上市公司，千萬別選錯管理層

王志剛

2022年1月4日，中國證監(jiān)會開出新年第一張“罰單”：2022年1號行政處罰決定書和市場禁入決定書，金正大生態(tài)工程集團(tuán)股份有限公司（簡稱“金正大”）及其高級管理人員因財務(wù)造假、信息披露違法等問題受到證監(jiān)會警告和合計755萬元的罰款，公司實(shí)際控制人、時任董事長兼總經(jīng)理萬連步和財務(wù)負(fù)責(zé)人、財務(wù)部經(jīng)理，分別被罰10年、5年和3年市場禁入。

經(jīng)證監(jiān)會調(diào)查，2015年至2018年上半年，金正大及其合并報表范圍內(nèi)的部分子公司通過與其供應(yīng)商、客戶和其他外部單位虛構(gòu)合同，空轉(zhuǎn)資金，開展無實(shí)物流轉(zhuǎn)的虛構(gòu)貿(mào)易業(yè)務(wù)，累計虛增收入230.73億元，虛增成本210.84億元，虛增利潤總額19.9億元。

2022年的第一號罰單，以處罰財務(wù)造假的方式，把公司最大的風(fēng)險因素揭示給我們，值得所有公司認(rèn)真思考。

第一號罰單的處罰對象是所有參與財務(wù)造假的公司高級管理人員（董事為高管兼任職務(wù)）和重要的實(shí)施者財務(wù)部經(jīng)理，這是一起以信息披露違法立案、以財務(wù)造假懲處作惡者結(jié)案的行政處罰案件。在4年時間里，以萬連步為核心的金正大管理層通過設(shè)立非公開業(yè)務(wù)主體、建立體外資金流、設(shè)計虛假業(yè)務(wù)流程和賬務(wù)體系，打造了一個開拓進(jìn)取、業(yè)績穩(wěn)健的良好上市公司“白馬股人設(shè)”，公司董事長兼總經(jīng)理萬連步更是披著“中國優(yōu)秀民營企業(yè)家”“中國農(nóng)資行業(yè)十大創(chuàng)新人物”“山東省優(yōu)秀企業(yè)家”一身榮譽(yù)的霞光。然而，在光芒之下，萬總的妹妹100%控股的企業(yè)以公司參股企業(yè)或非關(guān)聯(lián)方的身份，從上市公司轉(zhuǎn)出資金來編造業(yè)績。虛增的利潤維持了公司的股價，也維護(hù)了公司實(shí)控人和管理層自身的利益。

金正大自2010年9月在深圳證券交易所A股上市以來營收業(yè)績持續(xù)走高，在整體低迷的化肥行業(yè)以“復(fù)合肥龍頭”形象受到資本市場的認(rèn)可與關(guān)注。這家所謂“白馬股”公司，2019年4月30日被年審會計師出具了存在重大缺陷的內(nèi)部控制鑒證報告、有保留意見的財務(wù)審計報告，曝光金正大與關(guān)聯(lián)方的巨額資金往來、關(guān)聯(lián)交易和無實(shí)物流轉(zhuǎn)的貿(mào)易性收入等問題。公司經(jīng)營虧損、財務(wù)造假的真實(shí)面目在持續(xù)的調(diào)查中逐漸顯現(xiàn)，股價持續(xù)大幅下跌，從前期每股8.28元的高點(diǎn)一度跌至每股1.02元。2019年度財務(wù)報告會計師出具了無法表示意見的審計報告，2020年度虧損73.71億元，公司經(jīng)營陷入艱難處境，不得不求助地方政府紓困。因信息披露違法，公司和董監(jiān)高面臨著投資者巨額索賠訴訟風(fēng)險。

在新證券法已實(shí)施近一年的今天，在康美藥業(yè)獨(dú)立董事因財務(wù)造假集體訴訟案被判連帶賠償3.69億元的今天，在公司法修訂草案增加董事和高管不當(dāng)履職承擔(dān)連帶賠償責(zé)任條款的今天，“強(qiáng)化責(zé)任”的主旋律讓上市公司和他們的董監(jiān)高人員感到了一種前所未有的風(fēng)險意識。風(fēng)險意識如果不能落實(shí)到有效的風(fēng)險管理上，那么公司面臨的一定是董監(jiān)高的離職潮，一定是公司價值被市場的持續(xù)低估。

巴菲特說，“招股書中有一個專門章節(jié)，叫風(fēng)險因素。我認(rèn)為的第一大風(fēng)險，招股書中從來不說這是第一大風(fēng)險。第一大風(fēng)險是公司選錯了管理者。公司的領(lǐng)導(dǎo)者表面上富有人格魅力、深受董事喜愛，其實(shí)只是善于偽裝，沒有真才實(shí)干。這是一家公司最大的風(fēng)險。”

中國A股上市公司招股說明書也從來不說選錯管理層的風(fēng)險。“榮譽(yù)光環(huán)下的企業(yè)家”“帶領(lǐng)企業(yè)發(fā)展壯大的創(chuàng)業(yè)者”“精通技術(shù)或深諳市場的行業(yè)大咖”“公司的重要持股方”，這些一個或多個身份擁有者組成的管理層，看起來確實(shí)不是招股說明書中需要說明的風(fēng)險因素。然而，給康得新、康美藥業(yè)這些上市公司帶來最大風(fēng)險的，卻正是集這些光環(huán)于一身的公司最高管理者。

公司全面風(fēng)險管理的第一步是風(fēng)險管理診斷或風(fēng)險識別，但應(yīng)該由誰來識別管理者不合格、不勝任的風(fēng)險呢？從規(guī)則而言，無論是公司法還是上市公司章程指引，管理層的選聘權(quán)及考核評價權(quán)都屬于董事會，董事會和董事會提名委員會、董事會薪酬與考核委員會是這一風(fēng)險因素的當(dāng)然的識別者。然而，現(xiàn)實(shí)卻未必能妥妥地落實(shí)在規(guī)則設(shè)下的框框里去。

即使在成熟資本市場的美國，上市公司對管理層的選任與更換都是風(fēng)險極大的事情。巴菲特說，“對任何一家公司而言，董事會面臨的最大風(fēng)險都是選錯了CEO”。如何評價一位管理者，判斷他能否實(shí)現(xiàn)公司董事會確定的目標(biāo)，或許只有事實(shí)才能證明。而對于已成為事實(shí)一部分的現(xiàn)任管理者，卻同樣要解決兩個難言輕松的問題：如何評估現(xiàn)任CEO是否稱職，如何更換不稱職的CEO。首先，與CEO保持良好個人關(guān)系的董事，有哪個愿意發(fā)聲指出CEO不稱職;其次，即使有個性耿直、勤勉忠實(shí)的董事，也須如審計師一般從銀行流水、出庫單等最基礎(chǔ)的事實(shí)查起，才能“以事實(shí)為依據(jù)、以法律為準(zhǔn)繩”將造假作惡者拿下。但實(shí)際上董事們更可能面對的是一個勤勉廉潔卻才具庸常的管理者、一個忙忙碌碌卻無法帶來優(yōu)異業(yè)績的CEO。

在中國的上市公司，民營上市公司的管理層核心通常就是公司實(shí)際控制人，也通常是董事長兼總裁、CEO或總經(jīng)理，國有上市公司的管理層則通常是由作為控股股東的上級單位確定人選。這兩種管理層的產(chǎn)生，都是采取公司治理的形式選聘、控股股東的實(shí)際意志決定。所以在中國公司治理中，董事會對管理層的選聘和考核評價，一直不是相關(guān)方的關(guān)注點(diǎn)。相比民營企業(yè)，國有控股的上市公司按照國資管理的考核體系更為嚴(yán)肅和規(guī)范。但國有控股股東管理部門與國有績效考核管理部門之間，天然會存在著關(guān)注點(diǎn)與執(zhí)行上的差異。

無論在何種上市公司，作為公司治理核心的董事會，如果只關(guān)注公司治理、只關(guān)注需要董事會審議的重大投資決策，并不關(guān)心公司實(shí)際經(jīng)營狀況，對公司的經(jīng)營管理做不到心中有數(shù)，那么董事會也一定對管理層的經(jīng)營能力無法做出客觀評價，是否稱職自然也難以言明。在巴菲特和芒格主政的伯克希爾公司董事會，他們對下屬的BNSF鐵路公司日常關(guān)注的就是BNSF鐵路的經(jīng)營情況、BNSF鐵路CEO的工作狀況、堪薩斯南方鐵路收購的影響等等。事實(shí)上，只有真正了解公司經(jīng)營情況，才能有效防范金正大此類財務(wù)造假行為。2015年金正大公司年報中“開誠布公”了復(fù)合肥行業(yè)特點(diǎn)是產(chǎn)能過剩嚴(yán)重、惡性競爭加劇、電價運(yùn)費(fèi)等成本上升，而金正大卻能在2015年逆勢實(shí)現(xiàn)營收和凈利增長三成，銷量連續(xù)多年居國內(nèi)第一位，也不知為何沒有引起董事們的一點(diǎn)點(diǎn)好奇心和疑惑。或許是2015年造假順利，金正大管理層在2016年度虛增利潤10.45億，占到當(dāng)期披露利潤總額的99.22%，勉強(qiáng)使當(dāng)年凈利潤同比略降8.55%。

我們在講公司風(fēng)險管理的時候，一定要意識到：既存在利害方向統(tǒng)一的公司風(fēng)險，也存在不同主體之間的方向相反的個體風(fēng)險。我們無法確保任何一家公司的董事會的風(fēng)險點(diǎn)與經(jīng)營層的風(fēng)險點(diǎn)是一樣的。或許心術(shù)不正的管理層的業(yè)績大蛋糕，就是不了解情況的董事會的大地雷。所謂“彼之砒霜，我之蜜糖”。金正大在行業(yè)低迷期仍然高速擴(kuò)張，新產(chǎn)品未實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，財務(wù)狀況持續(xù)惡化，公司經(jīng)營管理出現(xiàn)混亂，公司和控股股東負(fù)債持續(xù)增高，在內(nèi)外交困中，管理層產(chǎn)生虛構(gòu)業(yè)務(wù)、粉飾財務(wù)數(shù)據(jù)的動機(jī)便不難理解了。

在一個沒有建立有效的權(quán)責(zé)管控機(jī)制的公司，一個法律體系和執(zhí)法環(huán)境都存在不足的商業(yè)環(huán)境，作惡者未必會得到應(yīng)有的懲罰。不處罰或處罰過輕，會在公司不同主體中構(gòu)造出一種畸形的風(fēng)險評價機(jī)制，那些有冒險動機(jī)的管理層看到的實(shí)際風(fēng)險，與作為監(jiān)督者的董事會看到的名義風(fēng)險差別相當(dāng)之大，于是一方悄然行動，一方渾然不覺。

今天的中國資本市場已進(jìn)入了一個全新的時代，上市公司的風(fēng)險管理不僅成為公司董事、監(jiān)事和高級管理人員的關(guān)注點(diǎn)，更是資本市場所有投資人的關(guān)注點(diǎn)。在新證券法和新公司法之下，基于誠信共識建立起上市公司的全面風(fēng)險管理體系，必將成為公司與公司中所有主體的共同選擇。唯其如此，才能規(guī)避被資本市場拋棄、被全社會拋棄的終極風(fēng)險。

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