跨境電商上市公司現狀淺析

王禾　陳冠州

摘要：文章以財富趨勢旗下金融信息服務軟件通達信中的跨境電商主題概念上市公司為對象，以年度、主題關聯度作為自變量，對其2015～2019年平均股票超額收益率進行了雙因素方差分析。結果顯示，跨境電商概念板塊近五年來的平均超額收益率逐年下降，并從2017年開始連續三年為負值。另外，主題關聯度的作用不具備統計顯著性，但一定程度上顯示出與跨境電商關聯度越高的上市公司，其平均超額收益率越低的傾向。文章結合分析結果提出了跨境電商的發展建議。

關鍵詞：電子商務;跨境電商;方差分析;超額收益率

一、導言

在當今全球經濟一體化主流下，國家與國家之間的貿易往來愈發緊密。近幾年來，隨著互聯網經濟的蓬勃發展，中國跨境電商取得了跨越性進展。像阿里巴巴、京東等公司更是進入了全球頂尖行列。如今，跨境電商成為熱門概念，越來越多的中國公司都在模仿此成功模式，進行商業改革。所謂跨境電商，是指分屬不同關境的交易主體，通過電子商務平臺達成交易、進行支付結算，并通過跨境物流送達商品、完成交易的一種國際商業活動。然而隨著中美貿易戰的出現，物流成本不斷加高，特朗普政府不斷提高的貿易壁壘讓我國跨境電商面臨著艱難的處境。全方位分析我國跨境電商的發展現狀，尋找應對策略顯得尤其重要。

眾多國內學者對跨境電商開展了研究分析。比如，從法律角度，鄭秀坤（2020）在中美貿易戰背景下，對《電商法》給跨境代購帶來的影響進行分析，多方面探討如何實施跨境電商代購交易的良性發展。從互聯網信息技術角度，如基于大數據、區塊鏈等基礎上對跨境電商發展創新路徑進行研究，李仰光（2021）對目前我國跨境電商在大數據加持下的發展情況進行了分析，為跨界電商企業的發展提供了理論支持與方法論證。于文武（2021）也結合區塊鏈技術剖析了我國跨境電商商業模式中存在的問題，對跨境電商商業模式進行了探析，提出了基于區塊鏈的跨境電商優化路徑。也有從公司財務角度進行分析的吳梅，石本仁等（2019），他們通過比較ROA、EPS和EPCF指標，結合營業收入、營業成本、凈利潤、非經常性損益等財務數據，發現大部分跨境電商上市公司盈利能力不穩定，ROA普遍偏小，主營業務創造利潤的能力較弱。并建議企業應增強經營性業務盈利能力，控制跨境業務成本，關注點擊率、轉化率等非財務指標，并善于利用金融工具降低匯率風險，關注非經常性損益對凈利潤的影響。而更多的文獻則從營銷策略、政策支持或物流模式優化等角度對跨境電商進行分析，如鄒幸居（2020）、李輝（2020）等等。

與此同時，現在我國已有為數不少的A股上市公司積極開展了跨境電商業務?？缇畴娚虡I務為該上市公司帶來的收益會反映在凈利潤上，進而影響股東權益，最終影響公司市值?？梢哉f，跨境電商相關上市公司股價的變動，是跨境電商行業以及該公司自身發展情況的“晴雨表”。因此，本文嘗試利用金融市場上的股票價格變動數據，從現有文獻中為數不多的資產定價角度，對跨境電商主題概念上市公司的現狀以及影響其股票收益率的因素進行分析。在下一節將介紹本文所使用的統計分析方法、數據來源以及展示本文的分析結果，最后一節總結全文，同時針對當下跨境電商的發展情況、國際環境、宏觀政策等提出若干筆者的看法與建議。

二、分析

（一）方法

投資者對上市公司價值評估的直觀指標是股價，它是該公司所有業務給股東帶來的每股收益的價值反映。而一段時期的股票收益率則反映了投資者對其價值變化的判斷。本文使用市場模型解釋股票收益率，將其分解為系統風險（個股beta乘以市場指數收益率）以及非系統風險兩部分。在分析跨境電商模式對該公司股票收益率的影響時，本文并沒有直接把股票收益率當作因變量，因為市場整體的情況，或者說大盤會通過beta對個股收益率產生共通的影響。因此，為了更準確地分析影響跨境電商板塊上市公司股票收益率的因素，我們將系統風險因素從個股收益率中剔除，僅對非系統風險部分（超額收益率）進行分析。自變量選取了個別公司與跨境電商主題的關聯度以及時間（年度）兩個因素，通過雙因素方差分析法以確認主題關聯度是否影響個股的超額收益率以及觀察近年來超額收益率的變化。

（二）數據

在中國A股上市公司中，根據財富趨勢旗下通達信中的主題概念分類，屬于“跨境電商”主題概念的A股上市公司有65家。每家公司與“跨境電商”概念的關聯度分成五個級別，1是關聯度最低，5是關聯度最高。計算個股收益率、指數收益率、Beta、超額收益率Alpha所需的數據從Wind金融數據庫獲取。我們以周為時間周期、以上證指數作為市場指數，分別計算2015～2019年各樣本上市公司的Alpha值。剔除缺損數據后的有效樣本數為299個。其中2015～2019年度的樣本數分別為54、57、61、63、64個;主題關聯度1～5的樣本數分別為19、121、108、35、16個。

（三）結果

在模型設計中，我們考慮截距項，因子為年度、主題關聯度以及它們的交互項，因變量為超額收益率Alpha。由于年度有五個水平、主題關聯度也有五個水平，因此數據被分為25個單元。先對數據使用Levene方差齊性檢驗，F統計量為1.412，自由度1為24，自由度2為274，在當前自由度下對應的5%顯著性水平下無法拒絕“各個組中的因變量誤差方差相等”這一原假設，判斷所選數據適合進行方差分析。

表 1為雙因素方差分析的結果?？梢妼φ麄€方差分析模型的檢驗結果顯示，本文所用的模型具有統計學意義。對年度效應的檢驗顯示其具有統計學意義，但是主題關聯度以及交互項的結果并不顯著。

圖 1為年度和主題關聯度的輪廓圖?？梢娍缇畴娚谈拍钌鲜泄镜腁lpha值從2015年以來逐年下降，2017年變為負值，且2018年、2019年也都是負值的狀態。盡管主題關聯度在統計學上沒有顯著性，即無法拒絕“上市公司與跨境電商主題關聯度對其超額股票收益率無影響”這一原假設，但在輪廓圖上還是在一定程度上能看出主題關聯度與Alpha之間具有負的相關關系。C416F4F0-BE2E-4CF7-908C-5882310C3089

三、結語

（一）分析結果

本文以財富趨勢旗下金融信息服務軟件通達信中的跨境電商主題概念上市公司為對象，以年度、主題關聯度作為自變量，對其2015～2019年的平均股票超額收益率進行了雙因素方差分析。結果顯示，跨境電商概念板塊近五年來的平均超額收益率逐年下降，并從2017年開始連續三年為負值。另外，上市公司與跨境電商主題之間的關聯度對其超額股票收益率Alpha的作用不具備統計顯著性，但輪廓圖在一定程度上顯示與跨境電商關聯度越高的上市公司，其平均超額收益率越低的傾向。據筆者所知，通達信官方尚未發布概念主題關聯度的分類方法，因此目前無法進一步對主題關聯度的作用進行解釋。

（二）展望

在全球范圍內無法有效控制疫情的情況下，跨境電商的發展依然會受到一定程度的影響。在外生因素的影響下，比較跨境電商板塊的上市公司與其他板塊上市公司所受的影響，將能更直觀地反映出跨境電商的特點，確定其優勢與劣勢。關于新冠肺炎疫情對我國各行業、各板塊上市公司股票收益率造成的影響，可參考陳冠州（2020）。

在中美外貿摩擦以及疫情的雙重影響下，2020年上半年中國一般貨物貿易同比出現了負增長，根據海關總署公布的貿易數據顯示為-3.2%。然而，海關跨境電商監管平臺統計結果顯示，跨境電商進出口總額卻增長了26.2%。由此可見，盡管近年來整個貿易環境出現一定程度的惡化，但是跨境電商依然呈現出頑強的生命力。然而，跨境電商持續盈利能力依然有待考量，而且跨境電商數量依然較少，少數巨頭壟斷導致行業壁壘較高，最后就是跨境物流與跨境支付尚未成熟，以上皆為實際存在的問題。要保證跨境電商的穩健發展，仍然需要加強政策支持、標準化跨境電商服務體系、提高服務質量以及重視跨境電商企業盈利的可持續性。

目前關于跨境電商的研究，大部分集中在與傳統外貿的比較、跨境物流體系的設計、跨境支付、政策制定以及監管體制的設計方面。然而，隨著多年的發展，尤其是上市公司向跨境電商模式的轉變，可以更多地從價值評估角度對跨境電商的效果進行分析。畢竟在有效的金融市場條件下，一切政策、營銷策略、財務管理策略等最終會反映在理性投資者對該公司的賦值上。因此，跨境電商上市公司在金融市場上的中長期表現，可以成為檢驗眾多戰略的“試金石”，而深入研究證券價格以及其他因素之間的關系，將有效發現跨境電商成長路上的機會與障礙。

參考文獻：

[1]鄭秀坤.談中美貿易戰背景下《電商法》對跨境代購的影響[J].經濟師，2020（06）：68+70.

[2]吳梅，石本仁，楊志強.跨境電商上市公司盈利能力研究[J].財會通訊，2019（32）：49-53.

[3]鄒幸居.我國農業出口跨境電商本地化策略研究[J].農業經濟，2020（09）：127-128.

[4]李輝.跨文化視角下我國跨境電商營銷策略研究[J].商業經濟研究，2020（12）：71-73.

[5]陳冠州.基于異常收益視角分析新冠病毒疫情對A股的影響[J].五邑大學學報（自然科學版），2020，34（02）：60-64.

[6]孟秋.疫情影響之下，跨境電商平臺的選擇[J].中國對外貿易，2020（08）：26-27.

[7]周寶玉.我國跨境電商上市公司綜合績效研究——基于48家A股上市公司數據的實證分析[J].吉林工商學院學報，2020，36（06）：13-17.

[8]周叮波，覃慶華.差異化戰略對跨境電商績效的影響研究——基于企業能力理論視角[J].技術經濟與管理研究，2020（06）：59-63.

[9]李鋒剛，陳芳芳.基于DEA-Malmquist我國跨境電商企業經營績效評價研究[J].中國集體經濟，2019（28）：110-113.

[10]李仰光.大數據背景下我國跨境電商發展創新路徑探究[J].山西農經，2021（05）：15-16.

[11]于文武.基于區塊鏈的跨境電商商業模式優化探析[J].商業經濟研究，2021（05）：159-162.

（作者單位：王禾，廣東南方職業學院財經學院;陳冠州，五邑大學經濟管理學院。陳冠州為通訊作者）C416F4F0-BE2E-4CF7-908C-5882310C3089