商業銀行結構化存款產品風險收益分析

鄭德淵

一、引言

商業銀行結構化存款是金融市場上一類重要的創新產品，其產品種類繁多，支付結構復雜，本文選擇具備二元期權收益特征的結構化存款產品為研究對象，測算投資者不同收益率的獲取概率以及預期收益，討論結構化存款產品風險收益特征，文章通過分析過程和結構對商業銀行、投資者有參考意義。

此類結構化存款通常以股票指數、匯率、黃金期貨為標的資產，商業銀行依據標的資產價格漲跌、標的資產波幅、兩類標的資產相對表現好壞等，將標的表現區分為兩種情況，分別確定每種情況下投資者能夠獲得的收益率，這類產品即為依據二元期權收益結構特征設計的結構化產品。

國外市場上，結構化存款由來已久。2008年之前，產品僅面向大型機構投資者和高凈資產客戶發行。2008年，經美國證券交易委員會批準，金融機構開始面向個人投資者發售這類產品。與此同時，結構化存款產品在國內市場受到廣泛關注，如國內某銀行推出的“安心得利”結構化產品，真融寶、投米網、睿德、金盛等互聯網金融平臺也按照二元期權收益結構特征，趁勢推出大量類似支付結構的投資工具。

高速發展進程中，針對此類產品的質疑和討論不絕于耳。2016年4月18日，證監會18日發布非法證券期貨風險警示稱，“部分網絡平臺交易的二元期權不具備規避價格風險的功能，其交易行為類似于賭博”。2016年11月16日，微信公眾平臺發布公告稱，將對發布“二元期權”等違法、違規推廣信息的公眾號進行處理，相關帳號做永久封禁處理。2017年，上海消保委對上海市場發行的627只銀行結構化產品調查中發現，部份結構化產品存在產品預期收益區間較大、收益結構復雜、預期收益率實現概率未知、預期收益率實現程度偏低、到期收益率水平整體偏低等問題，其中包含部分類二元期權支付結構結構化產品。

本文選擇國內某銀行發行的“安心得利”系列產品中、掛鉤滬深300指數的結構化產品，包括看漲/看跌和寬幅/窄幅波動兩種情形，以及某互聯網平臺提供的投資工具為研究對象，分析各類產品到期日支付結構，并測算投資者獲取各種收益率的概率和預期收益。參照本文研究過程、研究方法和研究結論，市場參與各方能夠更清晰地識別此類產品的收益和風險，產品發行機構可更合理地設計金融產品，投資者可更理性地選擇金融產品。

二、產品收益率測算

（一） 產品描述

本文所選擇產品的交易條款如表1所示，產品名稱列中，1表示國內某銀行發行，2表示互聯網平臺發行，銀行發行產品的收益率為年化收益率，而互聯網平臺發行產品的收益率為持有期收益率。

以SC1為例，該結構化產品權益說明書部分要求個人投資者最低投資額為50，000元。由表2，該產品存續時間為34天，投資額度為50，000元情況下，如到期日滬深300指數的收盤價大于期初滬深300指數，則投資者獲得3.90%的年化收益率，收益金額為181.64元;如到期日滬深300指數的收盤價格小于或等于期初滬深300指數，則投資者獲得3.40%的年化收益率，收益金額158.36元。忽略銀行提前終止產品帶來的收益風險，產品到期日支付結構為

（二） 預期收益率測算

根據結構化存款定價模型，以50，000元為投資額度計算各產品高收益獲取概率及產品預期收益率，如表2所示。

從各產品高收益獲取概率可以得到如下結論：看漲滬深300指數結構化產品及窄幅波動型滬深300指數結構化產品獲得高收益率的概率更大;SC2、SP2存續時間短，收益波動區間大，高收益概率近似于0.5，類似賭博工具。從預期收益率可以明顯看出，商業銀行發行的結構化產品能夠給投資者提供相對于銀行存款更高的預期收益率，互聯網金融平臺真實提供的投資工具則更可能會讓投資者血本無歸。

（三） 敏感性分析

首先，對預期收益率關于滬深300指數收益率和波動率進行雙因素敏感性分析。當滬深300指數收益率在14.5%—18.5%變動，波動率在29%—35%變動時，SC1收益波動區間為3.66%—3.68%，SP1收益波動區間為3.62%—3.64%，兩個產品的預期收益率波動幅度均不超過0.02%;類似地，參數變動時，AC1、AP1的預期收益率波動幅度不超過0.07%。可見商業銀行發售的結構化產品能夠有效鎖定預期收益率，降低投資風險。

相比之下，互聯網平臺發布的產品則不具備這一特點。同樣的參數變動條件下，SC2的波動區間為-35597.28%至-34640.40%，波動幅度高達956.88%;SP2的波動區間為-38359.60%至-37402.72%，波動幅度同樣為956.88%。顯然，互聯網交易平臺發布的結構化產品對指數收益率及波動率依賴性較強，收益率不穩定。

其次，對預期收益率關于產品存續時間進行單因素敏感性分析。商業銀行結構化產品存續時間在13天—56天變動時，SC1、SP1預期收益率波動幅度不超過0.02%;AC1、AP1預期收益率波動幅度不超過0.07%。互聯網平臺投資工具存續時間在1—5小時之內變動時，SC2預期收益率極差高達86308.59%，類似地，SP2、AC1、AC2預期收益率極差分別為88891.41%、212328.83%、77225.13%。值得注意的是，在存續時間為1h時，AP1的預期收益率顯著為負，低至-159001.06%，這和3h時其預期收益率高達52933.92%形成鮮明對比，表現出互聯網平臺投資工具類似于賭博工具的特質。

就八個產品整體來看，隨著存續時間延長，到期日滬深300指數高于期初指數及寬幅波動的概率均適量增加，這對各類產品的預期收益率造成不同程度影響。通過對存續時間進行敏感性分析，可以得出結論，商業銀行結構化產品對于存續時間并不敏感，互聯網平臺投資工具則對此因素比較敏感。

第三，對預期收益率關于最高、最低收益率進行雙因素敏感性分析，可以得出商業銀行結構化存款產品及互聯網平臺投資工具對此要素均比較敏感。以SC1為例，當最高收益率保持3.9%不變時，隨著最低收益率在3.10%—3.70%區間范圍內增加，SC1的預期收益率從3.53%—3.81%單調增加，變動極差為0.28%。相比之下，互聯網平臺投資工具的敏感性則表現得更加明顯。以SP2為例，當最低收益率保持-100%不變，最高收益率在65%—85%之間變動時，SP2的預期收益率從-52371.70%增加到-23325.85%，變動幅度達到55.46%。

三、結論與不足

本文研究結論表明，商業銀行結構化產品收益波動區間小，因此具有風險低、收益穩定的特征，而互聯網平臺投資工具存續期極短，收益波動區間大，因此風險高、收益不穩定，類似于賭博工具。本文研究過程和研究結論，對商業銀行結構化產品和互聯網平臺投資工具的發展具有重要意義。

首先，衍生金融工具是一把雙刃劍，結構化存款產品也不例外。商業銀行發售的類似二元期權支付結構的結構化產品，其風險低、收益穩定的特征，為個人投資者，尤其是中低風險承受能力個人投資者，提供了獲取相對銀行存款更高收益率的機會。反觀互聯網投資平臺提供的冠以結構化產品的“金融工具”，具有風險高、收益高度不確定的特征，此類產品往往會損壞個人投資者的財富。但我們不能因部分高風險結構化存款產品而徹底否定結構化產品的合理性。

其次，建議商業銀行在結構化產品發售過程中，除嚴格按照《商業銀行結構化產品銷售管理辦法》的要求披露相關信息外，應自愿披露投資者未來獲取各種收益率的概率，以便個人投資者對該產品未來有更清晰的認識和了解。互聯網金融平臺過去一段時間迅猛發展，一方面互聯網平臺為投資者提供了更為便捷地參與金融市場的渠道，拓展了個人投資者的投資機會，同時新型金融模式的引入，促使傳統金融機構為適應新的市場競爭環境不斷做出調整和修正，對增進個人投資者的收益大有裨益，另一方面少數平臺以金融工具為名，行賭博工具之實，既擾亂了金融市場運作，也大大敗壞了金融工具的名聲。對此類工具，必須嚴格取締。

為改善此情況，首先，探討類結構化存款產品監管體系。我國金融機構眾多，互聯網金融平臺更是數不勝數，應有效管理相應產品發行機構，保證金融衍生品良性發展。其次，探索提升投資者金融素養的途徑和方法。當前，我國投資者的金融素養相對缺乏，相當比例的投資者盲目追求高收益，對于投資工具背后的高風險視而不見，應提高投資者金融素養，對于減少投資者損失、完善投資市場有重要意義。

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作者單位：上海國家會計學院