聯(lián)翔股份：主營(yíng)產(chǎn)品量小價(jià)跌執(zhí)意擴(kuò)產(chǎn)底氣何在？

方斐

3月11日，浙江聯(lián)翔智能家居股份有限公司（下稱“聯(lián)翔股份”）首發(fā)申請(qǐng)獲證監(jiān)會(huì)發(fā)審委審核通過。

2018-2020年，聯(lián)翔股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為2.47億元、2.98億元、2.54億元，2019年同比增長(zhǎng)20.65%、2020年同比下降14.77%;實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為4720.21萬元、8547.84萬元、6375.95萬元，2019年同比增長(zhǎng)81.09%、2020年同比下降25.41%。2021年上半年，聯(lián)翔股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.26億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2240.69萬元。

總體來看，最近三年，聯(lián)翔股份營(yíng)收和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)較大的波動(dòng)態(tài)勢(shì)，尤其是2020年，由于受新冠疫情的影響，公司營(yíng)業(yè)收入和凈利潤(rùn)雙雙下滑。聯(lián)翔股份對(duì)此的解釋為：2020年度，公司營(yíng)業(yè)收入及各項(xiàng)利潤(rùn)同比出現(xiàn)下降，主要系上半年受疫情的影響，經(jīng)銷商訂單需求量減少所致。

量?jī)r(jià)齊跌仍逆勢(shì)擴(kuò)產(chǎn)的悖論

2018-2020年及2021年上半年（下稱“報(bào)告期”），聯(lián)翔股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為52.21%、53.26%、49.07%和47.61%，且墻布產(chǎn)品的毛利率分別為53.19%、54.29%、49.98%、49.28%，兩者均呈逐年下降的趨勢(shì)，這或與主營(yíng)產(chǎn)品單價(jià)不斷下滑有關(guān)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)翔股份主要墻布產(chǎn)品均價(jià)也呈現(xiàn)下降趨勢(shì)，其中，獨(dú)畫刺繡墻布、循環(huán)刺繡墻布、提花墻布單價(jià)分別由2018年的590.32元/米、234.22元/米、97.71元/米下降至2021年1-6月的460.95元/米、230.85元/米和70.85元/米。從公司自身經(jīng)營(yíng)來看，產(chǎn)品價(jià)格不斷下滑導(dǎo)致毛利率逐年下降也在情理之中，這與聯(lián)翔股份所處的墻布行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)不無關(guān)系。

盡管2004年成立的聯(lián)翔股份在墻布行業(yè)浸潤(rùn)近20年，但單從市場(chǎng)占有率來看其并未樹立起應(yīng)有的市場(chǎng)地位。招股書顯示，聯(lián)翔股份2020年主要墻布銷量為280.35萬米，折算面積約為788.45萬平方米，占當(dāng)年全國(guó)墻布銷量的比例僅為0.66%——這一方面折射出行業(yè)較大的競(jìng)爭(zhēng)壓力，另一方面也凸顯聯(lián)翔股份自身核心競(jìng)爭(zhēng)力的不足。

從主營(yíng)業(yè)務(wù)比較來看，報(bào)告期內(nèi)，同行業(yè)公司玉蘭股份主營(yíng)業(yè)務(wù)的毛利率分別為42.46%、44.21%、34.87%、31.31%，也呈下降趨勢(shì)，相比之下，聯(lián)翔股份主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率遠(yuǎn)高于玉蘭股份，分別高9.75個(gè)百分點(diǎn)、9.05個(gè)百分點(diǎn)、14.2個(gè)百分點(diǎn)、16.3個(gè)百分點(diǎn)，在聯(lián)翔股份和玉蘭股份毛利率均逐年下滑的前提下，聯(lián)翔股份和玉蘭股份之間的差額卻呈逐漸增加的趨勢(shì)，也就是說，報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)翔股份和玉蘭股份主營(yíng)產(chǎn)品毛利率差的距越拉越大，這明顯不符合行業(yè)毛利率不斷下降的發(fā)展趨勢(shì)。

如果用另一家同業(yè)公司上海天洋的數(shù)據(jù)進(jìn)行對(duì)比，上述毛利率差距則更大，報(bào)告期內(nèi)數(shù)值差分別為25.04個(gè)百分點(diǎn)、25.23個(gè)百分點(diǎn)、18.91個(gè)百分點(diǎn)、21.47個(gè)百分點(diǎn)，問題是，身處同一個(gè)行業(yè)，在原材料價(jià)格相差無幾的情況下，且聯(lián)翔股份毛利率走勢(shì)與行業(yè)走勢(shì)均為下滑的趨勢(shì)下，它憑什么能做到與同業(yè)公司毛利率的差距越拉越大？

招股書顯示，聯(lián)翔股份的銷售費(fèi)用率還高于玉蘭股份和上海天洋，既然銷售費(fèi)用率高于同行業(yè)可比公司，在經(jīng)營(yíng)成本高于同行業(yè)可比公司的情況下，聯(lián)翔股份的毛利率應(yīng)該較低才符合邏輯，但結(jié)果正好與上述合理邏輯相反。

據(jù)招股書披露，聯(lián)翔股份此次IPO近七成的募集資金將投向“年產(chǎn)350萬米無縫墻布建設(shè)項(xiàng)目”，其中擬新增提花墻布年產(chǎn)能320萬米，獨(dú)畫刺繡墻布、循環(huán)刺繡墻布年產(chǎn)能分別新增15萬米。

墻布產(chǎn)品為聯(lián)翔股份的主營(yíng)產(chǎn)品，具體可細(xì)分為獨(dú)畫刺繡墻布、循環(huán)刺繡墻布以及提花墻布，分別覆蓋高端、中高端、經(jīng)濟(jì)型不同消費(fèi)者的需求偏好。以2020年為例，聯(lián)翔股份獨(dú)畫刺繡墻布、循環(huán)刺繡墻、提花墻布毛利率分別為67.29%、59.96%、46.74%。由此可見，高價(jià)產(chǎn)品往往帶來高毛利。

但現(xiàn)實(shí)的殘酷在于，聯(lián)翔股份中高端產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌，執(zhí)意擴(kuò)產(chǎn)的意義何在？

報(bào)告期內(nèi)，聯(lián)翔股份獨(dú)畫刺繡墻布、循環(huán)刺繡墻布、提花墻布在2018年的單價(jià)分別為590.32元/米、234.22元/米、97.71元/米，到2020年，對(duì)應(yīng)產(chǎn)品單價(jià)已分別降至467.36元/米、231.41元/米、72.14元/米。

在產(chǎn)品價(jià)格一路走低的情況下，隨之減少的還有產(chǎn)銷量。聯(lián)翔股份獨(dú)畫刺繡墻布、循環(huán)刺繡墻布在2019年的產(chǎn)銷量分別為7.53萬米、16.61萬米，2020年已分別降至6.56萬米、6.68萬米，僅提花墻布實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。與此同時(shí)，獨(dú)畫刺繡墻布、循環(huán)刺繡墻布產(chǎn)能僅分別為6.53萬米、6.64萬米，基于此，借助IPO募集資金新增的兩倍多產(chǎn)能該如何消化？

既然未來仍有產(chǎn)品價(jià)格下行的風(fēng)險(xiǎn)，以線下門店為主銷售渠道的聯(lián)翔股份在疫情未明顯緩解的情況下，仍要在此時(shí)逆勢(shì)進(jìn)行大幅擴(kuò)產(chǎn)，此舉頗令人費(fèi)解。招股書顯示，聯(lián)翔股份97%的銷售收入均來自經(jīng)銷商，眼下雖進(jìn)入新冠疫情常態(tài)化防控階段，但多地偶發(fā)的新冠疫情仍然為公司開展正常經(jīng)營(yíng)埋下諸多不確定性。