依托全國碳排放權交易市場加快打造國際碳金融中心

賈彥 劉申燕

摘要

“十四五”是我國碳達峰的關鍵期、窗口期，中央多次強調要重點做好完善綠色低碳政策和碳金融市場體系，加快推進碳排放權交易，積極發展綠色金融等工作。碳交易市場是綠色金融體系的重要組成部分，全國碳市場可嘗試探索開展各類碳金融工具在碳市場的創新運用，推動國內碳市場與國際碳市場的對接，提升國際碳的定價能力，提高中國在未來全球統一碳市場體系中的參與度與競爭力，實現中國在全球碳市場中地位的進一步提升。我國碳市場可以借鑒國際碳金融市場快速發展的基本經驗，加快探索碳金融市場發展的新路徑，以全國碳交易市場為基礎，打造國際碳交易中心、碳定價中心和碳金融中心。

關鍵詞

全國碳市場;碳交易;碳金融;綠色金融

一、以全國碳排放權交易市場的金融化探索為基礎，打造國際碳金融中心

（一）引入多元化的市場參與主體

根據市場調研，國內碳市場的主要及共性問題仍是現貨市場流動性不足，使得碳金融市場缺少發展根基。加之碳質押、碳回購等碳金融產品的融資成本優勢不明顯，影響了企業的參與意愿。因此，通過引入多元化的市場參與主體，能更好契合市場需求，確保碳金融市場整體的發展活力，通過做市、報價、撮合交易以及經紀業務，為碳市場提供更多層次和更靈活的定價方式。這些參與主體包括：

1.履約機構

履約機構可以通過碳市場交易獲取比減排成本更低的碳配額或減排信用量。當自身減排成本較低、排放量小于持有配額量時，可以在碳交易市場出售配額，獲得額外收益。碳市場具有金融市場屬性，履約機構進行風險對沖，比如運用碳遠期等碳衍生品，可以幫助鎖定成本，從而降低生產所需考慮的風險因素。在不斷推進碳金融市場發展的進程中，可通過豐富碳期貨等交易產品激活履約機構的碳資產，活躍市場流動性[1]。

2.投資機構

近年出現了許多由高排放的央企、國企集團組建，為所屬企業提供碳資產管理、節能減排投資以及相關金融服務等的碳資產管理公司，已經在碳金融市場中產生一定的影響力。隨著碳金融市場的進一步發展成熟，可繼續逐步引入個人投資者及境外投資機構，豐富和拓展市場投資群體。

3.中介機構

參照成熟的標準化金融市場的運作模式，應鼓勵更多中介機構參與碳金融業務，推動涉及碳金融業務的投資咨詢、信用評級、核證等業務，降低交易成本，提高資本運行效率，有效減少市場風險。

（二）構建多層次的碳金融產品體系

2020年10月，生態環境部、國家發改委、人民銀行、銀保監會等五部委聯合發布的《關于促進應對氣候變化投融資的指導意見》明確提出，“在風險可控的前提下，支持機構及資本積極開發與碳排放權相關的金融產品和服務”，這也為進一步豐富和完善碳金融市場產品體系提供了政策指引。

較為成熟的國際碳金融市場主要包括基于碳信用和碳現貨的碳金融基礎產品以及碳金融衍生產品[2]。目前在全球影響力較大的幾個碳交易所進行的已經不僅僅是碳排放配額或減排項目所產生的碳資產交易活動，以碳排放權為標的物的期貨、期權產品已形成標準化合約進行交易，各類新興的氣候類衍生品也在不斷開發中。各類碳金融衍生產品豐富和活躍了碳金融市場，通過價格發現功能，優化了資源配置，強化了碳市場的定價權。

從國內整體碳金融市場發展現狀看，市場整體上仍處于較為初級的探索階段[3]。目前，我國碳市場試點交易產品仍以碳現貨為主，雖然進行了部分碳金融產品的嘗試，但交易規模不大，未形成規模化和市場化。全國碳市場可借鑒國際成熟碳金融市場的發展經驗，在進一步拓展基于現貨交易的碳金融工具的同時，有序推進各類衍生金融產品的創新運用，不斷豐富和完善碳金融市場產品體系。

1.進一步拓展基于碳交易的融資工具

近年來，國內各試點碳交易機構聯合金融機構圍繞碳排放配額及CCER（國家核證自愿減排量）現貨，引入融資、衍生品、資產管理、基金、債券等金融創新產品和服務。在碳融資工具方面，企業以碳排放配額或CCER向銀行或其他機構獲取資金融通，包括碳質押融資和碳回購融資等種類。

2021年7月16日，全國碳排放權市場正式啟動上線交易，首批納入碳市場覆蓋的企業碳排放量近45億噸，一經啟動即成為全球最大規模碳市場。目前，全國碳市場運行平穩有序，配額價格波動合理，截至2021年12月31日，全國碳市場碳排放配額累計成交量1.79億噸，累計成交額達到76.61億元。未來，全國碳排放交易市場要把握好發展契機，進一步拓展現貨市場的交易品種，有序推進碳質押（抵押）、碳租借（借碳）、碳回購等多樣化的碳金融工具。例如，加快推出標準化碳質押業務，為企業短期融資提供強有力的增信工具;以上海碳配額為基礎，推出碳配額回購業務，以提高市場流動性;提供更多的交易品種和準入機制，在全國碳配額的基礎上，盡快規劃國家核證自愿減排量、碳普惠等品種，加快構建完整的現貨產品體系[4]。

2.有序推進碳金融衍生產品的體系構建

國外成熟碳金融市場的特點是在碳交易市場發展的同時積極拓展碳衍生品市場，現貨交易和衍生品交易（如期貨）并進發展，衍生品交易則占比相對更高。目前我國試點地區的碳交易市場流動性不強，主要原因還是交易產品單一，基礎交易產品多以地方配額和CCER為主的現貨產品，推出的托管、回購、質押等業務總體也都是基于碳現貨開展，試點碳市場衍生品以上海試點的配額遠期為主，未形成規模化和市場化，尚未建立起真正意義上且具有金融屬性的多層次碳市場產品體系[5]。

全國碳市場需要有序推進碳金融市場各類衍生產品的體系構建，更好為碳市場的發展提供套期保值、價格發現與風險管理的功能。一方面，確保現貨市場的良性健康發展，豐富現貨產品類型和結構，增加現貨市場金融屬性的需求，為衍生品市場的發展奠定良好的基礎;另一方面，分階段、有序地發展衍生品市場，構建碳交易的衍生金融產品體系，沿著從場外衍生品向場內衍生品發展的方向，有序推進碳金融衍生品市場發展進程。在市場發展的初期階段，鼓勵探索碳遠期、碳掉期等場外衍生金融工具;在市場基礎設施制度完善后，逐漸向碳期貨等場內衍生品市場拓展，最終形成現貨市場和衍生品市場并存、場外市場和場內市場結合、非標準化衍生品和標準化衍生品共生的全國碳金融市場，并逐步建立與市場發展階段相配套的交易清算設施、監管體系、法律法規和風控制度。

3.積極開展其他碳金融工具的創新運用

國際成熟碳市場發展經驗顯示，相關碳金融產品的創新活動日趨活躍，金融產品形式也較為多樣，除了基礎的碳排放指標交易，還不斷創新推出氣候衍生產品、碳交易保險等各類豐富的金融工具，形成了多層次的碳金融市場，在有效實現節能減碳的同時，也積極滿足了各方的投融資需求。

全國碳市場可嘗試探索積極開展各類碳金融工具在碳市場的創新運用。一是不斷完善碳基金、碳債券、碳保險、碳信托、碳資產支持證券等金融產品，提高市場流動性。二是積極開展氣候投融資體系建設，推動雙邊和多邊的氣候投融資務實合作，推動設立氣候投融資基金，引導國內外資金投向應對氣候變化領域。開發氣候投融資創新產品，包括氣候信貸、氣候債券、氣候基金、氣候保險等[6]。以上海為試點，打造國際綠色資產配置中心和全球氣候投融資中心。

二、以提升碳市場國內國際定價能力為目標，打造全球碳定價中心

（一）依托資本市場體系和衍生品功能，增強碳市場價格發現能力

碳交易市場的主要目標是用市場化的機制服務于企業合理減排，核心是要形成精準合理的定價機制。碳價格是碳排放權交易的核心，合理有效的碳價格將為控排企業等利益相關方提供穩定的價格信號。影響碳價格的因素除了配額總量、分配方式、交易產品和交易方式，還包括經濟發展預期、碳金融市場等。其中，碳金融市場對于合理碳價格的形成具有重要意義。未來可依托國內相對完備的資本市場體系，以及對碳金融衍生品的探索發展，不斷增強碳市場的價格發現功能。

根據國內試點碳市場經驗來看，以履約為目的的集中交易造成市場流動性有限，難以形成穩定、清晰的價格信號。另外，受限于政策要求，試點碳市場大多只有現貨交易，普遍缺少必要的風險管理工具，造成市場有效性不足，影響價格發現功能。從國外碳市場發展來看，部分發達國家通過碳金融市場，將本國本區域貨幣與國際碳交易的計價和結算掛鉤，導致目前國際碳市場定價以美元和歐元為主，并以此掌控著國際碳交易市場的定價權，進一步削弱了我國碳金融市場的國際議價能力。

針對目前國內碳市場流動性不足的情況，碳金融工具尤其是衍生金融產品對碳價格的發現功能具有重要意義。以全球交易量最大的碳交易所——歐洲氣候交易所（ECX）為例，其交易產品包括了碳現貨（配額、減排量）、碳期貨等多種交易產品[7]。ECX占全球80%多的交易量推動了其所在地倫敦成為國際碳交易中心。對歐盟碳市場研究后發現，歐盟碳配額（EUA）期貨表現出明顯的價格發現功能，對現貨的價格走勢影響較大。從國內金融市場看（以銀行間市場為例），利率互換、國債期貨等衍生品的價格走勢對現貨市場的價格往往有明顯的前瞻性預判，一般也被作為對市場價格趨勢預測的重要依據。在保證全國碳市場平穩運行的基礎上，建議可逐步加強碳交易產品創新，適時推出碳期貨、碳期權等交易并建立配套風險防控機制，借助衍生品市場形成能夠反映真實供求關系和碳資產價值的合理價格體系，增強投資者信心和參與意愿，提升市場流動性和碳價格發現功能。在市場條件成熟時，適時發布全國碳市場價格指數，推進形成多層次碳市場和打造有國際影響力的碳市場定價中心。

（二）探索碳市場的國際合作，提升國際碳定價能力

目前，《巴黎協定》下全球碳市場正在不斷建設與推進，全國碳市場也需要在借鑒國際經驗的基礎上，不斷完善自身的制度設計與運行機制[8]。應對氣候變化是全球性的問題，要實現《巴黎協定》的目標，全國碳市場要積極與國際碳市場接軌，進一步加快國內與國際碳交易機制間的政策協調，建立與國際碳市場發展相對應的國家標準。在此背景下，應推動國內碳市場與國際碳市場的對接，提升國際碳的定價能力，提高中國在未來全球統一碳市場體系中的參與度與競爭力，實現中國在全球碳市場中地位的進一步提升。

建議將全國碳市場基準價格納入具有國際影響力的標志性“上海價格”的范疇體系，借助抵銷機制、配額互認、金融合作等機制，循序漸進聯通國際碳市場。

一是積極引入境外投資機構參與全國碳市場交易。“十四五”期間，在放開國內投資機構與個人參與全國碳市場的基礎上，允許境外投資機構參與中國碳市場交易。

二是由遠及近，先易后難，積極研究探索與國際碳市場的互認工作。在“3060”雙碳目標下，探索全國碳市場與日、韓、一帶一路國家碳市場的碳配額互認;推動中國經認可的項目減排量（CCER、林業碳匯）納入日韓等東北亞區域及歐美等發達碳市場的抵消機制;在《格拉斯哥氣候公約》下，積極探討中國核證自愿減排量參與國際自愿減排量交易的機制;開展中國碳市場與歐美碳市場碳配額互認的研究[9]。

三是加強國際金融合作。支持全國碳市場與境外金融市場在碳價指數發布、相互掛牌、碳資產管理等方面開展合作，提升我國國際碳定價能力，形成全國碳市場即期價格、遠期價格，配額價格、減排量價格等領域的主導權和引領性。

四是輸出中國碳標準，擴大中國碳價格應用范圍。依托“一帶一路”，鼓勵全國碳市場等機構積極參與全球環境治理。探索碳交易人民幣跨境結算業務，開展氣候投融資項目，幫助沿線國家增強當地應對氣候變化能力，為我國先行先試制定“一帶一路”綠色體系下碳金融市場的國際規則探路。

三、建立精準有效的政策支持和配套措施，為碳金融市場的可持續發展保駕護航

（一）加大綠色金融政策指引和支持力度

綠色金融在助力實現我國碳達峰、碳中和“3060”戰略目標進程中發揮著“加速器”的效果，在支持綠色轉型、管理氣候相關風險等方面也將發揮積極作用。推動和完善國內碳金融市場的發展，需要各類積極的金融政策指引和支持，以最大程度激發市場活力和動力。

財政政策方面，一是可通過財政貼息、稅收減免等方式降低綠色項目的融資成本，間接實現對綠色項目正外部性的收益補償和推動綠色項目的發展。二是大力擴大綠色債券的發行主體范圍，鼓勵探索發行綠色國債、綠色地方政府專項債、綠色專項ABS、綠色項目收益專項債等產品，并強化綠色債券的信息報告和披露要求。三是建議對投資碳中和債等綠色債券的利息收入給與免稅處理，以增加綠色投資者的收益。

貨幣政策方面，建議在政策體系中納入氣候變化和綠色轉型的相關因素。一是通過優惠利率、綠色專項再貸款、減免綠色信貸及債券的風險資本占用等方式，激勵金融機構積極參與綠色金融市場。二是按照自愿披露向強制披露的發展路徑，實行氣候相關信息的強制披露，督促國內主要的商業銀行披露碳信息，督促國內上市公司主動履行節能減碳和碳信息披露的義務。

（二）構建明晰有效的協同監管體系

目前我國碳市場尚未納入金融監管范疇，隨著未來碳金融市場建設的推進，如果碳市場與金融市場沒有建立明晰有效的協同監管機制，將不利于全國碳市場金融化發展，更不利于全國碳市場作為市場化手段推動節能減排效果的發揮[10]。

建議構建跨部門協同監管機制：一是國家碳交易主管部門負責對碳市場實施宏觀審慎監管，對交易機構和登記結算機構制定的相關業務規則進行審核，對企業參與碳交易涉及的相關流程進行總體把關，并明確相應的懲罰措施;二是在碳金融市場的推進建設中，建議采用生態環境部與金融監管部門聯合監管的管理機制。新設交易產品應由生態環境部進行備案，由金融監管部門針對參與碳交易的金融機構的管理制度和風險監測提出要求，并對碳金融產品及創新業務進行監管。

（三）建立健全市場風險防范機制

自2021年2月1日起施行的《碳排放權交易管理辦法（試行）》中，明確要求“全國碳排放權注冊登記機構和全國碳排放權交易機構應當遵守國家交易監管等相關規定，建立風險管理機制和信息披露制度，制定風險管理預案，及時公布碳排放權登記、交易、結算等信息”，但在管理辦法中并未對碳金融市場發展的風險管控給出明確的規定。

可從以下兩方面建立健全碳市場的風險防范機制：一是根據《碳排放權交易管理辦法（試行）的要求，建立覆蓋交易前、中、后的全方位和全生命周期的碳市場風險管理機制;二是探索發展碳金融衍生工具時尤其要關注衍生品市場的市場風險管控。2008年金融危機后，在G20匹茲堡金融峰會相關精神的指導下，中央對手方清算機制以及推進場外金融衍生品的標準化等內容成為金融市場風險管理規范的重要要求[11]。國內碳金融市場可探索引入中央對手方清算機制，降低市場參與者信用風險，強化市場風險管理體系的建設。

（四）數字化賦能和創新人才培養制度

在推進碳金融市場的發展過程中，可充分順應數字化轉型的市場發展趨勢，運用各類數字化技術和手段，賦能碳市場的可持續發展。要充分運用大數據、人工智能、云計算等數字技術，支撐多層次碳市場體系建設，將全國碳市場基礎設施與金融市場基礎設施打通，與相關金融市場、金融機構建立聯盟鏈，助力國家碳達峰目標和碳中和愿景的實現[12]。

同時，有別于傳統金融學理論，碳金融是綜合經濟、金融、環境科學、生態保護等多個學科的跨學科領域，碳金融市場的持續發展需要大量復合型人才的研究和技術支持。未來可借助重點高校在學科創新和建設方面的優勢，加強碳金融專業人才的培養和儲備，為碳金融市場的發展提供人才支持。同時，借助傳統金融要素市場扎實的人才儲備，積極引進具備衍生品交易和研究、衍生品市場風險管理等方面經驗的專業人才，為推動碳金融市場的發展提供寶貴經驗。

（作者分別為上海聯合產權交易所研究院院長、首席研究員，上海聯合產權交易所研究院高級經理）

參考文獻：

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[11]張攀紅，許傳華，胡悅，王欣芳.碳金融市場發展的國外實踐及啟示[J].湖北經濟學院學報，2017，15（03）：45-51.

[12]周小全.加快建設全國碳排放權交易市場，提升綠色低碳核心競爭力.中國證券報.2021-3-29

注：碳市場，又稱碳交易市場，是把市場機制作為解決二氧化碳為代表的溫室氣體減排問題的新路徑，即把二氧化碳排放權作為一種商品，從而形成二氧化碳排放權的交易。

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