核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新

張宏亮 李晨

摘? ?要：基于資源依賴?yán)碚摚髽I(yè)創(chuàng)新與發(fā)展需要大量的資源支撐，核心高管的商業(yè)資本作為一種無(wú)形的資源，對(duì)于緩解企業(yè)創(chuàng)新面臨的問(wèn)題具有重要作用。選取2015—2019年A股上市公司的數(shù)據(jù)作為研究樣本，考察了核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系以及不同情境因素對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。研究發(fā)現(xiàn)，核心高管商業(yè)資本對(duì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著影響。運(yùn)用替換變量、滯后一期、Heckman兩階段模型以及PSM進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，結(jié)果仍然顯著。進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于較為寬松的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境而言，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈則越有利于核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)作用的發(fā)揮。此外，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)對(duì)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系具有顯著的促進(jìn)作用。

關(guān)? 鍵? 詞：核心高管;商業(yè)資本;資源;創(chuàng)新

中圖分類號(hào)：F425? ? ?文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A? ? ?文章編號(hào)：2096-2517（2022）01-0051-10

DOI：10.16620/j.cnki.jrjy.2022.01.006

一、引言

創(chuàng)新是引領(lǐng)發(fā)展的第一動(dòng)力。隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，創(chuàng)新在轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換增長(zhǎng)動(dòng)力中發(fā)揮著越來(lái)越重要的作用。為支持企業(yè)創(chuàng)新，政府陸續(xù)出臺(tái)了一系列政策和舉措。2021年政府工作報(bào)告中提到企業(yè)要實(shí)現(xiàn)發(fā)展必須提升創(chuàng)新能力，以創(chuàng)新引領(lǐng)才能有效解決“卡脖子”問(wèn)題。“十四五”規(guī)劃和2035年遠(yuǎn)景目標(biāo)均提出“堅(jiān)持創(chuàng)新在我國(guó)現(xiàn)代化建設(shè)全局中的核心地位”。2020年12月中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議中提到要加快創(chuàng)新步伐，掌握更多的獨(dú)門(mén)絕技。 以上舉措都提出要大力推動(dòng)企業(yè)創(chuàng)新。然而，創(chuàng)新本身是一項(xiàng)投入大、周期長(zhǎng)、收益具有不確定性的活動(dòng)，核心高管作為企業(yè)創(chuàng)新的決策者，其創(chuàng)新意愿的強(qiáng)弱程度是影響企業(yè)是否進(jìn)行創(chuàng)新的關(guān)鍵因素[1]。但通常情況下，核心高管出于追求短期經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和保持職位的考慮，更傾向于投資短期內(nèi)可獲得回報(bào)并且風(fēng)險(xiǎn)較低的項(xiàng)目[2]，降低了企業(yè)創(chuàng)新的意愿。另外，企業(yè)創(chuàng)新面臨著高管激勵(lì)和融資約束兩大難題[3]，這使得一些企業(yè)由于代理成本和資金不足等問(wèn)題不具備創(chuàng)新的條件和能力。根據(jù)資源依賴?yán)碚摚髽I(yè)創(chuàng)新需要大量的資源作為支撐[4]，核心高管商業(yè)資本是支持企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新的一種無(wú)形資源[5]，它可以通過(guò)與外界建立穩(wěn)定而持久的聯(lián)系獲取企業(yè)創(chuàng)新所需資源，在一定程度上緩解企業(yè)創(chuàng)新面臨的難題。在國(guó)家鼓勵(lì)創(chuàng)新而企業(yè)創(chuàng)新不足的背景下，研究核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新具有以下意義：第一，在已有文獻(xiàn)探究影響企業(yè)創(chuàng)新內(nèi)外部因素的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步研究核心高管商業(yè)資本是否會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響以及產(chǎn)生何種影響，對(duì)影響創(chuàng)新的因素有更深入的認(rèn)識(shí)。第二，本文將進(jìn)一步尋找外部環(huán)境因素在核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新中的調(diào)節(jié)作用，從而找到核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的外部環(huán)境作用機(jī)制。第三，核心高管擁有的商業(yè)資本水平會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策產(chǎn)生重要影響，長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，核心高管擁有的商業(yè)資本水平越高對(duì)企業(yè)發(fā)展越有利。

相較于已有研究成果，本文有如下幾方面的貢獻(xiàn)：第一，豐富了商業(yè)資本方面的文獻(xiàn)，既有文獻(xiàn)對(duì)商業(yè)資本的研究多從高管團(tuán)隊(duì)角度出發(fā)，探究高管團(tuán)隊(duì)商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用。本文將核心高管定義為總經(jīng)理和董事長(zhǎng)，從核心高管角度出發(fā)探索商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制，是對(duì)商業(yè)資本主體的有益補(bǔ)充;第二，在中國(guó)特有的非正式制度和公司治理環(huán)境下，為核心高管商業(yè)資本在創(chuàng)新過(guò)程中所發(fā)揮的作用提供了經(jīng)驗(yàn)證據(jù)，同時(shí)補(bǔ)充了核心高管商業(yè)資本在公司持續(xù)發(fā)展過(guò)程中的作用;第三，通過(guò)考察行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和產(chǎn)權(quán)性質(zhì)對(duì)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，進(jìn)一步豐富了核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生影響的情景機(jī)制。

二、文獻(xiàn)綜述

國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)商業(yè)資本有不同的定義。Peng等（2000）將核心高管商業(yè)資本定義為一種資源，它包括由于核心高管自身的金融背景、在其他公司任職、與供應(yīng)商或客戶等形成外在聯(lián)系而擁有的資源[6]。馬曉璇等（2019）認(rèn)為，核心高管商業(yè)資本作為一種資源， 是指核心高管通過(guò)與供應(yīng)商、客戶、競(jìng)爭(zhēng)者之間形成的網(wǎng)絡(luò)而獲取的資源，通常表現(xiàn)為核心高管的職業(yè)、海外背景、是否在其他單位兼職等[5]。邊燕杰等（2000）首先將社會(huì)資本劃分為縱向、橫向和社會(huì)關(guān)系資本，而后對(duì)其維度內(nèi)涵進(jìn)行了豐富和深化，歸結(jié)起來(lái)主要有政治資本、商業(yè)資本和學(xué)術(shù)資本三類[7]。由此可見(jiàn)，商業(yè)資本是不同維度的社會(huì)資本，是社會(huì)資本在實(shí)踐過(guò)程中的具體表現(xiàn)。

已有研究關(guān)注了不同主體商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響以及內(nèi)外部環(huán)境因素對(duì)兩者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。既有關(guān)于商業(yè)資本與創(chuàng)新這一問(wèn)題的研究并未得出一致結(jié)論。王楠等（2019）研究了董事會(huì)商業(yè)資本與研發(fā)投入之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)商業(yè)聯(lián)系對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入有顯著正向影響[8]。陳慶江等（2021） 認(rèn)為高管團(tuán)隊(duì)商業(yè)資本在促進(jìn)信息共享和資源整合的同時(shí)，也在潛移默化地影響企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)偏好與創(chuàng)新決策，高管團(tuán)隊(duì)商業(yè)資本處于較低水平時(shí)對(duì)數(shù)字技術(shù)賦能企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用更強(qiáng)[9]。顧海峰等（2020）考察了董事會(huì)成員金融經(jīng)歷和創(chuàng)新投入的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)董事會(huì)成員的金融經(jīng)歷可以通過(guò)信息傳遞，降低企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和緩解企業(yè)融資約束三種機(jī)制來(lái)增加企業(yè)的創(chuàng)新投入[10]。陳勁等（2001）認(rèn)為企業(yè)積極尋求與客戶溝通， 與客戶建立良好的聯(lián)系，及時(shí)了解客戶需求，將客戶需求與企業(yè)的創(chuàng)新思想相結(jié)合有利于促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新[11]。

既有文獻(xiàn)研究了商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新不同階段的影響。 就商業(yè)資本對(duì)創(chuàng)新決策的影響而言，高新才等（2008）認(rèn)為創(chuàng)新決策是企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，其中，董事會(huì)商業(yè)資本是影響創(chuàng)新決策有效性的關(guān)鍵因素，而創(chuàng)新決策的差異決定了創(chuàng)新績(jī)效的不同[12];Landry等（2002）將創(chuàng)新視為一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，構(gòu)建了創(chuàng)新決策兩階段模型，認(rèn)為在結(jié)構(gòu)性社會(huì)資本中以商業(yè)關(guān)系出現(xiàn)的社會(huì)資本的邊際增長(zhǎng)更有助于增加企業(yè)做出創(chuàng)新決策的可能性[13];陳爽英等（2010）認(rèn)為擁有銀行關(guān)系資本的民營(yíng)企業(yè)家可以通過(guò)緩解融資困難、減少信息不對(duì)稱、降低交易成本獲取更多借貸資金的方式提高企業(yè)研發(fā)投資決策的能力[14]。從商業(yè)資本對(duì)創(chuàng)新過(guò)程的影響來(lái)看，陳宏波等（2018）認(rèn)為個(gè)人與外部的聯(lián)系可以通過(guò)獲得更優(yōu)惠的銀行貸款條件和維護(hù)聲譽(yù)機(jī)制增加企業(yè)對(duì)于創(chuàng)新的投入[15];朱健等（2019）認(rèn)為董事會(huì)成員通過(guò)在行業(yè)內(nèi)兼職與其他企業(yè)進(jìn)行有效的信息溝通，促進(jìn)資源整合，從而增加創(chuàng)新投資[16]。從商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效的影響來(lái)看，大部分學(xué)者認(rèn)為商業(yè)資本越大則創(chuàng)新績(jī)效越大。韋影（2007）認(rèn)為企業(yè)與銀行及其他企業(yè)之間的聯(lián)系會(huì)提高企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新效益[17];沈頌東等（2018）以民營(yíng)企業(yè)家為主體，發(fā)現(xiàn)其通過(guò)與供應(yīng)商和客戶的聯(lián)系可以促進(jìn)信息共享和資源流動(dòng)，從而獲得有價(jià)值的信息與資源，增加企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效[18]。然而，并非所有學(xué)者都認(rèn)為商業(yè)資本會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著影響。褚杉爾等（2019）認(rèn)為企業(yè)家為了維護(hù)自身聲譽(yù)會(huì)減輕代理問(wèn)題，管理者更傾向于將資金投向?qū)ν顿Y者有利的項(xiàng)目，從而促進(jìn)創(chuàng)新，但通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)發(fā)現(xiàn)商業(yè)資本沒(méi)有對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生顯著影響[19]。

通過(guò)梳理發(fā)現(xiàn)，已有文獻(xiàn)著眼于企業(yè)、企業(yè)家、高管團(tuán)隊(duì)、科研團(tuán)隊(duì)、董事會(huì)、獨(dú)立董事等主體的商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的研究，卻沒(méi)有凸顯總經(jīng)理和董事長(zhǎng)所擁有的商業(yè)資本在企業(yè)創(chuàng)新中起到的重要作用。因此，本文將總經(jīng)理和董事長(zhǎng)作為研究對(duì)象，探索企業(yè)核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用;將行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和企業(yè)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作為調(diào)節(jié)變量探究其對(duì)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。

三、研究假設(shè)

核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的作用機(jī)制主要表現(xiàn)在如下四個(gè)方面：第一，就金融背景而言，我國(guó)金融制度尚不完善導(dǎo)致企業(yè)外部融資成本過(guò)高，融資約束對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略決策產(chǎn)生了重要影響，而創(chuàng)新是企業(yè)關(guān)鍵的戰(zhàn)略決策之一。金融背景董事可以利用其所擁有的金融和財(cái)務(wù)資源為企業(yè)提供創(chuàng)新融資渠道，一定程度上可以緩解融資約束，促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。第二，就核心高管在其他單位兼職而言，在其他公司任職使核心高管與外界建立有價(jià)值的聯(lián)系，幫助核心高管獲得更多難以獲取的資源和信息。核心高管通過(guò)及時(shí)掌握的商業(yè)信息，研究未來(lái)環(huán)境變化的趨勢(shì)，把握行業(yè)新的發(fā)展動(dòng)態(tài)，減少環(huán)境不確定性的影響，以減少研發(fā)活動(dòng)的不確定性。第三，就核心高管在其他單位任職而言， 通過(guò)與同行的交流，一方面能夠促進(jìn)知識(shí)的獲取和利用，增進(jìn)知識(shí)交流與信息共享，降低企業(yè)生產(chǎn)交易成本，減少由于內(nèi)外部環(huán)境不確定性帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)創(chuàng)新效益;另一方面，吸取研發(fā)過(guò)程中的教訓(xùn)，可以使企業(yè)少走彎路，降低成本，同時(shí)借鑒其他公司在創(chuàng)新中的經(jīng)驗(yàn)， 對(duì)本公司進(jìn)行創(chuàng)新具有啟示作用。第四，就核心高管的職業(yè)背景而言，其職業(yè)背景的多元化程度越高，對(duì)新知識(shí)新技術(shù)的敏銳度和包容度越高。核心高管通過(guò)外部聯(lián)系獲得的新技術(shù)和新知識(shí)與公司現(xiàn)有知識(shí)體系相結(jié)合，從而強(qiáng)化組織學(xué)習(xí)，提高企業(yè)解決創(chuàng)新難題的能力，為企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新活動(dòng)提供支撐。由此，本文提出如下假設(shè)：

H1： 核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有顯著的正向促進(jìn)作用。

創(chuàng)新是一個(gè)民族的靈魂，是一個(gè)國(guó)家興旺發(fā)達(dá)的不竭動(dòng)力， 同樣是一個(gè)企業(yè)生存和發(fā)展的靈魂，創(chuàng)新能夠使企業(yè)在競(jìng)爭(zhēng)中保持優(yōu)勢(shì)。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)于核心高管商業(yè)資本與創(chuàng)新的調(diào)節(jié)機(jī)制主要體現(xiàn)在以下方面：第一，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)能夠減輕管理層短視行為，緩解股東與經(jīng)理人之間的委托代理問(wèn)題。管理層為了維持其聲譽(yù)，不因管理不善的問(wèn)題而使公司經(jīng)營(yíng)陷入危機(jī)，作為研發(fā)活動(dòng)的決策者會(huì)更加注重創(chuàng)新對(duì)于公司發(fā)展的長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，積極利用其所擁有的內(nèi)部和外部資源進(jìn)行創(chuàng)新。核心高管商業(yè)資本作為企業(yè)可獲得的資源，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)可以通過(guò)加強(qiáng)企業(yè)對(duì)商業(yè)資本的利用來(lái)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。第二，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中的“逃離競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”使管理層更加注重創(chuàng)新。行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下會(huì)產(chǎn)生兩種效應(yīng)，即“熊彼特效應(yīng)”和“逃離競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”。“熊彼特效應(yīng)”認(rèn)為激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)阻礙創(chuàng)新，而“逃離競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”則認(rèn)為企業(yè)面對(duì)激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)通過(guò)尋求創(chuàng)新脫離競(jìng)爭(zhēng)的泥淖，適應(yīng)市場(chǎng)需求爭(zhēng)奪市場(chǎng)利潤(rùn)， 擺脫競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的威脅。張杰等（2014）對(duì)兩大效應(yīng)進(jìn)行檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)“逃離競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”更符合中國(guó)實(shí)際[20]，即行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。第三，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)會(huì)導(dǎo)致優(yōu)勝劣汰，影響到企業(yè)生存發(fā)展，企業(yè)為了持續(xù)經(jīng)營(yíng)會(huì)預(yù)先培育競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)， 在此過(guò)程中可能會(huì)增加對(duì)創(chuàng)新的投入。第四，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇企業(yè)間資源的爭(zhēng)奪，讓本就稀缺的資源變得更加寶貴，此時(shí)，核心高管商業(yè)資本作為企業(yè)重要的資源可以發(fā)揮其優(yōu)勢(shì)。比如減少信息不對(duì)稱，降低融資約束，借鑒其他公司創(chuàng)新經(jīng)驗(yàn)等，以此激勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新。由此，本文提出如下假設(shè)：

H2： 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈時(shí)核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的正向促進(jìn)作用更加顯著。

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的差異會(huì)對(duì)企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)生不同的影響。 國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新投入和產(chǎn)出高于非國(guó)有企業(yè)。其作用機(jī)制如下：首先，在轉(zhuǎn)軌時(shí)期，政府掌握著大量的關(guān)鍵資源， 在資源配置方面有強(qiáng)大的話語(yǔ)權(quán)，而國(guó)企由于其自身的地位和優(yōu)勢(shì)更容易獲得這些資源，并對(duì)稀缺資源進(jìn)行侵占。其次，對(duì)于國(guó)有企業(yè)核心高管而言，其所處的“圈子”以及日常交往的人掌握著關(guān)鍵資源，如信息、資金等資源。從緩解信息不對(duì)稱角度來(lái)看，國(guó)企核心高管可以通過(guò)與該圈子的密切聯(lián)系提前獲取、 了解并熟悉相關(guān)政策信息，把握創(chuàng)新的機(jī)會(huì)，增加創(chuàng)新成功的可能性;從獲取資金角度來(lái)看，對(duì)于國(guó)企而言，一方面，其本身的國(guó)有屬性更容易獲得政府資助;另一方面，由于核心高管所擁有的資源以及政府聲譽(yù)的背書(shū)可以暢通融資渠道，使企業(yè)獲取資金更便捷，外部融資約束弱。最后，國(guó)企核心高管通過(guò)其所擁有的商業(yè)資本可以結(jié)識(shí)更多專業(yè)人才， 為企業(yè)創(chuàng)新提供智力保障。反觀非國(guó)有企業(yè)，信息不對(duì)稱問(wèn)題的存在導(dǎo)致企業(yè)錯(cuò)失創(chuàng)新機(jī)會(huì)，同時(shí)由于先天不具有政府背景優(yōu)勢(shì)面臨較強(qiáng)的融資約束，無(wú)法依附更多的資源。相對(duì)于國(guó)企而言，其委托代理問(wèn)題也更加嚴(yán)重。由此，本文提出如下假設(shè)：

H3：相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)會(huì)增強(qiáng)核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用。

四、變量、模型以及樣本

（一）核心高管商業(yè)資本（BCA）的度量

國(guó)內(nèi)對(duì)于核心高管商業(yè)資本的度量一般有三種方法：量表度量法、資本投入法和定位法。量表度量法受主觀因素影響大，不易控制，而資本投入法涉及的因素過(guò)于復(fù)雜，難以保證其準(zhǔn)確性，兩者都存在較大缺陷。 因此本文采用定位法對(duì)其進(jìn)行測(cè)度，該方法的度量便于控制且較為準(zhǔn)確。參考馬曉璇等（2019）[5]，用核心高管的職業(yè)背景來(lái)度量核心高管商業(yè)資本， 數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，并采用數(shù)據(jù)庫(kù)對(duì)職業(yè)背景劃分。運(yùn)用以下方法對(duì)其進(jìn)行賦值：如果總經(jīng)理或董事長(zhǎng)具有生產(chǎn)、研發(fā)、設(shè)計(jì)、人力資源、管理、市場(chǎng)、財(cái)務(wù)、金融、法律等從業(yè)經(jīng)歷，則每一種從業(yè)經(jīng)歷賦值為1，最大值為9;如果為其他方向的從業(yè)經(jīng)歷賦值為0。最后將每一年度總經(jīng)理和董事長(zhǎng)分?jǐn)?shù)相加再除以相關(guān)人數(shù)得到核心高管商業(yè)資本的數(shù)值。此外，借鑒肖瑩（2020）對(duì)商業(yè)資本的衡量，用在外兼職公司總數(shù)替代職業(yè)背景進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)[21]。

（二）企業(yè)創(chuàng)新（R&D）的度量

企業(yè)創(chuàng)新通常由兩類指標(biāo)來(lái)度量：創(chuàng)新投入和創(chuàng)新產(chǎn)出。創(chuàng)新投入指標(biāo)主要有：研發(fā)投入的對(duì)數(shù)[22]、研發(fā)投入和研發(fā)人員數(shù)量[23]、研發(fā)投入與總資產(chǎn)的比值[24]、研發(fā)投入與銷售收入的比值[25]、研發(fā)支出與營(yíng)業(yè)收入的比值[26]。創(chuàng)新產(chǎn)出的指標(biāo)主要有：企業(yè)當(dāng)年專利申請(qǐng)數(shù)量和專利授予數(shù)量、當(dāng)年申請(qǐng)并授予的單個(gè)專利他引次數(shù)、 企業(yè)新產(chǎn)品產(chǎn)值/主營(yíng)業(yè)務(wù)收入、新產(chǎn)品的銷售收入等[27]。創(chuàng)新產(chǎn)出受外界影響較大，而創(chuàng)新投入是能夠反映管理層創(chuàng)新意愿的指標(biāo)，由企業(yè)經(jīng)營(yíng)者決定，很大程度上受管理層控制[28]，因此本文采用創(chuàng)新投入指標(biāo)，借鑒徐經(jīng)長(zhǎng)等（2017），采用研發(fā)投入的自然對(duì)數(shù)度量企業(yè)創(chuàng)新[22]。

（三）控制變量

借鑒馬曉璇等（2019）[5]、朱健等（2019）[16]的研究，將公司規(guī)模、公司成立年限、成長(zhǎng)性、盈利能力、資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金持有、股權(quán)集中度、資本密集度、是否獨(dú)立董事、是否兩職兼任、是否在股東單位兼任、產(chǎn)權(quán)比率等作為控制變量。

（四）調(diào)節(jié)變量

為研究外部治理機(jī)制對(duì)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的影響，引入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（PCM）作為調(diào)節(jié)變量。當(dāng)小于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中位數(shù)時(shí)，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)激烈，取值為1;當(dāng)大于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中位數(shù)時(shí)，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)不激烈，取值為0。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是負(fù)向指標(biāo)，即行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)數(shù)值越大，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境越寬松，而行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)數(shù)值越小，表明行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。此外，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度以及產(chǎn)權(quán)性質(zhì)數(shù)據(jù)均來(lái)源于CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)，其中行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)程度用勒納指數(shù)表示，計(jì)算公式為：

行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)=（營(yíng)業(yè)收入-營(yíng)業(yè)成本-銷售費(fèi)用-管理費(fèi)用）/營(yíng)業(yè)收入

另外，將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE）作為調(diào)節(jié)變量，將國(guó)企定義為0，非國(guó)企定義為1，試圖探索公司性質(zhì)的差異對(duì)兩者關(guān)系是否存在影響以及具體會(huì)產(chǎn)生何種影響。

具體變量定義見(jiàn)表1。

（五）實(shí)證模型

為驗(yàn)證假設(shè)1，構(gòu)建了模型（1），其中被解釋變量為企業(yè)創(chuàng)新（Innovation），解釋變量為核心高管商業(yè)資本（BCA），同時(shí)控制了其他一系列變量（Control），另外，控制了年度（YEAR）和行業(yè)（IND）固定效應(yīng)，ε為模型的殘差項(xiàng)。

Innovationi，t=β0+β1BCAi，t+ΣControl+ΣYEAR

+ΣIND+εi，t （1）

為驗(yàn)證假設(shè)2，構(gòu)建模型（2），其中調(diào)節(jié)變量為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)（PCM），其他變量含義同模型（1）。

Innovationi，t=β0+β1BCAi，t+β2PCMi，t+β3PCMi，t×BCAi，t

+ΣControl+ΣYEAR+ΣIND+εi，t

（2）

為驗(yàn)證假設(shè)3，構(gòu)建模型（3），其中調(diào)節(jié)變量為產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（SOE），其余變量定義同模型（1）。

Innovationi，t=β0+β1BCAi，t+β2SOEi，t+β3SOEi，t×BCAi，t

+ΣControl+ΣYEAR+ΣIND+εi，t

（3）

（六）樣本和數(shù)據(jù)

本文以2015—2019年A股上市公司數(shù)據(jù)為研究樣本，核心高管商業(yè)資本、企業(yè)創(chuàng)新以及相關(guān)控制變量的數(shù)據(jù)主要來(lái)源于國(guó)泰安（CSMAR）數(shù)據(jù)庫(kù)，對(duì)于數(shù)據(jù)缺失的部分，結(jié)合上市公司年報(bào)進(jìn)行手工收集。為了保證研究結(jié)果的穩(wěn)健性，本文對(duì)數(shù)據(jù)做出以下處理：（1）剔除金融行業(yè)公司;（2）剔除 ST、*ST上市公司;（3）剔除信息數(shù)據(jù)缺失的公司;（4）對(duì)連續(xù)數(shù)據(jù)按年度進(jìn)行前后1%的縮尾處理，剔除變量中存在極端異常的數(shù)值。最終共篩選出13 028個(gè)有效樣本。

五、實(shí)證結(jié)果

（一）描述性統(tǒng)計(jì)

從表2中可以看到，企業(yè)研發(fā)投入（R&D）最小值為13.5886，最大值為21.8229，平均數(shù)和中位數(shù)分別為17.8909和17.8680，表明不同規(guī)模的企業(yè)研發(fā)投入相差較大， 對(duì)創(chuàng)新的重視程度有所差別，個(gè)體差異性較大。核心高管商業(yè)資本（BCA）最小值為0.6667，最大值為4.0000，兩者相差較大，說(shuō)明核心高管所擁有的商業(yè)資本差距較大，為企業(yè)帶來(lái)的資源也有所差別，影響到企業(yè)信息的獲取和戰(zhàn)略的制定。從各個(gè)控制變量的均值、中位數(shù)來(lái)看，沒(méi)有明顯差距，但最大值和最小值差距較大。從公司負(fù)債水平來(lái)看，資產(chǎn)負(fù)債率（LEV）最小值為0.0596，最高為0.8690，均值和中位數(shù)分別為0.4010、0.3858，最大值和最小值差距較大，負(fù)債水平過(guò)高或過(guò)低都不利于企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展，但對(duì)于絕大多數(shù)公司而言處于合理的負(fù)債水平區(qū)間。 從股權(quán)集中度來(lái)看，第一大股東持股比最小值為8.48%， 最大值為73.06%，均值和中位數(shù)均處于30%以上。 從產(chǎn)權(quán)比率來(lái)看，部分企業(yè)存在過(guò)高或過(guò)低的問(wèn)題，最小值為0.0600，最大值為6.1125，不利于公司良好發(fā)展，但大多數(shù)企業(yè)處于合理水平。

（二）主要回歸結(jié)果

用模型（1）驗(yàn)證假設(shè)1，結(jié)果如表3第1列所示。從表3可以看出，核心高管商業(yè)資本（BCA）的系數(shù)為0.1090，在1%的水平上顯著，表明核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新顯著正相關(guān)，即核心高管的職業(yè)背景越多，則越有助于企業(yè)進(jìn)行創(chuàng)新。在其他條件不變的情況下，核心高管商業(yè)資本每變動(dòng)一個(gè)單位， 企業(yè)創(chuàng)新平均增加0.1090個(gè)單位，由此，假設(shè)1得證。

（三）穩(wěn)健性檢驗(yàn)

為保證結(jié)果的穩(wěn)健性， 本文進(jìn)行了五項(xiàng)穩(wěn)定性測(cè)試。

第一，用研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例替代研發(fā)支出作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量，主要變量的相關(guān)關(guān)系以及顯著性水平與表3的結(jié)果保持一致（見(jiàn)表3中的第2列）。

第二，采用核心高管兼任的公司總數(shù)替代核心高管職業(yè)背景作為核心高管商業(yè)資本的代理變量，結(jié)果顯示，主要變量相關(guān)關(guān)系仍然不變且顯著性水平未發(fā)生變化（見(jiàn)表3中的第3列）。

第三，利用研發(fā)人員數(shù)量占員工總?cè)藬?shù)的比例代替研發(fā)支出作為企業(yè)創(chuàng)新的代理變量，并將核心高管商業(yè)資本滯后一期，結(jié)果依然穩(wěn)健（見(jiàn)表4中的第1列）。

第四， 運(yùn)用Heckman兩步法驗(yàn)證主回歸結(jié)果的穩(wěn)健性，由于核心高管商業(yè)資本這一變量存在自選擇，故使用Heckman兩階段模型進(jìn)行處理。第一階段運(yùn)用Probit模型對(duì)逆米爾斯比率（IMR）進(jìn)行估計(jì)，第二階段將IMR作為控制變量加入模型，最終建立模型（4）：

Innovationi，t=β0+β1BCAi，t+ΣControl+β2IMR+εi，t

（4）

關(guān)于上述模型的回歸結(jié)果， 主要關(guān)注β1的系數(shù)。由表4中第2列可以看到系數(shù)為正且在1%的水平下顯著， 再次驗(yàn)證了核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有促進(jìn)作用這一假設(shè)。

第五， 運(yùn)用PSM解決樣本自選擇問(wèn)題，將HBCA作為自變量，即核心高管商業(yè)資本大于2且兼職數(shù)大于1時(shí)取1，否則為0，主要關(guān)注HBCA的系數(shù)（見(jiàn)表4中的第3列）。

如表4所示，系數(shù)為正，表明核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新仍呈顯著正相關(guān)關(guān)系，結(jié)果依然穩(wěn)健。

（四）進(jìn)一步檢驗(yàn)

在模型（2）及模型（3）中主要關(guān)注核心高管商業(yè)資本（BCA）和交互項(xiàng)（BCA×PCM及BCA×SOE）的系數(shù)及顯著性。由模型（2）的結(jié)果可以看到（見(jiàn)表5），加入調(diào)節(jié)變量（PCM）后，核心高管商業(yè)資本（BCA）的系數(shù)為0.1089，在1%的水平上顯著，核心高管商業(yè)資本仍然與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)。 交互項(xiàng)（BCA×PCM）系數(shù)為0.0928，在5%的水平上顯著。由于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)是一個(gè)反向指標(biāo)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)數(shù)值越小則行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈。由回歸結(jié)果中核心高管商業(yè)資本與交互項(xiàng)系數(shù)均為正可知，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)促進(jìn)了核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新正向關(guān)系的發(fā)揮。具體而言，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)較為激烈時(shí)對(duì)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新關(guān)系的調(diào)節(jié)作用高9.28%， 行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系具有顯著正向的調(diào)節(jié)作用，回歸結(jié)果與預(yù)期相符，即行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈， 核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用越大，假設(shè)2得證。由模型（3）可以看到，加入調(diào)節(jié)變量（SOE）后，核心高管商業(yè)資本的系數(shù)為0.1155，在1%的水平上顯著， 核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新呈正相關(guān)，交互項(xiàng)（BCA×SOE）的系數(shù)為-0.1827，在1%的水平上顯著， 該回歸結(jié)果說(shuō)明企業(yè)性質(zhì)為民營(yíng)或外資的情況下，核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響力度更小;公司性質(zhì)為國(guó)企時(shí)，核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新有更強(qiáng)的促進(jìn)作用。 核心高管商業(yè)資本與交互項(xiàng)系數(shù)為負(fù)， 在將國(guó)企賦值為0， 將非國(guó)企賦值為1的情況下， 表明相對(duì)于國(guó)企而言，非國(guó)企對(duì)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的調(diào)節(jié)作用低18.27%。 企業(yè)性質(zhì)為國(guó)企時(shí)，有助于增強(qiáng)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系。 由此， 假設(shè)3得證。

六、研究結(jié)論與啟示

本文研究了核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系，并探究了不同市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下以及不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下，核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的影響是否有所差異。通過(guò)研究發(fā)現(xiàn)，核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新具有顯著的正向促進(jìn)作用;行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)作為重要的外部治理機(jī)制，是企業(yè)生存發(fā)展的關(guān)鍵，通過(guò)引入行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)變量發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)寬松的環(huán)境而言，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈的環(huán)境會(huì)對(duì)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系起到促進(jìn)作用，即行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)越激烈則越有利于核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新促進(jìn)作用的發(fā)揮。通過(guò)引入產(chǎn)權(quán)性質(zhì)變量發(fā)現(xiàn)，相對(duì)于非國(guó)有企業(yè)而言，國(guó)有企業(yè)對(duì)核心高管商業(yè)資本與企業(yè)創(chuàng)新的關(guān)系有顯著的促進(jìn)作用。

本文的研究結(jié)論對(duì)企業(yè)和政府決策均具有一定的啟示意義。對(duì)于追求創(chuàng)新的企業(yè)而言，有以下啟示：第一，在選聘人才方面，在聘任核心高管時(shí)可更多考慮其所擁有的商業(yè)資本，重點(diǎn)關(guān)注是否擁有廣泛的職業(yè)背景、是否具有海外背景、在外兼職的公司數(shù)量等， 以幫助企業(yè)更順利地實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新目標(biāo)。第二，非國(guó)有企業(yè)可通過(guò)為核心高管提供優(yōu)越的條件吸引具有強(qiáng)大商業(yè)資本的人才。對(duì)于政策的啟示主要有以下四點(diǎn)：第一，為鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新，有關(guān)部門(mén)通過(guò)制定規(guī)章制度，通過(guò)定期組織行業(yè)活動(dòng)，創(chuàng)造機(jī)會(huì)加強(qiáng)各公司核心高管之間的交流和互動(dòng)，將該活動(dòng)規(guī)范化并使其有章可循， 增強(qiáng)彼此間的聯(lián)系，為企業(yè)創(chuàng)新提供可利用的渠道。第二，注重對(duì)具有專業(yè)職業(yè)背景的高層次人才的培養(yǎng)，加大對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、基礎(chǔ)行業(yè)創(chuàng)新的投入和補(bǔ)貼力度。另外，政府可出臺(tái)政策強(qiáng)制企業(yè)加大研發(fā)經(jīng)費(fèi)支出，以達(dá)到研發(fā)經(jīng)費(fèi)投入年均增長(zhǎng)7%以上的遠(yuǎn)景目標(biāo)， 切實(shí)提升企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。第三，激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境更有利于發(fā)揮核心高管商業(yè)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新的促進(jìn)作用，在新興加轉(zhuǎn)軌時(shí)期以及在國(guó)家鼓勵(lì)企業(yè)創(chuàng)新的背景下，政府可將其掌握的稀缺資源進(jìn)行合理配置，通過(guò)改善行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。第四，國(guó)有企業(yè)的創(chuàng)新顯著高于非國(guó)有企業(yè)創(chuàng)新，政府可進(jìn)一步通過(guò)降低非國(guó)有企業(yè)貸款利率、適度增加貸款額度以及拓展非國(guó)有企業(yè)合法融資渠道等幫助企業(yè)緩解融資壓力，以促進(jìn)企業(yè)創(chuàng)新。

參考文獻(xiàn)：

[1]孟祥嘉.高管薪酬差距和產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)公司創(chuàng)新的影響[J].中國(guó)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，2019（4）：57-61.

[2]GRAHAM J R，HARVEY C R，RAJGOPAL S.The Economic Implications of Corporate Financial Reporting[J].Journal of Accounting and Economics，2005，40（1）：3-73.

[3]董小紅，孫如雪.高管股權(quán)激勵(lì)、機(jī)構(gòu)投資者持股與企業(yè)創(chuàng)新[J].東北農(nóng)業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2018，16（5）：18-26.

[4]HE J J，TIAN X.Finance and Corporate Innovation：A Survey[J].Social Science Electronic Publishing，2018，47（2）：165-212.

[5]馬曉璇，魯虹.高管團(tuán)隊(duì)外部社會(huì)資本對(duì)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的影響——以高管激勵(lì)為調(diào)節(jié)變量[J].科技管理研究，2019，39（1）：162-169.

[6]PENG M W，LUO Y.Managerial Ties and Finn Performance in a Transition Economy：the Nature of a Micro-Marco Link[J].Academy of Management Journal，2000，43（3）.

[7]邊燕杰，丘海雄.企業(yè)的社會(huì)資本及其功效[J].中國(guó)社會(huì)科學(xué)，2000（2）：87-99，207.

[8]王楠，黃靜，王斌.董事會(huì)社會(huì)資本、CEO權(quán)力與企業(yè)研發(fā)投資——基于創(chuàng)業(yè)板上市公司的實(shí)證[J].科研管理，2019，40（5）：244-253.

[9]陳慶江，王月苗，王彥萌.高管團(tuán)隊(duì)社會(huì)資本在數(shù)字技術(shù)賦能企業(yè)創(chuàng)新中的作用——“助推器”還是“絆腳石”？[J].上海財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2021，23（4）：3-17.

[10]顧海峰，卞雨晨.董事會(huì)資本、風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)與企業(yè)創(chuàng)新投入[J].西安交通大學(xué)學(xué)報(bào)（社會(huì)科學(xué)版），2020，40（6）：13-21.

[11]陳勁，李飛宇.社會(huì)資本：對(duì)技術(shù)創(chuàng)新的社會(huì)學(xué)詮釋[J].科學(xué)學(xué)研究，2001（3）：102-107.

[12]高新才，童長(zhǎng)鳳.企業(yè)創(chuàng)新決策：一個(gè)社會(huì)資本的視角[J].中國(guó)科技論壇，2008（3）：71-75.

[13]LANDRY R，AMARA N，LAMARI M.Does Social Capital Determine Innovation？To What Extent？[J].Technological Forecasting and Social Change，2002，69（7）：681-701.

[14]陳爽英，井潤(rùn)田，龍小寧，等.民營(yíng)企業(yè)家社會(huì)關(guān)系資本對(duì)研發(fā)投資決策影響的實(shí)證研究[J].管理世界，2010（1）：88-97.

[15]陳宏波，李思飛，王蒞靜.社會(huì)資本與企業(yè)創(chuàng)新決策[J].金融評(píng)論，2018，10（4）：69-82，120-121.

[16]朱健，朱文博，王輝.董事會(huì)人力資本、外部社會(huì)資本對(duì)企業(yè)創(chuàng)新投入的影響[J].財(cái)經(jīng)理論與實(shí)踐，2019，40（6）：78-84.

[17]韋影.企業(yè)社會(huì)資本與技術(shù)創(chuàng)新：基于吸收能力的實(shí)證研究[J].中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2007（9）：119-127.

[18]沈頌東，房建奇.民營(yíng)企業(yè)家社會(huì)資本與技術(shù)創(chuàng)新績(jī)效的關(guān)系研究——基于組織學(xué)習(xí)的中介作用和環(huán)境不確定性的調(diào)節(jié)作用[J].吉林大學(xué)社會(huì)科學(xué)學(xué)報(bào)，2018，58（2）：60-72，204-205.

[19]褚杉爾，高長(zhǎng)春，高晗.企業(yè)家社會(huì)資本、融資約束與文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績(jī)效[J].財(cái)經(jīng)論叢，2019（10）：53-63.

[20]張杰，鄭文平.競(jìng)爭(zhēng)如何影響創(chuàng)新：中國(guó)情景的新檢驗(yàn).中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)，2014（11）：56-68.

[21]肖瑩.高管社會(huì)資本、審計(jì)質(zhì)量與企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)抑制[J].財(cái)會(huì)通訊，2020（11）：35-38.

[22]徐經(jīng)長(zhǎng)，汪猛.企業(yè)創(chuàng)新能夠提高審計(jì)質(zhì)量嗎？[J].會(huì)計(jì)研究，2017（12）：80-86，97.

[23]潘越，潘健平，戴亦一.公司訴訟風(fēng)險(xiǎn)、司法地方保護(hù)主義與企業(yè)創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)研究，2015，50（3）：131-145.

[24]權(quán)小鋒，尹洪英.中國(guó)式賣空機(jī)制與公司創(chuàng)新——基于融資融券分步擴(kuò)容的自然實(shí)驗(yàn)[J].管理世界，2017（1）：128-144，187-188.

[25]盧銳.企業(yè)創(chuàng)新投資與高管薪酬業(yè)績(jī)敏感性[J].會(huì)計(jì)研究，2014（10）：36-42，96.

[26]朱乃平，朱麗，孔玉生，等.技術(shù)創(chuàng)新投入、社會(huì)責(zé)任承擔(dān)對(duì)財(cái)務(wù)績(jī)效的協(xié)同影響研究[J].會(huì)計(jì)研究，2014（2）：57-63，95.

[27]孔東民，徐茗麗，孔高文.企業(yè)內(nèi)部薪酬差距與創(chuàng)新[J].經(jīng)濟(jì)研究，2017，52（10）：144-157.

[28]GIDEON D M，DAVID B B，LEON S.Governing the Innovation Process in Entrepreneurial Firms[J].Journal of High Technology Management Research，2001，12（2）：273-293.

Core Executives’ Commercial Capital and Enterprise Innovation

Zhang Hongliang， Li Chen

（Business School， Beijing Technology and Business University， Beijing 100048， China）

Abstract： Based on the resource dependence theory， enterprises innovation and development need a lot of resources. As a kind of intangible resource， core executives’ commercial capital plays an important role in alleviating the problems faced by enterprise innovation. Selecting the data of A-share listed companies from 2015 to 2019 as the research sample， the paper examines the relationship between core executives’ commercial capital and enterprise innovation， and the moderating effect of different situational factors on the relationship. It is found that core executives’ commercial capital has a significant impact on promoting enterprise innovation. The robustness test is carried out by using the replacement variable， one lag period， Heckman two-stage model and PSM， and the results are still significant. Further research shows that， compared with the relatively loose industry competition environment， the more intense the industry competition is， the more conducive it is for the core executives’ commercial capital to play a role in promoting enterprise innovation. In addition， compared with non-state-owned enterprises， state-owned enterprises have a significant promoting effect on the relationship between executives’ commercial capital and enterprise innovation.

Key words： core executives; commercial capital; resources; innovation

（責(zé)任編輯：盧艷茹;校對(duì)：龍會(huì)芳）