全球加息潮起，人民幣“逆行”憑什么？

今年以來，面對連續創40年新高的通脹，美聯儲貨幣政策被迫開始由此前的無限量化寬松轉向持續暴力緊縮，連續5次加息，且近三次加息力度均達75個基點，將聯邦基金利率調升至3.00-3.25%歷史高位。其他西方國家及發展中國家為阻止本國資本持續外流，也因此開始紛紛加息，全球已經有至少42個國家開啟了加息模式。

基于對美元邏輯的認知，無論是資本的外流、人民幣對美貶值還是輸入性通脹對國內CPI的助漲，都是我們需要直面和研判的形勢。因此，面對美元持續加息、國際流動性持續收緊態勢，人民幣要不要跟，始終是市場關注和熱議的焦點。

10月30日國務院關于金融工作情況的報告明確指出，今后一段時期，我國有條件盡量長時間保持正常的貨幣政策，維護幣值穩定。這表明我國貨幣政策仍將堅持“以我為主”，不會跟隨美加息步伐。人民幣為什么能“以我為主”？

在全球一體化下背景，以美聯儲持續大幅加息為標志的國際流動性緊縮無疑會對我國貨幣政策選擇產生影響，但影響較為有限。畢竟，我國貨幣政策的操作和執行更多地服務于國內穩增長，貨幣政策“以我為主”有著深刻的基礎和韌性支撐。

首先：人民幣一攬子貨幣匯率保持總體穩定。盡管不跟隨加息，可能使人民幣面臨一定的貶值壓力，但在有管理浮動匯率機制下，人民幣呈現出較強的韌性，CFETS、BIS、SDR三大匯率指數將保持基本穩定。截至10月21日，CFETS、BIS、SDR分別為101.6、107.1和98.36，CFETS、BIS分別較上年同期高1.27、2.33，SDR略低于上年同期0.43。雖然人民幣對美元匯率有所貶值，但貶值幅度僅為同期美元升值幅度的一半；人民幣對歐元、英鎊、日元明顯升值，是目前世界上少數強勢貨幣之一。

其次：基于完整的產業鏈供應鏈的經濟增長韌性，特別是貿易順差對人民幣匯率形成強力支撐。當前，我國經濟已逐步進入高質量發展階段，經歷了全球疫情反復的考驗，我國產業鏈供應鏈優勢更加突出，經濟的韌性也進一步得到展示。中國在全球產業分工中的制造業大國地位沒有改變，在全球貿易格局中的長期順差國地位沒有改變。良好的國際收支狀況，特別是經常項目和直接投資等國際收支基礎性項目保持較高順差，為人民幣匯率穩定和外匯市場平穩運行奠定了基礎。

其三：人民幣國際化持續深化，對國際資本保持強大吸引力。中國經濟在全球獨樹一幟，全球人民幣金融資產配置中心的前景。環球銀行金融電信協會（SWIFT）發布的數據顯示，2021年12月，人民幣在全球支付中的占比升至2.70%，已超越日元成為全球第四大支付貨幣。2022年5月，國際貨幣基金組織（IMF）將人民幣在特別提款權（SDR）貨幣籃子中的權重從10.92%上調至12.28%，這意味著人民幣在SDR貨幣籃子中進一步坐穩了第三的位置，有利于長期投資者繼續增加對中國金融市場的投資。在逐利、避險的本能驅使下，中國的資產仍是全球資本投向的偏好，中國國債在全球投資者面前展示了獨特的魅力。

其四：中國央行具有豐富的匯率政策工具箱。自“811匯改”以來，我國以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節、有管理的浮動匯率機制不斷完善，匯率政策工具箱也不斷充實和完善，為維持人民幣的基本穩定提供了保障。目前，央行對匯率調控的工具箱中包含了諸如中間價窗口指導、調控掉期點、逆周期因子、增加外匯衍生合約保證金、大幅干預即期市場、縮減離岸人民幣池子、加強資本管制、強制部分央企結匯等。

其實，跟與不跟，并不是問題的實質。貨幣政策調整的根本考量應該是本國的經濟發展態勢。中國面臨的問題與美國不一樣，加不加息，則取決于我國的通脹水平、市場流動性狀況、人民幣匯率波動等因素，加與不加，都要以我為主。盡管不跟隨加息，可能使我國面臨輸入性通脹壓力，但我國面臨的通脹壓力與美國的高通脹不可同日而語。我國物價水平遠低于美歐等主要經濟體，通脹水平整體可控。