基于人工智能的國有資本多維異構運營模式

劉海濤，張 晶，張榮權

(1.廣西人工智能與大數據應用研究所，530201，南寧；2.武漢大學圖書館資源建設中心，430072，武漢；3.廣西財經學院財政與公共管理學院，530008，南寧)

0 引言

國有經濟是我國經濟社會發展的重要支柱和關鍵力量，在我國的歷史發展進程中承擔了重要的資本擔當和經濟使命，沉淀了豐富的行業經驗。在新發展時期，國有經濟和國資國企更加需要優化產業布局和調整發展結構，準確把握新發展階段、貫徹新發展思維、構建新發展格局、實施新發展策略、推動新發展進程、形成新發展產業、產生新發展效益，優化布局高質量產業發展板塊，促進經濟的高質量可持續全面發展。在推進國資國企全面改革過程中，改革和組建以管資本為主的國有企業是推動國資國企適應現代經濟社會高質量發展過程中的重要舉措和重點發展方向。《國務院關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》(國發〔2018〕23號)提出，要在現有國資國企基礎上，通過改革組建國有資本投資、運營公司(簡稱：兩類公司)，構建新型國有資本投資、運營主體，以改革國有資本授權經營體制，健全國有資產管理機制，實現國有資本所有權與經營權科學區分，推動國有資本市場化運作，全面體現國有資本在經濟社會發展中的重要引領帶動作用。該實施意見對國資國企改革指明了方向，對國資國企改革提供了思路，對國資國企改革提出了方法，對國資國企改革說明了類別，也對國資國企改革提出了要求，為國資國企市場化改革提供了理論依據。按現有的國資國企改革試點企業類別界定，國有資本層面的國企改革主體主要被劃分為國有資本投資公司、國有資本運營公司、產業公司3類，其中國有資本投資公司注重資本投資布局功能，國有資本運營公司注重資本市場化運營功能，產業公司聚焦行業產業能力創建功能，在此其中的國有資本運營公司更加凸顯國有資本的市場化運作能力，本文將予以重點討論。

近年來，隨著國資國企在優化產業布局、經濟結構調整、資本市場化運營中扮演的角色愈加重要，不少專家、學者、企業從業人員等均對國有資本投資、運營公司產生了濃厚的研究興趣，并且圍繞國有資本投資、運營公司的功能定位、與商業公司的區分、內控機制的建立等進行了相當多的研究和討論，如李端生[1]從現代企業制度視角和委托代理視角對國有投資、運營公司進行了詳細分析，并討論了國有資本投資、運營公司的成立對上市公司帶來的影響等；李晶[2]對國有資本投資、運營公司的功能定位和多層級授權經營體系的搭建與實施進行了詳細敘述，并以湖北省宏泰國有資本投資運營集團有限公司為例進行了詳細剖析；董華路[3]主要對國有資本投資、運營公司的職能定位進行了分析，并對其與公司治理體系的構建進行了研究；王輝[4]對國有資本投資、運營公司的發展現狀進行了分析，并從投資、運營兩方面出發，采用與商業公司不同的視角，討論了建立國有資本投資、運營公司的內控機制原理；楚序平等[5]對國有資本投資、運營公司的改革發展模式進行了詳細探討；彭燕[6]對國有資本運營公司的財務狀況進行了具體探討，并針對新時期國有資本運營公司的財務狀況面臨的新挑戰提出了應對策略。從與國有資本相關的大量文獻資料和研究成果可見，目前的研究主要是圍繞國有資本投資、運營公司的組織形式、授權體制機制、主營業務等，對于單獨的國有資本運營公司的運營模式分析和體系化研究還留有空白，未見有可供參考的學術論文，更鮮見有可供參考的系統化材料。但國有資本運營公司作為我國國有資本歷史上從未有過的成體系的市場化國有資本運營試點驗證主體，對國資國企的改革發展具有重要意義。本文將對國有資本運營公司進行成體系、談功能、論運營、創模式、舉實例、析數據的研究，以期從國有資本運營公司的核心運營實際出發，創新提出新的國有資本運營模式，為國有資本運營試點提供可借鑒思路。

在《國務院關于推進國有資本投資、運營公司改革試點的實施意見》的基礎上，在中央企業層面，國務院國資委率先確定了中國國新控股有限責任公司、中國誠通控股集團有限公司作為國有資本運營試點公司，開展中央企業層面的國有資本運營試點。“試驗試點大膽試，勇于擔當敢作為”，多個省、自治區和直轄市也相繼出臺區域性兩類公司系列改革組建試點辦法，規劃改革組建方案，制定授權管理制度，通過改組和新設等方式，分別組建相應的國有資本運營公司，一批批國有資本運營試點拉開帷幕，一個個國有資本運營公司相繼成立。截至目前，在各有關省、自治區和直轄市層面已經組建的國有資本運營公司主要有：北京國有資本運營管理有限公司、山西國有資本運營有限公司、山東省國有資產投資控股有限公司、重慶渝富控股集團有限公司、四川發展(控股)有限責任公司、上海國盛(集團)有限公司、浙江省國有資本運營有限公司、湖北省宏泰國有資本投資運營集團有限公司、湖南興湘投資控股集團有限公司、湖南省國有資產管理集團有限公司、安徽省國有資本運營控股集團有限公司、江蘇省國金資本運營集團有限公司、河北省國有資產控股運營有限公司、河南投資集團有限公司、河南省國有資產控股運營集團有限公司、遼寧控股(集團)有限責任公司、吉林省國有資本運營有限責任公司、黑龍江省龍睿資產經營有限公司、寧夏國有資本運營集團有限責任公司、江西省省屬國有企業資產經營(控股)有限公司、天津國有資本投資運營有限公司、廣西宏桂資本運營集團有限公司、廣東恒健投資控股有限公司、新疆國有資產投資經營有限責任公司、云南省國有資本運營有限公司、福建省國有資產管理有限公司、內蒙古國有資本運營有限公司、貴州省黔晟國有資產經營有限責任公司、陜西省國有資產經營有限公司等。覆蓋了全國28個省、自治區和直轄市，基本實現了有條件的省、自治區和直轄市均組建成立了各自的國有資本運營公司，而且有的如湖南、河南等省更是組建了2家及以上的國有資本運營公司開展比對性國有資本運營探索，以求在最小時間范圍內多尺度最大化開展國有資本運營試點。

由于地市區縣層面的國有資本總量相對省級層面偏少，國有資本質量相對較弱，國有資本種類相對較為單一，可盤活的國有資本也相對較小，按照自上而下的國有資本改革試點思路，目前國有資本運營試點主要在省級層面開展，但也有部分地市區縣根據各自實際情況開展功能性國有資本改革試點。當前在地市區縣層面的國有資本運營試點大多是投資與運營一體化、投資與運營并進，但也有少數明確為國有資本運營功能的試點公司，其中以計劃單列市、省會城市和擁有較大國有資產規模的地級市為多，具有代表性的主要有：深圳市資本運營集團有限公司、杭州市國有資本運營有限公司、青島國際投資有限公司、青島華通國有資本運營(集團)有限責任公司、長春市國有資本投資運營(集團)有限公司、廈門國有資本運營有限責任公司、西安華衡國有資本運營集團有限公司、寧波通商集團有限公司、唐山國有資本運營有限公司、紹興市國有資本運營有限公司、臺州市國有資本運營集團有限公司、巴中市國有資本運營集團有限公司、重慶三峽國有資本運營集團有限公司、惠州市創新投資有限公司、煙臺市國有資本運營集團有限公司、菏澤市財金投資集團有限公司、榮成市國有資本運營有限公司、吳忠國有資本運營有限公司、乳山市國有資本運營有限公司等。

結合國有資本經營改革方向和國有資本運營公司分層次試點推進計劃，從以上的試點情況可以看到，除海南、西藏、青海外，國內各省、自治區、直轄市級層面均組建了專門的國有資本運營公司，明確了國有資本運營公司的功能定位，形成了國有資本運營公司的授權機制，提供了國有資本運營公司組建的資本來源，提出了國有資本運營公司試點的目標要求，制定了相應的改革試點實施方案和或運營管控舉措，正在逐步探索以市場化方式開展國有資本運營試點的路徑。但在地級市層面由于客觀的原因，國有資本運營公司試點工作并未全面鋪開，而是根據各地實際情況與投資功能相結合的少量綜合性試點。

在實踐探索中，國有資本運營公司均為在國家和各級政府授權范圍內行使國有資本出資人職責的國有獨資公司，主要是以信用為基座、以資本為紐帶、以資產為基礎、以產權為手段、以資金為標的綜合開展市場化國有資本運營業務，較少涉及實體經營活動和產業運營管理，這也決定了國有資本運營公司基本上均具有以下“五維一體”的畫像特征。

1)組織結構特征(Organization)。組織結構可表征國有資本運營公司的運營體系狀況。當前在組織結構方面，國有資本運營公司常具有“運營本部-工具平臺-股權單位”的多維度分層次鮮明特點，其中運營本部主要負責國有資本運營公司的戰略、風險、合規、內控、財務、審計、法務等職能，工具平臺主要開展基金管運、產業投資、股權管運等工作，股權單位主要為成本和利潤中心，是對工具平臺經過基金投資、直接投資、股權持有等方式形成的股權運作主體，承擔著國有資本運營的“價值管理、運營增值”職能，是國有資本運營公司不可缺少的資本中間環節。

2)資產構成特征(Assets)。資產構成可表征國有資本運營公司的存量資產狀況和資產結構。在資產構成方面，當前，各國有資本運營公司的資產主要由具有不同類型、不同功用、不同主體和不同價值的各類資產經劃撥后堆疊組合而成，資產體量總體較大，種類較為多樣，資產關聯度相對不高，資產質量總體偏低，資產可運營度相對較強，資產原有歸屬較為復雜，資產增值空間總體較大，這些特征也使得國有資本運營公司的資產完全整合難度較大。

3)專業能力特征(Professional)。專業能力可呈現國有資本運營公司的專業化運營程度和運營人才資源。由于國有企業體制機制限制、人員編制條件要求和風險業務審慎局限，國有資本運營公司的市場化資本運營專業人員相對較少，具有豐富專業經驗的資本運營人才較為欠缺，市場化資本運營能力相對較弱，這也限制了一些經濟發展相對緩慢地區或創新較為保守主體的國有資本運營公司試點效果。

4)股權連接特征(Equity)。最能表征國有資本運營公司的運營特色，表示國有資本運營公司在股權連接方面的具體操作方法和股權管理模式。縱觀當前國有資本運營公司實際，大多主要側重于股權本身所對應的主體價值體量，而非股權對應的事權價值大小，對股權的價值關注度較高，對股權的事權關注度較小，由此形成以單純股權連接為主要抓手的國有資本運營公司合并報表實際，也可形成具有股權連接特征的國有資本運營生態圈和國有資本運營聯盟。

5)風險管控特征(Risk Management)。可說明國有資本運營公司在風險管理方面的能力布局，表征國有資本運營公司的風險管控能力強弱。由于現有的大多數國有資本運營公司主要集中于快速流轉的資本運作、聚焦于落實當地黨委政府產業決策，較少涉及實體經營，鮮有重資產布局，少有高資本運營收益，在專業的市場化運營能力尚未形成時，其抗風險能力相對較弱。

以上“五維一體”的國有資本運營畫像特征構成了現有國有資本運營公司的“總體結構畫像”，具體如圖1所示。

圖1 “五維一體”國有資本運營公司運營特征圖

通過圖1，結合國有資本運營公司“五維一體”畫像特征的具體數據，可對國有資本運營公司在組織結構、資產構成、專業能力、股權連接、風險管控等方面的能力進行數據畫像和綜合評判，能夠框架化建立國有資本運營公司的結構模型，可體系化表征國有資本運營公司的綜合能力。

1 現有運營模式

1.1 現有的主要運營結構

充分發揮國有資本運營公司的平臺作用，在于服務國家戰略發展，扶持重要產業布局，發揮孵化培育功能，促進國有資本合理流動，優化國有資本積極投向，提升國有資本整體質量，使國有資本向戰略經濟、重點行業、新興技術、關鍵領域和優勢產業集中，推動國有資本布局優化和結構調整，提高國有資本配置和運營效率，增強國有企業的運營能力和機制活力，引領帶動更多更大更優更強的社會資本參與關鍵行業和重點產業運營，更好服務國家戰略發展需要。

在全面推行國有資本運營改革試點后，各地均對國有資本運營公司的發展模式進行了一定程度的運營探索和試點運行，逐漸形成了“總體統一，細節差異”的國有資本運營模式和顯著特色，具體如下。

1.1.1 總體統一 主要體現在均為國有資本運營公司的運營試點，均具有國有資本運營試點的政策支撐，均建立在管資本的基礎上，均確立了國有資本運營的主業務，均獲得了國有資產監督管理部門一定程度上的專項授權等方面，“總體統一”主要為國有資本運營公司的運營試點必須在保持國有資本運營這個總脈絡的前提下開展，國有資本運營公司的試點有著明確的戰略要求和初心使命。

1.1.2 細節差異 主要體現在主體名稱、發展定位、授權范圍、資產構成、組織架構、治理結構、主營業務和運營方式等方面，各國有資本運營公司均存在一定差異，當然也體現了國有資本運營公司的試點職能，力求通過“總體統一，細節差異”的運營模式探索出千姿百態的富有各自特色的國有資本運營公司試點路徑。

經詳細梳理后的全國主要國有資本運營公司內在結構要素如表1所示。

表1 全國主要國有資本運營公司內在結構要素表

由表1可見，當前全國主要國有資本運營公司的發展定位是探索國有資本的市場化運營模式，提升國有資本的市場化運營能力，形成國有資本的市場化運營機制，建立市場化的國有資本運營平臺，具體表現在以下方面。

1)在專項授權方面。除山西國有資本運營有限公司外，其他國有資本運營公司主要是各級政府或國資監管部門等的專項授權，彰顯了國有資本運營公司試點的“大膽試、創新試、實踐試”特點。

2)在資產構成方面。無一例外，均采取了通過并表托管或并表代持股權、資產等方式做大存量、自控自營持有資產方式做強增量的運營模式，通過此種資產安排方式實現了國有資本運營公司的初始資產構成形態，同時也從內部形成了國有資本運營公司增加資產的發展途徑。

3)在主營業務方面。均體現了股權管理、資本運作和基金運營等業務，突顯了國有資本運營公司聚焦資本運營主業，挖掘國有資本運營潛力，創新國有資本運營方法，探索新形勢下資本運營途徑的發展戰略和行動綱領。

4)在資產要素方面。基本上以經營性資產、物業性資產等服務業資產和托管企業股權資產為主，這也說明國有資本運營公司凸顯“資本”“運營”二字，在資本的籌措方面，更加考慮資產的經營性和收益性，也就產生了非“重”投資的沉淀資產注入，而是具備“輕”特點的經營性資產要素。

5)在運營方式方面。注重以階段性持股和財務性投資為主，表征了國有資本運營的“進退流轉”特性，也即以資本的“退”為“進”的目的，通過持股和投資實現“輕”資本的進進出出、循環發展，在資本運營的“進”和“退”過程中實現資本的價值管運，通過資本的“退”實現資本運作的增值，形成了具有中國特色的國有資本運營模式。

在開展國有資本運營試點時，各級地方政府、國有資產監督管理部門、試點公司、相關國有企業等大膽作為、敢闖敢干、開拓創新，探索出了一系列具有實踐經驗的國有資本運營舉措，形成了多個富有國有資本特色的建設性運營方法，產生了數個可推廣復制的國有資本運作經驗，具體如下。

1)中國國新控股有限責任公司以中央企業外部董事統一集中服務業務為契機，提供對中央企業外部董事的統一服務、統一辦公、統一保障等，將中央企業外部董事的經費和工作注入中國國新控股有限責任公司主體，增強中國國新控股有限責任公司以國有資本運營公司的平臺聚集效應賦能其他中央企業的能力，探索國有資本運營公司授權管理的“能放則放”機制。同時中國國新控股有限責任公司還發起設立總規模700億元的綜合改革試驗基金群，推動首批在上海、青島、深圳、杭州、西安、沈陽6個綜改試驗區設立子基金的方式開展運作，并與現有的國改雙百發展基金、國改科技基金形成協同格局，立足“產融結合、以融促產”，將中國國新控股有限責任公司的國有資本運營優勢與地方國資的產業優勢、資源優勢有機結合，積極發揮國有經濟在服務區域經濟社會發展中的積極作用；中國誠通控股集團有限公司充分發揮基金投資的引領帶動作用，助力國有資本的布局結構調整，其發起設立中國國有企業結構調整基金和中國國有企業混合所有制改革基金兩大國家級基金，形成了以國家級基金為主，債轉股基金、不良資產處置基金、混合所有制改革基金等專業基金為輔，總規模約6 600億元的集群化基金構架，通過市場化的資本運作方式在國有企業的債轉股、不良資產運作和混合所有制改革中發揮了重要力量。中國誠通控股集團有限公司還持續探索建立中央企業小幣種外幣串換機制，積極培育具有中國誠通控股集團有限公司特色的可復制推廣的金融服務能力。

2)與國內大多數省級國有資本運營公司運作路徑相同，湖北省宏泰國有資本投資運營集團有限公司自成立以來先后接收了湖北能源集團股份有限公司、大冶有色金屬集團控股有限公司和湖北省工業建筑集團有限公司等公司劃轉的股權，通過股權持有和投資并購等方式形成了具有強烈金融屬性的示范性國有資本運營公司資產歸集模式；浙江省國有資本運營有限公司通過聯合浙江全省23家地級市和重點縣(市、區)國有資本運營公司組建浙江省市國資運營聯盟，充分發揮省市國資運營聯盟作用，強力推動聯盟成員通過合設基金管理平臺、聯合參與戰略配售基金、共同參與重大重點項目等構建緊密聯系的國有資本運營合作體，合力推動聯盟成員運營平臺、運營模式、運營能力升級，形成批量化的國資運營平臺主體；四川發展控股有限責任公司通過“基金+園區+研究院+龍頭企業”的方式先后推動組建集成電路和信息安全、軍民融合發展等多個產業引導基金，撬動600多億元社會資本，通過專業化的投資使資源要素向四川省現代產業集聚，其積極發揮國有資本運營公司“穩定器”作用，為四川省內重點國企、重大項目提供股權性、債權性資金近1 800億元，有效解決了四川省內重點鐵路、高速公路等重大重點項目的資金來源；上海國盛(集團)有限公司通過股權運作和價值管理成為多家上海市屬國企及上市公司的重要股東，通過參與上海市屬國企市場化重組和資本運作，助推其并表的上市公司進一步提升競爭力、引領力和影響力，逐漸形成了國有資本運營功能、重大產業投資功能、基金戰略配置功能的“三大基礎功能”，建設大平臺、培育大產業、推動大合作、構建大通道的“四大戰略取向”；深圳市資本運營集團有限公司通過股權投資、并購重組、市值管理、產業基金、平穩基金等主營業務，形成并購重組、股權投資、產業基金、市值管理四大業務板塊，主管了支持深圳民營經濟發展的總規模1 000億元的民營企業平穩發展基金，構建了深圳市屬國有資本拓展產業鏈的重要主體、以新興產業和金融類金融為主的產業布局；2020年3月，重慶市委深改委審定重慶渝富控股集團有限公司深化國有資本運營公司改革試點方案，確定重慶渝富控股集團有限公司為以金融股權為主的持股平臺、以戰略新興產業為重點的投資平臺、以國有資本運營為核心的市場化專業化平臺；青島國際投資有限公司先后發起設立了青鋼搬遷基金、海灣搬遷基金，扶助兩家青島市屬國有大型企業順利實現新舊動能轉換和產業的二次升級。

3)類似于新加坡淡馬錫集團(Temasek Holdings (Private) Limited)的國有資本管理運營模式，山西國有資本運營有限公司的省級國有資本“大授權、大并表、大運營”模式為國有資本運營改革的積極探索邁出了較大的一步。按照規劃，新組建設立的山西省省級層面統一的國有資本運營公司，全面履行省級國有資本出資人管資本職責，開展專業化資本運營，在更高層面、更寬范圍、更大限度強化省級層面國有資本的統籌力度和運營強度，推動國有資本布局優化、結構調整、產業整合和戰略性重組。經過一段時間的實踐運營，山西國有資本運營有限公司通過工具類公司的功能發揮，國有資本的整合發展，傳統產業的優化布局，在探索國有資本運營試點上形成了一條富有特色的實踐方法；北京國有資本運營管理有限公司以國有資本運營和股權管理為重點，以國有資本證券化和價值最大化為目標，受托管理北京市政府投資引導基金、城市副中心建設發展基金、京國瑞國企改革發展基金和京國益基金等多個重大重點基金，通過主體劃轉和股權持有等方式，整合形成了合并報表總資產3.2萬億元的特大型國有資本運營公司，具有了國際三大信用評級機構“A+”中國主權信用評級，成為推動首都經濟社會發展的堅實執行者。

1.2 現有的運營模式邏輯

從現有的國有資本運營公司試點情況來看，國有資本運營公司的業務主要是股權管理、融資投資、資產經營和金融服務等。但結合實際情況分析，各國有資本運營公司的存量資產主要為劃撥的各國有企業股權、各類物業資產、基金、投資項目形成的股權和特色資源等；各資本運營公司增加營業收入的手段主要為合并財務報表，也即利用法定的股權持有關系形成的控股并表地位，通過財務并表手段合并被控股企業的財務報表，形成國有資本運營公司在合并報表層面的整體營業收入，如此形成國有資本運營公司的存量資產和運營動量。國有資本運營公司再通過股權投資、基金管理和資本運營等方式培育其自控自營產業，也即通過長期或階段性股權投資帶來的投資性資產及損益，通過基金進行上市公司大股東股權質押投資或定向增發投資帶來的損益，通過物業資產的經營管理及租金收繳帶來的損益，通過對區域性物業地產的各類股權或債權投資帶來的損益，通過特定功能性投資或指令性投資帶來的損益，形成其增量資產和運營沖量，兩者相互作用逐漸構成模塊閉環，如此形成一套如圖2所示的具有中國特色的“合并報表、資信融資、資金運作、經營反哺”國有資本運營邏輯，具體如下。

1)在合并報表層面，通過歸并持有股權的公司財務報表帶來資產增大和信用評級提升，做大規模，培育信用能力和融資能力。

2)在資信融資層面，通過發揮信用優勢，釋放融資能力，形成債務性資金流入。

3)在資金運作層面，通過債務性資金、經營性資金、資本金等開展市場化投資、功能性投資、基金管理和資本運作等，做優增量，目的在于：一方面覆蓋債務性資金財務成本和經營性資金機會成本；另一方面通過投資開展國有資本產業布局，培育自控自營產業，以期獲得穩定收益。

4)在經營反哺層面，通過投資資產獲得的穩定收益反向增強其信用功能，做強動量，再次放大信用能力和融資能力。

5)以上步驟逐一循環，滾動迭代。

圖2 國有資本運營公司的運營邏輯圖

1.3 現有的運營管控模式

通過對國有資本運營公司的運營模式進行詳細分析和運營數據比對，可初步總結出現有國有資本運營公司的運營管控模式主要有以下幾點。

1)由于現有國有資本運營公司均具有股權管理職能，國有資本運營公司屬于近年來才規模性試點的資本運營形態，故大多均在確立運營試點之初就建立起現代企業制度，以現代企業制度中規范的公司治理結構履行出資人職責，以現代企業制度中的科學管理方法開展國有資本運營。具體來說即在公司章程的約定條款內履行職責，在股東會、董事會和監事會的規定范圍內行使職權，國有資本運營公司不干涉并表代持企業的決策權、經營權和人事權，這也是被并表代持企業股權由原來國有資產持有等部門劃轉至國有資本運營公司的前置機會條件，同時國有資本運營公司也通過其資源能力對并表代持企業進行綜合性賦能以提升其企業價值，使國有資本運營公司形成對國有資本的綜合運營能力，對被并表代持企業產生非經營性的資本賦能實力。

2)現有的國有資本運營公司均具有資本運作、資金融通和投資等功能，因此也都相應建立了現代企業制度和市場化運營機制，其資本運作方式主要有，通過在資本市場上進行債券投資、企業兼并重組、上市公司(主要為國內A股上市公司)股票質押、定向增發和資產重組等資本運作方式獲取收益，承接各類劃撥基金的資產管理和資金投資增加收益，持有金融牌照開展資金融通業務取得收益，通過購買標準化金融產品進行直接投資獲取直接投資收益，通過股權投資培育孵化擬上市公司獲取投資收益。

3)現有的國有資本運營公司投資方式主要以財務性投資和階段性持股為主，主要集中于一定生命周期的投資和國有資本管理，因此均明確了國有資本的“進退流轉”運營方式，即以資金為重要紐帶，以項目為關鍵抓手，以股權為對應標的，以收益為檢驗標準，以高質量運營為最終目的，通過資金和項目互動共生，提升資金的資本價值和項目的產業再生能力，開展國有資本的合理規劃、市場化運作、優化提質和規范轉讓等，實現國有資本的產業布局、超額收益、保值增值和有序進退。同時也應該看到國有資本運營公司在進行國有資本市場化運營時也兼顧了功能性投資(或政策性投資、指令性投資)任務，功能性投資主要側重于國有資本運營公司的國有企業職能，凸顯了國有企業在服務社會經濟發展方面的支柱作用和擔當使命，但在短期收益或者長期直接收益方面卻不會很明顯，難以實現單體項目投資獲益。

4)現有的國有資本運營公司基本上都布局了基金板塊，無論是政策性基金還是市場化基金，都已然成為各國有資本運營公司的重要業務板塊和主要運營手段，有的更是通過完善的資金運作形成了具有一定規模的基金群，實現了管理基金規模超百億元，面向全市場開展各類資本運作、資產管理和投資運營等業務。

5)現有的國有資本運營公司運營模式與管理模式緊密相連，運營模式可為管理模式提供物理基礎，管理模式也決定了運營模式創新的大小和深淺。現有國有資本運營公司在開展國有資本運營試點的同時，也都在借鑒吸納和消化創新中國自由貿易試驗區的“負面清單”、新加坡淡馬錫集團“一臂之距”和國企監管“管資本”等新型管理模式，綜合開展管理模式的創新試點，以期推動國有資本運營試點走向深處、闖出新路、試出成效、富集經驗。

雖然在國有資本運營公司試點初期，各國有資產監督管理部門均通過股權劃轉方式使國有資本運營公司形成并表代持資產，并形成放大信用、投資布局、產生收益、推高信用、反復循環的運營邏輯。但究其根本，還是傳統的股權注入做大資產，信用釋放做強資金，滾動投資做優收益方式，也即“融資-投資-融資”方式的重復使用。如果由于政策、市場、技術和效益等原因導致其中某一環節中斷，則運營風險就會立即暴露，導致企業承受較大風險，也會對已投資的資產運營帶來災難。故急需對此種國有資本運營模式進行風險可控創新，有效去除依賴融資的傳統平臺運營思路，提升國有資本運營公司的風險抵抗能力，增強國有資本運營公司的運營穩健性，增強國有資本運營公司的高質量運營水平。

2 創新運營模式

2.1 多維異構模式

為突破現有國有資本運營公司單一的“融資-投資-融資”運營模式，防范國有資本運營公司資金運營集中化風險，提升國有資本市場化運營試點質量，預先設置國有資本運營公司輕量化運營防火墻，探索具有領先帶動示范作用的國有資本運營模式，運用數字經濟的理念和人工智能學科中的架構適配、模型構建、模型訓練、參數調優、模型測試、模型應用等理論和方法，借鑒人工智能技術在工業企業和財務流程中的應用經驗，本文創新性提出一種具有“投資引領(I)、股權管理(E)、價值提升(V)、運營增值(O)、迭代新投(T)”特征的多維異構國有資本運營模式，其“多維”體現在國有資本運營公司具有的“投資引領(I)、股權管理(E)、價值提升(V)、運營增值(O)、迭代新投(T)”5個特征維度方面，該5個特征維度分別表征了國有資本運營公司“投管運退”的詳細舉措和關鍵抓手，其“異構”表現在國有資本運營公司5個特征維度“投資引領(I)、股權管理(E)、價值提升(V)、運營增值(O)、迭代新投(T)”在整體運作時的運營邏輯和運營數值的異構融合，該“異構”由國有資本運營公司的“進退流轉”機制將5個維度特征鏈接形成內部循環遞進的勾稽關系。其詳細原理如圖3所示，其具體循環邏輯為：1)國有資本運營公司通過投資布局具有一定引領示范帶動作用的產業，儲備增量項目，形成未來收益來源；2)國有資本運營公司以股權為紐帶，對自控自營的資產、政府通過股權注入和資產劃撥等進行現代企業制度下的規范管理，充分發揮股權的樞紐作用，提升股權的管理價值；3)國有資本運營公司通過提升現有存量資產的管理手段，疊加資產的增值放大作用，穩步推進存量資產的價值提升；4)國有資本運營公司通過對政策性資金的釋放和市場化運營的循環，有力推進資金價值和資金資源的運營增值；5)國有資本運營公司通過新增的資金和投資回收的資金推動新投資項目的迭代新投，形成再次投資引領的原生良性循環。

圖3 國有資本運營的多維異構運營模式

2.2 多維異構模式的特點

國有資本的多維異構運營模式具有以下3個方面顯著特點。

1)通過國有資本運營公司多維異構模式的運用，可提升國有資本運營公司存量資產價值，使其運營效力得到較大程度發揮，形成存量基石合力，簡要來說是重點發揮E+V+O的合成效力。

2)國有資本運營公司的多維異構模式可使不同業務緊密耦合，產生耦合應力I+E+V+O+T，自下而上作用于運營模式，以有效提高國有資本運營公司的運營維度和運營能力。

3)國有資本運營公司多維異構模式的應用可使國有資本的投資引領和迭代新投互為共生，相互轉化，助推國有資本的運營模式創新，加速國有資本的良性循環，提升國有資本運營效率，充分發揮國有資本的價值創造能力和協同創新能力，使國有資本的資本流動性更為暢通。

隱馬爾可夫模型可用于分析時序狀態的遷移性及穩定性，在隱馬爾科夫模型(Hidden Markov Model)中，假設國有資本運營公司的多維異構運營模式呈現值I，E，V，O，T分別對應不同的狀態值，Q={q1=I,q2=E,q3=V,q4=O,q5=T}是所有可能狀態的集合，V={V1,V2,V3,V4,V5}是對應于Q的所有可能觀測值的集合，X是長度為N的狀態序列，Y是對應于X的長度為N的觀測序列，則

X={x1,x2,…,xN),Y=(y1,y2,…,yN)

(1)

狀態轉移矩陣為

S=?Sij」N×N,

4）管材裝運：裝箱時不能采用鋼絲繩吊裝，不得拋、摔、滾、拖，裝箱高度不宜超過2m，并且集裝箱箱兩端應該有填充物填充密實。

(2)

其中：Sij=P(xt+1=qj|xt=qx),x=1,2,…,N;j=1,2,…,N表示t時刻處于qx條件下在t+1時刻狀態轉移到qj的狀態轉移概率，B為觀測概率矩陣，

B=?bj(k)」N×N

(3)

其中：bj(k)=P(yt=vk|xt=qj),k=1,2,…,M;j=1,2,…,N表示t時刻處于狀態qj條件下生成觀測vk的概率，π為初始狀態的概率向量，

∏=(πi),

(4)

其中，πi=P(x1=qi),i=1,2,…,N。

隱馬爾科夫模型可表示為：

λ=(A,B,∏),

(5)

2.3 多維異構模式的實踐

為從實踐上實證以上隱馬爾可夫模型應用于國有資本運營公司多維異構運營模式的可行性，驗證國有資本運營公司多維異構運營模式的有效性，評價國有資本運營公司多維異構運營模式的價值度，測試國有資本運營公司多維異構運營模式的步進遷移特性，以某國有資本運營公司為實例，按人民幣計，其在某一時點的總資產約為1 700億元，凈資產約為500億元，上年營業收入約為1 320億元，利潤約為60億元。經過其自成立一直以來的運營，發現其存在原有業務存量生產價值較低、國有資產布局極不合理、產業引領性較弱、政策導向性不強、抗風險能力較差、附加值較小和增長動力不足等缺點；其主營業務主要為股權投資、資產經營和資本運作，其中股權投資由于投資期一般在3 a以上，且不一定能獲利或大幅獲利退出，但對于房地產等項目的債權投資和股權投資卻可以形成穩定收益和循環滾動收入；資產經營一般為存量物業資產的出租收益，相對比較穩定，但現金流量小、利潤率低、增量空間有限、附加值不高；資本運作主要包括通過基金資金參與上市公司定向增發、資產重組、自身或對其他主體參與上市公司定向增發或重大資產重組的配資業務等。縱觀其業務結構，從長遠來看，與國有資本運營公司的初心本質有較大偏差，無法進行有效的國有資本市場化運營探索，不符合國有資本運營公司的市場化資本運營定位，不利于國有資本長久可持續運營發展，急需引入新的運營模式從根本上變革原有粗放的運營模式，推動國有資本運營試點試出成效。在對該國有資本運營公司的原有業務進行詳細梳理、重點調研、系統分析、綜合研討、仔細論證后，通過對其業務組織優化內生關系、業務板塊協同調整、業務資源重新固化、業務模式穿插疊加和業務機制流程再造等系列操作，優化其整體管控流程，引入多維異構國有資本運營模式，使其調整成為真實股權引領帶動價值投資，價值投資培育孵化現代產業，現代產業賦能給予強大收益，強大收益推動優化股權結構，股權結構推動現象級增值管理，從根本上提升有形資產和無形資產的維護性價值，使股權持有價值和國有資本的價值實現運營級動態循環增值，最終形成資產、股權和資本良性循環的國有資本多維異構運營模式。

按照實踐驗證測試設計，對建立的隱馬爾可夫模型分別構造原有國有資本運營模式和多維異構國有資本運營模式2組不同的輸入變量QO，QN，其中QO表示原國有資本運營模式下的可能狀態，QN表示運用多維異構國有資本運營模式后的可能狀態。在該國有資本運營公司全面采用多維異構國有資本運營模式持續運營4個關鍵節點，即0.5 a、1 a、1.5 a、2 a后，通過已構造的2個狀態序列QO,QN作為輸入參數變量對建立的隱馬爾可夫模型λM=(AM,BM,∏M)在Python3.9.6版本下編寫計算機程序經調試通過后進行模型訓練、參數調優、模型測試、算法評價等過程，得出了對應的狀態轉移矩陣SM和觀測概率矩陣BM，并與原國有資本運營模式下獲得的數據相比較，在投資、股權、價值、運營和資本等方面均取得了比較滿意的效果，并應用常見的資產、收入、利潤等衡量企業經營效益的指標進行多維度綜合性測試比對，形成了運用多維異構國有資本運營模式與原國有資本運營模式詳細的比對運營數據，具體情況如下。

2.3.1 在資產方面 在多維異構國有資本運營模式具體實踐的4個關鍵時間點上，多維異構國有資本運營模式下的資產與原國有資本運營模式比對數據矩陣如表2所示。由表2可見，在此國有資本運營公司運用多維異構運營模式之后，其資產總量不僅在每一時間節點上均高于原國有資本運營模式的相應數值，同時由于其形成了較為合理的投資到退出的閉環過程和“滾動循環”機制，其資產總量也逐時間點形成合理增長。

表2 國有資本運營公司的原有運營模式與運用多維異構運營模式之后的資產數據比對

2.3.2 在收入方面 在多維異構國有資本運營模式具體實踐的4個關鍵時間點上，多維異構國有資本運營模式下的收入與原國有資本運營模式比對數據矩陣如表3所示。由表3可見，在此國有資本運營公司運用多維異構運營模式之后，其營業收入不僅在每一時間節點上均高于原國有資本運營模式的相應數值，同時由于其形成了較為科學的“股權管理(E)、價值提升(V)、運營增值(O)”等投資管理的中間過程，實現了國有資本運營中最重要的資本增值目標，其營業收入也理所當然地隨時間點進行持續增長。

表3 國有資本運營公司的原有運營模式與運用多維異構運營模式之后的營業收入數據比對

2.3.3 在利潤方面 在多維異構國有資本運營模式具體實踐的4個關鍵時間點上，多維異構國有資本運營模式下的利潤與原國有資本運營模式比對數據矩陣如表4所示。由表4可見，在此國有資本運營公司運用多維異構運營模式之后，其利潤總量不僅在每一時間節點上均高于原國有資本運營模式的相應數值，同時由于其“投資引領(I)、股權管理(E)、價值提升(V)、運營增值(O)、迭代新投(T)”的投資結構形成了健康可持續的國有資本運營體系，其利潤也將逐時間點進行合理增長。

表4 國有資本運營公司的原有運營模式與運用多維異構運營模式之后的利潤數據比對

運用多維異構國有資本運營模式與原國有資本運營模式詳細的比對運營數據如圖4所示。通過圖4中資產、收入、利潤的詳細數據和發展走向，并結合表2、表3、表4中的詳實數據，經過同類目、類目間比對可以清晰地說明，多維異構國有資本運營模式相對于原有的國有資本運營模式其企業經營基本面向好、結構更為優化、資本運營價值更為清晰、業務板塊協同更為流暢，且具有較強的魯棒性，抗風險能力大為增強。從這一應用實例可見，多維異構國有資本運營模式的引入，可有效加速國有資本運營公司管資本模式的創新探索，提升國有資本運營公司的市場化運營能力，優化國有資本的產業布局效能，推動國有資本運營公司的運營模式迭代升級，助力國有資本服務經濟社會的高質量發展。鑒于多維異構國有資本運營模式在典型實踐中的成功表現，其可進一步在本文的基礎上進行大范圍應用示范，進而進行規模化的“中試”推廣應用。

T表示未采用多維異構模式之前的投資額；I表示未采用多維異構模式之前的營業收入；A表示未采用多維異構模式之前的資產總額；MHT表示采用多維異構模式之后的投資額；MHI表示采用多維異構模式之后的營業收入；MHA表示采用多維異構模式之后的資產總額

3 結論

本文通過對國有資本運營公司的發展現狀進行分析，對現有運營模式進行深刻研究，圍繞國有資本運營公司的股權、產權和運營權等，以國有資本的“進退流轉”為根本出發點，運用人工智能學科中的模型推理思維，創新發展出具有多維異構特點的國有資本運營模式，運用隱馬爾科夫模型巧妙推理出多維異構國有資本運營模式5個運營狀態的步進遷移特性和內在運行規律，并運用于某大型國有資本運營公司之實踐，通過一段時期的業務重構和運營驗證，與該國有資本運營公司原有運營模式對比，對2種不同運營模式在國有資本運營過程中所產生的經營數據進行綜合比照分析，在資產總額、投資額和營業收入3個企業經營的重要維度的數據均有力證明了多維異構國有資本運營模式的創新性、先進性和魯棒性，亦實證了本文提出的國有資本運營公司的投資引領(I)、股權管理(E)、價值提升(V)、運營增值(O)、迭代新投(T)多維異構理論中5個運營維度的科學性和合理性，更通過實驗數據充分支撐了國有資本運營公司多維異構模式在進一步規模性驗證應用的可行性，為國有資本云隱公司多維異構運營模式在更大規模范圍內的應用提供了堅實基礎。本文運用隱馬爾可夫模型實證所提國有資本多維異構運營模式有效性的同時，也對人工智能理論和數字經濟在國有資本運營公司的運營中產生的協同作用進行了旁證，也彰顯了國有資本運營公司的多維異構運營模式有支撐數字經濟發展的原理基石。多維異構國有資本運營模式可拓展國有資本運營公司的資本運營空間，延伸國有資本運營公司的資本運營價值，提升國有資本運營公司的資本運營質量，推動國有資本運營公司的多模態融合發展，加強國有資本運營公司的資產結構深度優化和投資布局新突破，有利于國有資本引領帶動產業向價值鏈中高端躍遷，賦能產業集群式形成，推動經濟高質量發展，產生數字經濟與國有資本的良性互動效應，對國有資本運營公司的運營模式創新和數字經濟的應用范圍具有重要借鑒意義。