美股調整 仍存機會

石悟

地緣消息引發的廣泛拋售表明，投資者急于擺脫風險，但并非基本面疲軟會長期拖累股市。

最近一段時間，俄烏爆發軍事沖突，引起全球市場劇烈調整。

美股的下跌可能會讓投資者感到畏縮，但一些跡象表明風險資產有望反彈。

估值降低

從2021年起，美國大公司的利潤預計將增長8%以上，在最近的拋售之后，股市看起來比新冠疫情初期以來的成本要低。

有投行表示，地緣消息引發的廣泛拋售表明，投資者急于擺脫風險，但并非基本面疲軟會長期拖累股市。

投資者的拋售使美國股市看起來達到了2020年春季以來的最低水平。標準普爾500指數的市盈率約為19倍，與2020年2月股市暴跌之前的水平差不多，當時人們擔心新冠疫情會損害經濟。

洛克菲勒全球家族辦公室首席投資官Jimmy?Chang表示：“我將今年視為盈利增長與PE收縮之間的競賽。問題是：誰會贏得比賽？”

股市反彈

高盛首席全球股票策略師奧本海默（Peter?Oppenheimer）說，風險指標顯示，股市可能會出現反彈。

奧本海默表示，股票風險溢價，也就是投資者因承擔更多風險而能獲得的額外回報開始變得相當大，但尚未達到2008年全球金融危機等重大系統性危機期間的水平。

高盛的風險偏好指標（Risk?Appetite?Indicator）顯示，在過去類似水平的趨勢基礎上，市場有點超賣了。

市場最近出現的一些看跌情緒，被歸因于在各國央行開始收緊貨幣政策、將利率從疫情時期的歷史低點上調之際市場對經濟增長放緩的擔憂。

奧本海默表示，地緣政治不確定性對市場的影響與能源價格飆升密切相關，尤其是在通脹壓力已經很大的情況下，近幾個月來，通脹壓力已促使央行的指引“相當激進地”轉向加息。

他說“：因此，它對金融狀況和增長所產生的影響，實際上是從現在開始在市場上反映出來的。就不確定性和風險溢價而言，當然還可能進一步走高。”

合理回報

然而，奧本海默指出，總體而言，家庭、銀行和企業的私營部門資產負債表仍相當強勁，這應能“緩和”加息和實體經濟不確定性帶來的“負面沖擊”。

他還說，歐洲的財政政策可能會繼續擴張，與美國相比，收緊貨幣政策的緊迫性也沒有那么大，因為歐洲大陸的勞動力價格上漲沒有美國那么快。

“雖然成長和獲利將受到打擊，但鑒于目前的股價和估值水平，我認為中期而言仍有獲得合理回報的空間。”他表示。

奧本海默暗示，盡管現在就買入受俄羅斯影響的歐洲股票還為時過早，但仍有投資機會。

奧本海默預計，企業收益預期將受到沖擊，部分原因是能源價格上漲和俄羅斯烏克蘭沖突對大宗商品的重大影響。

他預計“：銷售額加權GDP（即全球歐洲公司收入的GDP）每下降1%，每股收益就會減少12%左右。”

他說“：我們一開始預計的增長速度在8%左右，當然一些事件沖擊也會出現收入持平甚至萎縮的情況，然而，市場對經濟增長的定價相對保守。”

他補充稱“：市場目前的價格似乎反映出，未來12個月經濟增長將基本持平，因此很多壞消息已被消化。”

瑞銀策略師Stuart?Kaiser警告稱，由于對俄烏風險的擔憂日益加劇，股市可能會繼續遠離高點，現在并不意味著一個很好的買入機會。

調整組合

花旗集團環球財富首席投資官David?Bailin表示，正在進行非常重要的資產組合調整。

David?Bailin說：“我們不是減少股票配置，而是調整它。我們增加了對全球自然資源的風險敞口，既可以作為通脹對沖，也可以讓客戶接觸到包括能源、礦產和農業在內的大宗商品價格的變化。”

David?Bailin稱，即使烏克蘭沖突結束，西方對俄羅斯的制裁也不太可能取消。石油和其他大宗商品的未來價格不僅在短期內、而且在長期內也會上漲。

他判斷，西方生產商將需要“填補俄羅斯的能源出口缺口以及烏克蘭的農業出口”，這一調整過程可能需要長達2年的時間。

David?Bailin解釋道，原油和天然氣價格的持續、痛苦地上漲將刺激對替代品的投資。在很長一段時間內，它們的收益將取代化石燃料。但為了避免衰退性供應沖擊，人們不能等待，不能生活在沒有能源的情況下，因此對傳統能源的投資還將繼續。

花旗環球財富也在增加黃金的持倉，黃金占投資組合的目標比例是2%左右。David?Bailin表示，投資組合的變化正在進行中，轉向與能源、礦產和農業相關的股票，意味著減少了對一些消費者敏感的股票和中小型股票的敞口。

根據David?Bailin3月6日發布的策略報告，俄烏沖突可能會導致原油價格飆升至每桶125美元或150美元，這可能會將美國汽油價格推高20%。石油、天然氣和農產品價格的上漲應該會刺激生產增長，從而有助于減緩今年晚些時候的通貨膨脹，但短期美國的通脹還會繼續上升。

David?Bailin表示：“我們認為，一旦考慮到食品價格上漲的因素，這種對通脹的悲觀看法將進一步加劇。隨著經濟衰退風險的上升，收益率曲線已經趨于平緩，而物價飆升，實際利率仍有可能進一步下降。”

花旗研究分析師在一份報告中表示，他們已將標普500指數2022年預期點位，從5100點下調至4700點。花旗分析團隊表示：“毫無疑問，俄烏沖突的持續時間對長期增長驅動力和影響程度仍在不斷變化。”

David?Bailin總結稱，在其看來，俄烏沖突和西方用來孤立俄羅斯的經濟制裁，重新勾畫了世界政治和經濟版圖。