經濟復蘇有待鞏固

張學慶

最新公布的數據顯示，盡管第三季度增長出現反彈，但制造業活動在10月出現下滑。國家統計局公布的10月制造業采購經理人指數（PMI）錄得49.2，下降0.9個百分點，9月短暫擴張后再度落入收縮區間；服務業商務活動指數和綜合PMI產出指數均下降1.9個百分點，分別錄得47.0和49.0。

同時，10月財新中國制造業PMI錄得49.2，高于9月1.1個百分點；財新中國服務業PMI則繼續下降0.9個百分點至48.4，拖累10月財新中國綜合PMI降至48.3，低于前值0.2個百分點。財新中國服務業和綜合PMI均為6月以來最低。

50是增長與萎縮的枯榮線。10月綜合PMI回落至收縮區間，顯示中國整體經濟增長動力有所減弱。

國家統計局在新聞稿中表示：中國經濟復蘇發展的基本面仍有待鞏固。

疫情擾動

疫情對經濟的擾動仍在持續。數據顯示，10月國內疫情反彈明顯，主要城市地鐵客運量、全國人員遷徙規模等降幅較9月進一步擴大。10月PMI服務業商務活動指數下降，統計局的7～10月該指標累計下降了6個百分點，大約是今年3～4月降幅（9.7個百分點）的62%，反映出線下消費活動面臨較大擾動。

具體來看，10月PMI指數呈現以下特征：一是產需雙雙走弱。生產由擴張區間轉為收縮區間，國內疫情多發散發致當月生產活動邊際放緩。結合高頻數據來看，當月開工率及發電量相關數據整體處于回落狀態，印證生產景氣度的降低。需求方面，景氣度繼續位于臨界點以下水平，其中外需延續低迷，國內需求拖累則更為明顯。受疫情對物流效率的制約，供應商配送速度也進一步放緩，原材料庫存和產成品指數分別上升0.1和0.7個百分點，或因物流不暢導致庫存累積。

二是價格指數持續回升。10月主要原材料購進價格及出廠價格均進一步回升，價格指數處于正常波動區間，在基數抬升的影響下，PPI同比下行的趨勢將延續。

三是中小企業經營壓力加大。10月大、中、小型企業景氣度全面下滑。大、中型企業邊際回落更為明顯，大型企業PMI指數仍高于臨界點，中小企業與50%臨界水平的差距則進一步拉大。

整體來說，10月份的官方制造業、非制造業以及綜合PMI數據顯示，在疫情沖擊以及房地產行業仍未明顯好轉情況下，中國經濟回穩的基礎不太牢固，尤其是總需求比較疲弱。

階段影響

從高頻數據看，10月經濟復蘇仍然呈偏弱態勢。機構對四季度中國經濟增速的預期存在一定分歧，實際表現將由疫情發展情況、出口韌性的強弱、房地產修復情況以及前期出臺的多項補資金缺口增量政策的落地情況來決定。

瑞銀首席中國經濟學家汪濤表示，未來幾個月，出口增長勢頭將隨著全球需求走弱而放緩，房地產銷售和建設活動可能持續低迷。而得益于持續的政策和信貸支持，基建投資未來兩個季度可能依然穩健。

整體而言，瑞銀預計未來兩個季度經濟環比增速可能放緩。

當前疫情蔓延的省份較多，局部地區受到的沖擊較大，其負面影響可能會延續到11月。從長期來看，經濟復蘇的趨勢并沒有改變，企業中長期貸款的高增長可以印證。但短期內經濟景氣度可能會受到疫情的影響而階段性走弱。

政策加碼

“即將于12月召開的中央經濟工作會議對短期經濟政策有更大啟示，預計會維持寬松基調。”瑞銀汪濤稱，10月經濟增長動能走弱，全球需求增長放緩，受此影響，未來幾個月政策支持有望繼續加碼穩增長。這可能包括進一步下調房貸首付比例和房貸利率，為房地產開發商提供更多的資金支持，進一步加大信貸投放，增加基建相關支出，以及更多流動性支持。

瑞銀繼續預計從2023年第二季度開始防疫形勢可能明顯好轉，維持對2023年全年GDP同比增長4.5%左右的預測不變。瑞銀認為，中國需要進一步加快疫苗加強針接種（尤其是80歲及以上的老年人），改善醫療設施和增加醫院承載力，并更加科學地制定對病毒的宣傳策略和預期管理。

農銀國際認為，下一階段中國需要繼續落實穩經濟政策，擴大有效需求，夯實經濟恢復動力。

10月26日召開的國務院常務會議部署持續落實好穩經濟一攬子政策和接續措施，推動經濟進一步回穩向上。會議指出，要推動擴投資促消費政策加快見效。

一是財政金融政策工具支持重大項目建設、設備更新改造，要在第四季度形成更多實物工作量。推動項目加快開工建設，確保工程質量。支持民間投資參與重大項目。加快設備更新改造貸款投放，同等支持采購國內外設備，擴大制造業需求并引導預期。

二是促進消費恢復成為經濟主要拉動力。擴大以工代賑、以促就業增收入帶消費，將消費類設備更新改造納入專項再貸款和財政貼息支持范圍。因城施策支持剛性和改善性住房需求。

農銀國際分析師預計，未來數月人民銀行仍會維持偏寬松的貨幣政策來支持增長。如果房地產行業在未來數月未出現明顯的反彈，以及人民幣匯率未有大幅貶值的壓力存在，預期仍有降息及降準的可能。