振東制藥：拋售資產　整裝待發

近日，振東制藥（300158）發布公告稱，公司出售全資子公司朗迪制藥，交易價款58億，且已收到52.42億元投資款。

拋售資產獲得巨額收益，將大幅改善公司財務狀況，同時公司戰略更加聚焦，公司未來在中藥、化學藥及創新藥物領域將大展拳腳，尤其在皮科領域業務已取得了高速成長。

綜合來看，公司出售資產后，凈資產約92.66億元，參考公司剔除朗迪制藥資產后2021年上半年備考凈利潤1.59億元，對于當前76.74億元市值來說，不到1倍PB提供了強安全邊際;假設大量現金在手悉數現價回購，則18.73億元左右市值，PE不足6倍。

拋售資產獲巨額收益

公司近日公告顯示，公司于2021年10月28日完成了出售全資子公司朗迪制藥股權交易的工商變更登記手續。2021年10月29日，上海方朗根據《股權出售協議》的約定支付第一期價款中的52.42億元人民幣。本次工商變更登記完成后，公司不再持有朗迪制藥的股權，朗迪制藥不再納入公司合并報表范圍。

公司于2016年5月收購朗迪制藥，朗迪制藥主要產品為朗迪牌碳酸鈣D3片和碳酸鈣D3顆粒，在公司團隊的努力下，朗迪制藥業績逐步攀升，2015年-2017年朗迪制藥扣非凈利累計6.08億元，超過承諾額。分別為2018年-2020年其凈利潤2.56億元、3.03億元、3.57億元，增速同樣穩健。最終朗迪在2020年的市場占有率成功超越了鈣爾奇，成為鈣制劑領域全國第一，目前朗迪制藥的增速趨勢良好，公司非常看好且如此優異的資產為何要出售呢？

振東制藥給出的原因是，朗迪制藥進一步擴張也將面臨管理和資金投入的制約，考慮到公司未來在中藥、化學藥及創新藥物領域的資金投入需求和降低負債等因素，出售資產可使公司戰略更加聚焦，財務狀況改善，同時公司商譽也將大幅降低。

從行業容量方面不難發現，公司認為鈣制劑為百億產業，而公司目前要追求的是千億產業。公司管理層野心勃勃，朝著星辰大海的方向去努力！

公司在該筆交易獲利了多少錢呢？記者梳理公司公開資料發現，振東制藥本次交易朗迪制藥股權的對價為58億元，而公司2016年收購朗迪制藥的交易價格是26.46億元，公司歷史上也從朗迪制藥獲取超過10億元的分紅，不計算稅費粗略估算振東制藥5年時間獲利41.54億，收益率達156%，可以說是公司非常成功的一筆產業投資。

聚焦千億市場

公司出售朗迪制藥后，公司擬實施戰略轉型，夯實中藥布局和行業地位，促進生發業務增長，深度布局腫瘤創新藥領域，減少多元發展掣肘。

交易完成后，上市公司的業務主要包括腫瘤類藥物業務、皮科類藥物業務、中藥材業務、其他藥品業務以及藥品商業批發業務。相關業務板塊的財務數據（見表一）：

表一：相關業務板塊賬務數據（單位：萬元）

數據來源：公司公告

腫瘤類藥物業務板塊的主要產品包括巖舒復方苦參注射液、比卡魯胺膠囊和注射用香菇多糖等。腫瘤類藥物業務板塊2020年度實現收入9.39億元，毛利率93.03%;2021年上半年實現收入4.81億元，毛利率92.40%，毛利率相比2020年基本持平。

皮科類藥物業務板塊的主要產品為達霏欣米諾地爾搽劑。從盈利模式來看，公司自主生產制造的米諾地爾搽劑，通過商業公司進行銷售，覆蓋醫院、藥店、電商、植發機構等多種渠道，該板塊2020年度實現收入8039萬元，2021年上半年實現收入11634萬元，超過2020年全年收入，實現了高速增長。同時，該板塊2020年度毛利率為58.71%，2021年上半年毛利率達74.62%，實現了毛利率水平的提高，主要系米諾地爾搽劑銷售額的快速增長在一定程度上攤薄了固定成本，盈利能力進一步增強。

中藥材業務板塊的主要品種包括黨參、連翹和黃芪等。中藥材業務板塊2020年度實現收入4.18億元，毛利率24.45%;2021年上半年實現收入2.35億元，毛利率8.11%，毛利率相比2020年有所下降，主要系部分中藥材的采購成本受疫情、天氣影響上升，導致中藥材業務板塊的整體毛利率水平出現下降。

低估值具備安全性

翻開公司2021年中報財務報表不難發現，公司總資產75.56億元，凈資產57.65億元，其中貨幣資金6.84億元，商譽23.43億元。公司負債率較低，為23.70%。

那么，本次交易后公司獲取近58億現金，將大幅度改善公司財務狀況。按照公司本次交易盈利毛估計算，凈資產將增加近35億，此后，凈資產達到92.66億元。

根據上市公司備考財務數據，本次交易后截至2021年6月30日，上市公司的資產負債率將由本次交易前的23.70%下降至16.20%。流動比率將由本次交易前的2.22上升至5.75，速動比率將由本次交易前的1.64上升至5.13。整體來看，公司償債能力進一步改善，抗風險能力得到進一步加強。

收入方面，根據備考財務數據，2021年上半年，上市公司的營業總收入將由交易前的26.46億元下降至交易后的18.56億元，歸屬于母公司股東的凈利潤將由交易前的2.20億元下降至交易后的1.59億元（超過備考財務數據中2020年度全年歸母凈利潤）。

上市公司交易后依舊業務充實、業務線清晰、渠道布局完整，并進一步實現了業務和戰略聚焦，依然具有較強的持續經營能力和盈利能力，尤其是2021年上半年剩余業務發展態勢良好。未來，隨著戰略聚焦和資源的持續投入，公司有望保持繼續較好的營收增長和業績提升。

截止2022年2月8日，振東制藥收盤價7.45元，市值76.74億元。而公司交易后的凈資產高達92.66億元則提供了強安全邊際。

假設的交易朗迪制藥的58億現金去平價回購公司股權，則公司市值為18.73億元，參考公司備考財務數據，交易后歸母凈利潤半年達1.59億元，則PE僅為5.89倍。誠然，這種市盈率計算方式比較簡單，且凈利潤數據或存在統計方法上的瑕疵，僅能作為估值參考，后續仍然還需要動態跟蹤公司剝離資產后的主營業務成長情況。

目前來看，公司聚焦的三大業務已經呈現出較好成長性，為公司未來奠定了較好的基礎。