回調(diào)中把握機(jī)會(huì)

張學(xué)慶

普遍性的盈利預(yù)期下調(diào)可能在三季度末接近尾聲，屆時(shí)市場(chǎng)有望迎來更為明顯的估值提升。

“下半年全球宏觀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)仍有很大不確定性，但中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇是非常確定的事件，瑞銀非?？春弥袊?guó)市場(chǎng)下半年的投資價(jià)值?！比疸y財(cái)富管理亞太區(qū)投資總監(jiān)及宏觀經(jīng)濟(jì)主管胡一帆表示。

胡一帆說，瑞銀在全球范圍內(nèi)非常看好中國(guó)市場(chǎng)，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)下半年復(fù)蘇是非常確定的事件，區(qū)別只是在于復(fù)蘇的幅度有多大，而全球其他經(jīng)濟(jì)體下半年仍有下行壓力。

一方面，中國(guó)無論是CPI還是PPI的通脹都保持在相當(dāng)溫和的程度，中國(guó)下半年降息的可能性也在減少，貨幣、信貸會(huì)保持相對(duì)寬松，預(yù)計(jì)財(cái)政政策會(huì)繼續(xù)發(fā)力支持經(jīng)濟(jì)。另一方面，中國(guó)市場(chǎng)去年表現(xiàn)跑輸全球，但6月份MSCI（中國(guó)）已經(jīng)開始企穩(wěn)跑贏全球，下半年這一趨勢(shì)或?qū)⒊掷m(xù)。

反彈結(jié)束

瑞銀證券中國(guó)股票策略分析師孟磊認(rèn)為，考慮到A股市場(chǎng)的估值已反彈至2010年以來的均值水平，市場(chǎng)已大致對(duì)疫情得到有效控制和政策加碼進(jìn)行計(jì)價(jià)。

“我們認(rèn)為近期市場(chǎng)的快速反彈可能暫告一段落，市場(chǎng)可能在短期內(nèi)進(jìn)入階段性盤整?！泵侠谡f。

孟磊預(yù)計(jì)，盈利預(yù)期將在二季度財(cái)報(bào)季及此前的一段時(shí)間內(nèi)普遍下調(diào)。在孟磊看來，宏觀壓力下，一部分上市公司的業(yè)績(jī)可能會(huì)弱于市場(chǎng)預(yù)期。目前，賣方對(duì)滬深300全年盈利增長(zhǎng)15%的一致預(yù)期遠(yuǎn)高于瑞銀4%的預(yù)測(cè)。孟磊認(rèn)為，這可能意味著會(huì)有更多的盈利預(yù)測(cè)在財(cái)報(bào)季期間下調(diào)，投資者應(yīng)該已經(jīng)意識(shí)到二季度的業(yè)績(jī)可能會(huì)不及此前預(yù)期，但他們?nèi)孕钑r(shí)間來降低其預(yù)測(cè)。

事實(shí)上，月度披露的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速已出現(xiàn)明顯放緩（4月和5月分別同比下跌8.5%和6.5%）。而A股市場(chǎng)上與工業(yè)相關(guān)行業(yè)的盈利增速與統(tǒng)計(jì)局公布的工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)增速有非常高的相關(guān)性。

此外，三季度經(jīng)濟(jì)和企業(yè)盈利的復(fù)蘇力度目前仍面臨不確定性。

盡管近幾周來市場(chǎng)快速反彈，但至今并未觀測(cè)到場(chǎng)外資金大幅入市的跡象。6月新發(fā)公募基金規(guī)模為263億元，高于5月的118億元，但仍低于去年6月的1876億元和今年一季度月均521億元。短期內(nèi)缺乏新增資金入市可能制約市場(chǎng)的上行空間。

在基準(zhǔn)情景下，瑞銀預(yù)計(jì)，普遍性的盈利預(yù)期下調(diào)可能在三季度末接近尾聲，屆時(shí)市場(chǎng)有望迎來更為明顯的估值提升。

孟磊認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇力度的進(jìn)一步明朗、政策寬松力度加大、宏觀流動(dòng)性充裕以及信貸增速持續(xù)反彈有助于逐步提振市場(chǎng)情緒。

隨著市場(chǎng)表現(xiàn)回暖，場(chǎng)外資金有望回歸并凈流入股市。考慮到市場(chǎng)已在5月企穩(wěn)反彈，更大規(guī)模的場(chǎng)外資金有望在9月進(jìn)入股市，助力市場(chǎng)重新起航。因此，未來兩個(gè)月內(nèi)任何市場(chǎng)回調(diào)將提供有吸引力的投資機(jī)會(huì)。孟磊建議投資者在A股市場(chǎng)超配食品飲料、動(dòng)力電池、可再生能源和國(guó)防軍工。

回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

華夏基金表示，以史為鑒，歷次由市場(chǎng)大底開始的第一波上漲行情，均會(huì)回撤休整，背后原因是基本面還需要時(shí)間來修復(fù)。對(duì)比過去5次市場(chǎng)見底后的第一波修復(fù)行情，以上證綜指為例，指數(shù)上漲的平均持續(xù)時(shí)長(zhǎng)為79天，第一波修復(fù)時(shí)的最大漲幅平均為25%（滬深300指數(shù)平均上漲28%、萬得全A平均上漲32%），而第一波修復(fù)行情結(jié)束后上證綜指最大回撤平均為16%（滬深300指數(shù)、萬得全A的平均最大回撤均為16%）。

數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)前萬得全A的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)為2.62%，處于歷史55.65%分位點(diǎn)，相比前期高點(diǎn)已降至中間偏高區(qū)域。從長(zhǎng)期看，權(quán)益資產(chǎn)仍可加大配置，但也要注意市場(chǎng)短期的回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。

均衡配置

中金公司表示，市場(chǎng)經(jīng)歷了兩個(gè)月的反彈之后，考慮到目前投資者情緒已經(jīng)明顯改善，前期市場(chǎng)累計(jì)的漲幅不低、部分個(gè)股漲幅更大，同時(shí)已經(jīng)出現(xiàn)賺錢效應(yīng)減弱的跡象，市場(chǎng)可能會(huì)從此前的單邊上漲走向波動(dòng)加大的狀態(tài)，后市上行空間需要看到資金層面更明顯的改善、疫情防控更實(shí)質(zhì)的改善、增長(zhǎng)預(yù)期更具實(shí)質(zhì)性的修復(fù)、海外市場(chǎng)逐步走向平穩(wěn)。

“市場(chǎng)行情步入關(guān)鍵時(shí)間窗口?！敝行抛C券判斷，今年中報(bào)季是近年來宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)最弱并且上市公司業(yè)績(jī)分化最大的時(shí)期，三因素共同導(dǎo)致短期市場(chǎng)波動(dòng)加大;同時(shí)，經(jīng)濟(jì)仍處于快速恢復(fù)的過程中，月度級(jí)別的估值修復(fù)行情基調(diào)仍未變化;結(jié)構(gòu)因素占主導(dǎo)，中報(bào)持續(xù)高景氣和出現(xiàn)拐點(diǎn)的行業(yè)是最重要的配置線索。

從行情結(jié)構(gòu)上看，新舊能源轉(zhuǎn)換依舊是中報(bào)季最核心的業(yè)績(jī)超預(yù)期線索。此外，成長(zhǎng)制造亮點(diǎn)更多，醫(yī)藥分化明顯，消費(fèi)關(guān)注疫后修復(fù)。

整體而言，中信證券預(yù)計(jì)行情節(jié)奏趨緩，圍繞成長(zhǎng)制造、醫(yī)藥和消費(fèi)輪動(dòng)重估，建議繼續(xù)均衡配置。

專精特新

中信建投認(rèn)為，中報(bào)預(yù)告和一個(gè)月內(nèi)的股價(jià)呈現(xiàn)出較強(qiáng)的相關(guān)性，且某些龍頭公司業(yè)績(jī)超預(yù)期或低預(yù)期對(duì)整體板塊亦有明顯的帶動(dòng)效應(yīng)。二季度業(yè)績(jī)高增或超預(yù)期集中在光伏鋰電半導(dǎo)體以及部分醫(yī)藥和航運(yùn)等，且新能源板塊三季度景氣預(yù)期依舊向上。

興業(yè)證券較為樂觀地認(rèn)為，“寬貨幣、寬信用”下，三季度仍是做多窗口。并且，微觀流動(dòng)性也將提供助力。風(fēng)格層面，“寬貨幣、寬信用”組合對(duì)科技成長(zhǎng)風(fēng)格最有利，消費(fèi)風(fēng)格也有超額收益。

結(jié)構(gòu)上，聚焦強(qiáng)者恒強(qiáng)的“新半軍”（光伏組件/硅料硅片、軍工新材料/結(jié)構(gòu)件、風(fēng)電整機(jī)/上游材料、半導(dǎo)體材料/設(shè)備、5G光纖光纜）+景氣回暖的“藥家酒”（醫(yī)藥、家電、家居、酒類）。

中長(zhǎng)期，市場(chǎng)風(fēng)格有望逐漸回歸科技成長(zhǎng)。建議重點(diǎn)關(guān)注“專精特新”六大方向：

①新能源（新能源汽車、光伏、風(fēng)電、特高壓等）;②新一代信息通信技術(shù)（人工智能、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、5G等）;③高端制造（智能數(shù)控機(jī)床、機(jī)器人、先進(jìn)軌交裝備等）;④生物醫(yī)藥（創(chuàng)新藥、CXO、醫(yī)療器械和診斷設(shè)備等）;⑤軍工（導(dǎo)彈設(shè)備、軍工電子元器件、空間站、航天飛機(jī)等）;⑥糧食安全（種業(yè)、生物科技、化肥等）。