大盤修復到何時

邊惠宗

修復還會延續

市場經過一輪超跌后，上證指數4月下旬進入我說的“生命線”，這個在《邊學邊做》中有說明，在4月26日再度觸發情緒底信號后，我明確講了市場進入修復周期。在去年底規劃的下跌到4月中下旬的節奏基本驗證，按照“多空轉換”原理，這次修復比上次要強，是周線級別以上的，所以后續的修復周期至少能看到7月，到8月將面臨中報下行風險。

近期A股明顯抗跌，周三美股業績不及預期導致美股大跌，海外從交易通脹及滯漲再到交易衰退，但A股獨立于外盤，這是因為隨著復工復產和供應鏈修復，經濟最差的階段或已經過去，Q2有可能見經濟底，我之前說過不要總看分母端和海外變量，國內和分子端這些是近期的主要焦點。A股殺估值的階段已經過去，近期10年期美債收益率升至3.14%后進一步上行的空間有限，短期又回落到2.85%，并且美聯儲6月加息50個基點及縮表475億美元的預期或已充分定價，在政策底和估值底之后，要多“自下而上”找機會。

科創板是我近期比較看多的寬基指數，一是盈利和估值性價比最高;二是做市商落地會顯著改善流動性，之前科創板是顯著流動性折價的，這在以后會改變;三是科創板符合超跌+中小市值的風格，成長風格修復期，具有更高的勝率和賠率。

國內疫情緩解是支撐市場修復的主要因素之一。目前“政策底”已多次確認;4月新增社融大幅低于預期，隨著復工復產和信心修復，“信用底”大概率也會驗證，但是缺少了地產對信用擴張的主要貢獻，信用擴張的節奏和預期不要太高。不管是盈利上行還是市場主升期，A股通常要建立在寬信用的必要條件之上。信貸脈沖探底回升可期，為指數后續提供了基礎支撐，但修復級別的大小及性質要看后續信用擴張的程度。“盈利底”有望在全面復工復產后到來，很多機構預計Q3會有盈利改善。但現在我比較關注的是公募的持倉和發行情況，通過持倉水平來看，相比較之前的歷史大底數據來看，當前的持倉水平還是偏高，這可能是近期大盤量能放不出來的因素之一。2月以來基金發行持續低迷，4月新發基金數量繼續下降，再創近一年發行數量新低。當然隨著市場賺錢效應的提升，“基金發行底”也有可能形成階段性拐點。因此，再度確認之前的觀點：市場處于年內的主要修復期。

繼續看好汽車鏈

“看得準的新舉措能用盡用，5月份能出盡出”，隨著本輪疫情高峰已經過去，穩增長、保就業的政策也在逐漸加碼。近期政策面對平臺經濟、數字經濟的支持力度在加大，有助于緩解大學生就業壓力。伴隨疫情沖擊緩解，部分前期受影響的重大項目將加快施工進度，項目審批節奏也會顯著提速。地產政策逐漸寬松，但當前效果并不明顯，但消費復蘇相對可期。消費是穩經濟、內循環的重要壓艙石，更多促消費政策值得期待，目前已有多地發放消費券，市場預期后續可能會出臺更大規模的促消費政策，汽車和家電等大件消費可能是重要抓手。2009～2010年、2015～2017年實施了兩輪大規模的汽車消費刺激政策，均取得了不錯效果。中國汽車保有量還有較大提升空間，換購需求也在增加，并且新能源車還處于高成長期，汽車的需求彈性要顯著高于地產。“鼓勵有條件的地區開展新能源汽車下鄉”外，目前已有多地部署了汽車消費刺激政策，估計隨著刺激政策的逐漸加碼落地，有助于釋放汽車消費需求。

在之前《邊學邊做》中，強調了機會比較確定的還是超跌成長+供應鏈修復，汽車鏈價值鏈大且長、超跌股占比高，所以是首選，供應鏈修復+消費復蘇的邏輯還會演繹。業績彈性較大的可能在下游整車和汽配，2020年以來汽車零部件毛利率持續走低，主要由材料漲價成本上行影響的，隨著上游原材料價格下行，汽配的盈利有機會逐漸改善，并且盈利改善的彈性相對較大。近期汽車鏈個股在雙重動量的強勢占比明顯提升，情緒龍頭在上周的《交流會》中研判了汽配的索菱股份（002766），按照情緒驅動模式來看，它伴隨市場情緒上行共振連板，在5月18日完成“淬火”。整車的中軍是長安汽車（000625），它屬于我的量化體系中的盈利驅動模式。整車的中通客車（000957），算是這波整車中的情緒龍頭。情緒、邏輯以及板塊梯隊結構較好，汽車鏈的行情估計還會進一步延伸。