外資加倉中國優質資產　中小游資在“抄底”銀行等強周期股

玄鐵

臨近春節，投資者該選擇回調到位的新經濟牛股，還是長期滯漲的銀行等強周期股，這是個難題。對比全球市場和A股，外資已在抄底中國網絡巨頭等優質資產的路上，而國內中小游資則在抄底銀行股，誰將笑到最后？

近日，美元回調對新興市場的沖擊再度引發市場熱議。但事實上，美元回流美國的風險在去年已發生。

截至周三收盤，MSCI全球所有國家指數過去一年和今年以來的漲幅分別是10.08%和-3.59%，排除美國的漲幅分別是1.07%和-0.29%。其中，新興市場指數對應的漲幅分別為-10.24%和0.63%。在新興市場和美股之間，會否有蹺蹺板效應？MaxKettner等匯豐策略師日前將美國股票評級下調至中性，結束了2020年年中以來的增持立場，建議投資者“躲藏”在以中國為首的新興市場，因其經濟增長和流動性的周期不同。截至周四，去年大跌14%的恒生指數今年以來大漲6.64%，外資抄底中國資產已在路上。

截至周三，納指去年和今年以來的漲幅分別是21.39%和-8.34%，較去年峰值下跌11.55%，離下跌兩成的技術性熊市尚遠。納指周三失守年線，為去年4月以來首度出現，多頭信心猶存，空頭回補行情一觸即發。

日前，美國銀行對合計管理資產1.1萬億美元的329位基金經理的調查顯示，股票和債券的凈超配頭寸之差為2011年1月以來最大，股票配置的低配頭寸為歷史低點，如此創紀錄加倉押注大宗商品和股市繁榮，是基于今年通脹下降和經濟無礙的一致預期。

從美國歷史股災來看，即便高通脹是牛市大殺器，美聯儲重啟加息周期時的首度出手，難遏止多頭的樂觀情緒。從1999年6月30日至次年3月21日，美聯儲加息5次共計1.25個百分點。2000年3月，美國單月通脹率為十年來最高的3.76%，納指當月見頂5132點。從2004年3月到2006年6月（當月見到通脹率峰值4.32%），美聯儲連續加息17次，將利率從1%推升至5.25%，納指見頂卻在2007年的10月。

顯然，通脹見頂，加息周期結束，然后才是熊市周期到來。類似同向共振并未在今年出現，預示著美聯儲決策依據核心是經濟增長而非通脹。美國上月通脹率同比上漲7%，為近40年來的最高水平，當前利率卻在歷史最低位。美聯儲最新的利率路徑“點陣圖”預示，今年將最少加息三次。這極可能落空，因為一旦經濟速凍，美聯儲將重啟印鈔，美股重新走牛。

美國向左，中國向右。本周，人行的MLF操作和公開市場逆回購操作的中標利率均下降10個基點。這并未阻止人民幣匯率的升值預期，在1月18日創下2018年6月以來新高。中國提前“寬信貸”，以對沖美聯儲“急剎車”帶來的嚴重負面外溢效應。

作為涵蓋滬深兩市藍籌的指數，滬深300自從去年7月26日以來，收盤再未重返年線，熊市行情已持續半年多，本周雖上漲2.05%，較去年峰值仍縮水18.67%。滬綜指近期圍繞年線上下震蕩，始于2019年年初2441點的弱牛市格局仍未改變。今年以來漲幅最大的行業是石油和銀行板塊，低位蓄勢已久的國家隊護盤概念，在春節長假和冬奧會召開前啟動，頗似維穩行情。

周四，滬綜指微跌0.09%，A股上漲和下跌股票分別為745家和3829家，個股虧損效應開始蔓延。自從2007年超級大熊市過后，銀行股長期滯漲，被迫扮演主力撤退時的殿后部隊，讓牛熊轉換時更有序。周四，銀行板塊指數收盤站上年線，市盈率和市凈率分別為5.26倍和0.41倍，均在歷史低位，短期表現或強于去年9月和10月出現的年線假突破行情。

謹慎來看，推動銀行股上漲的主因是技術面，而非政策面的降息周期到來。本次央行降息是維穩信號，不會出現類似2008年式的“大水漫灌”。降息要重啟業績牛市，需要企業貸款成本的降低，能超過經濟減速帶來的盈利縮水，這需要加息次數的疊加效應，且與當前的全球房價和通脹高企的大環境相背離。況且，北上深房價已與國際大都市接軌，大幅降息將讓樓市失控。據Numbeo平臺2021年6月數據，以可比的套內面積（建筑面積-公攤面積）計算，深圳和香港的中心區房價分別為每平方米150433元和205744元。如果一線城市房價不漲甚至下行，金融和地產股上漲空間有限。

是選擇回調到位的新經濟牛股，還是長期滯漲的強周期股，這是個難題。“華爾街投資女神”凱西·伍德是成長型股票和創新驅動型股票的死多頭，理由是若有市場泡沫在膨脹，那是價值型股票，而非成長型股票。周三，伍德旗下基金方舟創新ETF再創新低，較去年2月的峰值縮水52.6%，如此超跌是不是見底在即？先漲一步的騰訊和阿里巴巴近期大幅反彈，分別較去年谷底大漲14.4%和20.4%。

相比之下，本輪銀行板塊上漲龍頭是上市新股蘭州銀行，較發行價上漲91.6%，中小銀行板塊指數年內上漲7.72%，同期工行僅上漲2.59%。可見，中小游資在抄底銀行股，海外資金在買進網絡巨頭，誰將笑到最后？我們將拭目以待。

（文中個股僅做舉例，不做買入推薦）