抓住年內主要修復期的機會

邊惠宗

將進入年內主要修復期

近期風格之間的無差別下跌是市場極度悲觀的體現，不單是情緒的問題，流動性風險也是一方面，這可從北交所和科創板表現看出來。好在政策底和估值底的一些信號都已經出來了，這波探底后還將迎來階段性修復行情。從市場輪跌節奏來看，近期寧德時代、陽光電源等大跌在階段上有補跌的性質，但賽道小盤很多已經比較抗跌了，結構性下跌后就會出現結構性上漲。并且，市場情緒即將跌破下限閾值，隨時可以觸發新一波反彈，甚至很可能會確立上半年的拐點，所以短期不悲觀。至于后續賺錢效應能否顯著提升，可以參考兩個必要條件，一個是中小盤對大盤的相對強度，我的量化系統顯示該讀數還在零軸下方，短期來看還是大強小弱。另一個是趨勢廣度，當前的讀數比較低，并且基本上完成了三段下跌，這意味著個股有普遍修復的需求，并且該讀數未來修復的空間也不小。

市場比較關注的一個變量是美聯儲5月加息50BP和縮表的預期，但它中期以來或已經在市場中充分定價。尤其是通脹預期程度較之前有所回落，雖然3月美國CPI同比增速續創近四十年新高，這主要是來自于能源和食品的推動，但核心CPI同比已經開始放緩，整體CPI和核心CPI出現分化，加之利率倒掛指示的經濟衰退預期可能會影響未來的加息節奏。所以，待5月加息縮表落地后，市場風險偏好大概率會回升。近期市場對降準和3月社融超預期等都沒有出現明顯的正反饋，這或許反映了市場關注的另一個焦點還是疫情，以及由此帶來的對經濟壓力的擔憂。所以，市場從基建+地產“穩增長”邏輯過渡到近期在交易“復工復產”和“疫后修復”，這個過程可能會維持到供應鏈顯著改善之后，而這就可能要到2～3季度了。

按照我在2021年12月所預估的，2022年4月以前主跌，然后4～7月是個修復周期，但強弱程度還需動態跟蹤。從長期來看，下跌的空間和時間可能還不夠。這是因為通過對比以往熊市周期，A股總市值回撤幅度普遍在30%以上，比如2018年A股總市值從60萬億跌到最低41.8萬億，回撤幅度達30.6%;2015～2016年那段下跌，總市值從71萬億跌到了近39萬億，最大幅度超過45%。這輪下跌，從92萬億到當前的74萬億，回撤接近20%。所以，經過年中的修復之后，在下半年后期仍需防范風險。

挖掘好機會

在市場低迷時，對于成熟的投資者而言是挖掘未來高回報品種的好時機。無非就兩點，一是便宜，估值和盈利增長匹配度要好，要保證未來有較好的增長空間和確定性，這決定了未來的賠率;二是抗跌并且低位蓄勢充分，這可以保證在熊市中有較好的勝率。經過這輪中期下跌之后，并不看好機構重倉及抱團的大市值品種，因為估值還不便宜。但一些從2021年6月或7月便開始下跌的優質成長股，很多已經明顯抗跌，并有企穩跡象。尤其是科創板中的一些優質成長個股，包括半導體、生物醫藥、醫療保健等。半導體方面主要看下游需求旺盛的IGBT、MCU、PMIC等方向，復旦微電、力芯微等近期走勢也基本上脫離了市場和板塊。以及醫療保健的愛博醫療（《邊學邊做》案例之一）、以及近期科創板中最強的上海誼眾都體現了有資金在開始挖掘優質成長股的機會。

從一季報盈利驅動角度來看，一季報業績線中順通脹類型的標的公司主要集中在鋰電材料、磷化工、煤炭、有色等上游行業。在通脹階段，上游資源順通脹邏輯還會延續，只不過后續隨著美聯儲十年期國債收益率靠近歷史峰值，通脹預期降低，順通脹的上游資源機會也會相應減弱，所以這些近期不宜追漲，但仍可以逆波適當關注。煤炭是這次機構抱團的主要上游方向，焦煤/焦炭方向繼續看好。之前在《煉金高成長》中按一季報盈利驅動模型篩選出的上海能源、藍焰控股近期得到資金的追捧，是近期最強的上游個股之一。