“妖鎳”逼空之殤

陳秀娟

一場跨國金融獵殺風(fēng)暴，打破了鎳市場的平靜。

3月7-8日，倫敦金屬交易所（LME）鎳品種期貨價格持續(xù)暴力拉升，盤中價格從3萬美元/噸漲至10萬美元/噸以上，漲幅高達250%，刷新歷史紀錄。要知道，此前最大單日漲幅也不過20%。

LME并未公布客戶名稱，但市場盛傳，瑞士大宗商品貿(mào)易巨頭嘉能可和國內(nèi)不銹鋼巨頭青山控股集團有限公司（下稱“青山控股”）為多、空雙方。其中，嘉能可數(shù)月來持續(xù)增持鎳期貨合約，成為巨大的多頭方;而青山控股，因持有一定量的空頭倉位，面臨爆倉局面。

史詩級逼空

在此之前，或許很多人并不知青山控股是何方神圣。

資料顯示，青山控股成立于20世紀80年代，其業(yè)務(wù)包括鎳礦開采、鎳鐵冶煉、不銹鋼冶煉、不銹鋼連鑄坯生產(chǎn)及不銹鋼板材、棒線材加工等，主要基地分布浙江、福建、廣東、印尼、印度、美國和津巴布韋，其2021-2023年的產(chǎn)量分別是60萬噸、85萬噸、110萬噸，因手里握有世界上1/4的鎳產(chǎn)量，被譽為“世界鎳王”。2021年《財富》世界500強企業(yè)榜中，青山控股以營收424.48億美元、利潤8.26億美元排名第279位，成為中國最大的民營鋼企。

據(jù)悉，在過去10年，青山控股拿出不少于100億元投入新項目、新技術(shù)，專門成立了青山研究院。青山控股曾在宣布冶煉技術(shù)出現(xiàn)重大突破之前，布局賣空，直接讓國際市場的鎳價陷入長達數(shù)年的低迷，讓一波看好鎳價上漲的多頭欲哭無淚。

從2021年下半年開始，青山控股加大了在印尼設(shè)置新生產(chǎn)線、煉制高冰鎳的力度，欲故伎重演、看空國際鎳價。然而，這一次，青山控股失算了，開出了遠大于交割能力的空單（20萬噸）。

新冠疫情暴發(fā)后，發(fā)達經(jīng)濟體的財政刺激措施提振居民耐用品消費，不銹鋼產(chǎn)量出現(xiàn)了較大的提升。數(shù)據(jù)顯示，2021年鎳的主要下游不銹鋼全球產(chǎn)量同比增加13.9%。與此同時，2021年，鎳的另一個終端消費領(lǐng)域三元電池需求強勁，硫酸鎳生產(chǎn)使用鎳豆、鎳粉比例上升至46%。而全球可統(tǒng)計的鎳庫存在2021年底相比年初已下降63%，LME鎳2021年均價相比2020年上升約34%。

可見，鎳價上升趨勢早已有之，在此時，青山控股持有巨量做空合約有失偏頗。

值得注意的是，由于俄鎳是LME主要的鎳交割品，原本青山控股可以在價格上漲的過程中，買入俄鎳用于交割，但受俄烏局勢影響，俄鎳被LME踢出交割范圍。要知道，俄鎳產(chǎn)量占全球原生鎳（包括一級鎳和二級鎳）產(chǎn)量的6%，占全球一級鎳產(chǎn)能的22%。被剔除交割范圍后，市場對于鎳持續(xù)供應(yīng)能力的擔(dān)憂，導(dǎo)致空頭不斷回購合約，推動鎳價進一步上漲。

不幸的是，青山控股自己生產(chǎn)的鎳產(chǎn)品NPI和高冰鎳不在LME的清單之中，因此即便其現(xiàn)在把所有產(chǎn)能打足也不能完成交割。

面對此次逼空，業(yè)內(nèi)人士紛紛猜測：青山控股如果無法交貨，有可能被強制平倉，導(dǎo)致的結(jié)果可能是賠償數(shù)十億甚至上百億美元，即使后續(xù)延期交割，青山控股的損失恐怕也將在80億美元左右。

青山按下暫停鍵

在外界的猜測中，3月12日，有媒體傳來新的消息，稱青山控股董事會主席項光達于3月11日與10家銀行及經(jīng)紀商開會時表示，他仍然相信鎳價最終會下跌，所以不打算減持鎳空頭倉位，將繼續(xù)堅定做空，同時有意抵押集團在印尼的部分資產(chǎn)，以便騰出資金周轉(zhuǎn)應(yīng)對。

危機中，LME按下了暫停鍵，于3月14日宣布，3月16日恢復(fù)鎳交易，并且所有金屬交易的每日價格波動限制在15%以內(nèi)。

3月15日凌晨，青山控股正式對外宣布，已經(jīng)與由期貨銀行債權(quán)人組成的銀團達成了一項靜默協(xié)議。主要內(nèi)容包括：在靜默期內(nèi)，青山和銀團將積極協(xié)商落實備用、有擔(dān)保的流動性授信，主要用于青山的鎳持倉保證金及結(jié)算需求。靜默期內(nèi)，各參團期貨銀行同意不對青山的持倉進行平倉，或?qū)σ延谐謧}要求增加保證金。青山控股應(yīng)隨著異常市場條件的消除，以合理有序的方式減少其現(xiàn)有持倉。

這是在LME宣布暫停鎳交易后青山控股公布的最新進展。

基于此，有分析人士指出：“銀行還是非常有可能給青山控股提供保證金墊付支持的，一方面他們已經(jīng)‘身陷其中且青山控股有充足的抵押做支持，另一方面，鎳價暴漲確實嚴重背離市場，LME重開后鎳價存在下跌的可能性。如果鎳價下跌，這就意味著，青山控股欠銀行和經(jīng)紀商的錢也會大幅減少。不過，接下來兩個月鎳價是個可變因素，因此尚無法對青山控股總的盈虧狀況做出預(yù)測。”

無論該事件后續(xù)如何發(fā)展，不難預(yù)測的是，目前現(xiàn)貨鎳流通性較差，其激烈的行情將持續(xù)上演。

下游產(chǎn)業(yè)鏈躺槍

表面看，這是國外資本巨頭對我國民營企業(yè)的一次逼空大戰(zhàn)，事實上，其后續(xù)影響絕不限于交易所和青山控股，而是會進一步蔓延到下游產(chǎn)業(yè)鏈，甚至整個新能源市場。“此前就是因鈷價過高，為降低成本才采用高鎳化替代，如果鎳價長期處于高位，勢必會對下游需求產(chǎn)生影響。”某三元前驅(qū)體企業(yè)人士表示。

業(yè)內(nèi)普遍認為，如果鎳價繼續(xù)上漲，受沖擊最大的應(yīng)屬三元電池正極材料。正因如此，有三元電池正極材料生產(chǎn)商稱，當(dāng)前公司原料主要來自前期庫存，至于4月份的原料采購還需觀望。

眾所周知，鎳因具有良好的延展性、耐高溫、在空氣中不易氧化等特性，被廣泛用于生產(chǎn)不銹鋼。不過，近年來，隨著新能源汽車產(chǎn)業(yè)迅猛發(fā)展，鎳迎來新的需求增長點，即用于制造三元鋰電池。高禾投資研究結(jié)果顯示，動力電池已經(jīng)成為全球鎳消耗量增長的最大貢獻者。

據(jù)方正中期期貨預(yù)測，以當(dāng)前我國電池發(fā)展路線和新能源汽車發(fā)展的情況綜合估算，鎳的電池需求量將從2018年的12 000～13 000t/年逐漸增長至2025年的45萬～50萬t/年，這意味著，三元鋰電池將是鎳需求增長最快的領(lǐng)域，年度復(fù)合增長率可達21%左右。

鎳價上漲勢必會增加三元電池正極材料的成本，從而增加電池企業(yè)的生產(chǎn)成本。如果電池企業(yè)無法順利把這一部分增加的成本轉(zhuǎn)嫁給主機廠，則意味著電池企業(yè)的盈利能力將受到重大損失。反之，如果電池企業(yè)將這一部分增加的成本轉(zhuǎn)嫁給主機廠，那么主機廠大概率會增加終端產(chǎn)品的售價，而這勢必會對整個新能源車的銷量產(chǎn)生影響。