三條主線聚焦非金屬類建材

家裝建材龍頭呈現周期中的成長，走向集中與品類延伸為成長核心驅動力。面對板塊周期浮沉，企業護城河及成長動力將是最優選擇。

歷史復盤來看，β對板塊帶來顯著影響，而每輪波動中也有企業體現出顯著α。若研判周期拐點，可參考宏觀政策的預期以及龍頭企業經營數據的變化；而從把握長期成長維度看，在每輪中優選α是關鍵。

總量維度來看，商品房住宅不等于建筑市場，我國存量建筑面積龐大，但翻新比例極低，需求潛力大；且住宅占總建筑面積低于市場普遍認知，悲觀假設即使商品房住宅峰值過去，預計未來總建筑面積年均下滑區間僅0-5%。

成長動力來看，集中依然是大勢所趨，而品類延伸與商業模式優化是更具久期的α。其中品類延伸可以打開成長空間，提升抗周期能力，帶動新成長曲線；而在α-β背景下，商業模式對成長持續性的影響更為凸顯。展望2022年，在政策維穩逐步兌現的過程中，家裝建材板塊具備估值修復契機，其中具備核心優勢以及更強抗風險能力的家裝龍頭更具α，值得進行積極配置，在β修復之下，估值較低的二線優質標的同樣值得積極配置。

建材板塊亦有一批專精特新企業，它們作為隱形冠軍，常年深耕細分賽道，積累較強核心競爭優勢；同時在新技術、新標準、新需求推動下，這些細分子行業近年逐步迎來景氣向上甚至是需求爆發，包括但不限于碳纖維、玻璃纖維、減隔震等。

其中，碳纖維行業已經迎來發展拐點，伴隨著技術突破和風電光伏領域需求爆發，疊加未來成本進一步下降，龍頭企業有望迎來銷量和盈利能力的雙擊，擴張速度快、需求布局廣、技術成本領先的行業龍頭有望受益。

當前玻璃板塊的預期以及盈利均已回落到底部，對于2022年，我們認為行業基本面表現或好于市場預期：供給端伴隨著行業盈利的變化，我們會反復看到存量產能的調節作用，如集中冷修出現等。若竣工對需求形成支撐，2022年浮法盈利也將維持較高中樞，疊加玻璃龍頭在光伏玻璃、電子玻璃、藥用玻璃等領域持續外延開拓，中長期成長值得期待。

非金屬類建材丨長江證券研究小組

范超、張佩、李金寶、李浩、張弛等

范超/上海財經大學經濟學碩士。現任長江證券研究所副總經理，周期組組長，建材行業首席分析師，10年建材行業研究經驗。2014年新財富非金屬類建材第五名，2016、2017年第三名，2018-2021年第一名。

本年度代表作：《碳纖維：黑金時代》 、《浮沉之間——家裝建材板塊深度復盤》 、《水泥：修復與重估》 、《建材行業大時代之：走向規范》 、《建材行業大時代之：走向集中》、《周期成長，極致演繹》