環境規制、媒體關注與公司盈余管理

徐素波 王耀東

【摘 要】 我國資本市場機制日趨完善，但公司通過盈余管理來操縱利潤的事件仍時有發生。作為公司內外部監管的重要手段，環境規制與媒體關注能否有效抑制公司盈余管理行為值得進一步深入研究。文章基于2010—2019年十六類重污染上市公司樣本數據，實證研究了環境規制對公司盈余管理的影響，并探討媒體關注對二者關系的調節作用。研究發現：環境規制對公司盈余管理行為具有抑制作用;媒體關注與公司真實盈余管理呈顯著負相關關系，但對公司應計盈余管理行為卻有一定的促進作用;媒體關注在環境規制和公司應計與真實盈余管理的關系中分別起正向與負向調節作用;環境規制對公司盈余管理的影響會因產權性質不同而存在顯著差異。

【關鍵詞】 環境規制; 媒體關注; 應計盈余管理; 真實盈余管理

【中圖分類號】 F275? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2022）06-0055-09

一、引言

目前，我國經濟建設步入高質量發展階段，傳統的高度依賴高污染與高能耗的粗放經濟發展方式已經不符合時代發展要求。因此，加大環境保護力度成為我國政府部門制定相關決策前重點考慮的因素，亟需尋找促進我國實行綠色轉型的新型發展道路，從而有效解決當前保護生態環境與實現經濟增長之間所面臨的困境。十八屆五中全會明確指出要貫徹落實節約自然資源、保護生態環境的基本國策，促進經濟社會實現可持續發展。與此同時，我國在2015年頒布新《環境保護法》，該法律有效提高了對相關公司的違法懲治力度，使得重污染類上市公司在生產時加強了對自然生態環境的保護。習近平總書記在十九大報告中明確指出加強環境整治、加快生態文明建設成為目前我國面臨的三大攻堅戰之一，必須努力探索經濟健康發展和自然環境保護的雙贏之路。但是，一系列嚴苛的環境保護政策在促進生態保護的同時還在一定程度上加大了公司的資金負擔壓力，引發了社會各界對環境規制政策的相關討論。因此，深入探究現行環境規制對公司盈余管理行為是促進還是抑制作用具有十分重要的理論與現實意義。

目前，諸多專家學者從產業結構[ 1-3 ]、公司創新[ 4-6 ]、投資決策[ 7-10 ]等角度探究嚴苛環境規制政策的實施所帶來的政策經濟效應。此外，還有部分學者從實施動機[ 11-13 ]、稅收成本[ 14-15 ]、偏好選擇[ 16-18 ]等角度對盈余管理問題展開研究。但是，鮮有學者在考慮媒體關注調節作用的影響下，深入探究環境規制對公司應計與真實盈余管理產生何種影響效應。因此，本文基于2010—2019年十六類重污染上市公司樣本數據，實證研究了環境規制對公司盈余管理的影響，并探討媒體關注對二者關系的調節作用。研究發現：環境規制對公司應計盈余管理與真實盈余管理均有顯著抑制作用;媒體關注與公司真實盈余管理呈顯著負相關關系，但對公司應計盈余管理行為卻有一定的促進作用;媒體關注在環境規制與公司應計和真實盈余管理的關系中分別起正向與負向調節作用。進一步分析發現，環境規制對公司盈余管理的影響會因產權性質不同而存在顯著差異，進一步拓展了環境規制對公司盈余管理影響的相關研究。同時，本文還利用更換盈余管理計算方法進行相應的穩健性檢驗，研究結論依舊穩健。從公司內外部監管體系角度出發，為進一步完善公司治理體制，使媒體關注更好地監督重污染上市公司盈余操縱行為提供了對策建議。

本文可能的貢獻在于：第一，現有成果主要從不同角度對環境規制或盈余管理問題展開研究，但是深入探究環境規制對公司盈余管理具有何種影響的文獻較少。崔也光和劉思源[ 19 ]研究了環境規制與公司盈余管理之間的關系，本文在此基礎上進一步考慮媒體關注的調節作用機制，從而拓展了相關領域的研究范圍。第二，深入探討了在中國現行經濟體制下，環境規制對公司盈余管理的影響是否會因為產權性質不同而存在顯著差異，進一步拓展了環境規制對盈余管理的相關研究。第三，利用更換盈余管理計算方法進行了相應的穩健性檢驗，從而使得本文結論更有說服力。

二、理論分析與假設提出

（一）環境規制與公司盈余管理

環境規制對公司盈余管理具有促進還是抑制作用，現有文獻并未給出較為統一的研究結論，主要有以下兩種觀點。第一，環境規制對公司盈余管理具有顯著抑制作用。政府為了有效保護自然生態環境，往往會制定相關的環境保護政策來減少公司對環境的破壞，而這類公司一旦違背環境法律法規就會受到政府機構的處罰。同時，根據新古典經濟學理論可知嚴苛的環境規制政策可能會在一定程度上增加公司的運營與生產成本，因為這部分公司為了能夠滿足最新的環境保護政策而不被執法部門處罰，通常會投入大量資金改進生產工藝或更換生產設備，可能會致使公司現金流在短期內出現急劇下降的態勢。因此，這類公司在后續運營過程中通常會更加嚴格地遵守相關部門頒布的法律法規，同時也會盡量避免盈余操縱產生違規行為被執法部門查處，此時環境規制政策會顯著抑制公司盈余管理行為。第二，環境規制在某種程度上會促使公司實施盈余管理。根據“理性經濟人”假說可知公司創立的最終目的是實現盈利，當公司迫于政策壓力可能會耗費大量的資金進行綠色研發或改造清潔生產技術，這可能會使公司資金流短缺并對公司財務帶來巨大壓力，這時公司為了達到預期設定的發展目標會通過盈余操縱的方式增加公司利潤。因此，在這種情況下嚴苛的環境規制政策有可能會促使公司實施盈余管理。基于上述分析，提出以下假設：

H1a：在控制其他變量的情況下，環境規制對公司盈余管理行為具有顯著抑制作用;

H1b：在控制其他變量的情況下，環境規制在一定程度上會促使公司實施盈余管理。

（二）媒體關注與公司盈余管理

目前，隨著信息技術的快速發展，信息傳播的途徑和方式日趨豐富，新型社交媒體在監測生態環境、傳承經典文化、提供娛樂信息、協調社會關系等方面發揮著重要作用。媒體作為公司治理的一種外部機制，不僅能對公司本身的行為進行有效監督，而且可以向股東及利益相關者傳遞大量的財務信息，從而降低資本市場參與主體獲取信息的難度與成本，進而提高目標公司在資本市場中的信息透明度，最終起到信息傳播與監督治理的功能。與此同時，各大新聞媒體為了在激烈的市場競爭中獲得更好的發展，通常會基于法律法規對侵害股東利益的違法行為進行披露，從而為政府監管部門執法提供有力證據，最終有效維護股東及利益相關者的合法權益。在當今時代背景下公司的各種行為都被媒體進行了廣泛報道，這也引起利益相關者對公司行為的廣泛關注，最終使股東及相關各方對公司的了解程度不斷加深，認知水平不斷提升，公司所處的輿論與信息環境發生顯著改變，從而對公司管理層的業績造成巨大的社會輿論壓力。因此，社交媒體一旦發現公司存在信息違規或盈余操縱利潤的行為，會主動發揮自己的監督功能，有效利用輿論導向對公司及高管施加影響，促使公司嚴格遵守國家頒布的各項法律法規，從而表現為更少的盈余管理行為。基于上述分析，提出以下假設：

H2a：在控制其他變量的情況下，媒體關注對公司應計盈余管理具有顯著抑制作用;

H2b：在控制其他變量的情況下，媒體關注對公司真實盈余管理具有顯著抑制作用。

（三）環境規制、媒體關注與盈余管理

基于上述分析可知，媒體關注對公司應計盈余管理與真實盈余管理具有顯著抑制作用，但對環境規制與公司盈余管理之間存在何種關聯還需進一步探究。而且，新聞媒體為了能夠有效吸引社會公眾的注意力，通常更愿意報道類似公司污染行為的負面信息，這可以使股東等利益相關者增加對公司的了解程度，減少股東自己的利益損失，還可以使政府監管部門加強對公司的監管，有效提升公司的環境治理能力。但是，由于生活水平的不斷提高，公眾的環保意識逐漸增強，一旦公司被媒體機構披露出存在破壞環境或盈余操縱的違法行為，會對其未來的可持續發展帶來十分嚴重的負面影響。因此，當公司面臨外部環保制度壓力和其他環保社會輿論沖擊時，部分公司高管清晰地意識到社會聲譽在企業發展過程中發揮的重要作用，普遍傾向于積極承擔起保護環境的社會責任，最大限度地避免以犧牲環境換取經濟利益的不道德行為。一旦公司因為環境污染或盈余操縱被政府相關部門查處，他們會立即采取相關措施彌補過錯，最大限度地降低其對公司聲譽帶來的負面影響。同時，研究發現新聞媒體中涉及環境信息的相關報道，可以促使公司嚴格遵守國家頒布的各項法律法規，從而表現為更少的盈余管理行為。因此，本文認為媒體關注在環境規制與公司盈余管理的關系中起著正向調節作用。基于上述分析，提出以下假設：

H3a：在控制其他變量的情況下，媒體關注在環境規制與公司應計盈余管理的關系中具有正向調節作用;

H3b：在控制其他變量的情況下，媒體關注在環境規制與公司真實盈余管理的關系中具有正向調節作用。

三、研究設計

（一）樣本選取及數據來源

本文選取2010—2019年共10年的重污染上市公司數據作為研究樣本，主要包括《上市公司環保核查行業分類管理名錄》中認定的化工、石化、建材、造紙、釀造、制藥、發酵、紡織、制革、火電、鋼鐵、水泥、電解鋁、煤炭、冶金和采礦十六類重污染行業。樣本篩選過程如下：（1）剔除2010年以后上市的公司;（2）剔除數據缺失的樣本公司;（3）剔除存在異常數值樣本公司。經過上述篩選，共得到8 537個有效樣本觀測值。計算盈余管理和環境規制的相關數據來自萬德（WIND）和國泰安（CSMAR）數據庫，媒體關注數據來自中國研究數據服務平臺（CNRDS）數據庫，其余變量數據來自國泰安（CSMAR）和色諾芬（CCER）數據庫，部分樣本缺失值通過手工查閱上市企業年報獲得。為了避免極端數值影響研究結論，本文對選取的所有連續型變量在1%與99%分位數上進行了Winsorize處理。

（二）主要變量定義

1.被解釋變量

參照葉康濤和劉行[ 15 ]、Dechow等[ 20 ]、Roychowdhury[ 21 ]的做法，本文采用應計盈余管理（ABS_DA）、真實盈余管理（ABS_REM）作為被解釋變量。其中應計盈余管理（ABS_DA）是用公司總計利潤減去非可操縱性應計利潤，得到具體數值后再對其取絕對值;真實盈余管理（ABS_REM）采用異常現金流、異常生產成本與異常費用三者加總求和并取絕對值得到。

2.解釋變量

參照崔廣慧和姜英兵[ 22 ]的做法，選取環境規制（Ers）作為本文的解釋變量。其中，環境規制（Ers）主要包含資本與費用兩大支出。前者包括排污減排設備采購與更新支出、現有環保生產線更新與購置支出等，主要體現在財務報表“在建工程”明細中;后者包括排污與綠化費用、環境管理體系認證費用等，主要體現在資產負債表“管理費用”明細中。

3.調節變量

參照梁上坤[ 23 ]、宋曉華等[ 24 ]的做法，在模型中選用媒體關注（Media）作為調節變量。其中，媒體關注（Media）是指公司環境相關的媒體報道數量，并進一步區分為正面媒體報道與負面媒體報道，最后對其加1取自然對數處理。

4.控制變量

參照徐素波和王耀東[ 5 ]、崔廣慧和姜英兵[ 22 ]的做法，在模型中設置了如下控制變量：產權性質（Soe）、盈利能力（Roa）、機會成本（Tobin's Q）、資產負債率（Lev）、公司規模（Size）、公司年齡（Age）、股權集中度（Top1）、獨立董事比例（Idr）、監事會人數（Cs）。此外，本文還加入了行業、年度虛擬變量以及控制行業與年度固定效應，具體定義如表1所示。

（三）模型設定

本文分析認為環境規制對公司盈余管理的影響通常是指上年公司受環境規制政策影響而投入的環保投資金額對公司本年盈余管理行為的影響，說明公司盈余管理受環境規制的影響具有一定滯后性。同時，為了有效緩解可能產生的內生性問題，參考有關作者的做法對所有解釋變量、調節變量與控制變量進行滯后一期處理。

為檢驗H1a、H1b，考察環境規制對公司盈余管理的影響，構建模型（1）和模型（2）：

為檢驗H3a、H3b，考察媒體關注在環境規制與公司應計和真實盈余管理的關系中發揮哪種調節作用，構建模型（5）和模型（6）：

四、實證結果與分析

（一）描述性統計分析

由表2顯示的描述性分析結果可知：應計盈余管理（ABS_DA）標準差、均值分別為0.0323、0.0121;真實盈余管理（ABS_REM）標準差、均值分別為0.0431、0.0149;環境規制（Ers）的標準差為0.0548，均值為0.0256;媒體關注（Media）的最大值、最小值分別為8.0206和0;公司盈利能力（Roa）最大值、最小值分別為0.1541、-0.1073，公司機會成本（Tobin's Q）最大值、最小值分別為5.2196、0.1520，說明不同公司盈利能力和機會成本存在一定的差距;資產負債率（Lev）最大值、最小值與平均值分別為0.8548、0.0160、0.1212，雖然均值小于50%，但最大值與最小值差異明顯，說明選取的樣本公司間整體存在資金利用不充分的情況;公司規模（Size）已經對期末總資產取自然對數，最大值、最小值分別為25.1191、2.0030，說明選取的樣本企業規模存在差異且差距較大;公司年齡（Age）已經對原有數值取自然對數，最大值、最小值分別為3.4203、1.1787;股權集中度（Top1）最大值、最小值分別為0.7789、0.0826，獨立董事比例（Idr）最大值、最小值與平均值分別為0.5000、0.3330、0.0944，監事會人數（Cs）最大值、最小值分別為7、1，說明選取的樣本間獨立董事與監事會人數存在差距但差異不大;權益乘數（Stock）最大值、最小值分別為5.7460、0.1630，說明選取的數據中存在財務杠桿率較高、財務風險較大的樣本公司。

（二）主檢驗回歸結果分析

1.環境規制與公司盈余管理

環境規制與公司應計盈余管理和真實盈余管理的回歸分析結果如表3所列示。第二列的回歸分析結果表明，當同時控制行業與年度固定效應時，環境規制（Ers）與公司應計盈余管理程度（ABS_DA）回歸分析系數為-0.0385，并且在1%水平上顯著;第三列的回歸分析結果表明，當同時控制行業與年度固定效應時，環境規制（Ers）與公司真實盈余管理程度（ABS_REM）回歸分析系數為-0.0417，并且在5%水平上顯著。綜上所述，從回歸分析系數及相應的顯著性水平來看，環境規制對公司應計盈余管理及真實盈余管理均具有顯著抑制作用，初步驗證了H1a，H1b未能通過檢驗。同時，環境規制與公司應計盈余管理、真實盈余管理的回歸分析系數分別為-0.0385、-0.0417，說明環境規制對企業真實盈余管理的抑制作用要明顯高于對應計盈余管理的抑制作用，進一步驗證了H1a。

2.媒體關注與公司盈余管理

媒體關注與公司應計盈余管理和真實盈余管理的回歸分析結果如表4所列示。其中，列（1）和列（2）為媒體關注總數與公司盈余管理之間的關系，列（3）和列（4）為正面媒體關注與公司盈余管理之間的關系，列（5）和列（6）為負面媒體關注與公司盈余管理之間的關系。回歸分析結果表明，媒體關注總數、正面媒體關注與負面媒體關注和公司應計盈余管理程度（ABS_DA）之間的回歸分析系數分別為0.0273、0.00003、0.00001，且分別在5%、10%、5%水平上顯著，說明媒體關注對公司應計盈余管理行為具有一定的促進作用，H2a未能通過檢驗。究其原因，可能是由于社交媒體對公司關注度不斷提高，公司為了向股東及利益相關者樹立良好的公司形象，可能會選擇采用應計盈余管理手段來調整公司經濟業績，從而對外樹立良好的公司形象，有效降低公司融資難度。媒體關注總數、正面媒體關注與負面媒體關注和公司真實盈余管理程度（ABS_REM）之間的回歸分析系數分別為-0.00004、-0.00002、-0.00003，且分別在1%、5%、1%水平上顯著，說明媒體關注對公司真實盈余管理行為具有一定的抑制作用，H2b順利通過檢驗。

3.環境規制、媒體關注與公司盈余管理

環境規制、媒體關注與公司盈余管理三者之間的回歸分析結果如表5所列示。其中，列（1）和列（2）為環境規制、媒體關注總數與公司盈余管理之間的關系，列（3）和列（4）為環境規制、正面媒體關注與公司盈余管理之間的關系，列（5）和列（6）為環境規制、負面媒體關注與公司盈余管理之間的關系。回歸分析結果表明，環境規制與媒體關注總數、正面媒體關注、負面媒體關注及公司應計盈余管理之間的回歸分析系數分別為0.00003、0.0002、0.00008，且分別在10%、5%、5%水平上顯著，說明媒體關注在環境規制與公司應計盈余管理的關系中具有正向調節作用，H3a順利通過檢驗;環境規制與媒體關注總數、正面媒體關注、負面媒體關注及公司真實盈余管理之間的回歸分析系數分別為-0.00002、-0.0002、-0.00006，且分別在10%、1%、5%水平上顯著，說明媒體關注在環境規制與公司真實盈余管理的關系中具有負向調節作用，H3b未能通過檢驗。

（三）基于產權性質分組檢驗回歸結果分析

為了深入探究環境規制對盈余管理的影響是否會因為股權性質不同而存在差異，本文進一步按照股權性質進行分類重新回歸分析處理，表6報告了相應的回歸分析結果。其中，列（2）和列（3）數據結果顯示，在國有控股上市公司中環境規制（Ers）和應計盈余管理（ABS_DA）、真實盈余管理（ABS_REM）之間的回歸系數分別為-0.0433、-0.0238，前者在1%水平上顯著，后者則不顯著，說明在國有控股上市公司中環境規制對應計盈余管理的抑制作用更顯著;列（4）和列（5）數據結果顯示，在非國有控制上市公司中環境規制（Ers）和應計盈余管理（ABS_DA）、真實盈余管理（ABS_REM）之間的回歸系數分別為-0.0395、-0.0691，且均在5%水平上顯著，從回歸系數及相應的顯著性水平綜合來看在非國有控股上市公司中環境規制對真實盈余管理的抑制作用更顯著。

（四）穩健性檢驗

為了進一步驗證已得出的研究結論，重新利用Jones模型[ 25 ]計算應計盈余管理相關數據，并參照Cohen等[ 26 ]的做法將真實盈余管理指標計算方法重新定義為ABS_REM1=|ABPROD-ABDISX|以及ABS_REM2=|-ABCFO- ABDISX|，并將重新計算的盈余管理指標代入模型中進行分析處理，穩健性測試得出的實證結果與主檢驗基本一致，并未發生實質性的變化，表明得出的研究結論具有一定的穩健性（限于篇幅，在此并未報告相關結果）。

五、研究結論與展望

我國資本市場機制日趨完善，但公司通過盈余管理來操縱利潤的事件仍時有發生。作為公司內外部監管的重要手段，環境規制與媒體關注能否有效抑制公司盈余管理行為值得深入研究。本文基于2010—2019年十六類重污染上市公司樣本數據，實證研究了環境規制對公司盈余管理的影響，并探討媒體關注對二者關系的調節作用。研究發現：環境規制對公司應計盈余管理與真實盈余管理均有顯著抑制作用;媒體關注與公司真實盈余管理呈顯著負相關關系，但對公司應計盈余管理行為卻有一定的促進作用;媒體關注在環境規制與公司應計和真實盈余管理的關系中分別起正向與負向調節作用。進一步分析發現，環境規制對公司盈余管理的影響會因產權性質不同而存在顯著差異，拓展了環境規制對公司盈余管理影響的相關研究。同時，本文還利用更換盈余管理計算方法進行相應的穩健性檢驗，研究結論依舊穩健。

依據本文的研究結論可以得出以下幾點啟示：首先，從公司角度來說，公司應該積極承擔保護環境的社會責任，堅持經濟發展與生態文明建設并重，把保護環境當成公司的文化和核心價值觀。以社會價值創造為發展方向，進行更加合理、有效的環境戰略規劃，識別出并盡量減少有限資源的低價值分配活動，確保需要進行防治的污染物指標得到更多的財務資源分配同時減少不必要的投入冗余，提高顧客及利益相關者對公司的認知程度，促使公司形成良好的社會聲譽從而提高競爭力，最終改善公司經營業績。從政府角度來說，在我國現行經濟體制下，非國有企業所占比重較小但是其在經濟發展過程中仍發揮了十分關鍵的作用。政府應該加大對非國有企業扶持力度，將非國有企業綠色投資效率納入環境評價體系，從企業實際情況出發，針對企業的不同類型實施差異化監管策略，及時發現企業環境治理的薄弱環節并積極調整監管重點，引導企業減少低價值的投入冗余，促進企業提升綠色投資效率，從而指引污染企業將有限的資源投入發揮出帕累托最優效益。其次，政府相關部門應該加大對非國有企業的資金扶持力度，采取社會環保補助、綠色創新補助等定向補助的形式支持企業的環保技術性投入，有效緩解公司創新資金不足的困境。最后，政府應該積極推動中央環保督察的常態化，充分發揮媒體和廣大利益相關者的外部監督作用，從而構建科學有效的現代環境治理模式，助力企業實現可持續健康發展。

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