永輝超市收入繁榮下的財務危機

王呂杰

（黑龍江大學 黑龍江 哈爾濱 150000）

一、公司簡介

永輝超市是中國企業500強之一，是國家級“流通”及“農業產業化”雙龍頭企業。永輝超市是中國大陸首批將生鮮農產品引進現代超市的流通企業之一，被國家七部委譽為中國“農改超”推廣的典范，通過農超對接，以生鮮特色經營及物美價廉的商品受到百姓認可，被譽為“民生超市、百姓永輝”。自創辦以來，永輝超市持續高質量發展。目前，永輝超市已在全國發展超千家連鎖超市，業務覆蓋29個省份，572個城市，經營面積超過750萬平方米。2020年，公司報告期實現營業收入931.99億元，同比增長9.80%，主要來源于新開Bravo門店的銷售增長及線上銷售增長，歸母凈利潤17.94億元，較上年同期增長14.76%，受疫情及社會總體消費水平下滑的影響，公司關閉了部分mini店，同時對長期虧損門店以及百佳商譽計提了減值準備，受此影響，母公司凈利潤同比減少45.35%。報告期公司經營現金流61.4億元，較上年同期有較大幅度的增長。基本每股收益0.19元，同比增長18.75%，加權平均凈資產收益率8.80%，較上年同期增加0.84%。

二、項目質量分析

（一）貨幣資金質量分析

永輝超市銀行存款在貨幣資金中占比最高，達91.53%，其中截至2020年末所有權受到限制的貨幣資金為人民幣1,318,416,175.48元，在貨幣資金中占比為10.98%。貨幣資金較上年同期增長68.41%。但貨幣資金在流動資產中占比仍然不高，針對于金融性負債而言，在2020年末貨幣資金占金融性負債的比重為86.43%，若減去貨幣資金受限部分，則為76.94%。針對永輝超市而言，它的金融性負債都為短期借款，會對永輝超市資金流動性產生負面影響。2020年末，永輝超市的貨幣資金規模與金融性負債規模大致相當，母公司的金融性負債占合并報表中金融性負債的77.81%，金額為10,808,265,416.68元，而母公司的貨幣資金占合并報表的57.56%。一般而言，母公司通過集權與分權并存的形式，可以通過對集團部分資金加以整合，在滿足子公司需求的基礎上，滿足母公司自身的需求。但通過分析可以看出，母公司在取得集團半數貨幣資金的情況下，負擔了集團77.81%的金融性負債，這一現象不利于母公司的持續發展，進而影響整個集團的發展情況。

（二）存貨

2020年末，永輝超市的存貨的質量分析，永輝超市的行業屬性導致其存貨的數額較大，為10881679092.38元，這是由于永輝超市的采購模式以種植及生產產地為采購基地，根據不同產地的季節性出貨高峰，安排采購人員現場組織貨源進行多數品項的采購；這種集約化生產一方面保證了供貨的穩定性，另一方面攤薄了一定的費用，例如運輸費和采購成本，并且可以有效地增加存貨的周轉次數，使永輝超市的存貨周轉水平高于同行業。毛利率是反映核心競爭力的重要指標，永輝超市的毛利率高于同行業水平，說明其存貨的增值空間在行業中保持相對較高水平。

（三）永輝超市金融業務分析

永輝超市于2015年正式進軍金融業，成立了金融服務事業部，但其規模對于其他商業零售企業開展的金融業務來說，其體量一直不高，金融業務占資產總額一般為7%-8%左右，其中保理業務為總資產的4.82%左右。但由于保理業務的特殊性，永輝超市可以將應收賬款轉移給自身下屬的保理業務公司，降低自身應收賬款壞賬準備，增加其利潤。而應收保理款也能進行融資，融資手續和流動性相比于應收賬款質押融資和應收資產證券化更為方便，流動性更好。永輝超市的應收賬款主要集中于1年內的應收賬款，其占應收賬款比重為90%，一年內應收賬款壞賬準備計提比例，要小于應收保理款壞賬準備計提比例。在保理業務規模較小的情況下，可能對利潤影響不會特別突出，但在保理業務增長到一定規模時，一旦公司的應收賬款規模增高，或是經濟信用損失增加，那么其轉入保理款對利潤的影響，將會對投資者和經營者產生巨大的誤判。所以在行業監管的前提下，不能隨意運用母子公司之間的關聯關系，隨意對應收賬款進行分類處置。在一個穩定的發展公司中，應收賬款規模與營業收入規模正向變動，但根據其應收賬款與營業收入呈現負增長，而應收保理款則與營業收入呈現正相關，且其增長幅度相近。通過分析應收賬款減少原因可以看出，應收賬款的大幅度減少是由于應收關聯方款的減少，減少額度為6.48億元，較少幅度達98%。永輝超市向關聯方出售的商品和勞務在2020年達共計約13.88億元，上年度同期為15.72億元，較同期減少比例約為11.7%。與應收關聯方款減少比例的差異可能存在雙方之間的利益交易，不排除通過關聯方交易虛增收入的可能性。

（四）控制型投資分析

永輝超市對子公司的控制性投資規模達300億元，為保持口徑一致，將控制性投資與盈余累積相比，比例高達盈余累積的9倍。當過度使用母公司資產，無疑會對母公司的財務狀況產生不利影響。單以其控制性投資占母公司資產總額比重為60%，其中通過其他應收款項占用母公司資金規模約為240億元，在很大程度上對母公司來說是一種負擔，不利于永輝超市母公司的持續發展。而其他應收款的母公司與合并財務報表差額過大，可能也會留下隱患，例如大股東或實際控制人通過該項目，對上市公司的資金進行占用或轉移，導致公司的現金流不足。但是我們應對母子公司資金占用問題進行進一步研究，不能僅以子公司對母公司的資金占用情況以偏概全。針對母子公司資金占用問題，其在2020年期末永輝超市母公司通過其他應付款，占用子公司金額約為150億元，與其他應收款的差額為約90億元，說明子公司占用母公司資金約為90億元，約為盈余累積的3倍，約為母公司貨幣資金的1.2倍。對于母公司而言這種負擔會在一定程度上影響母公司自身的經營和發展。

（五）商業債權債務分析

永輝超市2020年末商業凈債務約為100億元，一方面這說明永輝超市在上下游企業中的地位占主導，可以通過經營性負債來支持資金的經營，而且這種商業債務財務成本接近于0，在一定程度上也可以緩解永輝超市的負債壓力。在商業債務中基本上為應付賬款，比例約為98%，這在一定程度上說明永輝超市對于上游供應商的地位，比對于下游客戶來說更高。另一方面應收賬款與預收賬款不同，應收賬款的支付需要足夠的現金支付，而預收賬款只需要提供商品和勞務，永輝超市可以利用他方資金來支持自身運營，也需要考慮自身的償債能力。對于永輝超市100億元的商業凈債務而言，其占貨幣資金比重約為83%，即使永輝超市的負債結構再好，在絕對負債金額面前，依然有較大壓力。

（六）負債資本結構分析

永輝超市金融性負債都為短期借款，2020年末占資產總額的38.84%，經營性負債相比于金融性負債而言占比較高，這在一定程度上緩解了永輝超市的財務壓力和還款壓力。論負債規模而言，我們將其經營性負債劃分為需要以現金歸還和以商品和勞務歸還兩種情況進行分析。永輝超市以現金償付的負債金額在2020年期末約為320億元，占總負債的比例約為89%，其現金償付的負債約為貨幣資金的2.66倍，對于永輝超市而言，其現金償付壓力較大。負債結構的良好，并不代表償債壓力小，在巨大的現金負債面前，永輝超市首要做的不是構建良好的負債結構，而是確保自身現金償債能力。

（七）所有者權益結構分析

永輝超市的資本性投入在2018-2020年中基本保持穩定，大約為166億元左右，說明永輝超市股權結構穩定。盈余積累逐年緩步上升，但盈余積累在3年中遠遠少于以現金償付的負債，表明永輝超市的自身償債水平能力不高，存在著較大的財務分析風險和償債壓力。永輝超市難以以自身盈余累積開展投資和擴張性活動，這就要求永輝超市在主要的經營活動和投資活動中，主要以外部借款來承擔企業發展所必需的資金。

三、戰略分析

永輝超市母公司經營性資產占比達到71%，占比較高；投資性資產占比較低，說明永輝超市的發展戰略是以經營為主導型，母公司直接參與經營活動，力求在行業內保持優勢地位，以最大限度維持其自身的核心競爭力。而永輝超市母公司的資金來源主要為金融性負債，且都為短期借款，這種資金來源方式融資成本較高，且母公司債務結構有缺陷，不利于企業的長期發展。企業的權益積累約占資產33%，說明企業資金的安全性較差，且其資產的資金主要來源依靠資本性投入和金融性負債。激進的籌資方式對永輝超市未來的發展之路產生了較大壓力，若是永輝超市利用這些資金保持行業地位，擴大產業規模，這不失為一種正確的發展戰略，但由于其資金來源多為短期借款，若要形成規模化效應需要長期地不斷投資，以永輝超市目前的資金來源結構，很有可能使公司造成短債長投的局面。且零售業如今競爭日益激烈，社區配送以及各大電商的線下布局，對永輝超市而言都是不小的挑戰。對于永輝超市的未來，其應該審慎決策，做好長遠規劃。

結束語：

企業壯大的同時也伴隨著諸多危機，當各大媒體都在報道永輝超市營業收入增長的時候，作為投資者，我們應該看到企業繁榮背后的危機，永輝超市在2020年收入達932億元，但是通過分析發現隨著收入的增長，永輝超市的金融性債務結構單一，且其自身盈余水平不高。對于這些問題，永輝超市要結合自身優勢因素，提高產品和服務的附加值，通過增加長期借款和增加經營性債務比例，優化當下的債務結構，比如利用企業信譽和行業優勢地位，發行公司長期債券，結合自身發展需要合理分配資金，從而避免短債長投的情況發生。