開門紅預期落空春季行情或“遲到”投資者適宜寬基+行業ETF均衡配置

梁杏

近11年來，每年年末至年初，市場對“春季躁動”行情都會有一定期待，1月總體上漲概率偏高。12月PMI維持環比上行，元旦高頻消費數據進一步好轉，短期盈利預期大概率邊際改善。

A股春季行情仍然可期

但元旦假期后，2022年第一周A股就遭遇調整。開年前三個交易日，上證綜指下跌1.48%，滬深300下跌2.47%，創業板指更是重挫5.87%。全A換手率、新高個股數、漲跌停比例均延續下行，整體交投繼續走弱。

同時海外也存在擾動因素。1月6日美聯儲公布12月貨幣政策會議紀要，指出美聯儲可能需要比預期更早升息。中信證券預計美國核心通脹增速將達2.7%以上，通脹壓力難消，將迫使美聯儲被動加快貨幣緊縮步伐，這將給全球金融流動性帶來負面影響，美股應聲下挫。三大股指均處在歷史高位，股價失去充裕的流動性支撐可能會出現下行趨勢。

不過面對調整或無須悲觀，A股春季行情仍然可期。1月份市場容易出現波動加大，可能與投資者的行為因素有關，因為年初更加容易出現調倉的行為。近期市場并沒有重大的利空消息出現，總體看本周調整幅度較大的，都是2021年漲幅相對較大的板塊。隨著調倉動作的結束，市場也可能會回歸平穩。

當前市場流動性總體寬裕，10年期國債到期收益率跌破2.8%，創階段性新低。且目前A股市場整體估值并不高，根據方正證券的統計，當前全部A股的市盈率中位數大約在36.5倍左右，而同口徑下，2000年以來全部A股市盈率中位數的歷史平均值是43.2倍。

另一方面，美聯儲加息的“靴子”如期落地，也會在一定程度上消化市場空方預期。對于中國股市來說，由于A股相對獨立性，疊加整體市場指數估值還處在歷史較低位置，反而有機會成為全球資金避風港。而且中國經濟在全球疫情期間表現優異，也會讓中國優質企業的投資機會更加顯現。

寬基+行業ETF均衡配置或可破局

宏觀來說，目前處于領先指標如社融信貸逐漸上升，但同步指標如PMI、社零總額、房地產投資仍存在較大壓力的階段。市場更多是基于政策轉向穩增長，以社融為代表的信用逐漸進入擴張周期的預期而出現上行，更多的是漲估值。這種情況下，市場波動加大，市場也并未出現有持續性的主線。從風險回報比的角度，春季行情中還是建議采取寬基+行業ETF均衡配置的方式，不要在某一類板塊上過于側重，以免在板塊輪動中吃虧。

附表2022年春季行情或可重點關注的部分ETF

寬基指數方面，政策合力逐漸形成，預計在1月經濟企穩和信用周期回升都將得到驗證，去年四季度藍籌行情預演過后或將走向擴散。滬深300指數在經歷去年的回調后，風險得到釋放，今年表現或會回暖。此外，上證綜指ETF作為采用最優化抽樣復制的ETF，有望取得一定超額收益。

行業指數方面，2022年經濟下行壓力較大，基建與地產作為拉動經濟增長的手段在政策上獲得寬松的可能性較高，且目前中央已多次釋放寬松信號，疊加原材料壓力緩解，基本面改善的地產產業鏈上的建材ETF、家電ETF值得重點關注。

金融板塊中的證券和銀行基本面較好且估值相對較低，結合歷史經驗來看，尤其是證券板塊有望引領春季行情。科創板、創業板、北交所的注冊制試點已達到預期目標，我國全面實行注冊制的條件已逐步具備，預計全面注冊制將于2022年落地。而流動性方面市場成交額持續維持高位，利好證券ETF表現。而金融ETF標的指數涵蓋銀行、證券、保險三大行業，長期業績穩健，股息率高，目前估值處于近10年較低位置，后續或仍有估值修復空間。

科技里面目前相對看好的是軍工ETF和芯片ETF。軍工是一個非常典型的逆經濟周期行業，需求比較強，軍費開支增速也是非常持續和穩定。芯片產業的供需格局還是比較健康的，近期調整之后，目前整個板塊的估值水平有所下降，且基本面景氣度也還不錯。