滬綜指仍有重入回調區域風險　短期不宜追高短線暴漲品種

玄鐵

俄烏局勢風云詭譎、全球滯脹壓力增加、美聯儲加息在即……中長期來看，三大外部傳染風險困擾A股，滬綜指仍有重入回調區域的風險。防御思維下，債市和A股藍籌標的吸引力正在加強。

俄烏戰火彌漫，戰爭經濟學中股市面臨的是不確定性——因戰爭或經濟制裁導致的供應鏈中斷影響企業盈利的持續性，流動性的不確定性令股市估值縮水。換言之，“金錢是戰爭的力量源泉”這一叢林法則同樣適合戰時股市，邊緣國甚至附庸國股市面臨“資金荒”，中心國則因確定性資金涌入而發戰爭財。

俄羅斯RTS指數周四最低跌至610.33點，單日一度下跌逾50%，較去年10月的峰值縮水68.44%，這一點位的首次出現是在2003年10月8日。美元兌俄羅斯盧布匯率周四最高上漲至89.994：1，盤中最多上漲逾一成，而在2003年的平均匯率是30.69：1。近20年來以美元計價的俄股收益遠低于名義收益。

技術定性來看，指數較峰值跌兩成為技術性熊市，跌幅在兩成以內一成以上為跌入回調區域。深陷戰區的歐洲股市承受資金流出風險，歐洲經濟中心德國股市周四最大跌幅為5.63%，較去年峰值縮水約20%。

美國股市納指周四盤中一度下跌至12587.88點;收盤則完成單日大逆轉，上漲3.34%至13473.59點，重現強勢格局。滬綜指周四收盤較去年峰值下跌8.09%，在全球弱市中展現避風港屬性。

戰爭風險和經濟制裁帶來的，是全球貿易戰再度升級，滯脹風險再度提升。大國央行不得不面對更棘手的超預期困境：全球經濟再降速VS通脹再加速。

通脹加劇是標準的戰爭效應。周四，WTI原油期貨價格一度上漲至每桶100.53美元，在2008年7月11日創下的歷史峰值每桶147.27美元似非天方夜譚。大宗商品普漲推高全球經濟滯脹風險，而美國房價和房租的上漲，預示著本輪通脹內生性和持續性較強。數據顯示，2021年12月，標普希勒全國房價指數同比大漲18.8%，自2000年1月以來上漲178%。去年美國最大的50個城市房屋租金平均上漲約20%。

美國1月份通脹率同比增長7.5%。明尼阿波利斯聯儲主席卡什卡利堅信：“大幅加息可能使經濟陷入衰退。”發達國家央行的共識是“誰先退出誰遭殃，轉嫁危機才是首選”。可預期的是，受俄烏局勢影響，美聯儲加息頻率和力度或遠低于此前預期，對滯脹的容忍度提升，俄烏戰火更令其轉嫁通脹危機的勝算飆升。

美元紅利和通脹風險，哪個更占上風，決定全球股市分化的深度。周四，美元指數一度上漲1.59%，美國十年期國債收益率一度跌至1.851%（標普500指數的股息率約為1.4%，估值壓力減輕），相比于周三的盤中高位的2%，股市空頭氣焰緩和。納指漲勢高于標普500的1.5%，原因是納指中信息技術股權重占比逾四成，防御屬性較強。

通脹高企導致周期股估值下行，因為股息率扣除通脹率后的無風險收益屬性大縮水。滬綜指以強周期的金融、石化和電氣設備板塊為主，不僅盈利波動性大，易受國內外宏觀政策的干擾，因此才有“一松就漲，一緊就跌”的政策市屬性。

數據顯示，2021年，A股公司分紅1.67萬億元，同比增長17%，2021年年底滬深兩市總市值91.6萬億元和A股平均股息率為1.823%（未計算紅利稅），遠低于周四收盤的2.819%的十年期國債收益率。截至周四，深滬A股中股息率超過2.819%的有372家。

樂觀來看，A股股息率名義收益已高于標普500指數，在人民幣避險和投資屬性的雙重因素拉抬下，國際資本對A股的配置需求將上升。周四，美元兌人民幣即期匯率一度跌至6.3095點，年內下跌0.68%，為4年來新低。數據顯示，截至1月末，1021家境外法人機構共持有銀行間市場債券4.07萬億元，同比增長17%。A股北向資金去年和今年的凈流入分別約為4328億和123億元。顯然，債市更受外資青睞，但是A股藍籌吸引力并不低。銀行股平均市盈率和市凈率分別約為5倍和0.4倍，仍是弱市A股的定海神針。

技術面看，滬綜指春節前見底于3356.56點，在回調區域前止跌，節后反彈動能已充分釋放。受中期全球市場不確定性風險增多影響，大盤失守3356點的概率加大，只是上下空間有限，短期策略防御為主，不宜追高短線暴漲品種。