2022年A股會跑贏美股嗎？

郭施亮

在投資者的思維認知中，往往會存在一種投資誤區。在A股市場長期處于“牛短熊長”的思維影響下，總會感覺到A股市場遠遠跑輸美股市場的走勢。不可否認的是，從過去10年的時間周期分析，A股市場指數明顯跑輸同期美股市場指數的表現，但從過去3年的時間周期分析，A股市場與美股市場的表現卻差別不大。

過去3年，A股與美股漲幅差別不大

根據筆者統計分析，截至2021年12月31日，以上證指數為例，過去3年上證指數的年度漲幅分別是22.30%、13.87%和4.80%。與之相比，美股道瓊斯指數過去3年的年度漲幅分別是22.34%、7.25%和19.22%。

如果從年度漲跌幅分析，A股與美股在2019年的漲幅差別不大，2020年A股漲幅還高于美股市場。到了2021年，A股漲幅明顯低于美股道瓊斯指數。但是從整體上分析，A股市場并沒有市場所說的那樣疲軟，與美股市場的整體漲跌幅度差距不是特別大。

2019年至2021年，A股市場連漲3年，打破了過去28年年度上漲不超過3年的魔咒。這在A股市場的歷史中，具有不一般的影響意義。此外，在A股打破年度連漲紀錄的同時，2021年A股的全年成交額已經超過了2015年杠桿牛市的水平，并創造出歷史上最高的年度總成交額新高。

在年度收盤點位持續上移與全年成交額持續水漲船高的背景下，A股市場的流動性與活躍度得到了明顯提升。從過去3年A股市場的整體表現來看，A股市場的投資吸引力正逐漸提升，國際地位也在不斷上升。

美聯儲加息預期下，今年美股壓力大

在通脹率明顯抬升的背景下，2022年美聯儲加息壓力很大。另外，在美聯儲12月貨幣政策會議中，鷹派特征越來越明顯，這預示著美聯儲加息的時間點可能會提前。從市場資金的角度出發，除了擔心加息提前的因素，還可能會擔心美聯儲很快會開啟縮表的序幕。

從美股市場的角度出發，最擔心的是低利率環境會發生實質性的改變。多年來，美股市場對美聯儲低利率市場環境的依賴度很高，但依賴度越高，所產生出的后遺癥就越大，甚至會削弱股市經濟晴雨表的功能。

近年來，越來越多的美股上市公司，開啟了股票回購后注銷的模式。在上市公司密集采取股票回購的背后，實際上是建立在美股市場長期低利率的市場環境基礎上，在低利率，尤其是超低利率的市場環境下，借債回購的成本非常低，通過借債回購再注銷的行動，可以持續提升上市公司的投資價值。

實際上，近年來我們發現有部分美股知名上市公司的情況，雖然它們的營收與利潤并未出現顯著提升的跡象，但卻通過借債回購注銷的策略提升了上市公司的股票價值。不過，借債回購的資金成本高低，卻直接影響到借債回購注銷的效果，一旦美聯儲低利率優勢發生了實質性的改變，那么這一種投資策略也可能會行不通了。

今年A股會跑贏美股嗎

與2021年相比，2022年全球市場的不確定性更高，主要體現在全球疫情蔓延的風險、美聯儲加息與縮表的預期、通脹率大幅提升的預期以及全球主要市場的估值偏高壓力等。

2019年至2021年，美股市場的表現略勝于A股市場，但從過去10年的市場指數表現分析，美股市場卻顯著優勝于A股市場。不過，在美股漲幅顯著領先A股市場的背后，一方面與美聯儲采取低利率市場環境因素有關，在低利率的環境下，整個市場的無風險利率出現了顯著變化，市場資金的風險偏好也會隨之改變。另一方面則與美股上市公司熱衷于借債回購注銷的策略，并促使美股上市公司的投資價值得到迅速提升有關，即使上市公司自身的營收與凈利潤并未發生實質性的提升，但上市公司還可以依靠股票回購注銷的手段提升企業自身的投資價值，不斷推高股票的市值水平。

2022年，可能是美聯儲重啟加息的時間點，同時也可能會是全球股市劇烈波動的年份。隨著美聯儲加息的重啟，未來整個市場的投資邏輯也會發生明顯變化，高估值的資產也許會遭到市場的拋售。不過，考慮到目前美股市場的利率極低，即使加息一兩次，也并未從根本上扭轉低利率的市場環境，所以對市場的實際沖擊可能會相對有限。

截至目前，美股市場的估值水平并不便宜，甚至已經達到歷史估值高位的區間，假如美聯儲低利率的市場環境發生了實質性的改變，那么隨著市場風險偏好的逐漸修正，美股的估值壓力有可能會得到迅速擠壓。但是，與之相比，A股市場的估值還是比較合理。即使目前A股市場指數處于3600點附近的位置，但目前A股市場的估值只是處于歷史估值中位數水平，估值定價不算很高。

在美聯儲加息持續升溫的背景下，實際上更考驗新興經濟體的風險承受能力，且更考驗新興市場自身的抗風險能力與資本流出的壓力。

不過，相對于其余的新興市場，A股市場卻具有了足夠的風險承受能力。其中，包括比較龐大的外匯儲備規模、相對獨立的央行貨幣政策與豐富的貨幣工具箱。此外，國內金融市場多年來一直強調“防風險，守底線”的原則，在全球金融市場可能發生劇烈波動的背景下，我們對風險防御的意識很高，且已經做好了相應的緊急預案，所以在全球金融市場波動率驟增的情況下，國內金融市場也有能力應對考驗，甚至成為全球市場的避險港灣。

在充滿不確定性的2022年中，避險需求會快速提升。在全球市場資金加快避險資產配置的過程中，實際上更有利于估值合理，且抗風險能力較強的市場。與之相比，對估值水平較高，且自身抗風險能力不強的新興經濟體，有可能會成為全球資本加快拋售的對象。在美聯儲加息與縮表即將到來之際，實際上更考驗著新興經濟體的抗風險能力，對聰明資金來說，也許在提升避險資產的配置比例，同時也可能會逐漸降低高估值風險資產的配置比重。從投資者的角度出發，做好合理的資產配置方案，并適度增加避險資產的配置比例，還是顯得很有必要的。