美迪西高位定增圈錢

杜鵬

受益于市場對賽道股的瘋狂投機炒作，美迪西（688202.SH）近日拋出了一份遠超自身體量的融資計劃，計劃融資21.6億元，接近其凈資產的兩倍。如果定增成行，將對現有股本造成較大比例攤薄。

《證券市場周刊》記者注意到，本次定增羅列的很多支出并非真正用于主業發展，必要性不足，存在高位刻意圈錢之嫌。此外，美迪西IPO募資資金的欠佳表現，也將直接加劇市場對其圈錢的擔憂。

美迪西是一家以臨床前研究為主業的CRO上市公司，2020年實現收入6.66億元，其中藥物發現和藥學研究、臨床前研究分別貢獻收入3.55億元、3.11億元。

2月11日，美迪西發布定增預案，擬發行不超過1862萬股，募集不超過21.6億元。其中，15.7億元用于美迪西北上海生物醫藥研發創新產業基地項目，1.9億元用于藥物發現和藥學研究及申報平臺的實驗室擴建項目，4億元用于補充流動資金。

2021年9月30日，美迪西總資產和凈資產分別為15.98億元、12.11億元，融資額接近凈資產的兩倍。美迪西于2019年11月正式登陸科創板，2019-2020年凈利潤分別為6657萬元、1.29億元，意味著需要20年時間才能賺回這筆融資。

究竟是誰給了美迪西拋出巨額融資的底氣？

最近幾年，各類賽道股被市場資金瘋狂追捧，估值水平被炒到史無前例的高位水平。其中，CRO受益于創新藥浪潮和全球醫藥研發生產外包產業鏈向國內轉移，連續幾年保持高景氣度，由此成為最熱門的賽道之一，板塊內的個股多數漲幅超過10倍。

美迪西作為CRO賽道一員，自2019年上市以來，股價一路大幅上漲，并于2021年9月創下歷史最高點800.01元/股，期間最大漲幅1363%，市值最高達到496億元。1月19日，美迪西發布2021年業績預告，2021年度實現凈利潤約為2.78億元到2.91億元，即使按照業績上限計算，股價最高點的PE也高達170倍。2021年9月30日，美迪西凈資產12.11億元，股價最高點的PB為41倍。

之后，美迪西股價雖有大幅回調，但2月15日收盤價仍有356.27元/股，總市值221億元。按照上面的數據計算，目前價格對應的PE和PB分別為76倍、18倍，估值依然處于歷史絕對高位水平。

可以說，正是市場的瘋狂投機炒作為美迪西創造了巨額融資的機會。

定增預案稱，本次發行采取詢價發行方式，發行價格為不低于定價基準日前二十個交易日均價的80%，定價基準日為發行期首日。

假設按照2月15日收盤價356.27元的八折發行，21.6億元定增計劃需要發行股份785萬股，對目前6208萬股的總股本攤薄12.21%。

目前，市場對美迪西為代表的賽道股并不友好。自2021年下半年以來，持續三年之久的賽道股牛市開始逐漸終結，不少賽道股股價已處于“腰斬”狀態，CRO板塊如今也成為很多投資者手中燙手的山芋，美迪西自2021年最高點至今已經下跌55%。

熊市不言底，估值依然處在絕對高位水平的美迪西，股價未來有很大概率繼續大幅下跌。股價跌幅越大，定增發行價也就越低，對股本攤薄的比例也就越大。

市場普遍厭惡上市公司高位巨額融資，但小股東往往并沒有能力阻止上市公司這樣做。一般而言，只要上市公司能夠將融資真正用于發展主業，小股東往往會妥協接受。

那么，美迪西本次拋出的定增計劃會有多少資金用于主業發展呢？

根據定增預案，美迪西計劃將15.7億元定增資金投入美迪西北上海生物醫藥研發創新產業基地項目，主要用于新增藥物發現業務相關的實驗室及機器設備，具體投資包括：土地購置7000萬元，建筑工程費6.9億元，設備及軟件購置費5.05億元，安裝費2664萬元，工程建設其他費用6842萬元，預備費3871萬元，鋪底流動資金1.78億元。

可以看出，只有5.05億元的設備及軟件購置費是真正用于主業發展，其余的資金開支本質上是買地蓋樓。對于CRO企業，美迪西完全可以采用輕資產的租賃方式新增產能，沒必要采用自建方式。

美迪西還計劃將4億元定增資金用于補充流動資金。2021年9月30日，公司賬面上貨幣資金3.7億元，有息負債只有1303萬元的一年內到期非流動負債，期末資產負債率只有24.22%，完全沒有用定增資金來補充流動資金的必要性。

整體來看，美迪西本次定增羅列的很多支出并非真正用于主業發展，存在高位刻意圈錢之嫌。與此同時，美迪西IPO募投項目的欠佳表現會進一步加劇這種擔憂。

美迪西2019年10月發布的招股書稱，公司 IPO募集資金6.43億元，用于創新藥研究及國際申報中心之藥物發現和藥學研究及申報平臺新建項目、創新藥研究及國際申報中心之臨床前研究及申報平臺新建項目、補充流動資金，計劃使用募集資金分別為1.5億元、9691萬元、1億元。

招股書預計，前面兩個項目預計投入時間均為1年，也就是大約2020年年底可以完工。然而，美迪西2月11日發布的IPO募投資金使用情況報告書顯示，這兩個項目均尚未完成。其中，創新藥研究及國際申報中心之臨床前研究及申報平臺新建項目截至2021年三季度末的實際投資總額僅有4832萬元，僅為計劃投入募資資金的49.86%。

按照地區劃分來看，美迪西2020年境內和境外業務收入分別為4.77億元、1.89億元，占比分別為71.59%、28.41%。

美迪西作為一家以境內業務為主的CRO上市公司，更容易受到國內政策影響。

2021年7月2日，國家藥監局藥審中心（CDE）發布《以臨床價值為導向的抗腫瘤藥物臨床研發指導原則》征求意見稿，要求在藥物進行臨床對照試驗時，應盡量為受試者提供臨床實踐中最佳治療方式/藥物，而不應為提高臨床試驗成功率和試驗效率選擇安全有效性不確定或已被更優藥物所替代的治療手段。

近年來，在資本助推下，創新藥行業亂象叢生，很多“創新”藥企不去發現更加優秀的藥物分子，而是對已經上市的創新藥尋求小修小改，再套上一個個絢麗的故事，生物科技研究團隊、資本與CRO企業互相畫餅，催生出批量的“Me-too”創新藥研發項目，創造出一個個資本神話和“新藥”傳奇;一大批CXO企業涌現，行業空前繁榮。

《指導原則》的發布，被視作對目前研發嚴重“內卷”腫瘤藥物的一記重拳，這份意在提高創新腫瘤藥含金量的文件直戳行業低水平、重復研發的痛處，直接將不少在研藥品拒之門外。作為它們下游研發外包服務商的CRO行業，可能面臨訂單數量驟減等情況。

在國內CRO行業，美迪西僅是一家優勢并不明顯的小玩家。藥明康德和康龍化成作為CRO龍頭企業，2020年收入規模分別為165.35億元、51.34億元，美迪西規模僅為前者的零頭。再者，藥明康德和康龍化成的技術實力強悍，兩者都是產業鏈一體化全球化布局，這些都是美迪西短時間之內無法追趕上的。

在政策不利影響下，美迪西將會受到更大的沖擊。

在創新藥標準提升、醫保談判降價，以及賽道股崩塌等因素影響下，創新藥上市公司如今也迎來了至暗時刻。作為藥茅的恒瑞醫藥股價已經從2021年年初的97元一路跌到2022年2月的40元，3000億元市值灰飛煙滅;信達生物、貝達藥業等明星創新藥上市公司股價也多處于腰斬狀態。

隨著股價大跌，創新藥上市公司融資能力急劇下降，會直接影響到上游CRO的訂單數量。現在國內創新藥企業日子都不好過，作為上游的 CRO企業，也大概率難有好日子。

過去幾年，隨著CRO行業空前繁榮，美迪西盈利能力逐年走高，2019-2020年及2021年前三季度凈利率分別為15.25%、20.15%、23.32%，期間凈利潤增速顯著高于收入，盈利能力已經創歷史最高，更是高于藥明康德和康龍化成同期間的21.72%、18.94%。

美迪西盈利能力高于行業龍頭，這是否正常？上市公司有必要給出解釋。隨著上游創新藥企業的壓力向下游傳導，CRO價格戰難以避免，美迪西盈利能力恐怕也難以維持在高位水平。

《證券市場周刊》記者給美迪西證券部發去了采訪函，截至發稿未收到上市公司回復。