新冠疫情對股市的影響
——以制造業為例

池麗旭 韓乃峰（通訊作者）

（沈陽農業大學，遼寧 沈陽 110866）

一、引言

2020年我國工業增長值創造了31.3萬億元人民幣的新高，以工業產出規模為依據排列次序，中國在世界第一大制造業國家的位置上已經蟬聯了11年。基于此對我國制造業未來發展前景進行預測，中國在將來較長時間勢必還會占據世界制造業引領者之位。然而，2020年新冠疫情在世界多個國家和地區迅速蔓延，已經演變成為全球的公共衛生安全危機，全球價值鏈遭受巨大沖擊。隨著中國對新冠疫情的全面可控，日本、韓國、歐洲、美國等國家或地區的疫情卻日益加劇。全球價值鏈早已經將世界各國的經濟生產活動高度融合。新冠疫情在各個經濟體全面蔓延，勢必會從產業鏈的供給和需求端對中國制造業造成嚴重沖擊。新冠疫情對制造業造成的打擊而引發的外溢效應從疫情最嚴重的時期有鮮明的體現[1]。

自從新冠疫情開始，從全球股票市場主要指數的走勢可以看出，新冠疫情對股票市場造成的巨大影響。根據同花順資料顯示（見圖1），2020年1月中旬至3月結束，美國股票的道瓊斯指數最大跌幅達到38.4%，甚至罕見出現10天4次熔斷的現象。美國股市熔斷引發全球性的股市振動，至此終結了美股自金融危機年以來的短暫繁榮。德國DAX指數最大跌幅達到40.3%。除此之外，意、法、日等許多國家的股市大跌。與此同時，中國上證綜指也出現了最大跌幅達18%，出現千股跌停的現象[2-3]。

圖1 新冠疫情對全球主要股票價格指數的影響

由于我國政府針對新冠疫情的管控，加之疫情穩定以后的恢復生產和各地區限購政策有所放松，制造行業迎來了復蘇良機。不僅如此，由于實體經濟和金融是相輔相成的關系，金融行業在此期間也深受打擊，實體經濟形勢嚴峻會嚴重影響金融業。新冠疫情期間更需要確保企業資金流動性，防止因為新冠疫情威脅而產生周轉資金斷裂。面對實體經濟的萎靡，政府以金融為突破口提升其支持力度，穩定金融，進而促成金融和實體經濟的互幫互助，同步前行[4-5]。新冠疫情對制造業的影響主要分為兩個方面。

1.對于企業本身的影響

新冠疫情不同于其他的普通傳染性疾病，具有傳播性強致死率高等特點。由于此次疫情波及世界范圍之廣，各個國家對于防控物資都極度缺乏。我國要求企業必須具備有效的防控疫情的條件才可開工。疫情暴發正值過年放假前夕，生產防疫物資企業不能滿足全國的需求，加之人口流動的控制，復工復產十分困難。全球性的疫情發展，造成了高失業率和消費需求的大大降低，對于嚴重依賴海外市場的制造業造成嚴厲的打擊。并且伴隨著各地的政策不同開工時間也不同，上下游企業無法緊密協作，會產生原料供應不足和貨物積壓等問題。

2.對于消費者的影響

我國人口流動的管制造成了消費水平的降低，除去生活必需品和防疫物資的需求，居民對于其他工業產品的需求明顯下降。加之一些企業對于新冠疫情這種系統性風險性的抵抗力弱，公司破產失業率增加也會影響居民的消費能力。實體店的關閉、產品生產困難和餐飲旅游業的限制進一步影響了消費者的消費需求。

二、新冠疫情對于制造業影響的實證分析

1.研究內容

采用事件分析法在影響股票市場的眾多因素中提煉出新冠疫情的單獨影響。同時考慮境新冠肺炎疫情暴發的時間窗口，充分討論事件發生前后股票市場風險的影響。以制造業股票指數為代表，分析新冠肺炎疫情對于股票走勢的影響大小，并且基于投資者、制造業企業、金融監管機構等三個方面提出建議。

2.研究方法

“事件分析”是立足于事件產生之前和之后的統計數據之上，針對事件影響借助特定技術進行分析計量的一種定量分析手段。金融市場充斥著多樣化的信息、政策、商品和各類事件，而資產價格會很快的體現各種事件造成的影響。

（1）事件定義：涉及內容包含相關事件的定義和事件窗口的事件跨度，此為事件分析法的重要流程和核心所在。完整的一個事件窗口三個構成部分缺一不可，即評估、事件和事件后三個窗口。

（2）選擇標準：經過第一步定義事件以后，需將選擇樣本的標準加以明確。詳細而言是挑選和事件有關的一個樣本以更好的對具體問題受到事件的影響進行分析。

（3）正常和異常收益的核算：想要就企業價值受到某事件的具體影響，前提是需將正常和異常收益核算出來。

（4）參數估計（估計流程）：也就是針對正常收益模型以“估計窗口”的數據對其參數值進行估計。常使用的手段是借助估計窗口階段的樣本資料作出預估。通常狀況下，該階段并未涵蓋時間窗口，目的是防止正常返回參數預估值受到事件自身狀況的影響。

（5）檢驗流程設計和確定異常收益并進行檢查，也就是設計初始和備選假設，同時以所選樣本多少和整體標準差已知與否挑選恰當的檢驗統計量。

3.數據的選取

（1）數據來源：根據新冠疫情的信息披露和發展情況，選擇2020年1月20日作為事件日，即鐘南山院士接受央視采訪作為事件日。在數據準備方面，將個股收益指標定為將現金紅利進行再投資的日個股收益率，而市場收益指標選為對現金紅利再投資加以考慮的日市場收益率。

（2）窗口的確定：在參數選取方面，選擇[-15，15]作為事件窗口，即計算事件發生前后半個月的影響。估計窗口則是選擇[-100，-16]作為估計窗口。距離事件發生越近，數據的解釋力越高，新數據的解釋力一般強于舊數據，因此選擇了事件發生前100天作為估計期的開始。由于該事件發生與春節假期重疊，而節假日股票市場停止交易，因此樣本的缺失較多，屬于正常情況。

4.變量的設置

采用事件研究法作為本研究的主要分析方法，主要通過計算事件日前后的累積超額收益（CAR）進行分析。此方法獨特性是細分收益率為兩種，即正常和異常收益率。將上文定義的時間窗口期里全部異常收益率計算出來，基于此再把累積超額收益率計算出來。事件分析法具有諸多模型，普遍使用的包括市場模型、平均計算模型和市場調整模型，而本文計算所選的就是廣泛被運用的市場模型。

個股和市場兩方面的收益數據是市場模型運用的數據基礎，這兩份數據主要用于計算預期收益和異常收益。而在參數設置方面，主要是估計期和事件期的設置，也叫估計窗口和事件窗口。估計期是用來計算預期收益的樣本的時間范圍，事件期則是計算CAR的時間范圍。（此文所有數據均來自同花順網站）

5.數據分析計算

表1 事件研究法實證結果

6.顯著性檢驗

本文使用單樣本T檢驗，來檢驗其作用是否具有顯著作用：

H0：該事件的CAR=0，即事件的發生對該企業的收益無顯著影響。

H1：該事件的CAR＞＜0，即事件的發生對該企業的收益有顯著影響。

表2 顯著性檢驗結果

從T檢驗的結果來看，該事件對制造業股票399130的個股收益造成了負向影響，在事件期內的CAR為-0.02743，但是t檢驗的結果并不顯著，這說明該事件的負向影響比較有限。結合當時的事件發展，疫情正值過年期間，制造業產能并沒有完全達到最大，并且伴隨消費能力減弱和中央對于疫情的有效管控，制造行業并無多大影響。

三、研究結論及建議

圖2 超額收益與累積超額收益趨勢

從超額收益（AR）和累積超額收益（CAR）趨勢來看，在事件發生前負向收益的天數就已大于正向收益的天數，這是由于本事件并非獨立的事件，在此之前新冠肺炎的發展逐步嚴重，相關消息不斷被披露。1月份先后經歷了交通管控、武漢封城、全國馳援武漢等事件，因此本事件的影響雖然確實造成了一定負向影響，但是由于之前事件的鋪墊，其影響已經被稀釋，而且本行業并非交通、旅游等直接受到影響的行業，因此影響并不顯著。總體來看，其AR以負向為主，在時間發生的第14天，其負值達到最大，但是在第15天AR變為正值。說明該事件的影響開始消散，其作用維持在15天內。

在后新冠疫情時代背景下，為了降低緊急突發事件給我國制造產業及其股票行業帶來的沖擊影響，本文基于此內容，對不同主體提出相關建議。

1.投資者

對于投資者而言，面對系統性風險的時候，首先，應做到關注最近相關的新聞和重大事件決策，提前注意到事件風險的前兆。其次，為抵抗風險，要做好合理的投資組合對沖風險，合理評估自身風險喜好和風險的承擔能力，保持理性的投資策略。

2.制造業企業

對于制造業來說，要進行突發事件的預防，對于事件的影響程度進行客觀分析，可以適當進行方案調整，例如在有的企業率先進行口罩機器的設計制造，不僅滿足自己公司復工復產的需求，也為國家疫情防控作出貢獻，樹立了良好的企業品牌形象。另外，國家對于制造行業應大力發展高精尖的技術上游鏈，搶占市場，能夠增加整體制造行業的穩定性，形成國際、國內雙循環系統的健康發展模式。

3.金融監管機構

對于金融監管機構而言，應當準確及時地發布突發事件的消息，保證公眾的知情權。為應對相應影響，與相關專家制定有效措施，并且可以通過網絡電視平臺來大力宣傳，提高大眾對我國金融市場的信心。此外，為快速減緩新冠疫情對我國宏觀經濟的不利影響，適當運用財政政策與貨幣政策，刺激居民投資消費，加快復工復產的速度。