可持續發展背景下綠色金融發展路徑探析

隨著全球經濟進入新的發展階段，氣候變化和可持續發展問題引起了國際社會的廣泛關注。2010年，194個國家成立了綠色氣候基金，旨在為減少溫室氣體排放和適應氣候變化提供資金支持。此后，“綠色金融”一詞頻繁出現在國際組織和各國政府的報告中。2015年《巴黎協定》簽訂以來，學界對綠色金融展現出空前的研究熱情。本文從《巴黎協定》和可持續發展目標提供的框架出發，認為綠色金融是一種將環境保護與經濟利益相結合的新型金融模式，旨在支持實現與環境相關的可持續發展目標的金融活動。

本文在回顧前人研究的基礎上，總結了綠色金融發展實踐中的有益嘗試及存在的主要問題，分析了綠色金融進一步發展面臨的挑戰，并從市場主體角度探討和揭示了綠色金融未來的發展方向。

綠色金融發展實踐及存在的主要問題

實現《巴黎協定》中的可持續發展目標需要開發新的金融工具，并全面重新審視金融運行的規則，以便將資本重新分配給低碳項目。2007年，歐洲投資銀行發行了第一筆綠色債券（也稱“氣候意識債券”），同年世界銀行也發行了類似的債券，從此，越來越多帶有“綠色”標簽的金融產品橫空出世。近年來，綠色債券、綠色銀行、碳市場、綠色央行或社區綠色基金等新的綠色金融工具和概念得到廣泛發展。銀行、資產管理公司、養老基金、保險公司和家庭正逐步將環境標準納入其金融投資組合選擇，如今大多數傳統金融產品都可以找到與其對應的“環境”產品。

綠色金融在過去十幾年的發展離不開全球主要證券交易所的努力;此外，多邊開發銀行如世界銀行、歐洲重建與發展銀行以及亞洲開發銀行等在綠色金融發展中的作用日益凸顯。一方面，它們不再投資對環境有害的項目;另一方面，將資金向綠色環境項目傾斜。據世界銀行統計，世界六大多邊開發銀行的綠色融資在2017年增加到352億美元，比2016年增長了28%，多邊開發銀行融資成為綠色融資的重要來源。2015年，中國承諾向發展中國家氣候變化基金注入32億美元，亞洲開發銀行、世界銀行等也開始承諾大幅增加綠色融資。世界銀行承諾到2025年將綠色融資增加到290億美元，美洲開發銀行承諾綠色融資占貸款總額的25%～30%。盡管多邊開發銀行為綠色金融發展提供了資金支持，但是各國貨幣當局和金融機構才是綠色金融發展的關鍵所在。

自2007年發行第一批綠色債券以幫助為氣候變化解決方案融資以來，該市場的全球總規模已達到5000多億美元。近200個國家承諾根據2015年的《巴黎協定》開展綠色金融活動，世界主要國家均制定了激勵政策并進行了不同程度的嘗試與實踐。德國最早進行了綠色金融的嘗試，其主要激勵政策是對部分環保項目實施貼息政策，德國70%的風能項目來自德國復興信貸銀行，其綠色技術及設備處于世界領先水平;美國的銀行在立法及配套優惠政策的激勵下成為世界最早考慮環境政策和環境風險的銀行;日本、英國與美國相似，通過法律法規及操作性和適用性極強的行業規范指導綠色金融發展，同樣輔以財政補貼、政策支持、利率優惠等激勵政策。

在多邊開發銀行和各國金融機構的共同努力下，綠色金融實踐過程中涌現出多種綠色金融工具。

綠色債券。綠色債券是綠色金融領域最重要的創新，為其他綠色金融產品和服務的發展奠定了基礎。國際資本市場協會于2014年發布具體的綠色債券原則，并于2018年更新，這是當前定義綠色債券的主要框架。綠色債券廣受市場歡迎，目前已由國際金融組織、跨國公司、銀行甚至各國政府和市政當局發行。近年來，我國綠色債券市場規模保持高位，2020年境內外發行綠色債券規模達2786.62億元。根據國際資本協會（ICMA）2018年的數據，綠色債券的最大買家是機構投資者。隨著第一批綠色債券創新的成功，更復雜的結構性綠色金融工具也開始在市場上出現。這些建立在傳統證券化方案基礎上的金融產品被稱為“綠色資產支持證券”。

綠色貸款。綠色債券和綠色資產支持證券的發行規模較高，對規模較小的各類環保項目的融資需求同樣與日俱增，綠色貸款應運而生。貸款市場協會和亞太貸款市場協會于2018年共同制定了綠色貸款原則。綠色貸款市場仍處于發展初期，現可持續發展背景下綠色金融發展路徑探析

謝劍詩

隨著全球經濟進入新的發展階段，氣候變化和可持續發展問題引起了國際社會的廣泛關注。2010年，194個國家成立了綠色氣候基金，旨在為減少溫室氣體排放和適應氣候變化提供資金支持。此后，“綠色金融”一詞頻繁出現在國際組織和各國政府的報告中。2015年《巴黎協定》簽訂以來，學界對綠色金融展現出空前的研究熱情。本文從《巴黎協定》和可持續發展目標提供的框架出發，認為綠色金融是一種將環境保護與經濟利益相結合的新型金融模式，旨在支持實現與環境相關的可持續發展目標的金融活動。

本文在回顧前人研究的基礎上，總結了綠色金融發展實踐中的有益嘗試及存在的主要問題，分析了綠色金融進一步發展面臨的挑戰，并從市場主體角度探討和揭示了綠色金融未來的發展方向。

綠色金融發展實踐及存在的主要問題

實現《巴黎協定》中的可持續發展目標需要開發新的金融工具，并全面重新審視金融運行的規則，以便將資本重新分配給低碳項目。2007年，歐洲投資銀行發行了第一筆綠色債券（也稱“氣候意識債券”），同年世界銀行也發行了類似的債券，從此，越來越多帶有“綠色”標簽的金融產品橫空出世。近年來，綠色債券、綠色銀行、碳市場、綠色央行或社區綠色基金等新的綠色金融工具和概念得到廣泛發展。銀行、資產管理公司、養老基金、保險公司和家庭正逐步將環境標準納入其金融投資組合選擇，如今大多數傳統金融產品都可以找到與其對應的“環境”產品。

綠色金融在過去十幾年的發展離不開全球主要證券交易所的努力;此外，多邊開發銀行如世界銀行、歐洲重建與發展銀行以及亞洲開發銀行等在綠色金融發展中的作用日益凸顯。一方面，它們不再投資對環境有害的項目;另一方面，將資金向綠色環境項目傾斜。據世界銀行統計，世界六大多邊開發銀行的綠色融資在2017年增加到352億美元，比2016年增長了28%，多邊開發銀行融資成為綠色融資的重要來源。2015年，中國承諾向發展中國家氣候變化基金注入32億美元，亞洲開發銀行、世界銀行等也開始承諾大幅增加綠色融資。世界銀行承諾到2025年將綠色融資增加到290億美元，美洲開發銀行承諾綠色融資占貸款總額的25%～30%。盡管多邊開發銀行為綠色金融發展提供了資金支持，但是各國貨幣當局和金融機構才是綠色金融發展的關鍵所在。

自2007年發行第一批綠色債券以幫助為氣候變化解決方案融資以來，該市場的全球總規模已達到5000多億美元。近200個國家承諾根據2015年的《巴黎協定》開展綠色金融活動，世界主要國家均制定了激勵政策并進行了不同程度的嘗試與實踐。德國最早進行了綠色金融的嘗試，其主要激勵政策是對部分環保項目實施貼息政策，德國70%的風能項目來自德國復興信貸銀行，其綠色技術及設備處于世界領先水平;美國的銀行在立法及配套優惠政策的激勵下成為世界最早考慮環境政策和環境風險的銀行;日本、英國與美國相似，通過法律法規及操作性和適用性極強的行業規范指導綠色金融發展，同樣輔以財政補貼、政策支持、利率優惠等激勵政策。

在多邊開發銀行和各國金融機構的共同努力下，綠色金融實踐過程中涌現出多種綠色金融工具。

綠色債券。綠色債券是綠色金融領域最重要的創新，為其他綠色金融產品和服務的發展奠定了基礎。國際資本市場協會于2014年發布具體的綠色債券原則，并于2018年更新，這是當前定義綠色債券的主要框架。綠色債券廣受市場歡迎，目前已由國際金融組織、跨國公司、銀行甚至各國政府和市政當局發行。近年來，我國綠色債券市場規模保持高位，2020年境內外發行綠色債券規模達2786.62億元。根據國際資本協會（ICMA）2018年的數據，綠色債券的最大買家是機構投資者。隨著第一批綠色債券創新的成功，更復雜的結構性綠色金融工具也開始在市場上出現。這些建立在傳統證券化方案基礎上的金融產品被稱為“綠色資產支持證券”。

綠色貸款。綠色債券和綠色資產支持證券的發行規模較高，對規模較小的各類環保項目的融資需求同樣與日俱增，綠色貸款應運而生。貸款市場協會和亞太貸款市場協會于2018年共同制定了綠色貸款原則。綠色貸款市場仍處于發展初期，現階段還難以預測其發展。發放綠色貸款需要進行大量的篩選、披露和控制活動，這意味著金融機構將產生額外的組織運營成本。因此，目前廣泛采用綠色貸款仍存在很大的不確定性。為了攤平成本，綠色貸款可能仍局限于面向大型企業發放的大額貸款。

綠色基金。傳統基金行業也開始接納綠色金融，在不徹底改變經營方式的情況下，基金經理已逐步開發出若干產品，將環境因素納入其投資例行程序。這些基金產品既可以投資股票工具，也可以投資債務工具。因此，為客戶提供了一個投資平臺，通過這個平臺，環保企業和組織可以獲得長期資金支持，由于其易于買賣配額，這種基金將會在散戶投資者中越來越受歡迎。

綠色指數。市場指數在現代金融市場中占有重要地位。由于它們提供了成本效益高、易于理解和使用其產品的相關信息，有效地推動了機構和散戶投資者之間的證券需求和供應。因此，指數被基金業用作投資策略的基準。近年來，綠色指數蓬勃發展，尤其是從2014年開始，綠色指數在所有重要的金融中心都有體現。它們專注于特定類型的證券、特定行業或代表更廣泛的綠色行業。迄今為止，絕大多數傳統指數提供者已開發出面向可持續性或綠色的等價指數。

環境權益融資。2021年7月，中國人民銀行發布了首批綠色金融標準，其中《環境權益融資工具》明確了環境權益融資工具的分類，包括環境權益回購、環境權益借貸、環境權益債券等直接融資工具和環境權益抵質押貸款等間接融資工具，從實施主體、融資標的、價值評估、風險控制等方面規定了環境權益融資工具的總體要求，成為環境權益融資活動的指引。這一標準的發布拓寬了綠色金融的渠道，有利于引導社會資金流入綠色低碳領域，有利于完善碳排放權等環境權益市場以及對碳排放等行為合理定價。

雖然綠色金融實踐中已創新出多種綠色工具，且對可持續發展做出了重要貢獻，但目前在應用綠色工具方面仍然存在一些問題。一是綠色金融產品的發行標準缺乏明確的制度安排。當前，綠色金融產品雖然種類豐富，但標準不統一。甚至同一類產品定義不明確，標準不統一，缺乏公允價值評估框架，這嚴重影響了綠色金融的發展。由于評估項目收益和技術風險的復雜性、相關新業務信息和跟蹤記錄缺乏，以及限制私人銀行貸款的監管約束等問題，部分綠色項目融資困難。二是綠色金融初始交易成本高、回報周期長、財務風險大。雖然綠色項目具有正外部性和良好的環境效益，但與傳統項目相比，綠色項目在發展早期階段缺乏相關經驗，成本較高。三是綠色項目中介等專業服務機構發展滯后，也影響企業參與綠色創造的積極性。四是綠色金融人才嚴重匱乏，遠遠不能適應綠色金融發展的需要。發展綠色金融需要金融、環境經濟學等創新型人才，目前綠色金融人才的缺乏使得綠色金融的可持續發展后續乏力。

綠色金融發展面臨的挑戰及關鍵性因素分析

當前，綠色金融的發展雖已取得階段性成果，但仍然面臨著巨大的挑戰。首先，由于缺乏被普遍接受的“綠色”定義，綠色金融含義不明確為“洗綠”留下了空間;公共資金來源不足以為綠色轉型提供充足的資金。因此，需要大量的私人資本。由于一系列微觀經濟挑戰，包括信息不對稱（投資者和資金接受者之間）、發行者和投資者分析能力不足等問題，私人綠色金融資源仍然非常稀缺;此外，投資者的短期期限與綠色投資項目的長期性不匹配、綠色金融成本巨大，包括創新業務發展成本、員工培訓成本、宣傳推廣成本等阻礙了綠色金融的進一步發展。除上述普遍存在的一般性挑戰外，不同綠色金融參與者也面臨著具體挑戰。

銀行與機構投資者。銀行在金融體系中占有重要地位，在金融資產中占有重要份額。特別是新興市場和發展中國家已經制訂了許多措施，為可持續發展籌集資金，并將綠色金融納入銀行體系的主流。這些措施包括優先貸款要求和通過利率補貼進行低于市場利率的綠色融資。但是這些措施存在風險，可能導致金融資源錯配，還有可能導致國家財政問題。金融機構是活躍綠色金融市場的關鍵成員，但市場上的綠色金融產品相對簡單，所以市場活躍度低、收益不高。因此，很難鼓勵社會資源涌入綠色金融市場。

機構投資者。在綠色投資所需的金額中，有很大一部分來自機構投資者，包括養老基金和各類保險資金。然而，這一投資者群體面臨許多障礙：綠色投資通常不包括在評級機構的相關基準中，因為它們可能沒有信用評級;此外，由于綠色項目數量不足，機構投資者通常無法進行大規模的綠色投資。因此，即使機構投資者愿意投資長期可持續的項目，也會受到現行的監管機制約束，或由于監管要求謹慎保守的投資策略，只能以非常有限的方式進行投資。

監管機構。金融部門綠色監管的一個主要挑戰是，無法有效協調金融政策和環境政策。各國財政部門通常尚未授權銀行監管機構要求銀行和金融機構報告和披露其環境風險。在這方面，中國和秘魯通過交換信息和數據等方式協調環境和財政部以及銀行監管機構，并評估環境法的采納情況，成為有益的嘗試。

除上述主要市場參與主體外還包括以下挑戰：雖然政府已經制定了鼓勵綠色金融發展的政策和法規，但是政府的激勵和干預并不能從根本上解決企業的綠色驅動力問題，這將使政策效果大打折扣。對于企業來說，追求利潤最大化是必然的選擇，但技術開發和人才培養成本高，使得綠色金融的內在動力不足。消費者根據效用最大化原則購買綠色產品，沒有適當的補貼政策，消費者參與綠色金融的積極性不高，需求側乏力，也在一定程度上阻礙了綠色金融市場的發展。

綠色金融未來發展的政策建議

氣候和其他環境風險日益成為各國政府關注的重要議題。人們普遍認為，環境風險可能對金融和宏觀經濟穩定產生重大影響。而綠色金融是一種以保護環境和實現資源可持續利用為目標的創新金融模式，如果綠色金融的市場機制合理，其可以引導資金的流動，實現對環境風險的有效管理、環境資源和社會資源的優化配置。此外，有效的政策調控可以避免信息不對稱現象，解決道德風險問題。推動綠色金融穩步發展，市場和政府不可或缺，既要發揮市場主體作用，又要發揮政府有效引導作用。

針對綠色金融發展過程中存在的問題與挑戰，為提高我國綠色金融發展水平，促進我國綠色金融高質量發展，提出以下政策建議。

制定國家綠色金融發展政策，確保綠色金融發展效率。一是制定具有地區特色的綠色金融發展戰略，包括：具體可行的管理方法（基于綠色項目的方法、結果導向管理、風險管理）、綠色技術和項目的標準化說明、基于評價和指標的綠色框架等。二是制定綠色金融相關政策，加大對綠色企業的金融支持。鑒于綠色產業發展需要大量的前期投資，且投資回收期長，應創新現有金融工具，創新綠色金融產品，探索為綠色金融發展籌集資金的可行途徑;針對綠色企業內在動力不足問題制定政策，加大對綠色金融服務和綠色產品進行補貼或減稅，降低綠色生產成本促進企業的綠色生產。三是努力營造有利于綠色金融發展的環境，增強環保意識，激勵金融市場參與者追求可持續發展目標和履行《巴黎協定》，支持企業綠色融資，發掘綠色企業價值。

加強綠色金融人才培養，確保綠色金融人才供給。持續進行對金融機構員工在大數據、人工智能等金融科技和現代技術方面的培訓，加強對綠色貸款業務、綠色財務知識、綠色金融內部管理和風險控制能力等方面的培訓，提升其綠色金融貸款和風險防范能力，為創新業務的發展積累寶貴的經驗，逐步增加綠色金融市場人才儲備，增強綠色金融市場的人員素質。通過互聯網和公眾媒體進行宣傳，加強對綠色金融知識的普及，提高公眾對綠色金融的認知度，降低金融機構創新成本，增加金融機構對綠色金融的參與度。

加強對綠色金融的監管，提高綠色金融的透明度。有效協調金融、環境和監管政策，實行信息和資源共享。加大對環境風險的識別，加強對綠色標準制定的管理，加強對綠色金融創新工具和技術的監管，加大對綠色財務制度的檢查，充分發揮人工智能、大數據等現代技術在綠色金融發展中的作用，從根本上清除“洗綠”現象，杜絕腐敗的產生。

加強行業自律發展，維護綠色金融市場。在綠色金融發展實踐中，企業應加強自律，提高環境保護意識和資源意識，培養綠色產品購買習慣，營造良好的綠色消費氛圍;主動承擔保護環境和促進社會進步的雙重責任，創造性地選擇綠色生產，積極參與和維護綠色金融市場;從傳統的財務管理轉向綠色財務管理，實現經濟效益、環境效益和社會效益的最大化結合，樹立發展清潔能源的戰略目標，利用創新技術積累經驗，改變傳統生產模式，降低污染控制成本，提高企業聲譽，為經濟與環境的協調發展作出貢獻。

結語

綠色金融的內在政策目標是促進環境可持續發展，綠色金融要有效地幫助應對氣候變化，并充分支持其他環境目標，亟須轉變發展范式，只有引入結構化的政策框架才可能發揮其作用。該框架應綜合需求和供給，并引導投資者在決策過程中充分考慮環境風險。歷史上，對環境可持續性的政治承諾一直斷斷續續。毫無疑問，綠色金融的命運很大程度上取決于國際合作對環境目標的重視程度。一方面，中國與歐盟已經發揮了帶頭作用，并已經提出了促進變革的具體舉措，如《綠色清潔經濟行動計劃》和后續行動;另一方面，美國宣布退出《巴黎協定》，大大削弱國際社會為實現環境目標而采取的行動的效果。氣候和可持續發展目標能否實現，將在很大程度上取決于國際社會推動綠色金融發展合作的決心與意志。

（作者單位：廣發證券重慶新南路證券營業部）

責任編輯：劉 彪