乾元浩獨(dú)立研發(fā)能力不足業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遭遇“攔路虎”

趙文娟

乾元浩雖然報(bào)告期內(nèi)營(yíng)收和業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)，但這不排除背后有美化的成分，因?yàn)楣静粌H獨(dú)立研發(fā)能力不足，且經(jīng)營(yíng)上還有控股股東的幫襯。更為重要的是，在“先打后補(bǔ)”、政府招標(biāo)采購(gòu)強(qiáng)免疫苗政策逐步取消下，公司的持續(xù)盈利能力也將遭受考驗(yàn)。

2021年9月28日，中牧股份子公司乾元浩生物股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“乾元浩”）分拆上市申請(qǐng)獲深交所受理，目前已進(jìn)入問(wèn)詢(xún)階段。報(bào)告期內(nèi)，乾元浩雖然業(yè)績(jī)表現(xiàn)不俗，但其毛利率卻遠(yuǎn)遜于同行?！都t周刊》記者在分析其研發(fā)模式、銷(xiāo)售模式時(shí)發(fā)現(xiàn)，乾元浩較為依賴(lài)合作研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)，自身獨(dú)立研發(fā)能力有所不足。若結(jié)合動(dòng)物免疫政策和強(qiáng)免疫苗政府采購(gòu)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)，以及當(dāng)下市場(chǎng)化競(jìng)爭(zhēng)加劇的現(xiàn)實(shí)，乾元浩還能否保持住核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)是令人擔(dān)憂的。

研發(fā)投入占比明顯弱于同行

招股書(shū)披露，乾元浩主要從事禽用生物制品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售及技術(shù)服務(wù)，而禽用生物制品的產(chǎn)品研發(fā)及規(guī)?；a(chǎn)融合了微生物學(xué)、預(yù)防獸醫(yī)學(xué)、分子生物學(xué)、免疫學(xué)、基因工程學(xué)等多學(xué)科技術(shù)，屬于技術(shù)密集型行業(yè)，因此過(guò)硬的研發(fā)創(chuàng)新能力對(duì)于公司的業(yè)務(wù)開(kāi)展、持續(xù)盈利是有非常重要影響的。此外，一項(xiàng)新產(chǎn)品研制完成后還需向主管部門(mén)申請(qǐng)新獸藥注冊(cè)證書(shū)和獸藥產(chǎn)品批準(zhǔn)文號(hào)，才可進(jìn)行生產(chǎn)銷(xiāo)售，因此新獸藥注冊(cè)證書(shū)是獸用生物制品企業(yè)研發(fā)創(chuàng)新實(shí)力重要成果的集中體現(xiàn)，亦是企業(yè)擁有核心技術(shù)的重要象征。

截至招股書(shū)簽署日（2021年12月21日），乾元浩獲得新獸藥注冊(cè)證書(shū)共28項(xiàng)（對(duì)應(yīng)公司28項(xiàng)核心技術(shù)產(chǎn)品），看似不少，但若橫向?qū)Ρ热鹌丈铩⑸锕煞?、普萊柯、永順生物、申聯(lián)生物、科前生物6家同行公司，可發(fā)現(xiàn)公司的這一數(shù)據(jù)并不太出色。截至2021年11月12日，瑞普生物共擁有80余項(xiàng)新獸藥注冊(cè)證書(shū);截至2021年6月末，普萊柯已累計(jì)獲得新獸藥證書(shū)55項(xiàng)，永順生物擁有新獸藥證書(shū)18項(xiàng)，申聯(lián)生物累計(jì)獲得新獸藥證書(shū)6項(xiàng)，科前生物獲得新獸藥證書(shū)34項(xiàng);截至2020年4月末，生物股份擁有30項(xiàng)新獸藥證書(shū)。除了永順生物、申聯(lián)生物之外，乾元浩新獸藥注冊(cè)證書(shū)數(shù)量是要少于其他同行的。

此外，報(bào)告期各期（2018年～2021年上半年），乾元浩研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為3.34%、3.12%、3.77%和4.25%，不僅低于各期同行均值7.68%、9.11%、8.32%和7.10%，且六家同行的研發(fā)費(fèi)用率在各期還均高于乾元浩。當(dāng)然，若從各期研發(fā)費(fèi)用的絕對(duì)數(shù)值上看，乾元浩在低于瑞普生物、生物股份、科前生物的同時(shí)，是要高于普萊柯、永順生物、申聯(lián)生物的。

截至2021年12月21日，乾元浩擁有13項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利，它們均是在2009年至2018年期間申請(qǐng)獲得的，近四年沒(méi)有獲得新的發(fā)明專(zhuān)利成果。反觀同行，截至2021年6月末，普萊柯獲得發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)253項(xiàng)，2021年上半年獲得發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)20項(xiàng);瑞普生物光2020年至2021年上半年獲得的發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)就有17項(xiàng);生物股份獲得發(fā)明專(zhuān)利授權(quán)20項(xiàng)，2021年上半年獲得5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利授權(quán);科前生物已累計(jì)獲得授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利41項(xiàng)，其中2020年獲得10件，2021年上半年獲得3件;申聯(lián)生物累計(jì)獲得授權(quán)發(fā)明專(zhuān)利26項(xiàng)，2020年至2021年上半年新增5項(xiàng)發(fā)明專(zhuān)利授權(quán);永順生物獲得發(fā)明專(zhuān)利9項(xiàng)。除永順生物外，其它同行公司發(fā)明專(zhuān)利成果顯然是更為豐碩的。

獨(dú)立研發(fā)能力偏弱，偏好合作研發(fā)模式

招股書(shū)還披露，乾元浩新獸藥證書(shū)的取得主要以合作研發(fā)、自主研發(fā)和技術(shù)引進(jìn)許可三種研發(fā)模式結(jié)合展開(kāi)，目前公司手中獲得的28項(xiàng)新獸藥注冊(cè)證書(shū)中，通過(guò)新產(chǎn)品的自主研發(fā)取得的僅有4項(xiàng)，余下的24項(xiàng)全部通過(guò)合作研發(fā)取得的，如此情況說(shuō)明，公司對(duì)合作研發(fā)或存在一定的依賴(lài)。

公開(kāi)資料顯示，可比公司普萊柯以自主研發(fā)為主，除了主營(yíng)業(yè)務(wù)收入以外，普萊柯還有一部分技術(shù)轉(zhuǎn)讓收入。Wind顯示，2018年至2020年，普萊柯的技術(shù)許可和轉(zhuǎn)讓收入分別為3011萬(wàn)元、2354萬(wàn)元、1065萬(wàn)元。值得一提的是，規(guī)模遠(yuǎn)不如乾元浩的永順生物也有技術(shù)許可收入，Wind顯示其研發(fā)模式與乾元浩類(lèi)似，2018年至2020年永順生物的技術(shù)許可收入分別為1129.02萬(wàn)元、657.79萬(wàn)元、459.75萬(wàn)元，相比之下，乾元浩不僅沒(méi)有這方面的收入，反而向競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手普萊柯引進(jìn)了多項(xiàng)技術(shù)許可，并為此支付了不少費(fèi)用。

據(jù)招股書(shū)披露，對(duì)乾元浩的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、未來(lái)發(fā)展或財(cái)務(wù)狀況具有重要影響的技術(shù)合同中就有3項(xiàng)與普萊柯有關(guān)。公司“豬圓環(huán)病毒2型滅活疫苗（SH株）”的技術(shù)秘密使用權(quán)許可來(lái)自于南京農(nóng)業(yè)大學(xué)、普萊柯、南農(nóng)高科，許可期限從2014年6月26日至2034年6月26日，普萊柯相關(guān)公告顯示，該許可費(fèi)用為660萬(wàn)元。此外，由普萊柯、洛陽(yáng)惠中生物技術(shù)有限公司、乾元浩、北京中聯(lián)康生物科技股份有限公司合作研發(fā)的“雞新城疫、傳染性支氣管炎、禽流感（H9亞型）、傳染性法氏囊病四聯(lián)滅活疫苗（LaSota株+M41株+SZ株+rVP2蛋白）”的合同中約定普萊柯將其擁有的該項(xiàng)技術(shù)秘密使用權(quán)轉(zhuǎn)讓給乾元浩，雙方聯(lián)合申報(bào)新獸藥注冊(cè)證書(shū)，乾元浩向普萊柯支付技術(shù)秘密使用費(fèi)1000萬(wàn)元;“豬圓環(huán)病毒2型、豬肺炎支原體二聯(lián)滅活疫苗（SH株+HN0613株）”合作協(xié)議約定，乾元浩向普萊柯支付研發(fā)費(fèi)用1800萬(wàn)元，且該項(xiàng)知識(shí)產(chǎn)權(quán)由普萊柯享有。

雖然招股書(shū)未披露三種研發(fā)模式下的收入占比。但從上述信息來(lái)看，對(duì)合作研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)的研發(fā)模式依賴(lài)難免會(huì)對(duì)公司核心競(jìng)爭(zhēng)能力造成不利影響，一旦將來(lái)公司的合作研發(fā)單位和技術(shù)引進(jìn)方選擇不與公司合作，則對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)或?qū)?lái)明顯不利影響。

此外，《紅周刊》記者還發(fā)現(xiàn)，乾元浩與普萊柯的關(guān)系不僅僅是合作研發(fā)和技術(shù)引進(jìn)的關(guān)系。據(jù)招股書(shū)披露，為滿足業(yè)務(wù)發(fā)展需要，2019年11月15日，乾元浩以6520萬(wàn)元的價(jià)格將南京梅里亞50%的股轉(zhuǎn)讓給普萊柯，該價(jià)格以截至2018年8月31日的評(píng)估值12098.03萬(wàn)元為基礎(chǔ)確定。2018年至2020年，公司與南京梅里亞均存在關(guān)聯(lián)銷(xiāo)售，主要為向南京梅里亞銷(xiāo)售種蛋等。而據(jù)普萊柯相關(guān)公告，2019年至2021年上半年，普萊柯（南京）（曾用名南京梅里亞）還通過(guò)乾元浩分公司南京生物藥廠處理其工業(yè)廢水，至于該項(xiàng)服務(wù)的費(fèi)用問(wèn)題，乾元浩招股書(shū)并未披露，如若不收費(fèi)，顯然會(huì)增加公司的排污成本。

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)遇“攔路虎”

除了研發(fā)投入不足導(dǎo)致公司在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中處于弱勢(shì)地位外，乾元浩遠(yuǎn)遜于同行的毛利率也進(jìn)一步佐證了公司產(chǎn)品核心競(jìng)爭(zhēng)力的不足。

乾元浩主營(yíng)產(chǎn)品包括禽用滅活疫苗、禽用活疫苗、畜用疫苗。2018年至2021年上半年，乾元浩主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為42.75%、48.22%、47.89%、48.85%。同期同行毛利率均值分別為72.87%、62.97%、65.35%、69.57%，遠(yuǎn)高于乾元浩。報(bào)告期內(nèi)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入平均約92%來(lái)源于禽用疫苗產(chǎn)品的銷(xiāo)售，而這一產(chǎn)品毛利率依舊低于同行該類(lèi)產(chǎn)品毛利率均值。

此外，在“先打后補(bǔ)”、政府招標(biāo)采購(gòu)強(qiáng)免疫苗政策逐步取消的實(shí)施下，公司持續(xù)盈利能力遭受考驗(yàn)。

據(jù)招股書(shū)，公司主營(yíng)產(chǎn)品根據(jù)是否屬于國(guó)家強(qiáng)制免疫疫病范圍，可分為強(qiáng)制免疫疫苗和非強(qiáng)制免疫疫苗。其中，強(qiáng)制免疫疫苗由省級(jí)獸醫(yī)主管部門(mén)負(fù)責(zé)進(jìn)行政府采購(gòu)，并免費(fèi)供應(yīng)給養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)使用;非強(qiáng)制免疫疫苗主要通過(guò)市場(chǎng)化方式銷(xiāo)售。在政府采購(gòu)模式下，公司在報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)的收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比重分別為48.03%、56.21%、49.11%、43.23%，前五大客戶(hù)幾乎全部為招投標(biāo)方式獲取的政府及事業(yè)單位客戶(hù)。

2020年11月，農(nóng)業(yè)農(nóng)村部辦公廳印發(fā)了《關(guān)于深入推進(jìn)動(dòng)物疾病強(qiáng)制免疫補(bǔ)助政策實(shí)施機(jī)制改革的通知》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“通知”）。“通知”指出，未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展的方向?qū)⒁?021年、2022年、2025年為三個(gè)重要節(jié)點(diǎn)，計(jì)劃2020年至2021年在10個(gè)省份規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)深入推進(jìn)“先打后補(bǔ)”改革試點(diǎn);2022年所有省份規(guī)模養(yǎng)殖場(chǎng)戶(hù)實(shí)現(xiàn)“先打后補(bǔ)”;2025年，逐步全面取消政府招標(biāo)采購(gòu)強(qiáng)免疫苗。如此安排意味著，若將來(lái)乾元浩不能適應(yīng)該政策，其業(yè)績(jī)很可能面臨“變臉”的風(fēng)險(xiǎn)。

公開(kāi)資料顯示，在乾元浩同行可比上市公司中，大部分公司政府采購(gòu)收入占比較低，受上述政策影響或不及乾元浩沖擊大。譬如，2018年至2020年，普萊柯政府采購(gòu)模式下的收入分別只占營(yíng)收的2.7%、0.62%、0.41%;科前生物采取的是“直銷(xiāo)+經(jīng)銷(xiāo)”相結(jié)合的銷(xiāo)售模式，無(wú)政府采購(gòu)模式;永順生物以市場(chǎng)化銷(xiāo)售為主體，以政府采購(gòu)銷(xiāo)售為輔助;瑞普生物雖然采用大客戶(hù)直銷(xiāo)、經(jīng)銷(xiāo)商銷(xiāo)售及政府招標(biāo)采購(gòu)三種銷(xiāo)售模式，但其前五大客戶(hù)中政府客戶(hù)占比較低。

可以預(yù)見(jiàn)的是，隨著強(qiáng)免疫苗市場(chǎng)化大門(mén)打開(kāi)，競(jìng)爭(zhēng)勢(shì)必加劇，而具備較強(qiáng)的研發(fā)能力和市場(chǎng)化銷(xiāo)售體系無(wú)疑是禽用疫苗企業(yè)保持市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的內(nèi)驅(qū)力。在上述背景下，諸如普萊柯這類(lèi)以自主研發(fā)為主且全面市場(chǎng)化的企業(yè)更易于獲得市場(chǎng)份額，而對(duì)于較為依賴(lài)政府采購(gòu)以及依賴(lài)合作研發(fā)、技術(shù)引進(jìn)的乾元浩來(lái)說(shuō)，競(jìng)爭(zhēng)壓力顯然不容小覷。

值得一提的是，在市場(chǎng)化銷(xiāo)售模式下，乾元浩的業(yè)績(jī)還離不開(kāi)控股股東中牧股份的“幫襯”。招股書(shū)披露，中牧股份持有乾元浩27.21%的股份，為公司控股股東。報(bào)告期內(nèi)，中牧股份一直是公司在市場(chǎng)化銷(xiāo)售模式下的第一大客戶(hù)，銷(xiāo)售金額分別為1943.45萬(wàn)元、1895.79萬(wàn)元、3343.85萬(wàn)元、1576.95萬(wàn)元，占公司營(yíng)收的4.57%、3.82%、5.90%、6.05%，占比呈現(xiàn)波動(dòng)上升趨勢(shì)?？紤]到交易的公允性，招股書(shū)未披露的公司與中牧股份以及無(wú)關(guān)聯(lián)第三方客戶(hù)的交易單價(jià)，是需要公司及時(shí)補(bǔ)充披露的。

需要重視的是，報(bào)告期內(nèi)，公司禽用活疫苗的產(chǎn)能利用率分別為68.31%、76.37%、78.14%、65.14%，而禽用滅活疫苗的產(chǎn)能利用率也分別僅有71.35%、65.92%、71.00%、59.68%，產(chǎn)能利用率尚未飽和，可在此情況下，乾元浩本次卻擬募資4.3億元逆勢(shì)新增7億毫升系列禽用滅活疫苗以及827050萬(wàn)羽份禽用活疫苗的生產(chǎn)能力，如此的募資安排是否需要值得探討，而擴(kuò)增后產(chǎn)能又該如何消化也同樣讓人擔(dān)憂。