證券市場(chǎng)對(duì)外開放對(duì)國(guó)內(nèi)券商的影響研究

顧飛

一 、 引言

在經(jīng)濟(jì)全球化不斷深入的大趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)也逐步向國(guó)際化邁進(jìn)。隨著步伐的加快，我國(guó)證券市場(chǎng)在蓬勃發(fā)展的同時(shí)帶來先進(jìn)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)促進(jìn)良性競(jìng)爭(zhēng)外，也給國(guó)內(nèi)券商的生存和發(fā)展帶來了挑戰(zhàn)。因此，本文從證券市場(chǎng)對(duì)外開放對(duì)國(guó)內(nèi)券商的影響入手進(jìn)行了分析，并就國(guó)內(nèi)券商在資本開放背景下如何找準(zhǔn)定位，抓住機(jī)遇在轉(zhuǎn)型中提高運(yùn)行質(zhì)量和競(jìng)爭(zhēng)力，對(duì)實(shí)現(xiàn)跨越發(fā)展進(jìn)行了討論。

二、 ?證券行業(yè)對(duì)外開放為國(guó)內(nèi)券商帶來了新的機(jī)遇

新時(shí)代下，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)與全球主要市場(chǎng)互聯(lián)互通機(jī)制不斷完善，外資投資中國(guó)資本市場(chǎng)的比重進(jìn)一步加大，從滬港通、深港通、滬倫通，再到近兩年國(guó)內(nèi)A股先后納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，富時(shí)羅素國(guó)際指數(shù)以及標(biāo)普道瓊斯指數(shù)，中國(guó)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)關(guān)聯(lián)程度明顯提升。我國(guó)資本市場(chǎng)在“引進(jìn)來”的同時(shí)也積極“走出去”。隨著證券市場(chǎng)的開放，一方面為國(guó)內(nèi)本土券商帶來了可供借簽的成功經(jīng)驗(yàn)，倒逼券商提高經(jīng)營(yíng)管理水平，并在服務(wù)模式、營(yíng)銷模式以及盈利模式等方面轉(zhuǎn)型升級(jí)，另一方面也加劇了行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)。下文，筆者將針對(duì)證券行業(yè)對(duì)外開放給國(guó)內(nèi)券商帶來的機(jī)遇進(jìn)行分析和探討，具體內(nèi)容如下：

（一） ?對(duì)外開放不僅要“引進(jìn)來”還要“走出去”

以前擔(dān)心外資入股我國(guó)金融機(jī)構(gòu)會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)金融行業(yè)造成巨大沖擊，但這些年來各種跡象表明，這種擔(dān)心不僅沒有必要，反而“引進(jìn)來”還有利于我國(guó)金融行業(yè)的現(xiàn)代化與國(guó)際化發(fā)展。隨著國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)不斷開放，境外券商“引進(jìn)來”所帶來的資金、技術(shù)、以及經(jīng)營(yíng)管理理念不斷完善國(guó)內(nèi)券商的企業(yè)結(jié)構(gòu)，從而促進(jìn)其更加健康發(fā)展。但國(guó)內(nèi)券商“走出去”的能力還有待進(jìn)一步提高，隨著中國(guó)企業(yè)國(guó)際化發(fā)展，實(shí)體經(jīng)濟(jì)海外投資增多，特別是當(dāng)國(guó)內(nèi)某些大型企業(yè)在國(guó)際市場(chǎng)IPO、發(fā)債或進(jìn)行海外并購(gòu)業(yè)務(wù)，需要熟悉國(guó)際規(guī)則和具備全球市場(chǎng)渠道的券商作為財(cái)務(wù)顧問提供金融服務(wù)時(shí)，國(guó)內(nèi)券商國(guó)際化業(yè)務(wù)的短板和弱項(xiàng)尤為明顯，而外資券商同國(guó)內(nèi)券商相比則具有一定優(yōu)勢(shì)。因此只有不斷提高國(guó)內(nèi)券商的跨境綜合服務(wù)能力，才能更好的為企業(yè)國(guó)際化發(fā)展提供全方位金融服務(wù)。

（二）對(duì)外開放促進(jìn)國(guó)內(nèi)券商結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型

在經(jīng)營(yíng)理念上，由于我國(guó)的歷史文化以及經(jīng)濟(jì)制度的不同，國(guó)內(nèi)券商可能更聚焦于國(guó)內(nèi)本土化競(jìng)爭(zhēng)，而外資機(jī)構(gòu)更加重視全球化的戰(zhàn)略布局。因此，在初期的合作中，外資機(jī)構(gòu)同國(guó)內(nèi)券商在經(jīng)營(yíng)策略、發(fā)展方向、戰(zhàn)略定位等方面難免產(chǎn)生差異，特別是外資機(jī)構(gòu)在傳統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)控制等方面的優(yōu)勢(shì)并未充分體現(xiàn)。目前，中國(guó)已正式取消國(guó)內(nèi)證券公司外資持股比例限制，外資機(jī)構(gòu)已加快了進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)的步伐。短期來看，雙方各有優(yōu)勢(shì)，競(jìng)爭(zhēng)格局難以改變，長(zhǎng)期來看，隨著境外機(jī)構(gòu)入場(chǎng)，“鯰魚效應(yīng)”將給國(guó)內(nèi)券商注入更多的競(jìng)爭(zhēng)壓力，這不僅有利于鼓勵(lì)中外券商良性競(jìng)爭(zhēng)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)整體行業(yè)服務(wù)水平的提升，尤其在資產(chǎn)管理、投行業(yè)務(wù)、個(gè)人理財(cái)、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面，都將給國(guó)內(nèi)券商帶來成熟的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)本土券商轉(zhuǎn)型發(fā)展。只有充分競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)的券商才能越來越強(qiáng)，整個(gè)券商行業(yè)才能迎來更大的發(fā)展機(jī)遇。

（三）對(duì)外開放倒逼國(guó)內(nèi)券商服務(wù)升級(jí)

隨著中國(guó)證券市場(chǎng)對(duì)外開放的不斷加速以及準(zhǔn)入門檻的降低，加上業(yè)務(wù)開展限制的放開，吸引了更多的外資機(jī)構(gòu)進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)，這為境內(nèi)券商帶來更多發(fā)展空間的同時(shí)，也使國(guó)內(nèi)券商的傳統(tǒng)通道業(yè)務(wù)遭受極大沖擊，無論是沖擊分化，還是競(jìng)爭(zhēng)加劇，都將倒逼中資券商改革轉(zhuǎn)型，特別是一些經(jīng)營(yíng)效率低下、服務(wù)缺位、風(fēng)險(xiǎn)管理不善的證券公司均將面臨著新一輪的洗牌，國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的份額也將重新分配。原先作為生存和發(fā)展基礎(chǔ)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)其盈利能力正隨著行業(yè)整體傭金水平的逐步下滑而不斷下行。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)無論是外延式擴(kuò)張還是內(nèi)生式增長(zhǎng)都無法改變大的格局。在此背景下，面對(duì)外資券商大量進(jìn)入帶來的競(jìng)爭(zhēng)，目前國(guó)內(nèi)的一些券商一邊積極學(xué)習(xí)先進(jìn)的經(jīng)營(yíng)模式和理念，一邊調(diào)整組織架構(gòu)，將傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式向財(cái)富管理模式轉(zhuǎn)變，注重差異化、多元化發(fā)展，探尋以“客戶為中心”的財(cái)富管理轉(zhuǎn)型之路。通過人性化、專業(yè)化、個(gè)性化的服務(wù)，整合優(yōu)質(zhì)資源、發(fā)揮本土優(yōu)勢(shì)，以客戶資產(chǎn)保值增值為使命，形成業(yè)務(wù)新的增長(zhǎng)點(diǎn)，從而提升自身的綜合競(jìng)爭(zhēng)能力。

（四） 對(duì)外開放為國(guó)內(nèi)衍生品市場(chǎng)注入更多活力

隨著金融市場(chǎng)的不斷對(duì)外開放，我國(guó)期貨公司的控股結(jié)構(gòu)也由原先的產(chǎn)業(yè)控股向券商控股轉(zhuǎn)變，加上金融供給側(cè)改革以及金融監(jiān)管一體化的發(fā)展，我國(guó)當(dāng)前的衍生品市場(chǎng)已成為我國(guó)券商行業(yè)發(fā)展的重要組成部分。券商系期貨公司憑借著專業(yè)人才多、客戶儲(chǔ)備充足、業(yè)務(wù)牌照齊全等特點(diǎn)不斷崛起。目前，我國(guó)商品期貨市場(chǎng)的國(guó)際影響力顯著提高，特別在農(nóng)產(chǎn)品這一塊，表現(xiàn)尤其亮眼。根據(jù)中國(guó)期貨業(yè)協(xié)會(huì)2021年初統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020年在農(nóng)產(chǎn)品、金屬、能源三類品種的成交量排名中，中國(guó)期貨品種包攬農(nóng)產(chǎn)品前十名、金屬前四名，已逐漸成長(zhǎng)為全球最大的商品期貨交易市場(chǎng)和第一大農(nóng)產(chǎn)品期貨交易市場(chǎng)。隨著對(duì)外開放的不斷提速，我國(guó)商品期貨雖然在全球的影響力日益提高，但在金融衍生品領(lǐng)域仍處于發(fā)展初期，相對(duì)于境外發(fā)達(dá)的衍生品市場(chǎng)，還有諸多不足之處。比如跨境的ETF、行業(yè)和主題ETF、黃金ETF等各類ETF期權(quán)產(chǎn)品，各類股票或指數(shù)（包括境外指數(shù)）為標(biāo)的的期權(quán)產(chǎn)品，以及個(gè)股期權(quán)等。因此只有通過不斷開放融合，才能有助于增強(qiáng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新意識(shí)，提升其創(chuàng)新能力，激發(fā)其創(chuàng)新活力，從而進(jìn)一步打造多元化的產(chǎn)品體系，縮短同境外發(fā)達(dá)市場(chǎng)差距，有力提升我國(guó)衍生品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力和影響力。

三、證券行業(yè)對(duì)外開放給國(guó)內(nèi)券商帶來的影響

（一） 對(duì)外開放給國(guó)內(nèi)投行業(yè)務(wù)發(fā)展帶來影響

國(guó)外的投行業(yè)務(wù)大多起源于商業(yè)銀行，且多是混業(yè)經(jīng)營(yíng)，業(yè)務(wù)范圍十分寬泛，主要包括證券承銷、企業(yè)并購(gòu)、資產(chǎn)證券化、股份抵押融資以及其它一些風(fēng)險(xiǎn)投資等。一直以來投行就是境外大券商擅長(zhǎng)的領(lǐng)域，尤其是證券承銷方面的定價(jià)能力更是無人能敵，其發(fā)展過程也是經(jīng)歷了不斷的發(fā)展、兼并、優(yōu)勝劣汰并最終成為資金雄厚、經(jīng)驗(yàn)豐富的國(guó)際知名企業(yè)。這些境外發(fā)達(dá)國(guó)家投資銀行的業(yè)務(wù)均顯現(xiàn)多元化、專業(yè)化趨勢(shì)。而我國(guó)投資銀行的主體屬于證券公司，投行只是證券公司下設(shè)的一個(gè)公司或部門。因投行行業(yè)監(jiān)管限制等較多因素導(dǎo)致目前國(guó)內(nèi)投行整體規(guī)模較小，實(shí)力偏低。其收入主要來源于一級(jí)市場(chǎng)發(fā)行承銷費(fèi)用和財(cái)務(wù)顧問等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)范圍相對(duì)單一，業(yè)務(wù)品種雷同，缺乏自身的特色。另外，還有部分證券公司因?yàn)檫_(dá)不到創(chuàng)新類證券公司標(biāo)準(zhǔn)，所以只能從事一級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行承銷以及二級(jí)市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)、自營(yíng)以及資產(chǎn)管理等業(yè)務(wù)，而無緣那些兼并收購(gòu)以及創(chuàng)新類業(yè)務(wù)。這也從另一層面導(dǎo)致了投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展的滯后。國(guó)內(nèi)投行雖經(jīng)多年發(fā)展但與國(guó)外投行相比無論是整體實(shí)力、創(chuàng)新能力、資產(chǎn)規(guī)模、還是專業(yè)化程度仍有較大差距[1]。

（二） 境外券商的激勵(lì)機(jī)制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)高端人才流失

眾所周知，外資機(jī)構(gòu)經(jīng)過多年發(fā)展已建立了成熟的績(jī)效管理體系和薪酬激勵(lì)機(jī)制，成功的企業(yè)離不開優(yōu)秀的人才，企業(yè)間的競(jìng)爭(zhēng)歸根到底還是人才的競(jìng)爭(zhēng)，人才才是推動(dòng)企業(yè)健康發(fā)展的關(guān)鍵因素。而國(guó)內(nèi)券商的一些優(yōu)秀人才在外資成熟的激勵(lì)機(jī)制面前，吸引力不言而喻。雖然國(guó)內(nèi)券商在人才引進(jìn)、人才培養(yǎng)以及激勵(lì)等方面也有一整套措施，但吸引力相較外資券商而言較弱，這在一定程度上延緩了國(guó)內(nèi)券商全球化發(fā)展戰(zhàn)略的有效推進(jìn)。

（三） 國(guó)內(nèi)券商規(guī)模有限，無法形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

證券市場(chǎng)對(duì)外開放所帶來的不僅僅是發(fā)展機(jī)遇，還有風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，我國(guó)證券行業(yè)起步較晚，經(jīng)過三十年的發(fā)展，但還有很多不完善的地方。而當(dāng)下，國(guó)內(nèi)大多數(shù)券商規(guī)模不大，競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，截至2020年，國(guó)內(nèi)券商共有139家，雖然數(shù)量眾多，但70%左右為中小券商，規(guī)模小，資產(chǎn)質(zhì)量低，與國(guó)外發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體相比，我國(guó)的券商行業(yè)專業(yè)化分工不明，整體實(shí)力較弱，抵御風(fēng)險(xiǎn)能力較差。從各券商開展的業(yè)務(wù)來看，除了一些頭部券商外大多數(shù)券商的主要收入來源仍以經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主，其盈利模式較為單一，再加上主要業(yè)務(wù)的高度趨同性，使得境內(nèi)券商不擇手段地爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額，這種低水平的無序競(jìng)爭(zhēng)導(dǎo)致中小券商盈利能力進(jìn)一步下降。而外資券商在高附加值服務(wù)，尤其是財(cái)富管理和客戶體驗(yàn)方面競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯。

四、證券行業(yè)對(duì)外開放帶來影響及應(yīng)對(duì)策略

在上文中，分析了證券行業(yè)對(duì)外開放給境內(nèi)券商帶來的機(jī)遇，后又從國(guó)內(nèi)目前券商的規(guī)模、盈利模式、投行業(yè)務(wù)、人才激勵(lì)等方面與境外券商進(jìn)行了比較分析，下文將針對(duì)目前國(guó)內(nèi)券商出現(xiàn)的問題進(jìn)行相關(guān)對(duì)策的探討，具體內(nèi)容如下：

（一） 擴(kuò)大證券市場(chǎng)規(guī)模，打造航母級(jí)券商

鑒于各國(guó)政治經(jīng)濟(jì)、文化背景以及監(jiān)管制度上的差異，我國(guó)證券行業(yè)發(fā)展規(guī)模同發(fā)達(dá)國(guó)家金融體系相比仍有差距，以高盛為例，高盛集團(tuán)總部在紐約，2018年底在全球30個(gè)以上國(guó)家和地區(qū)設(shè)有辦事處，46%的業(yè)務(wù)總部設(shè)在國(guó)外，美洲以外的收入占40%左右，有效對(duì)沖了國(guó)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。高盛2017年底的總資產(chǎn)、營(yíng)業(yè)收入及利潤(rùn)總額與我國(guó)券商行業(yè)總和相仿，這巨大的落差其主要原因在于西方國(guó)家經(jīng)濟(jì)體已打破證券和銀行的界限，形成了現(xiàn)代銀行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式，而我國(guó)金融行業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管的模式，金融體系的本質(zhì)差異，是形成國(guó)內(nèi)券商與境外券商在市場(chǎng)規(guī)模上較大差距的主要原因[2]。

目前，國(guó)內(nèi)管理層已明確表態(tài)，鼓勵(lì)境內(nèi)證券公司多渠道充實(shí)資本，鼓勵(lì)市場(chǎng)化并購(gòu)重組，支持行業(yè)做優(yōu)做強(qiáng)，支持證券公司在境內(nèi)外多渠道、多形式融資。積極推動(dòng)打造航母級(jí)頭部證券公司，促進(jìn)證券行業(yè)持續(xù)健康發(fā)展。因此，在國(guó)內(nèi)國(guó)際雙循環(huán)的新發(fā)展格局下，金融證券控股集團(tuán)不僅是我國(guó)券商發(fā)展的內(nèi)在要求，也是外部環(huán)境的形式所迫。國(guó)內(nèi)券商應(yīng)利用自身的優(yōu)勢(shì)，加快數(shù)字化轉(zhuǎn)型，在做大規(guī)模的同時(shí)，做專做強(qiáng)，做優(yōu)做精，通過與頂尖對(duì)手的不斷交戰(zhàn)，加快“走出去”的步伐，推進(jìn)自身國(guó)際化進(jìn)程，提升國(guó)際資本市場(chǎng)的定價(jià)權(quán)，以適應(yīng)新形式下的國(guó)際化市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。

（二）優(yōu)化人才引進(jìn)機(jī)制，賦能企業(yè)高質(zhì)量發(fā)展

在國(guó)際化業(yè)務(wù)快速發(fā)展的今天，國(guó)際化人才的缺乏已成為許多國(guó)內(nèi)券商實(shí)施“走出去”戰(zhàn)略的瓶頸，而人才資源是證券行業(yè)發(fā)展的靈魂和基礎(chǔ)，一個(gè)優(yōu)秀的國(guó)際化人才本身就是一筆巨額財(cái)富。目前國(guó)內(nèi)券商嚴(yán)重缺乏投資銀行的專業(yè)人才，這已成了制約其發(fā)展的根源。因此，境內(nèi)券商要想發(fā)展壯大，必須樹立人才全球化的理念，用國(guó)際眼光和全球觀念來思考和解決人才問題，用員工持股和股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃長(zhǎng)期吸引并留住核心人才，打造高凝聚力的企業(yè)文化。同時(shí)在不同的區(qū)域采取不同的人才策略，并實(shí)行市場(chǎng)化薪酬制度，與國(guó)際接軌。要“因企制宜”，引進(jìn)與自身企業(yè)需求相匹配的人才，在人才引進(jìn)的同時(shí)還要同內(nèi)部培養(yǎng)相結(jié)合，要加強(qiáng)與境外券商的合作，通過國(guó)際合作、學(xué)術(shù)交流等方式探索國(guó)際化人才培養(yǎng)的新模式，打造一支屬于自己的高素質(zhì)、專業(yè)化管理團(tuán)隊(duì)，這樣才能快速助力企業(yè)全球化轉(zhuǎn)型發(fā)展。

（三）加快業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，重塑行業(yè)發(fā)展新格局

經(jīng)過三十年的跨越發(fā)展，目前國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)已成為全球第二大經(jīng)濟(jì)體，隨著金融改革的不斷深入，大財(cái)富管理時(shí)代的來臨，國(guó)際化、機(jī)構(gòu)化、數(shù)字化是券商提升自身競(jìng)爭(zhēng)力，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)發(fā)展的必然之舉。因此，券商首先要在優(yōu)化自身管理結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上進(jìn)行多種發(fā)展模式探索，積極與外資金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行交流，并結(jié)合自身實(shí)際情況，對(duì)其管理方式、管理經(jīng)驗(yàn)、管理理念進(jìn)行有機(jī)融合，從而形成自己的發(fā)展思路[3]。

其次，對(duì)大型券商而言，以“大格局”“大視野”實(shí)行專業(yè)化分工，找準(zhǔn)功能定位，各司其職，從而有效提升整個(gè)券商行業(yè)的整體實(shí)力，并依托資本市場(chǎng)整體供給側(cè)改革的大環(huán)境，助力我國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展邁上新的臺(tái)階。中小券商也要利用自身的優(yōu)勢(shì)，做細(xì)分領(lǐng)域的深耕者，發(fā)揮自身專業(yè)的優(yōu)勢(shì)，形成品牌效應(yīng)，不斷提升自身的行業(yè)地位[4]。

五、結(jié)語

我國(guó)證券市場(chǎng)起步晚，相比境外成熟市場(chǎng)來說仍有差距，雖然證券市場(chǎng)開放后對(duì)國(guó)內(nèi)券商造成較大影響，但證券市場(chǎng)國(guó)際化是一種必然趨勢(shì)，且重要性和戰(zhàn)略意義日趨明顯。只有通過證券市場(chǎng)的不斷開放，才能完善和夯實(shí)我國(guó)證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)，縮小同國(guó)外券商的差距，從而進(jìn)一步同國(guó)際市場(chǎng)接軌。因此，從業(yè)者們也不用過多擔(dān)心市場(chǎng)開放帶來的沖擊，反而應(yīng)借助開放來彌補(bǔ)金融制度、風(fēng)險(xiǎn)防范等方面的短板，進(jìn)一步提高認(rèn)識(shí)，把“國(guó)際化”作為長(zhǎng)期的發(fā)展戰(zhàn)略，進(jìn)而促進(jìn)整個(gè)證券行業(yè)健康可持續(xù)發(fā)展。

參考文獻(xiàn)：

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[3]李文，周尚伃.資本市場(chǎng)三十而立 證券業(yè)朝專業(yè)化、國(guó)際化、科技化方向高質(zhì)量發(fā)展[J].證券日?qǐng)?bào)2020.12.17

[4]王兆寰.券商新格局：頭部券商生如夏花 中小券商破繭而出[J].華夏時(shí)報(bào)2019.07.12

作者單位： 南京證券股份有限公司，職稱：高級(jí)經(jīng)濟(jì)師