三環(huán)集團“豪賭”MLCC

張賀

每一次產(chǎn)業(yè)變革總會帶來相應的機會，關(guān)鍵在于能不能抓住。

一個上市五年多從未再融資的企業(yè)，卻在不到一年的時間兩次定增，合計融資逾60億，背后一定是看到了讓人難以拒絕的機會。

這家公司叫三環(huán)集團（300408.SZ），兩次定增項目主要指向MLCC（片式多層陶瓷電容器）。

電子元器件可分為主動元器件和被動元器件，其中被動元器件主要包含了射頻元器件和電容、電阻、電感。電容器又可分為陶瓷電容、鋁電解電容、鉭電容、薄膜電容等。

根據(jù)中國電子元件行業(yè)協(xié)會電容器分會數(shù)據(jù)，陶瓷電容中的MLCC占整個被動元件產(chǎn)值的34%。因為可以廣泛應用于通信、消費電子、家電、工控、汽車電子等行業(yè)，MLCC被稱為“電子工業(yè)大米”。

據(jù)Reportlinker的數(shù)據(jù)，2020年全球MLCC市場規(guī)模為118.9億美元，預計到2026年將達到162.7億美元。雖然目前手機應用占比達35%，但新能源車和ADAS在汽車領(lǐng)域的應用卻是MLCC的主要增量來源。其中新能源車單車需求量是傳統(tǒng)內(nèi)燃機汽車的數(shù)倍。

MLCC單只平均價格低于0.1元，卻有很高的技術(shù)門檻。目前，全球超70%的市場份額在日韓廠商手中，其中日本有著村田、太陽誘電、TDK等全球巨頭。而大陸廠商產(chǎn)值占比不足10%。因此，日本廠商的經(jīng)營對全球MLCC的供應有著重要影響。

四年前，村田、太陽誘電等日本MLCC廠商調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大幅縮減通用型MLCC，轉(zhuǎn)向汽車電子、工控等高端領(lǐng)域。此舉直接導致全球通用型MLCC短缺，臺灣省國巨、大陸風華高科和三環(huán)集團乘勢而起，逐步實現(xiàn)中低端產(chǎn)品的國產(chǎn)替代。

2021年，由于疫情影響和新能源車大爆發(fā)，全球MLCC再次出現(xiàn)供不應求，大陸廠商也再遇良機。不過這次是高端產(chǎn)品的進口替代。

三環(huán)集團到底行不行？在2021年39億增發(fā)的問詢函中，監(jiān)管層也曾發(fā)出疑問。

成立于1970年的三環(huán)集團，始終專注于電子陶瓷領(lǐng)域，并且從橫向和縱向兩方面拓展業(yè)務。從最初從事陶瓷基體和固定電阻器，到目前覆蓋通信部件、電子元件及材料、半導體部件以及接線端子、燃料電池隔膜板等其他業(yè)務。

對于依靠內(nèi)生增長的企業(yè)來說，業(yè)務的拓展離不開研發(fā)的支持。

2014年上市以來，三環(huán)集團研發(fā)投入占營收的比例逐年提高，從3.28%增加到2019年的6.47%。盡管2020年有所下降，但也有5.99%。研發(fā)人員數(shù)量也從2014年的544人，增加到2020年的1347人。截至2020年底，三環(huán)集團共擁有專利170項，其中發(fā)明專利占比75.29%。

通過對被國外高度壟斷的關(guān)鍵基礎原材料、陶瓷配方、電子漿料進行研發(fā)、自制，三環(huán)集團完成了光通信用陶瓷插芯、片式電阻用氧化鋁陶瓷基片、晶振用陶瓷封裝基座的產(chǎn)業(yè)化，打破了日本企業(yè)在上述產(chǎn)品的長期壟斷。

而在業(yè)務擴張的過程中，三環(huán)集團毛利率始終保持在47%以上。這主要得益于其對產(chǎn)業(yè)鏈的縱向拓展。

舉例來說，陶瓷粉體是電子陶瓷行業(yè)卡脖子的存在。國海證券研報顯示，在2015年實現(xiàn)陶瓷粉體原料自制后，三環(huán)集團于2016年大打“降價牌”，光纖陶瓷插芯市場價格由1.5元/只下降至不到0.4元/只，其市場份額也由此提升至70%，成為全球老大。

自2000年進入MLCC領(lǐng)域后，三環(huán)集團已經(jīng)在家電、照明等大尺寸MLCC應用站穩(wěn)腳跟。不過，伴隨著5G、智能手機、物聯(lián)網(wǎng)、新能源車等的快速發(fā)展，MLCC逐步向小型化發(fā)展，高容量MLCC市場需求量不斷增加。但國內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品仍以中低端為主，高端產(chǎn)品的國產(chǎn)替代空間極大。

近幾年，三環(huán)集團逐步改善產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，大尺寸產(chǎn)品銷量占比逐步下降，其產(chǎn)品越來越多地進入通信基站、服務器、安防等領(lǐng)域。在2021年定增之前，三環(huán)集團已利用原有設備生產(chǎn)少量高容量MLCC，通過?？低暋⒋笕A股份等客戶的認證，并實現(xiàn)小批量供貨。

另據(jù)三環(huán)集團對監(jiān)管函的回復，其近三年MLCC產(chǎn)能利用率均超過100%。2020年募投的5G通信用高品質(zhì)MLCC擴產(chǎn)技術(shù)改造項目，部分產(chǎn)能已經(jīng)釋放，截至2021年6月末已累計實現(xiàn)凈利潤3.13億元。而本次募投項目之一的高容量系列MLCC擴產(chǎn)項目也儲備了超薄流延膜帶制備、多層數(shù)印刷及疊層、高精度切割、精密氣氛排膠/燒結(jié)工藝等關(guān)鍵技術(shù)。

生產(chǎn)的產(chǎn)品只有賣出去才能算利潤，不然只能是存貨。

三環(huán)集團兩個定增項目合計增加MLCC年產(chǎn)能5400億只。這到底是什么概念？2020年全球MLCC需求量約為43930億只，即三環(huán)集團新增產(chǎn)能達到2020年全球總需求量的12.3%。而2020年大陸廠商只有風華高科進入全球前十，份額僅有1.3%。

盡管我國MLCC需求占全球70%，存在巨大的國產(chǎn)替代空間。三環(huán)集團也以2018-2020年每年平均進口數(shù)量2.6萬億只、替代50%測算，國產(chǎn)市場規(guī)模高達1.3萬億只。

但是，國產(chǎn)替代并非一朝一夕可以實現(xiàn)的。盡管三環(huán)集團曾經(jīng)實現(xiàn)了光纖用陶瓷插芯、電阻器用陶瓷基體、氧化鋁陶瓷基片的全球逆襲和領(lǐng)先，但不意味著在MLCC領(lǐng)域可以完美復制。

而且事實證明，MLCC價格的波動會對三環(huán)集團的經(jīng)營產(chǎn)生影響。受2021年三季度MLCC價格波動、原材料漲價等影響，三環(huán)集團三季度毛利率48.61%，環(huán)比二季度有較大跌幅。

而目前除了三環(huán)集團，風華高科也在積極擴產(chǎn)。其2021年定增項目，祥和工業(yè)園高端電容基地預計將于2024年全部達產(chǎn)，屆時同樣將新增產(chǎn)能約5400億只/年。在近期的調(diào)研中，風華高科稱該項目一期預計年底前全面達產(chǎn)，二、三期也在加緊推進。

兩家企業(yè)擴產(chǎn)項目年產(chǎn)能達到2020年全球總需求量的24%以上。而據(jù)三環(huán)集團對監(jiān)管函的回復，按照智多星顧問所測算的2025年全球60520億只的需求量為標準，三環(huán)集團和風華高科擴產(chǎn)后的總產(chǎn)能占比為21.34%。

屆時市場是否消化得了，恐怕還要打個問號。