關鍵審計事項、股權性質與權益資本成本
——來自資產減值和收入確認事項的證據

| 楊雋萍 鄒超逸

關鍵審計事項 資產減值 收入確認 股權性質 權益資本成本

一、引 言

順應國際審計報告變革趨勢，《中國注冊會計師審計準則第 1504號——在審計報告中溝通關鍵審計事項》于2016年發布。該準則要求審計師以自身專業知識為基礎，在審計報告中溝通關鍵審計事項，其披露目的旨在提升審計報告的信息含量，使標準審計報告中增加更多反映審計過程中作為工作重點、難點的信息。隨著越來越多的公司披露關鍵審計事項，國內外學者針對關鍵審計事項展開了一系列研究，研究內容主要集中在其披露內容和披露后的效果兩方面。在披露內容方面，主要分析了關鍵審計事項的披露方式及類型(路軍等，2018)、字段特征、篇幅長短和數量等(Louis Philippe Sirois等，2018；李奇鳳等，2021)；在披露后的效果方面，披露關鍵審計事項有助于投資者更好的理解審計報告(王艷艷，2018；J Matta等，2021)，增加投資者的信號感知(Jean Bédard等，2016)。同時，關鍵審計事項的披露會引導投資者關注公司重大風險項目(Christensen Brant E.等，2014；韓麗榮等，2020)，體現上市公司在經營與財務信息質量上存在的問題（李曉月等，2020；Camacho-Mi?ano等，2020）。此外，關鍵審計事項的披露可能加大審計師面臨的法律風險（Gimbar C等，2016），增加上市公司的平均審計費用（周中勝等，2020），提高審計質量（郭葆春等，2019；Weerapong Kitiwong等，2020），提升會計穩健性（柳木華等，2019）。

由此可見，關鍵審計事項主要從數量和披露特征兩方面影響上市公司的經濟效益，同時能夠帶給投資者增量信息和更多風險感知。根據信號傳遞理論，投資者會根據市場上披露的信息調整投資策略，對企業的權益資本成本產生一定影響（Botosan C A，1997；葉康濤等，2004）。較大的經營風險表明企業的業績存在高波動性，投資者會以此要求更高的經營報酬率以補償風險，進而影響企業權益資本成本(Christopher B.Barry等，1985； Christine A.Botosan等，2002)。因此，關鍵審計事項的披露是影響企業權益資本成本的重要因素。已有文獻多從關鍵審計事項的數量特征出發探究其對權益資本成本的影響，而鮮有文獻從關鍵審計事項的各種披露類型出發進行探討。在各種類型的關鍵審計事項中，“收入確認”和“資產減值”是最為重要的兩大事項（路軍等，2018；許靜靜等，2019）。因此，本文以資產減值關鍵審計事項和收入確認關鍵審計事項為切入點，重點考察在審計報告中提及這兩類事項會對企業權益資本成本產生何種影響。此外，按照股權性質進行劃分，我國上市公司有著國企和非國企兩種不同的類別。國有企業在享有的權利與承擔的責任上均呈現出一定的獨特性，而正是這些獨特性使得國有企業與非國有企業在社會責任表現及權益資本成本方面存在著不同（徐珊等，2015）。相比非國有企業，國有企業可以借助與政府的緊密聯系獲得更多的社會資本與更廣泛的籌資渠道（Michael A.Hitt等，2002）。因此，企業的股權性質會對權益資本成本產生一定的影響。那么在國企和非國企中，關鍵審計事項對權益資本成本的影響有何不同，這也是本文進一步需要探討的問題。

基于此，本文選取了2016-2020年A股上市公司作為實證樣本，分析公司披露的資產減值類和收入確認類事項對權益資本成本產生的影響，以及該影響在不同股權性質的企業中有何差異。本文有著如下三方面的貢獻：一是從關鍵審計事項披露類型這一視角，考察資產減值類和收入確認類事項對權益資本成本的作用，豐富了關鍵審計事項方面的相關研究，解決了以往的文獻只從數量視角出發檢驗兩者之間關系的不足之處；二是考察了股權性質對關鍵審計事項與權益資本成本之間的關系是否存在影響，為企業降低融資成本提供依據，為有關部門依據國有企業與非國企業的差異提出更有針對性的方針政策提供決策參考；三是深入分析關鍵審計事項類型對權益資本成本的影響的差異性，一定程度上解釋了以往文獻在結論上的不同。同時，本文用OJ模型代替PEG模型重新衡量權益資本成本來進行了穩健性檢驗，運用多種視角和方法考察了結論。

二、理論分析及研究假設

（一）資產減值關鍵審計事項、收入確認關鍵審計事項與權益資本成本

資產質量作為一項重要指標，能夠反應企業的信息含量，企業的資產質量越好，權益資本成本越低（張修平等，2020）。而資產減值關鍵審計事項由于存在重大不確定性，一般需要注冊會計師對其做出更多的職業判斷以及管理層的合理估計，其披露通常意味著企業資產質量下降（吳溪等，2019）。同時，倘若管理層對資產減值做出的估計較為合理，那么企業惡化的經濟狀況能夠被當期計提的資產減值準備有效反映出來 (Riedl，2004；Lobo等，2017)。此外，一些上市公司會利用資產減值來粉飾企業利潤，使投資者誤認為企業仍在穩定增長。如當企業連續虧損或面臨退市的風險時，會通過在本年度先計提大額資產減值準備并在下一年度轉回的方式實現扭虧為盈，以此迷惑投資者，為自身謀利。

收入確認這一領域涉及較多的會計判斷，也往往被投資者廣泛關注（中國證監會會計部，2013）。收入確認類事項是審計師的重點關注事項，在企業盈利較差、經營狀況不佳時，管理者可以對收入確認的金額和收入確認的時點進行盈余管理以蒙蔽利益相關者。其中，收入確認的金額能夠反映企業當年的盈利情況與經營狀況，當收入確認金額與實際金額不符時，會導致重大錯報風險；收入確認的時點又與管理層的重大會計估計相關，收入確認時點有誤也會產生重大風險。

因此，當上述兩類關鍵審計事項被披露時，說明審計師可能認為公司管理層存在粉飾財務報表的情況。而投資者也能夠憑借審計報告了解注冊會計師為何要將資產減值或收入確認作為關鍵審計事項進行披露，還能獲取應對它們的審計策略，這些異質性風險信息是投資者以前難以獲取的，它們使得投資者對公司產生了不穩定的預期，提高了投資者對公司的風險感知和所要求的溢價補償，導致了權益資本成本的上升。基于此，本文提出假設H1a和H1b：

H1a：在其他條件相同時，審計師披露的關鍵審計事項為資產減值類時，企業權益資本成本會提高；

H1b：在其他條件相同時，審計師披露的關鍵審計事項為收入確認類時，企業權益資本成本會提高。

（二） 股權性質的調節作用

政府與國有企業有著密切的政治關系，國有企業的高級管理人員通常是政府官員、人大代表、政協委員，可以參與或影響政府的決策并做出最終決定，使其更有利于國有企業（尹林輝等，2015）。政府也愿意在政策上偏向國有企業，以便在未來更好地控制和利用國有企業的資源。政府為了保障國企發展，往往會給予國有企業財政補貼、稅收優惠、信貸支持等優待措施（Mara Faccio等，2006）。政府作為國有公司的最終控股股東，可以在一定程度上保障國有公司的投融資風險不會過高，或者說為其提供隱性保證，因此外部投資者認為，當國有公司發生財務危機時，其更容易獲得政府的資金支持。同時，相比其他股權性質的企業，國有企業往往會受到政治和制度的制約等影響，更容易受到社會和政府的關注，其社會責任履行情況更好（徐珊等，2015），當國企與非國企處在競爭壓力相同的一個市場中時，前者更愿意向外披露其履行的社會責任（譚雪，2017），而當投資者了解或是看到這些信息時，其對公司未來經營的預期將有所上升，這也將緩解掉一部分關鍵審計事項所傳達的風險。此外，國企上市公司通常為掌握著國家命脈的大型中央企業，其質量相對較高。根據信號傳遞理論，低質量企業的一些行動會提升高質量企業的資本成本。因此，為了降低自身的資本成本與政治成本，也為了樹立良好的形象，他們會通過某些積極的行為傳遞信號將自身與低質量企業區別開來，而這些積極的行為能夠增強投資者信心，減弱披露的關鍵審計事項中表明的財務風險增加給投資者帶來的不安。而相比之下，非國有上市公司很難受到和國有上市公司一樣大的社會關注與政治壓力，其公司質量也參差不齊。因此提出假設H2a和H2b：

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H2a：在其他條件相同時，企業的股權性質為國有，能減弱資產減值關鍵審計事項的披露對權益資本成本的影響。

H2b：在其他條件相同時，企業的股權性質為國有，能減弱收入確認關鍵審計事項的披露對權益資本成本的影響。

三、研究設計

（一）樣本選取與數據來源

本文對2016—2020年全部A股上市公司的數據進行分析。其中，關鍵審計事項的數據由各年度審計報告手工整理取得，其他數據均來源于CSMAR數據庫。本文對初始數據作了以下處理：（1）剔除金融行業樣本；（2）剔除ST及ST＊公司；（3）剔除eps小于eps的樣本；（4）剔除數據有缺失的樣本。

此外，對各個數據在前1%和后1%的水平上進行縮尾處理來剔除異常值，避免其對結果的影響，最終得到6669個樣本觀察值。

（二）變量定義

（1）被解釋變量。企業通過發行普通股獲得資金而付出的代價即為權益資本成本，對于投資者來說是放棄其他投資的一種機會成本,其計量方法很多。毛新述等（2012）認為，相比其他模型，PEG模型更能反映我國資本成本的真實狀況，其計算公式如下：

其中，R為用PEG模型估算的權益資本成本；eps、eps分別表示預測的第t+2、t+1期每股收益的均值；P指第t年的年收盤價。

（2）解釋變量。KAMjz為資產減值關鍵審計事項，當審計師披露了資產減值關鍵審計事項時，取值為1；KAMsr為收入確認關鍵審計事項，當審計師披露了收入確認關鍵審計事項時，取值為1。

（3）調節變量。調節變量是股權性質，企業股權性質為國有時取1，非國有時取0。

（4）控制變量。本文在模型中控制了財務風險（LEV）、凈資產收益率（ROE）、企業規模（SIZE）、賬面市值比（BM）、公司成長能力（Grow）、總資產周轉率（At）幾個控制變量，并控制行業固定效應。變量的具體計算方法見表1。

表1 變量衡量表

（三）模型構建

為了檢驗提出的假設，本文構建以下模型來檢驗，其中模型（1）檢驗假設H1a和H1b，模型（2）檢驗假設H2a和H2b。具體模型如下：

在上述模型中，R是所在模型的被解釋變量，KAMjz和KAMsr是模型（1）的解釋變量，KAMjz×Eq和KAMsr×Eq是模型（2）的交乘項，ε為隨機干擾項，其余為控制變量。如果上述模型（1）中的KAMjz和KAMsr對應的a顯著為正，則假設H1a、H1b得到驗證，如果模型（2）中b系數顯著為負，則假設H2a和H2b得到驗證。

四、實證過程與分析

（一）描述性統計分析

由各變量的描述性統計結果（表2）可知，因變量R的總體水平在0.1090左右，由最大值0.2364和最小值為0.0364比較得出，各個企業的權益資本成本之間有較大差異，表明企業面臨的風險和投資者的心理預期有所不同。自變量KAMjz的平均值為0.4302，最小值為0，最大值為1，自變量KAMsr的平均值為0.6650，最小值為0，最大值為1，這表明在樣本中，披露了資產減值關鍵審計事項和收入確認關鍵審計事項的公司占比為43.02%和66.50%；調節變量Eq的平均值為 0.3248， 最小值為0，最大值為1, 表示樣本中的國企占近三分之一。

表2 描述性統計結果

（二）相關性分析

本文對各研究變量進行了相關性分析，同時檢驗了變量之間系數的顯著性。結果如表3所示，可知KAMjz、KAMsr與R之間在1%的顯著水平上正相關，這初步證實了本文的假設。

表3 全樣本各變量的相關性分析

（三）回歸分析

經Stata處理后，得到表4回歸結果。從表4可知，回歸結果中的（1）與（2），KAMjz前的系數是0.0080，KAMsr前的系數0.0086，且均在1%的水平上顯著，表明披露資產減值關鍵事項和收入確認關鍵審計事項均會顯著提高權益資本成本。這驗證了假設H1a和H1b。

表4 資產減值和收入確認關鍵審計事項、股權性質與權益資本成本的回歸結果

回歸結果中的（3）與（4），即兩類關鍵審計事項與股權性質的交乘項（KAMjz×Eq和KAMsr×Eq）表明了股權性質的調節作用。可知KAMjz×Eq和KAMsr×Eq兩者前的系數分別為-0.0079和-0.0067，均在1%的水平上顯著，表明企業股權性質為國企時會削弱這兩類關鍵審計事項的披露給權益資本帶來的提高效果，驗證了假設H2a和H2b。

（四）進一步分析

為了更深入的探究資產減值關鍵審計事項和收入確認關鍵審計事項對權益資本成本的影響，本文在上述分析的基礎上，將企業關鍵審計事項的披露進一步分為披露了資產減值而未披露收入確認關鍵審計事項（KAMa）、披露了收入確認而未披露資產減值關鍵審計事項（KAMb）、既披露了資產減值又披露了收入確認關鍵審計事項（KAMc）和既沒有披露資產減值又沒有披露收入確認關鍵審計事項（KAMd）,并將其代入模型（1）進行回歸，回歸結果見表5。

表5 進一步區分關鍵審計事項披露類型后的回歸結果

如表5所見，只披露資產減值而未披露收入確認關鍵審計事項（KAMa）或是只披露收入確認而未披露資產減值關鍵審計事項（KAMb）與權益資本成本的系數雖然仍為正，但是不顯著。而當既披露了資產減值又披露了收入確認關鍵審計事項（KAMc）時，其系數為0.0092，在1%的水平上顯著。這可能是因為資產減值和收入確認作為企業日常經營活動中涉及較多的項目，其相關信息在關鍵審計事項披露前已經被投資者通過其他渠道了解。某些關鍵審計事項所涵蓋的信息，可能在上市公司發表本年度的盈余公告、召開業績說明會時已經被提前傳遞給投資者，這就導致了關鍵審計事項的披露難以起到降低公司信息不對稱的效果（Lennox等，2019）。由此，投資者更多感知到的是兩類關鍵審計事項所傳遞的風險。而當兩類關鍵審計事項同時披露時，投資者的風險感知將進一步提高，此時關鍵審計事項對公司信息披露程度的提升作用已經完全被其傳達出的風險信號所覆蓋。

當企業不披露資產減值與收入確認關鍵審計事項（KAMd），而僅披露其他類型的關鍵審計事項時，這些類型的關鍵審計事項前的系數在1%的水平上顯著為負。這可能是因為相比披露較多的資產減值和收入確認關鍵審計事項，其他類型的關鍵審計事項含有某些特征段的非大眾化信息，根據信號傳遞理論，信號傳遞是有成本的，低質量的企業在考慮成本的因素下無法與高質量企業提供相同的信息，因此含有某些特征段的關鍵審計事項是只有高質量的公司才能提供的，而這些關鍵審計事項的披露確實將一些投資者平日里難以觸及的信息傳遞給投資者，使得企業的權益資本成本下降。

上述結果表明，關鍵審計事項對權益資本成本的提升作用體現在企業同時披露資產減值和收入確認關鍵審計事項上，這兩類關鍵審計事項的同時披露會提高投資者的風險感知，而當僅披露其他類型的關鍵審計事項時，關鍵審計事項能夠起到緩解信息不對稱的作用，降低企業權益資本成本。

（五）穩健性檢驗

為了使結論更為可靠，本文采用OJ 模型對權益資本成本重新估算，檢驗結果如表6、表7所示。結果表明，是否披露資產減值關鍵審計事項與收入確認關鍵審計事項對權益資本成本的影響仍在1%的水平上顯著為正（見表6）；關鍵審計事項與股權性質的交乘項也仍是顯著為負（見表6）；進一步分析之中，既披露資產減值又披露收入確認關鍵審計事項的系數顯著為正，而僅披露其他類型的關鍵審計事項的系數顯著為負，均在1%的水平上顯著（見表7）。上述回歸結果與前文研究結論基本一致。

表6 替換權益資本成本衡量方式后的回歸結果

表7 替換權益資本成本衡量方式后的進一步區分關鍵審計事項披露類型的回歸結果

五、研究結論與啟示

本文以A股上市公司2016—2020年的數據，檢驗了披露類型為資產減值和收入確認的關鍵審計事項會對權益資本成本造成何種影響，并探討了這種影響在國企與非國企中的差異，同時對兩類關鍵審計事項做了進一步細分。具體結論分為以下幾點：

1.企業權益資本成本會因為企業披露資產減值與收入確認關鍵審計事項而提高。關鍵審計事項披露數量對權益資本成本的影響已經得到以往研究的證實，如闞京華等（2020）、趙玉潔等（2020）認為關鍵審計事項披露數量與權益資本成本顯著負相關，而徐展等（2021）、蔣紅蕓等（2020）認為關鍵審計事項披露數量會顯著提升權益資本成本。與以往研究不同的是，本文從關鍵審計事項披露的字段特征為切入點，探究其對權益資本成本的關系，以關鍵審計事項披露類型中最多的資產減值與收入確認關鍵審計事項為樣本，通過實證檢驗發現，資產減值關鍵審計事項與收入確認關鍵審計事項的披露均能顯著增加企業權益資本成本，表明這兩類披露次數最多的關鍵審計事項在提供給投資者一定信息含量的同時，更多的是帶給投資者風險感知，這印證了徐展等（2021）基于關鍵審計事項披露數量對權益資本成本的研究結論，同時也在一定程度上為關鍵審計事項與權益資本成本的研究開拓了新的視角。

2.企業股權性質為國企能顯著削弱披露資產減值和收入確認關鍵審計事項對權益資本成本的提升。國企和非國企在信息披露程度和風險承受程度上存在差異，因此不能忽略股權性質對關鍵審計事項與權益資本成本的影響。實證結果表明，相比非國有企業，披露資產減值關鍵審計事項與收入確認關鍵審計事項對國有企業權益資本成本的提高作用更弱。由于國有企業股東背景的特殊性，相比非國有企業，其會履行更多社會責任，政府也會給予一定程度的擔保，這些因素都能夠帶給投資者更多信心，將因為資產減值和收入確認關鍵審計事項披露增多導致的風險感知釋放出去，從而降低了其對權益資本成本的正向影響。

3.關鍵審計事項對權益資本成本的影響不是非升即降。在證實了關鍵審計事項的信息價值與其某些字段特征有關后，本文又對關鍵審計事項披露類型作了進一步細分。以往研究大多僅從關鍵審計事項數量出發，檢驗其與權益資本成本的關系，且得出的結論存在差異（闞京華,2020;趙玉潔等,2020;徐展等,2021;蔣紅蕓等,2020）。同時，也鮮有研究深入探討不同的關鍵審計事項披露類型對權益資本成本的影響是否存在差異。本文研究發現，披露關鍵審計事項使得權益資本成本提高主要是因為企業同時披露了資產減值和收入確認關鍵審計事項，而當企業不披露資產減值和收入確認關鍵審計事項，僅披露其他類型的關鍵審計事項時，關鍵審計事項的披露則能夠降低企業權益資本成本。該結果正好補充了以往文獻研究的缺陷與不足，解釋了它們在研究結論上沒有達成一致的原因，即關鍵審計事項的披露對權益資本成本的影響并不是單一的，不同類型的關鍵審計事項會對權益資本成本起到不同的作用。這對學術界、審計師和管理者深入理解為何不同類型的關鍵審計事項在影響投資者決策方面起著不同的作用具有重要意義。

上述研究有以下幾點啟示：

1.政府應當引導支持資本市場上出現獨立的為投資者解讀審計報告的第三方。本文的研究結果表明，資產減值和收入確認兩類披露次數最多的關鍵審計事項的披露，更多的還是傳遞給投資者企業存在的風險，使投資者出于高風險高收益的心里要求更高的成本，從而提高了企業權益資本成本，并沒有很好的起到新準則制定者提高審計報告信息含量，降低信息不對稱的作用。原因在于日漸套路化的關鍵審計事項披露內容使得投資者無法從中獲取增量信息，因此市場上需要可靠的能夠為投資者解讀關鍵審計披露內容背后信息的機構。

2.政府需要繼續完善資產減值和收入確認的相關制度準則。本文的研究結果表明，關鍵審計事項的披露導致權益資本成本的增加是因為企業同時披露了資產減值和收入確認關鍵審計事項所致，大量披露的資產減值關鍵審計事項與收入確認關鍵審計事項表明兩者仍是審計師在重大錯報風險領域重點關注的對象，在這兩個領域企業仍有很多盈余管理的空間，而投資者通過這兩類關鍵審計事項的披露一定程度上能夠識別出企業粉飾報表的行為，進而提高企業權益資本成本。

3.非國有企業應考慮在社會責任方面做出更多投入，在信息披露方面傳遞更高質量的信息。國有企業相比非國有企業受關鍵審計事項披露而帶來權益資本成本增加的影響更小，而國有企業正是通過更好的履行社會責任與更好的信息傳遞將關鍵審計事項所帶來的風險稀釋。因此，更好地履行社會責任與提高公司信息透明度是一些目前融資比較難的非國有企業降低融資成本的新路徑。