中小企業融資渠道選擇與風險控制
——基于河南YH科技集團公司的案例分析

王繼波

（鄭州潤豐園置業有限公司，河南 鄭州 450000）

一、中小企業融資現狀

中小企業融資難是一個長期存在且又一直沒有解決的世界性難題，在發展中國家表現的尤為突出。在中國，中小企業融資難、融資貴，已成為管理層糾結且市場難解的實踐考題和理論命題。中小企業在經濟社會發展中發揮著重要作用， 特別是在中國經濟進入新常態時期，中小企業的地位日顯重要。中小企業已成為轉方式和調結構的重要基礎。目前，中國中小企業占企業總數的99%以上，創造的GDP占全國的60%，稅收貢獻超過50%，提供了70% 的外貿出口額和75%的城鎮就業崗位。在技術創新方面，中國 70%的發明專利、80%以上的新產品研發，都是由中小企業完成的。但與此形成反差的是，絕大多數中小企業得不到外部融資的支持，融資約束成為擺在中小企業面前的重要難題。為解決這一難題，從中央政府到地方政府，從央行、銀保監會到各商業銀行，都先后出臺了若干支持政策和扶持措施，但這一問題尚未有明顯好轉。中央于2020年7月提出新的判斷： 當前經濟形勢仍然復雜嚴峻，不穩定性不確定性較大，我們遇到的很多問題是中長期的，必須從持久戰的角度加以認識，加快形成以國內大循環為主體、國內國際雙循環相互促進的新發展格局。在這種大環境下， 解決制約中小企業融資難的瓶頸問題，加快促進中小企業健康平穩發展，直接成為中國經濟轉型升級成功與否的重大影響。

首先我們對我國的民營企業的融資結構進行分析。如表1所示，我國民營企業的融資結構（渠道） 和美國的中小企業相比，區別還是非常大的，這從本質上反映了民企的融資困境很大一部分原因是融資結構的失衡和融資渠道的堵塞。

表1 中國民營企業與美國中小企業融資結構（渠道） （單位： %）

從表1數據可以看出，中國民營企業的融資來源主要是自有資金，也就是常說的內源融資，比例占到了60%。而外部融資中，通過銀行存款的間接融資占到了20%，但直接融資的債券和股票分別只占0.3%和0.6%。這反映了我國民營企業融資難融資貴的問題整體上是融資結構的失衡，外部融資比例過低，而且不僅僅是銀行貸款存在困難，還存在債券、股票等直接融資渠道不夠暢通。

二、中小企業主要的融資渠道

1.按企業的資金來源劃分：內部融資和外部融資

（1）內部融資

內部融資是企業將自由資金進行投資的過程，企業自身擁有的資金主要包括留存的未分配利潤、固定資產折舊和出售資產的收入。此外，也可以將減少企業的運營資本減少、應收賬款的回收、應付賬款的增加等看作內部的融資手段。

（2）外部融資

外部融資是指企業從外部募集資金。這時，企業需要發行債務或權益憑證吸引外部投資者提供資金。外部融資可以采用債務融資方式，也可以采用權益融資方式。

相對而言，內部融資不需要企業實際對外支付利息或股息，不減少企業現金流量，也不伴隨融資費用的發生，因而成本遠低于外部融資，成為企業首選的融資類型。然而，內部融資能力的大小還取決于企業利潤水平、凈資產規模和投資者預期等因素。當生產和經營規模擴大到一定程度，內部融資不能滿足資金需求時，企業必然會轉向外部融資。

內部融資和外部融資各有其特點，作為資金需求者的個人或公司應該根據自身條件和特點，選擇既能滿足資金需求又能有效控制風險的適當的融資方式和組合。隨著國家的金融體制改革，中小企業外部融資的渠道將會進一步暢通。

2.按融資性質劃分： 債務融資和權益融資

企業融資可以分為債務融資和權益融資兩種類型。債務融資是指企業的融資對象以債權人的身份出現，在特定期限內向融資企業提供需要按期還本付息的資金。權益融資是指企業以出讓一部分企業所有權為代價而獲得資金，資金的提供者向企業提供了可供企業長期無償使用的資金。

（1）債務融資

債務融資主要包括銀行貸款、民間借貸等方式，其償付依賴于企業未來的銷售收入和利潤。由于債權人并不直接參與企業的經營運作，出于保障資金安全的需要，往往要求有諸如廠房、設備、地產、汽車等資產作為抵押品。采用債務融資方式，中小企業可以在企業所得稅前支付債務利息，從而享受避稅利益；然而， 由于面臨定期支付利息、到期償還本金的壓力，在資金使用上可能受到債務契約限制。一般而言，短期債務籌借的資金主要用于補充運營流動資金，購置存貨等。長期債務籌借的資金主要用于置辦固定資產、設備等，并且需要以資產的部分價值作為貸款抵押。

（2）權益融資

采用這種方式融通資金，可以避免債務融資中還本付息的硬性約束，有利于為創業項目籌措長期的固定資金。作為回報，出資者以股東身份分享企業利潤， 并按照預先約定的方式獲得資產的分配權利。但是，追加權益融資會使中小企業所占的企業股份比例下降，造成控制權的稀釋。權益資本的籌集主要有自有資本、親朋好友、風險投資公司等來源。

企業使用外部股權，有三個主要原因： 一是可以減少財務損失的暴露； 二是不會增加利息形式的成本； 三是引入外部投資者帶來的新想法、程序和方法，這通常可重新激勵企業發展。

由于面臨著風險，因此，權益投資者對企業的要求會很苛刻，在權益投資的商業計劃里，能得到投資的都是很小的比例。在權益投資者來看，理想的企業要具有獨特商業機會、高成長潛力、明確界定的利基市場以及得到證明的管理層等方面的特點。如果企業無法符合這個條件，則難以得到投資。由于多數的中小企業對于權益投資者的使用標準不熟悉，從而造成中小企業沒有得到資金的原因不是因為他們的商業建議不夠好，而是因為他們沒有滿足權益投資者的篩選標準。

3.按融資方式劃分： 直接融資和間接融資

企業融資可以分為直接融資和間接融資。直接融資就是資金直接從資金盈余單位流向資金缺乏部門，而間接融資是資金需要通過中介機構才能從資金盈余單位流向資金缺乏部門。簡單來看，資金是否通過中介部門來進行流動是區分直接融資和間接融資的一個關鍵性的因素。

（1）直接融資

直接融資的最基本特點是，擁有暫時閑置資金的單位和需要資金的單位直接進行資金的流通，在這個過程中沒有中介環節，是直接進行的。

直接融資的方法主要有： 銀行承兌、銀行信用證、擔保貸款、委托貸款。

（2）間接融資

間接融資是指企業向金融中介機構（如商業銀行、信用中介、儲蓄機構等） 申請貸款，從而取得資金的方式。間接融資的優地在于靈活方便、安全性高、融資規模大。間接融資的缺點表現為資金供求雙方被割斷了直接聯系，這會使得投資者對于企業生產的關注和籌措者對使用資金的壓力和約束力被大大降低，且籌資的成本增加了。

直接融資和間接融資，兩者是既區別又聯系的關系。在現代市場經濟條件下， 直接融資通常是企業通過發行證券在資本市場上進行公開融資，其發行的證券代表一定的財產權（如股票）或債權（如國債、企業債券） ，這些可以在公開市場上進行公開交易。

直接融資中股票融資，首次公開發行是指企業借助證券交易所，第一次向投資者發行股票（一般發行的為普通股） ，憑此募集企業發展所需的資金，是公司首次將其股票在公開市場發行銷售。直接融資目前越來越受到國家重視，占比也越來越大，主要表現為股票的發行及定增越來越多，層級越來越豐富。我國目前設立了三大交易所： 上海證券交易所、深圳證券交易所、北京證券交易所。上海交易所管轄的首次發行股票市場有：主板市場、科創板市場； 深圳證券交易所管轄的首次發行股票市場有： 中小板市場、創業板市場； 北京證券交易所管轄的首次發行股票市場有：新三板市場。至此，中國證券市場大陸區域形成了大、中、小企業的直接融資梯隊。

直接融資中的上市公司債權類再融資工具也越來越豐富，主要有企業債、公司債、中期票據、短期融資券等；各類債券的主要特點如表2所示。

表2 債券的主要特點

4.本案例主旨

本案例旨在分享YH集團根據自身情況，并通過運用管理會計工具方法，選擇恰當的融資渠道，最近三年實現快速發展的歷程，為中小企業融資渠道選擇和風險控制提供借鑒。

三、YH 集團概況

河南YH科技集團公司（以下簡稱：YH集團） 是一家擁有六項軟著權、三十二項專利權、四十五項商標注冊號等新材料相關技術和專利的高新技術企業，并以新材料創造新生活的公司愿景為奮斗目標。作為新興的新材料產業集團，公司在快速發展過程中，面臨著股東投入資金不足以支撐公司的發展戰略，出現資金短缺和融資困難的窘境。YH集團通過分析自身的技術優勢和資源優勢，建立經營數據模型，分析公司優劣勢，準確定位公司戰略，根據公司戰略，選擇適合自己的融資渠道，滿足了自身的資金需求。

四、YH 集團發展過程中融資存在的問題及相應的解決方案

1.YH 集團發展過程中存在融資問題

YH 集團擁有豐富的新材料資源；公司投入巨大的人力、物力進行礦產開發和新材料應用的研發，同時，積極和各大科研院所進行合作研發； 集團的快速發展需要巨額的資金投入，公司股東投入資金無法滿足發展需求；雖然公司擁有三十二項專利和六項著作權，但在融資過程中，存在專利和著作權無法準確評估相應價值，并利用其擴大融資的問題，銀行及其他金融機構融資存在很大困難。

2.YH 集團的戰略分析

（1）公司優勢

其一，公司擁有儲量豐富新材料資源，具備了很大的資源優勢。其二，公司非常注重研發，加強細分研究，與科研院校加強研發合作，聚焦個人醫療產品和生活低碳用品。其三，公司注重與大型互聯網平臺開展線上銷售合作，品牌曝光量呈爆發式增長。

（2）公司劣勢

其一，公司屬于新材料應用開發產品新進企業，公司的市場運營經驗欠缺。其二，公司知名度和產品品牌認可度存在很大不足。其三，新興行業耗資巨大； 僅靠公司股東的投入資金，資金不足的劣勢非常明顯。

（3）公司機會

其一，公司主攻生活穿戴產品及醫療應用產品，與現有上市公司研究領域略有不同，公司市場機會很大。其二，隨著新材料制備技術更加成熟，新材料應用場景更加廣泛，公司的產品市場空間更加廣闊。其三，該新材料行業屬于國家鼓勵和支持行業，公司存在很大機會。

（4）公司威脅

其一，公司作為后進企業，各項實力與已有上市企業存在不足。其二，公司發展面臨資金壓力，研發力量仍然比較薄弱，產品結構仍然比較單一。

3.YH 集團的戰略定位選擇

YH 集團基于自己的戰略分析，確定了自己發展戰略：

首先，與QH大學材料學院、SZ非金屬研究院、中科院 NM研究所戰略合作，加大產學研開發力度； 推動新材料研究院建設， 落地博士后流動站，構建產業鏈研發體系。其次，加強細分市場研究，明確自己貼近健康、貼近生活的產品研發方向和市場定位； 利用自身資源優勢，構建完整的產業鏈。最后，根據國家扶持政策，引入上市輔導培育機構，開展公司資本運作。

4.YH 集團的經營預測分析

YH集團在2019年和2020年經過戰略分析以及公司發展戰略定位，結合管理咨詢專家構建了公司的戰略地圖； 明確了公司的目標客戶群體，明確了公司的研發方向，明確了公司 2020年到 2030 年十年的發展增長目標。

YH 集團根據公司的發展戰略和擁有的新材料資源，相關戰略目標拆解見表3。

表3 YH 集團十年規劃預算表 （金額單位：億元）

基于上述的預算，YH集團規劃的YH產業研究院從拿地到建成需要投資預計 3 億元左右的前期投入。資金存在巨大缺口，如何以公司現狀融到所需資金， 滿足企業發展，措施如下。

一是公司首先對自身價值進行評估：YH集團擁有的新材料資源直接評估價值60億元； 按照目前公司取得的應用開發專利，衍生出來的產業鏈價值達千億級別。二是經相關評估機構對公司的6項軟著權和32項專利進行評估，評估價值達2億元。三是公司的產業聯盟初具規模，利用供應鏈進行銷售取得收入，并從供應鏈里吸引相關有實力單位和個人投資入股資金募集。四是公司現有固定資產包括TS大廈 11 層，若進行固定資產抵押融資，所融金額非常有限。公司依據發展戰略，分析了目前資金缺口和發展所需的資金， 從而規劃了長、中、短期的融資方案。

5.YH 集團融資方案及實踐成果

YH 集團擬定了短期、中期、長期三種融資方案； 短期融資主要是銀行貸款及供應鏈融資； 中期融資主要是與實力較強的戰略合作伙伴進行企業間借款； 長期融資方案就是引進中小股東共享企業發展紅利。

（1）短期融資主要實際經驗

2019年度，黑金商城發展為在全國擁有3000名合伙人級別會員（合伙人級別最小管理有一個縣域），合伙人加盟保證金2萬元～10萬元， 保證金作為合伙人業績保證，公司與合伙人簽訂合伙協議約定該保證金只能用于產品生產運營，合伙有效期三年并可以隨時退出返還。該供應鏈融資策略不僅增強了公司新材料產業聯盟的產業鏈合作伙伴黏性，同時，募集了短期穩定資金將近1.5億元，該資金能夠有效的應用于公司產品的生產制造。

（2）中期融資主要成果

公司通過研發的專利高效新材料地暖膜和專利新材料甲醛分解涂料與一些實力雄厚的地產集團簽訂了戰略供應合作； 經過兩三年合作，取得了他們對公司產品品質的信賴，也取得了合作伙伴的對公司供貨效率滿意，也促進更深一層的合作； 經過與各個戰略合作伙伴深入溝通，在確保對各個合作地產項目及時供貨，達成企業了供貨合同之外的資金合作，分別與河南JY集團、XY集團、ZS集團、YW地產集團、KQ地產集團簽訂了略高于銀行貸款利率期限三年到五年的企業借款合同，合計籌集了企業間借款2億元。

（3）長期融資主要成果

公司引入券商和會計師事務所、律師事務所進行輔導公司進行上市籌備； 同時成立兩個平臺公司，一個作為引入員工入股的平臺，鼓勵員工投資入股共享發展紅利； 一個作為合伙人投資入股平臺，鼓勵合伙人投資入股； 截至2021年9月底，公司通過股權融資成功募集了1億元長期資金。

五、建立穩健有效的風險控制體系

1.中小企業融資風險定義

融資風險實際上是指由于融資活動而給企業可能帶來一些不利影響，最終因企業融資結構不同而影響企業進一步支付本息能力的風險。

主要包括以下兩方面的風險：

（1）企業可能喪失償債能力的風險

（2）由于舉債而可能導致企業股東的利益遭受損失的風險

在金融市場變動加劇的環境下，融資風險及其管理越來越被人們所重視， 而如何度量和防范融資風險的問題也成了研究的焦點。

中小企業的融資風險與大型企業相比表現得更為復雜和易發。解決中小企業融資問題的關鍵所在即是其如何對融資風險進行識別和防范。

2.中小企業融資風險表現形式

企業融資從實質性來說就是信用融資，而目前來看，中小企業的信用過度缺失問題，是比較嚴重的，這必然會導致融資風險有一定程度的加大。主要表現： 一是由于公司缺乏資金，沒有相應的支付能力，無法向股東、債權人按時并足額償付本息所帶來的財務支付風險； 二是公司利用財務杠桿而給股東收益帶來不利影響的財務杠桿風險。

YH 集團基于公司的發展戰略，制定了公司長、中、短期的融資方案上，重點考量了企業本身的發展過程中各項風險，YH集團融資策略與公司的發展比較匹配，是充分考慮了經營風險和融資風險，適當控制了各項融資措施的比例； 采取了較為保守的融資策略，成功募集了4.5億元的運營資金； 為公司短期的發展注入活力。

六、進一步的思考

在國家多渠道做好重點群體就業工作，支持大眾創業萬眾創新帶動就業政策導向下，國家加大知識產權保護力度。支持科技成果轉化應用，促進大中小企業融通創新，推廣全面創新改革試驗相關舉措。推動產業數字化智能化改造，戰略性新興產業保持快速發展勢頭；全面深化改革取得重大突破，供給側結構性改革持續推進，“放管服”改革不斷深入，營商環境持續改善。引導銀行擴大信用貸款、持續增加首貸戶，推廣隨借隨還貸款，使資金更多流向科技創新、綠色發展，更多流向小微企業、個體工商戶、新型農業經營主體，對受疫情持續影響行業企業給予定向支持。

國家進一步深化金融市場改革，設立北京證券交易所，豐富大中小企業融資渠道，相信中小企業根據自身的發展需要能夠找到適合自身的融資渠道，并控制企業的融資風險，實現更好的發展。