豬周期”波動給養殖企業帶來的影響，促進養殖企業平穩發展和規模化生產，進而推動生豬產業恢復生產，促進生豬供給增長。

另一方面，生豬期貨標準化的交割方式會推動生豬產業形成一套全國統一的養殖、檢疫和出欄標準，解決目前全國生豬市場不透明、價格不統一的現象。

2.3 為遠期價格提供指導

生豬遠期期貨的價格水平表現出當前市場參與方對未來某一時點生豬市場供給與需求的判斷。上市首日，3 個合約生豬期貨價格下跌幅度超過12%，說明市場預期未來生豬價格下跌。

一方面是目前生豬價格仍處于高位，居民的豬肉消費量持續下降。2019 年我國人均豬肉消費量出現近20 年來首次下跌，降至31.9 kg，環比下降19.15%，預計2020 年人均豬肉消費為28 kg，相較19 年環比下降12%。

另一方面是生豬業恢復生產，未來市場供給量有望恢復甚至上升。中央儲備凍肉可能再次投放市場，在一定程度上限制豬價上漲。在供給、需求與政策共同作用的條件下，未來生豬價格會出現一定下跌。生豬期貨的價格發現作用有助于企業更好地控制生產成本，編制養殖計劃，有利于生豬產業持續、健康發展。

3 生豬期貨上市的問題與建議

3.1 生豬產業缺乏期貨交易專業度

生豬產業鏈包括養殖企業和貿易商等市場參與者，缺乏專業的期貨交易人才，不熟悉期貨交易規則，造成生豬產業鏈對生豬期貨的參與度不高。由于生豬產業的期貨交易人員專業化水平低，可能會影響期貨規避風險作用的發揮。

目前政府和期貨公司應在市場上做好宣傳、積極引導，提高投資者以及生豬養殖產業鏈上的企業對生豬期貨的認知水平，給市場一個正確消化的過程。生豬產業的相關企業要逐步建立和完善生豬期貨的管理制度和操作流程，引入專業期貨人才，組建獨立的團隊，盡早發現價格，指導生產，規避生豬現貨價格風險。生豬養殖企業可以與期貨公司或金融機構尋求合作，推出適合本企業發展要求的風險管理產品，從而穩定市場供給，讓更多的消費者受益。

3.2 散養戶和農民參與度低

與股票、基金等金融工具相比，期貨參與門檻要求較高，體現在資金量和專業操作方面，因此生豬散養戶和農民參與交易的難度高。

第一，生豬期貨的專業操作要求復雜，包括保證金、持倉限額、疫情處理等制度，散養戶和農民短期內很難上手。

第二，生豬期貨交易對資金的要求比較高，交易單位為16 t/手，以2021 年1 月14 日的價格為例，按26 025 元/t 計算，每交易1 手的價格為416 400 元。如果按照最低8%的保證金計算，應繳納33 312 元；若按15%的保證金計算，應繳納62 460 元。且生豬期貨手續費是所有商品期貨中最高的，分為萬分之二和萬分之四。

地方政府與保險、期貨、銀行等金融機構合作推出針對生豬期貨衍生的政策性保險產品，包括生豬價格險、利潤險、出欄率險、存活率險等，向基層農戶和養殖主體宣傳簡單的知識。地方政府和基層政府分別對保險費用進行補貼，另一部分由農戶和養殖戶自費，依靠金融機構對期貨市場進行專業化操作，實現套期保值。具體操作機制為：保險公司對投保人的生豬價格進行保障與賠付，同時保險公司向期貨公司買入場外期權進行再保險，最終形成風險轉移的閉環。對散養戶和農民而言，當生豬價格低于預期設定的保險標準時，由金融機構或保險公司對散養農戶進行賠付，降低“靠天吃飯”的風險，提高競爭力，從而促進生豬養殖業穩定發展。

3.3 實物交割操作難度大

《大商所生豬期貨業務細則》規定，生豬期貨采取實物交割的方式，明確交割倉庫、車板交割場所、質量檢驗機構等標準。同時，實際交割操作難度大，檢疫、運輸、倉儲等成本高。生豬期貨以生豬活體作為交割實物，在生豬達到近期期貨合約規定的可交割的體重標準時，即使期貨價格未達預期，生豬活體也很難進一步存儲，不能等待更遠期的期貨合約交付。這種兩難困境會增加套期保值客戶的市場風險，造成期貨與現貨價格關聯不連續的問題，進而降低生豬養殖企業參與期貨交易的積極性。

Feeder Cattle（1986）、Lien D.，Tse YK.（2002）[2]的實證研究表明，生豬期貨現金交割代替實物交割后，市場交易參與度更高，期貨市場降低生豬市場波動程度的作用發揮較好。因此可以嘗試借鑒已經擁有相對成熟生豬期貨市場的美國和韓國的發展經驗，在生豬養殖業現貨市場發展水平達到一定標準時，推出現金交割方式，探索一套生豬期貨現金交割的標準化計算法則，提高生豬養殖企業參與生豬期貨交易的積極性與信心，從而發揮期貨市場對生豬現貨的價格發現與指導作用[3]。