探索養(yǎng)老金產(chǎn)品管理新模式精耕細(xì)作企業(yè)年金投資管理

文_張 林 王 瑞

在我國(guó)近十年的年金投資實(shí)踐中，養(yǎng)老金產(chǎn)品形成了資金優(yōu)勢(shì)集中、投資效率較高、投資風(fēng)格均衡的特點(diǎn)。截至2021年年末，我國(guó)養(yǎng)老金產(chǎn)品市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到1.93萬億元，并且在年金和社保基金中的配置比例不斷提高。

隨著養(yǎng)老金產(chǎn)品投資規(guī)模日趨擴(kuò)大，產(chǎn)品復(fù)雜性持續(xù)提高，產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)管控對(duì)投資管理提出了更高要求。2022年，國(guó)家電網(wǎng)有限公司下發(fā)了《企業(yè)年金投資養(yǎng)老金產(chǎn)品監(jiān)管指引》（以下簡(jiǎn)稱：《監(jiān)管指引》），國(guó)網(wǎng)河南省電力公司在認(rèn)真執(zhí)行《監(jiān)管指引》的基礎(chǔ)上，結(jié)合養(yǎng)老金產(chǎn)品管理現(xiàn)狀，從養(yǎng)老金產(chǎn)品投資策略、產(chǎn)品選擇及監(jiān)督考核等方面開展探索研究，為不斷發(fā)展的年金投資需求提供參考。

優(yōu)化配置策略，自上而下制定資產(chǎn)配置

資產(chǎn)配置策略作為年金計(jì)劃投資的指導(dǎo)方案，決定了年金各類資產(chǎn)的配置比例和投資方式，在年金投資過程中至關(guān)重要。在資產(chǎn)配置策略制定過程中，需綜合考慮宏觀經(jīng)濟(jì)、債券市場(chǎng)、權(quán)益市場(chǎng)、年金投資目標(biāo)、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素，最終確定資產(chǎn)配置策略。養(yǎng)老金產(chǎn)品投資架構(gòu)中，最終投資主體為各企業(yè)年金計(jì)劃，因此采用自上而下的方式制定產(chǎn)品投資策略比較合理。

頂層設(shè)計(jì)統(tǒng)一規(guī)劃，制定資產(chǎn)配置及投資指引。國(guó)家電網(wǎng)有限公司具有長(zhǎng)期的企業(yè)年金管理經(jīng)驗(yàn)、養(yǎng)老金產(chǎn)品池管理模式、專業(yè)人員配置等優(yōu)勢(shì)，可直接對(duì)接專業(yè)金融機(jī)構(gòu)，為下設(shè)各基層單位提供大類資產(chǎn)配置比例建議和養(yǎng)老金產(chǎn)品投資指引。

下屬單位依據(jù)實(shí)際，制定計(jì)劃層資產(chǎn)配置策略。下屬單位年金計(jì)劃結(jié)合自身風(fēng)險(xiǎn)偏好，根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)有限公司比例建議，確定計(jì)劃層資產(chǎn)配置策略，同時(shí)根據(jù)計(jì)劃管理規(guī)模和業(yè)績(jī)排名，確定合理的養(yǎng)老金產(chǎn)品配置比例。

投資組合機(jī)動(dòng)靈活，制定個(gè)性化資產(chǎn)配置方案。各年金投資組合可分為標(biāo)準(zhǔn)投資組合和產(chǎn)品直投組合。標(biāo)準(zhǔn)投資組合通過全部或部分養(yǎng)老金產(chǎn)品投資，實(shí)現(xiàn)集中優(yōu)勢(shì)資金、分散投資風(fēng)格以及提升資金配置效率等目標(biāo)，目前主要以自身發(fā)行的養(yǎng)老金產(chǎn)品為主。產(chǎn)品直投組合則主要根據(jù)國(guó)家電網(wǎng)有限公司定期發(fā)布的年金投資指引，綜合提升計(jì)劃投資收益，調(diào)整計(jì)劃資產(chǎn)配置策略和投資指定資產(chǎn)等多個(gè)目標(biāo)，制定組合資產(chǎn)配置策略。

細(xì)化類別管理，分類實(shí)施資產(chǎn)配置標(biāo)準(zhǔn)

根據(jù)不同類型的養(yǎng)老金產(chǎn)品制定不同的配置要求和選擇標(biāo)準(zhǔn)。

做好自主類養(yǎng)老金產(chǎn)品的靈活配置。自主類養(yǎng)老金產(chǎn)品僅包含貨幣型養(yǎng)老金產(chǎn)品，該類養(yǎng)老金產(chǎn)品數(shù)量較少、流動(dòng)性較強(qiáng)，且投資策略和收益率差異較小，為避免反復(fù)申請(qǐng)，增加靈活性，各投資組合可根據(jù)自身情況自主選配。

做細(xì)備案類養(yǎng)老金產(chǎn)品的審批配置。備案類養(yǎng)老金產(chǎn)品主要分為固收成本計(jì)價(jià)類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)兩大類，產(chǎn)品均具有底層資產(chǎn)差異性較大、流動(dòng)性較低、風(fēng)險(xiǎn)較高等特點(diǎn)。為加強(qiáng)該類養(yǎng)老金產(chǎn)品管理，防范產(chǎn)品信用風(fēng)險(xiǎn)，建議采取“一事一議”審批制。同時(shí)為兼顧配置效率，設(shè)置白名單資產(chǎn)，根據(jù)項(xiàng)目主體資質(zhì)，將審批等級(jí)分為白名單資產(chǎn)、受托人審批和國(guó)家電網(wǎng)有限公司審批三類。

做優(yōu)入池類養(yǎng)老金產(chǎn)品的綜合評(píng)估。入池類產(chǎn)品主要為風(fēng)險(xiǎn)收益分化明顯、產(chǎn)品持續(xù)開放運(yùn)作的養(yǎng)老金產(chǎn)品。通過設(shè)置定量定性指標(biāo)綜合評(píng)價(jià)產(chǎn)品池內(nèi)所有養(yǎng)老金產(chǎn)品，定性指標(biāo)考慮養(yǎng)老金產(chǎn)品發(fā)行方情況和養(yǎng)老金產(chǎn)品情況兩方面，定量指標(biāo)由收益指標(biāo)和風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)兩方面，各年金計(jì)劃可以根據(jù)上述選擇標(biāo)準(zhǔn)制定養(yǎng)老金產(chǎn)品評(píng)分表，對(duì)池內(nèi)產(chǎn)品進(jìn)行精選，按照資產(chǎn)配置策略將配置額度按照排名分配至排名靠前的養(yǎng)老金產(chǎn)品。

固化監(jiān)督管理，多措并舉做好績(jī)效評(píng)估

各年金計(jì)劃要結(jié)合自身情況，加強(qiáng)養(yǎng)老金產(chǎn)品投資管理，包括養(yǎng)老金產(chǎn)品投前、投中、投后管理。

明確投前配置原則。完善養(yǎng)老金產(chǎn)品投資決策機(jī)制，履行理事會(huì)或管委會(huì)職能，結(jié)合本單位計(jì)劃的實(shí)際情況，督導(dǎo)管理機(jī)構(gòu)統(tǒng)籌制定養(yǎng)老金產(chǎn)品投資政策，設(shè)置養(yǎng)老金產(chǎn)品底層資產(chǎn)集中度警戒線及風(fēng)險(xiǎn)底線等。

加強(qiáng)投中跟蹤引導(dǎo)。持續(xù)對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行跟蹤，督導(dǎo)管理機(jī)構(gòu)落實(shí)本單位養(yǎng)老金產(chǎn)品投資范圍、投資比例等有關(guān)規(guī)定；引導(dǎo)管理機(jī)構(gòu)合理調(diào)整養(yǎng)老金產(chǎn)品配置結(jié)構(gòu)及持倉(cāng)，避免投資過度集中于單一行業(yè)、板塊、主體等。

深化投后預(yù)警監(jiān)督。對(duì)于低于入池標(biāo)準(zhǔn)的產(chǎn)品，托管人應(yīng)及時(shí)進(jìn)行預(yù)警，投管人應(yīng)及時(shí)反饋產(chǎn)品調(diào)整措施；對(duì)于確定出池的產(chǎn)品，托管人應(yīng)進(jìn)行監(jiān)督，確保投管人在規(guī)定時(shí)間內(nèi)調(diào)整完畢，如有特殊情況，及時(shí)報(bào)委托人審議。

強(qiáng)化績(jī)效考核評(píng)估。標(biāo)準(zhǔn)投資組合，原則上鼓勵(lì)投管人配置主力型養(yǎng)老金產(chǎn)品，包括在組合資金分配上予以傾斜支持，但產(chǎn)品業(yè)績(jī)需納入投資管理人組合業(yè)績(jī)考核。產(chǎn)品直投組合，原則上不納入投資管理人年度考核，但對(duì)于持續(xù)表現(xiàn)不佳的產(chǎn)品直投組合，需及時(shí)采取調(diào)整措施，包括更換組合管理人等。